トークン化されたプレIPO株はプライベートエクイティ市場の壁を打破できるか？

原文タイトル：トークン化されたプレIPO株はプライベートエクイティ市場の障壁を打破できるか？

原文出典：Tiger Research

原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

概要

· プライベートエクイティ市場は高いリターンを提供するが、主に機関投資家や高額所得者向けであり、一般投資家は参加が難しい。

· トークン化は、従来の金融システムの流動性、アクセス性、利便性の制限を解決できる可能性があるが、依然として重大な法的および技術的障壁に直面している。

· Ventuals、Jarsy、PreStocksなどのプロジェクトは、トークン化されたプライベートエクイティの異なるアプローチを探求している。これらの試みはまだ初期段階にあるが、市場の構造的障壁を低減する可能性を示している。

プライベートエクイティは魅力的だが、一般投資家は参加できない

一般の人々はどのようにSpaceXやOpenAIに投資できるのか？非上場企業であるため、これらはほとんどの投資家にとって手の届かない存在である。一般投資家の参加機会はほぼゼロであり、投資機会は通常、企業が上場した後にのみ現れる。

問題の核心は、一般投資家がプライベート市場で生み出される高いリターンから排除されていることである。過去25年間にプライベート市場が生み出した価値は、公開市場の約3倍に達している。

この構造的障壁は、2つの核心要因に起因している。まず、プライベート企業の資金調達プロセスは非常に敏感であり、投資家の資格に関わらず、取引は通常、著名な機関投資家にのみ開放される。次に、プライベートキャピタル市場の成長は企業により多くの資金調達の選択肢を提供し、多くの企業は上場せずに数十億ドルを調達できるようになった。

OpenAIはこの2つのダイナミクスの典型的な例である。2024年10月、Thrive Capital、Microsoft、NVIDIA、SoftBankなどの主要投資家から660億ドルを調達した。2025年3月には、SoftBankがリードし、Microsoft、Coatue、Altimeterが参加する資金調達ラウンドで400億ドルを調達し、歴史上最大のプライベートファイナンスとなった。

この現象は、現実を明らかにしている：プライベート市場に参加できるのはごく少数の機関投資家のみであり、成熟したプライベートキャピタルインフラはこれらの企業に上場以外の資金調達の選択肢を提供している。

したがって、今日の投資環境はますます閉鎖的になり、高成長の機会の配分の不平等を悪化させている。

平等なアクセス、トークン化は構造的障壁を解決できるか？

トークン化は本当にプライベートエクイティ市場の構造的な不平等を解決できるのか？

表面的にはこのモデルは非常に魅力的である：現実世界の資産がデジタルトークンに変換され、所有権が分割され、グローバル市場での24時間取引が可能になる。しかし、本質的にトークン化は、プレIPO株などの既存の資産を新しい形態に再包装するだけである。従来の金融には、アクセス性を改善するための解決策がすでに存在している。

出典：ustockplus

例えば、韓国のDunamuのUstockplus、アメリカのForgeやEquityZenなどのプラットフォームは、一般投資家が既存の規制枠組み内でプライベート株を取引できるようにしている。

では、トークン化の独自性はどこにあるのか？

鍵は市場構造にある。従来のプラットフォームはピアツーピア（P2P）マッチングモデルを採用しており、買い手は売り手が注文を出すのを待たなければならない。対抗者がいなければ、取引は成立しない。このモデルには流動性が低く、価格発見が限られ、実行時間が予測不可能などの問題がある。

トークン化はこれらの構造的制限を解決する可能性がある。トークン化された資産が中央集権型取引所（CEX）または分散型取引所（DEX）に上場すれば、流動性プールやマーケットメーカーが継続的な対抗者を提供し、実行効率と価格の正確性を向上させることができる。摩擦を減少させるだけでなく、このアプローチは市場構造を再定義することも可能である。

さらに、トークン化は従来の金融システムではサポートできない機能を実現することができる。スマートコントラクトは自動的に配当を分配したり、条件付き取引を実行したり、プログラム可能なガバナンス権を実現したりすることができる。これらの機能は、新しい金融ツールの誕生を可能にし、設計上の柔軟性と透明性を兼ね備えている。

プレIPO株のトークン化を試みるプロジェクト

Ventuals

出典：Ventuals

Ventualsは永続的契約構造を構築している。その核心的な利点は、対象資産を保有せずにデリバティブ取引を行うことができることである。これにより、プラットフォームは迅速に大量のプレIPO株を上場でき、身元確認や適格投資家認証などの従来の規制要件を回避することができる。

永続的契約はHyperliquidのHIP-3標準を通じて実現されている。しかし、この標準は現在テストネットでのみ稼働しており、Ventualsはまだプレリリース段階にある。

その価格モデルも非常規であり、トークンの価格は株価や実際の市場取引に基づくのではなく、企業の総評価額を10億で割ったものから算出される。例えば、OpenAIの評価額が350億ドルであれば、1枚のvOAIトークンの価格は350ドルとなる。

この低いハードルモデルは構造的な課題ももたらし、その中でも最も顕著なのはオラクル依存の問題である。プライベート企業の評価データは不透明であり、更新頻度も低い。このような不完全な情報に基づくデリバティブは、市場の情報の非対称性を悪化させる可能性がある。

Jarsy

出典：Jarsy

Jarsyは1:1の資産裏付けのトークン化モデルを採用している。その核心メカニズムは、プレIPO株を直接購入し、保有する株式ごとに1枚のトークンを発行することである。例えば、Jarsyが1000株のSpaceX株を保有している場合、1000枚のJSPAXトークンを鋳造する。投資家は対象株式を直接保有していないが、配当や株価の上昇を含むすべての関連する経済的権利を享受する。

出典：Jarsy

このモデルは、資産管理主体としてのJarsyの役割に依存している。プラットフォームはまずプレセールトークンを通じて投資家の需要をテストし、その後集めた資金を使って実際の株式を購入する。購入が成功すれば、プレセールトークンは正式なトークンに変換され、そうでなければ資金は返金される。すべての資産は特別目的会社（SPV）によって保有され、準備証明ページを通じてリアルタイムで検証される。

このプラットフォームは、投資のハードルを大幅に下げており、最低投資額はわずか10ドルである。アメリカ以外の投資家には資格要件がなく、グローバルなアクセス性を拡大している。すべての取引記録と資産保有状況はブロックチェーン上に保存され、監査可能性と透明性が確保されている。

しかし、このモデルには構造的な制限がある。最も緊急の問題は流動性であり、これはプラットフォームが各企業の資産保有規模に制限されていることに起因している。例えば、Jarsyが現在保有しているX.AI、Circle、SpaceX株の総額はそれぞれ約35万ドル、49万ドル、67万ドルである。このような低流動性市場では、大口保有者の少量の売却でも顕著な価格変動を引き起こす可能性がある。プライベートエクイティ自体が不透明で流動性が低いため、価格発見は特に困難であり、さらなるボラティリティを引き起こす。

さらに、資産裏付けモデルは安定性を提供するが、スケーラビリティを制限する。新しいトークンの発行には実際に株式を購入する必要があり、このプロセスには交渉、規制調整、潜在的な調達の遅延が含まれ、プラットフォームが急速に変化する市場トレンドに反応することを妨げる。

それにもかかわらず、Jarsyはまだ初期段階にあり、立ち上げから1年余りである。ユーザーベースと資産管理規模（AUM）が成長するにつれて、流動性の問題は徐々に緩和される可能性がある。プラットフォームの拡張に伴い、より広範なカバレッジとより深いトークン化された株式プールが自然に形成され、より安定した効率的な市場が生まれる可能性がある。

PreStocks

出典：PreStock

PreStocksはJarsyと類似のモデルを採用し、プライベート企業の株式を購入し、1:1の比率で裏付けトークンを発行する。このプラットフォームは現在22種類のプレIPO株の取引をサポートしており、一般に公開されている。

PreStocksはSolanaブロックチェーンに基づいて構築され、JupiterやMeteoraとの統合を通じて取引を実現している。24時間取引と即時決済を提供し、管理手数料はかからない。最低投資要件はなく、Solana互換のウォレットを持つ誰でも参加でき、アクセスのハードルをさらに下げている。

しかし、このプラットフォームにもいくつかの制限があり、アメリカや他の主要な法域のユーザーはアクセスできない。すべてのトークンは対象株式によって全額担保されているとされているが、PreStocksは詳細な保有検証書類を公開していない。チームは定期的に外部監査報告書を発表し、要求に応じて有料の個別検証サービスを提供する予定である。

Jarsyと比較して、PreStocksは分散型取引所（DEX）との統合がより緊密であり、トークン貸出などのより広範な二次的用途をサポートする可能性がある。Solanaエコシステム内では、トークン化された公開株（xStockなど）がすでに活発に使用されており、PreStocksはエコシステムレベルの相乗効果を享受する可能性がある。

プレIPO株のトークン化が未解決の障害

トークン化された株式市場は初期段階にある。Ventuals、Jarsy、PreStocksなどのプラットフォームは初期の発展の勢いを示しているが、重大な構造的課題は依然として存在している。

まず、規制の不確実性が根本的な障害である。ほとんどの法域にはトークン化された証券に関する明確な法的枠組みが欠けている。そのため、多くのプラットフォームは規制のグレーゾーンで運営され、司法のアービトラージを利用して活発に活動しているが、直接的なコンプライアンスは求められていない。

次に、プライベート企業の抵抗が依然として重要な障害である。2025年6月、RobinhoodはEUの顧客向けにOpenAIやSpaceXなどの企業へのトークン化投資の新サービスを発表した。OpenAIは直ちに反対し、「これらのトークンはOpenAIの株式を代表するものではなく、私たちはRobinhoodと提携していない」と声明を出した。この反応は、プライベート企業が株式構造と投資家管理に対するコントロールを手放すことを望んでいないことを浮き彫りにしており、これは彼らが厳重に守っている核心的な機能である。

第三に、技術的および運営上の複雑さも無視できない。現実世界の資産とトークンとの間の信頼できるリンクを維持し、国境を越えたコンプライアンスの問題に対処し、税務の影響に対応し、株主権利の実行を実現することは、非凡な挑戦である。これらの問題は、ユーザー体験とスケーラビリティを大きく制限する可能性がある。

これらの制限が存在するにもかかわらず、市場参加者は解決策を積極的に模索している。例えば、Robinhoodは年末までにトークン製品を数千の資産に拡大する計画を示しており、公開市場では多くの課題に直面している。Ventuals、Jarsy、PreStocksなどのプラットフォームも、差別化されたトークン化された株式のアクセス方法を通じて継続的に推進している。

要するに、トークン化はプライベートエクイティ市場のアクセス性を改善するための有望な道を提供しているが、この分野はまだ始まったばかりである。現在の制限は現実に存在するが、暗号分野の歴史は、技術的な突破口と迅速な市場適応が可能性を再定義することができ、しばしばそうなることを示している。

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