ビットコインと世界の流動性：果たして追随するのか、それとも先導するのか？

原文作者：Michael Nadeau

原文编译：Chopper，Foresight News

ビットコインの価格動向を理解するためのツールやフレームワークは多くあります。例えば、貨幣数量方程式（MV = PQ）、ストックフロー比、ネットワーク価値と取引量比、ネットワーク価値とメトカーフの法則比、実現価格と時価総額比、生産コストなどです。

しかし、現在の市場では、すべては最終的に流動性条件に帰着します。

この記事では、ビットコインと世界の流動性の関係を探ります：ビットコインは本当に「流動性に遅れている」のでしょうか？

ビットコインと世界の流動性

データ出典：Global Liquidity Indexes

Global Liquidity Indexesの研究によれば：「歴史的データは、流動性の変化がリスク資産の価格変動を引き起こすことが多く、遅延期間は約3ヶ月であることを示しています。具体的には、世界の流動性が増加すると、リスク資産は通常好調に推移し、流動性が減少すると資産価格の動向が弱含むことが多いです。」

さらに、Global Macro Investorのラウル・パルは、世界の流動性がビットコインの価格変動の90%を説明できると述べています。

では、現在のデータはどうでしょうか？

• 世界の流動性の3ヶ月年率成長率は10.2%；
• 世界の流動性の年成長率は現在6%です。

データ出典：Global Liquidity Indexes

このデータと論理に基づけば、ビットコインは引き続き上昇するはずですよね？

データと一般的なストーリーから見ると、結論はそのように思えます。しかし、前の2つのサイクルでは、ビットコインがピークに達した後も、世界の流動性はかなり長い間拡大し続けました。

データ出典：Global Liquidity Indexes

この現象は「ビットコインの価格が流動性に遅れている」という一般的な見解と矛盾しています。

少し立ち止まって考えてみましょう：ビットコインはなぜ流動性条件に遅れているのでしょうか？

結局のところ、市場は先を見越していますし、ビットコインは世界市場で年中無休、24時間取引されているため、流動性という市場参加者が認める価格関連の重要な変数に対して、なぜ遅れるのでしょうか？

実際、私たちはビットコインが世界の流動性をリードしていると考えています、特に市場サイクルのピークにおいて。

なぜでしょうか？私たちは、市場が流動性の引き締めの傾向を先取りしており、次の変化を嗅ぎ取ることができると考えています。

しかし、市場の底（ベアマーケット）では、状況は逆で、世界の流動性がビットコインをリードすることが多いです。

なぜでしょうか？ベアマーケットでは、市場は通常、通貨と財政当局が明確なシグナルを出すのを待ってから行動します。

なお、現在のところこの見解を定量分析で確認していませんが、チャートを分析することでこの判断を支持することができます。

仮に世界の流動性がビットコインがピークに達した後に再び拡大するなら、私たちの核心的な課題は：世界の流動性の低下を引き起こす触媒を見つけることです。

前回のサイクルでは、触媒は高インフレと連邦準備制度の急速な利上げであり、これが2021年11月の市場が「先取りした」理由です。当時の流動性の収縮は中央銀行の金融政策によって引き起こされました。

では、今回のサイクルの触媒は何でしょうか？

現在のサイクルでは、流動性の引き締めの圧力は連邦準備制度からではなく（市場は連邦準備制度が10月と12月に利下げすると予想しています）、財政政策から来るかもしれません。

予想される財政影響：関税引き上げとBBB支出削減

予想される関税収入：関税率が13%と仮定すると、年間で3800億ドルの関税収入が増加すると予想されます。下の図は、これまでの関税の影響を示しています。

データ出典：連邦準備制度経済データベース

これにより、民間部門の流動性が引き抜かれ、公共部門の財政口座に戻ることになります。

私たちは、この措置がたとえデフレを引き起こさなくても、デフレ圧力をもたらすと考えています。

支出削減：アメリカ合衆国議会予算局（CBO）は、今後10年間で1.2兆ドルから1.3兆ドルの支出削減を予測しており、医療補助改革や補足栄養援助プログラム（SNAP）の予算削減などが含まれ、年間約1250億ドルの支出が削減される見込みです。

関税収入の増加と支出削減を合わせると、年間で5050億ドルの財政引き締めがもたらされ、アメリカの国内総生産の1.7%に相当します。

ただし、2026年にはアメリカが企業に対して実質的な減税政策を実施し、チップ収入の免税を含め、毎年350億ドルの支出がインフラ、国防、地方病院、アメリカ航空宇宙局（NASA）などの分野に追加される予定です。

これらの措置は、関税と支出削減による財政引き締めを相殺するかもしれませんが、その効果は十分でしょうか？

もしビットコインが本当にサイクルのピークで再び流動性をリードするなら、私たちは、現在「先取り」しているのは、財政政策の引き締めが流動性に与える悪影響であると考えています。

インタビューでベーセントがよく言う言葉を耳にするかもしれません：「私たちは民間部門を通じて経済を刺激したいと考えています。」

私たちはこの方向性に賛同しますが、この目標を達成する過程は波乱に満ちているかもしれません。これが、トランプ政権が大幅な利下げを主張した理由でもあり、私たちが新しい経済モデルに移行するための橋渡しをすることを目的としています。

銀行業の流動性

上記の潜在的な財政政策の変化に加えて、銀行業の流動性が引き締まっていることも観察しています。

下の図では、オーバーナイトファイナンス期間中のマーケットメイキングバンク間の流動性と利用可能な担保との不均衡がますます悪化していることがわかります。これは、マネーマーケットが流動性不足に直面しており、マーケットメイカーが現金または担保を欠いていることを示しています。

この現象は以下の要因と一致しています：

• 財政引き締め；
• 連邦準備制度のバランスシート縮小の継続；
• 財務省一般口座残高の再構築。

データ出典：Global Liquidity Indexes

これらの要因が発酵するにつれて、銀行準備金は連邦準備制度が設定した不足レベルに近づいています。

データ出典：@fwred

以上のように、さまざまな兆候が示すところによれば、問題が発生しつつあり、債券市場の動向もこれを裏付けているようです。

まとめ

明らかに、前の2つのサイクルのピークでは、ビットコインが世界の流動性をリードしました。2021年のサイクルでは、ビットコインが高インフレと利上げの傾向を先取りしました。当時、バイデン政権は経済を財政主導モデルに移行させようとしており、これが今回のサイクルでビットコインの流動性を駆動する核心的な要因です。

では、今はどうでしょうか？

私たちは財政主導モデルから徐々に退出しています。私たちの見解では、この転換過程でリスク資産は負の影響を受ける可能性があります。