高スループット時代の価格発見メカニズムの回帰

記事の著者：Prince

記事の翻訳：Block unicorn

暗号通貨の分野で最大の問題の一つは、ほとんど議論されていません。許可のない市場を実現するために、私たちは自然な価格発見メカニズムの代わりに公式を使用しました。これにより、取引は継続的かつアクセス可能になりましたが、価格の公平性を維持する要素が取り除かれました。

価格発見は、市場の運営における自然な構成要素でした。売買の両者が公開取引を行い、価格は取引の過程で形成されます。それは、公式や固定曲線を必要とせず、市場が合意に達する方法に過ぎません。

分散型金融（DeFi）の発展に伴い、このプロセスは変化し始めました。自動マーケットメーカーは、取引をすべての人に開放し、曲線が売買の見積もりを置き換えました。流動性は安定し、市場はもはや取引相手を必要とせずに運営されるようになりました。これは間違いなく取引の便利さと速度を向上させましたが、その過程でいくつかの重要な要素も変化しました。価格はもはや相互作用によって形成されず、公式によって導かれるようになりました。

仮想AMMは、この理念をさらに進めました。彼らは、実際の取引ではなく、公式とオラクルを通じて永続的な契約の価格を設定します。市場は予測可能になりましたが、かつて市場を定義していた需要とリスクの流動性との関連はますます薄れていきました。かつて市場のダイナミクスを駆動していた要因は、今やコードの中にのみ存在しています。

Uniswap v3は、精度を向上させるための新しいツールを追加しました。流動性提供者は、資金をより狭い範囲に集中させることができ、効率を高めます。これは取引量の向上に顕著な効果をもたらしましたが、取引発見プロセスを断片化させました。各範囲が反映するのは市場の一部に過ぎず、全体ではありません。流動性は専門化し、集団的な価格設定メカニズムも消失しました。

信用の隠れた側面

貸出市場の発展の道筋は異なります。取引は数回の設計の反復を経ましたが、貸出市場は基本的に変わりませんでした。各プロトコルは独自の資金プールを作成し、これらの資金プールは固定の利回り曲線とガバナンスメカニズムによって制御されるパラメータを持っています。金利は資金の利用率の変化に応じて自動的に調整されますが、これらの調整は他の市場の変化を反映することはほとんどありません。

借り手は異なるプロトコルのデータを比較しましたが、結果は常に全体像を反映することができませんでした。各市場は独立して運営され、それぞれのルールと流動性を持っています。資本が停滞しているのは、競争の道が欠けているからです。外部から見ると効率的なメカニズムも、利用者にとっては停滞しているように見えることが多いです。

これらの市場で資金を借り入れたり提供したりしたことのある人は、深く実感しています。いくつかのアプリケーションを開いて金利を比較しても、どの金利が実際の市場需要を反映しているのかを判断することはできません。時には、同じプロトコルの下で異なる市場が全く異なる結果を示すこともあります。システムは正常に機能していますが、感覚的には一貫性に欠けています。

Hyperliquidからの教訓

Hyperliquidは、市場が効率を損なうことなく自主性を再獲得できることを証明しました。そのオンチェーンオーダーブックは、取引活動を価格に直接関連付けます。すべての買い、売り、キャンセルがリアルタイムの需要ビューに貢献します。価格は再び取引参加度を反映し始めます。

この結果は、構築者に対して、小さな効率の低下は排除すべき問題ではなく、信号であることを思い出させます。見積もりと要請の間のギャップ、見積もりの深さの変化、価格調整に必要な時間は、すべて情報を明らかにします。これらの差異は、市場がどのように合意に達するかを示しています。

Avon構造

Avonは同じ理念を信用分野に適用しました。各戦略はHLP金庫のようなもので、独自の論理と流動性を持つ独立した貸出市場です。これらの戦略の上には、情報を共有することですべての戦略を接続するオンチェーンオーダーブックという調整層があります。

誰かが預金、借入、または返済を行うと、共有層は即座に更新されます。すべての戦略はこれらの変化を観察できます。流動性はより有利な条件に自動的に集まります。金利は規制機関や外部機関によって設定されるのではなく、ネットワーク内部の活動によって持続的に形成されます。

このメカニズムこそが、Avonが外部のマーケットメーカーなしで運営できる理由です。調整層自体がバランスメカニズムとなります。すべての取引はリアルタイムで市場を更新し、流動性がすべての戦略の変動に反応できるようにします。

時間が経つにつれて、貸出は取引のように運営され始めます。市場は市場環境の変化に応じて、参加者のリスクとリターンの評価を反映します。信用は、現代の取引システムを構成するリアルタイムシステムの一部となります。

一貫性の回帰

MegaETHは、すべての活動を共有のシーケンサーに集中させることで、調整性をタイムリーに回復しました。その高いスループットとGiga Gas制限により、完全にオンチェーンで複雑なシステムを調整することが可能になりました。貸出市場は、透明性や性能を犠牲にすることなく、初めて連続的なオーダーブックを運営できるようになりました。

Avonはこの基盤の上に発展しました。このネットワークの共有環境により、信用市場はリアルタイムで見積もりを行い、相互に反応できるようになりました。価格は公開されて形成され、すべての取引を記録する同じブロック空間内で行われます。発見プロセスは再び可視化されます。

発見プロセスが透明化されると、価格設定はより公平になります。公平な価格設定は、より深い流動性とより質の高い資本を引き寄せることができます。透明性に依存する機関資金は、スムーズに参加できるようになります。かつて市場の分裂を引き起こしたさまざまな力は、今や相互に強化し始めています。流動性はより速く流れ、条件はより良くなり、市場はすべての参加者にとってより有利になります。

これが高いスループット時代がもたらす可能性です：発見、調整、公平が同じブロック空間で機能するシステムです。