Balancerが盗まれたバタフライ効果：なぜXUSDはペッグを外れたのか？

原文作者：Omer Goldberg，Chaos Labs
原文编译：深潮 TechFlow

概要

多チェーンプラットフォーム @Balancer が脆弱性攻撃に遭い、DeFi分野に広範な不確実性を引き起こして数時間後、@berachain は緊急にハードフォークを実行し、@SonicLabs は攻撃者のウォレットを凍結しました。

その後、Stream Finance の xUSD ステーブルコインの価格は目標範囲から大幅に乖離し、明らかなペッグ外れの現象を示しました。

長期的な問題が再浮上

レバレッジ操作、オラクル構築、準備証明（PoR）の透明性に関する長期的な論争が再び焦点となっています。

これは、先週金曜日に私たちが「DeFi のブラックボックス/金庫」という記事で概説した典型的な「反射的圧力イベント」のケースです。

何が起こったのか？/背景

Balancer v2 の脆弱性が複数のチェーンで発生し、どの資金プールが影響を受けたのか、どのネットワークや統合プロトコルが直接リスクにさらされているのかは、かなりの間不明でした。

情報真空における資本の恐慌

情報真空の中で、資本の反応は変わらず：預金者は、Stream Finance を含む、直接または間接的に影響を受ける可能性があると考えられる場所から流動性を撤回しようと競い合っています。

透明性の欠如に関する論争

Stream Finance は現在、包括的な透明性ダッシュボードや準備証明（Proof of Reserve）を維持していませんが、オンチェーンポジションを表示するための Debank Bundle へのリンクを提供しています。

しかし、脆弱性が発生した後、これらの簡単な開示はリスクエクスポージャーの問題を明確に解決することができませんでした：xUSD（Stream の重ねた収益型ドル製品）の価格は目標価格 $1.26 から $1.15 に下落し、現在は $1.20 に回復していますが、ユーザーは出金が一時停止されていると報告しています。

Stream Finance のリスクと論争

Stream は、ユーザー資金を利用して高リターン・高リスクの投資戦略を運営するオンチェーン資本配分プラットフォームです。

そのポートフォリオの構築は顕著なレバレッジ操作を採用しており、システムはプレッシャー下でより弾力性を持ちます。しかし、最近このプロトコルは再帰的なループ/鋳造メカニズムの論争により、公共の関心の焦点となっています。

現在の状況は流動性危機を直接示すものではありませんが、市場の高度な敏感性を明らかにしています。ネガティブなニュースが出ると、信頼が疑問視されると、「問題ないかもしれない」から「すぐに償還する」への変化は非常に迅速に起こります。

xUSD は担保として使用され、Euler、Morpho、Silo を含む複数のチェーン上の Curated Markets（選定市場）に分散しています。これらのチェーンは Plasma、Arbitrum、Plume などのエコシステムをカバーしています。

プロトコル自体はこれらの市場において顕著なリスクエクスポージャーを持ち、その中で最大のものは Plasma 上で xUSD を担保に借りた8400万ドルの USDT です。

担保メカニズムとリスクバッファ

xUSD の市場価格が帳簿価値を下回った場合、関連ポジションは直ちに清算されません。その理由は、多くの市場が担保の価値を現物 AMM（自動化マーケットメイカー）価格にリンクさせておらず、ハードコーディングまたは「基礎価値」フィードに依存しているためです。これらのフィードは報告された資産の支持を追跡するものであり、現在の二次市場価格ではありません。

平穏な時期には、この設計は短期的な変動によるテールリスクの清算を緩和することができ、特に安定した製品においてはそうです。これが、DeFi プロトコルが 10 月 10 日の清算の波の中で中央集権プラットフォームよりも良好なパフォーマンスを示した理由の一つです。

しかし、この設計は価格発見を信頼発見に迅速に変える可能性もあります：基礎（またはハードコーディング）オラクルを選択するには、資産支持の真実性、安定性、およびそのリスク特性に関する十分なデューデリジェンスが必要です。

要するに、このメカニズムは包括的な準備証明（Proof of Reserve）があり、合理的な時間内に償還を完了できる場合にのみ適用されます。そうでなければ、リスクは貸し手または預金者が最終的に不良債権の結果を負う可能性があるということです。

Arbitrum 上のストレステスト

Arbitrum を例にとると、MEV Capital Curated xUSD Morpho Market の現在の市場価格は LLTV（最低貸出価値比）を下回っています。もし xUSD のペッグ価格が回復しなければ、利用率が 100% に達し、借入金利が 88% に急上昇する中で、市場はさらに悪化する可能性があります。

私たちは基礎オラクルに反対しているわけではなく、むしろそれらは短期的な変動による不公平な清算を防ぐ上で決定的な役割を果たします。同様に、トークン化されたり中央集権的な収益型資産に反対するわけでもありません。しかし、これらの資産を展開する際には、基本的な透明性を達成し、現代的で体系的、専門的なリスク管理を採用する必要があると主張します。

選定市場（Curated Markets）は責任ある成長のエンジンとなる可能性がありますが、高い収益を追求するために安全性と理性を犠牲にする競争に陥ってはなりません。

「ドミノ式」の複雑な構造を構築する場合、最初の風が吹いたときにその崩壊に驚いてはいけません。業界の専門化と一部の収益製品の構造化（ただし、エンドユーザーにとってはより難解になる可能性があります）に伴い、リスク関連者は基準を引き上げる必要があります。

私たちは最終的に影響を受けたユーザーの問題を適切に解決できることを望んでいますが、この件は業界全体に警鐘を鳴らすべきです。

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