ロビンフッドのより大きなバスケット

著者：Prathik Desai

編纂：Block unicorn

数週間前、私はRobinhoodを金融スーパーマーケットと呼びました。なぜなら、アメリカ人のすべての金融ニーズを1つのプラットフォームで満たすことができるからです。「金融スーパーマーケットを作る」という記事の中で、私はRobinhoodがその傘下の十数社をつなげ、2800万人以上の登録ユーザーにさまざまな製品をクロスセルすることができれば、新たに立ち上げたチェーンプラットフォーム自体は利益を上げる必要がないと書きました。

私は今でもこの主張の方向性が正しいと考えていますが、力強さに欠けていると感じています。

今朝、私は地球の反対側にいて、Robinhoodの第2四半期の決算電話会議を見ました。会議後、私は「金融スーパーマーケット」という概念がこの会社の将来の成長ポテンシャルを過小評価していると感じました。スーパーマーケットの繁栄は、より多くの顧客を引き寄せることにあります。Robinhoodの第2四半期の業績は、最初にRobinhoodアプリでA製品を購入したユーザーが、より多くのA製品を、より頻繁に購入し、徐々にRobinhood上のB、C、Dなどの製品にも興味を持つようになったからこそ、同社が繁栄していることを示しています。

この会社がそれを実現できたからこそ、最近急成長を遂げており、より多くの人々を初めてその門に引き寄せることなく成長しています。

今日の記事では、Robinhoodスーパーマーケットの背後にある運営メカニズムを紹介します。このメカニズムは、時間の経過とともに各顧客をより密接な収益ノードに変換し、Robinhoodが今年発表した（または発表予定の）最も利益を上げていない2つのビジネス、すなわちそのチェーン店とソーシャルダイナミクスが、なぜ最も重要な部分になる可能性があるのかを説明します。

ルール

Robinhoodは上場してわずか5年、アプリが立ち上がってから11年で、年収は50億ドルを突破しました。それに対して、証券大手のチャールズ・シュワブ（Charles Schwab）は1971年の設立以来、50億ドルの年収に達するまでに約30年を要しました。Robinhoodの収益成長の最大の原動力の1つは、その巨大なユーザー基盤、すなわち3000万の資金口座を持つことです。その製品ラインは広範囲にわたり、ネット通貨取引から金や退職口座まで、さまざまな年齢層のユーザーのニーズを満たしています。ほとんどの企業にとって、これらの指標はその強力なユーザーカバレッジ能力を示しています。しかし、Robinhoodはこれらの指標を使って自社の成長を測ることを望んでいません。

決算電話会議の初めに、Robinhoodの最高財務責任者Shiv Vermaは、会社を評価するための3つの指標を投資家に伝えました：純預金、40ルール、そして年収率（ARR）が1億ドルに達するかそれを超えるビジネスラインの数です。

2026年第2四半期、Robinhoodのデスクトップ取引および分析プラットフォームLegendとクレジットカード事業が、年次定期収入（ARR）1億ドルクラブに新たに加わったビジネスラインとなりました。現在、同社は13のビジネスラインがこのリストに載っています。

しかし、これらの指標は一旦脇に置き、より詳細な内容を見てみましょう。

2026年第2四半期末時点で、Robinhoodの有料ユーザーは前年同期比で7%増加し、2650万から2840万に達しました。同期間中、ユーザーあたりの平均収益（ARPU）は24%増加し、151ドルから187ドルに上昇しました。

顧客1人あたりの収益の成長速度は、顧客数の成長速度の3倍以上です。

取引データもこれを反映しています。Robinhoodの第2四半期の顧客1人あたりの取引量データによると、各トレーダーの株式名目取引量は前年同期比で56%増加し、オプション契約の取引量は43%増加しました。しかし、株式取引を行う顧客数はわずか13%増加し、オプション取引の顧客数は3%の増加にとどまりました。

Robinhoodのアクティブ契約ビジネスは15ヶ月前には存在しませんでしたが、現在は1.56億ドルの収益を上げ、前四半期比で50%の成長を遂げています。そして、これらすべてを新しいユーザー群を獲得することなく実現しています。

今年5月、私はRobinhoodが株式、オプション、永久基金取引をイベント契約と組み合わせる能力により、競合他社よりも優れた情報価格設定プラットフォームを提供できると指摘しました。

これらすべては、Robinhoodのような会社を評価する正確な基準は、この金融スーパーマーケットが各注文の売上をどれだけ増加させたか、すなわちそのユーザーあたりの平均収益（ARPU）の成長を調査することだということを示しています。

ゴールドが点火する

Robinhoodは十数社を傘下に持っていますが、その成長エンジンの最も重要な原動力の1つはゴールドメンバーシップのサブスクリプションサービスです。過去2年間で、Robinhoodのゴールドメンバーの普及率はほぼ倍増し、総有料ユーザー数の8.2%から17%に増加しました。

2026年第2四半期、ゴールドメンバーシップのサブスクリプション事業の年次サブスクリプション収入は2.16億ドルで、総収入の約4%を占めています。しかし、各ゴールドメンバーが会社全体のビジネスにもたらす利益はこれだけではありません。一般の顧客と比較して、ゴールドメンバーの運用資産規模は約4.2倍、退職商品購入率も約3.1倍です。

決算電話会議で、最高財務責任者のVermaは、Robinhoodの40%から50%の新規顧客がゴールドメンバーに登録していると指摘しました。彼らが最初にどの製品を通じて会社に入ったかにかかわらずです。

これはRobinhoodの強力なクロスセルの堀を示しています。たとえ顧客が最初に手数料無料の株式取引、ワールドカップ予測市場、または3%キャッシュバックのクレジットカードを求めて来たとしても、その半分は最終的にゴールドメンバーにアップグレードされます。彼らが月額5ドルのメンバーシップサービスを購入すると、480万人のメンバーを持つ専用コミュニティに参加し、より低価格のオプション契約、雇用主提供の3% IRAマッチング拠出、3.5%の銀行預金年利率、クレジットカードなどの多くの特典を享受できます。

このクロスアダプションは測定可能です。Vermaは、予測市場のユーザーが同時にRobinhoodで退職口座を開設する可能性が高いと指摘しています。したがって、Robinhoodの予測市場でサッカーの試合に賭ける人は、同時にRobinhoodの退職口座を使用して自分の個人退職口座（IRA）の利益を増やしています。

Robinhoodの金融商品スーパーマーケットは、顧客を「ギャンブラー」と「真剣な投資家」に分けることはありません。同じ顧客に製品を販売し、顧客が使用する各製品は、他の製品を使用する可能性を高めます。

Robinhoodはこれほど強力な流通の堀を持っていますが、私はその最もエキサイティングな動きがまだ来ていないと感じています。

2つの触媒

「金融スーパーマーケットを作る」という記事の中で、私はRobinhood Chainがほとんど利益を上げておらず、利益を上げる必要がないと論じました。当時、私はRobinhood Chainを他のビジネスのユーザーの粘着性を高めるための接続層として位置づけました。第2四半期の決算を見た後、私はRobinhoodの将来の展望を少し調整しました。そのChain Chainと今後発表されるRobinhood Socialは、Robinhoodの全製品を横断し、十数のビジネスのクロスセルを促進する2つの触媒となるでしょう。

このチェーンがもたらすものを考えてみてください。顧客はトークン化された株式を購入します。このトークンは貸出市場の担保となります。ローンは永続的な先物ポジションの購入に使用されます。今や、わずか1ドルで、1回の取引で3つの製品に使用でき、アプリを離れる必要はありません。従来の分散型ブローカーエコシステムでは、これら3つの操作はそれぞれ異なるプラットフォームで行われ、各プラットフォームには独自の煩雑な登録プロセスがあり、顧客は再度決定を下す必要がありました。しかし、コンビナビリティはこれらの摩擦を排除します。

このチェーンは、顧客が最小限の摩擦またはゼロ摩擦でクロス購入できるように、クロスセルをインフラに組み込みます。

RobinhoodのCEO、Vlad Tenevは、同社が第3四半期末までにすべてのユーザーにそのソーシャルフィードを開放する計画を持っていると述べました。Tenevは、この内部フィードがRobinhood取引プラットフォーム上の検証可能なポートフォリオを通じて取引アイデアをサポートし、その信頼性を高めると予想しています。現在、取引アイデアは通常、さまざまなチャネルから得られます。トレーダーはTwitter、ポッドキャスト、友人から潜在的な取引の情報を得ることがあります。顧客はその後、取引意向を形成し、最終的にRobinhoodプラットフォームで取引を実行します。Robinhood Socialは、このプロセスを社内に統合することが期待されています。

これはそのソーシャルダイナミクスの中で最も過小評価されている側面です。3000万人の資金提供を受けたユーザーに提供する信頼感は、他の外部プラットフォームのスクリーンショットやポッドキャストでは比類のないものです。このダイナミクスが一般に開放されると、Robinhoodはユーザーの取引意向の転換プロセスにおいて、最後の外部リソースへの依存を内部化することになります。

私はRobinhood ChainとSocialが会社の独立したビジネスラインであるとは考えていません。むしろ、私はそれらが会社の他のすべてのビジネスの成長を促進する触媒であると考えています。3000万人のユーザーを持つコミュニティが、最新のアクティブ契約、退職口座を通じての生活スタイルの構築、最新の株式トークン（Anthropic IPO前の投資機会を得る機会を提供する）について議論するこの雰囲気は、どのユーザー獲得マーケティング活動よりも他のユーザーの欲求を効果的に刺激します。

ロイヤルティ戦略マニュアル

Robinhoodの価値獲得戦略は、私たちが以前に見たコストコに似ています。このアメリカの第3位の小売業者の大部分の利益は会員費から来ており、彼らの棚の商品価格はコストに近く、会員を店に引き寄せるために設定されています。利益は中立層には存在しません。しかし、これらの中立層はしばしば隣接する価値の蓄積スペースを生み出します。コストコの棚の陳列や在庫管理が人々にそのサブスクリプションサービスを購入させるのと同様です。

Robinhood ChainとSocialは、このように価値の蓄積層を創出する中立層に似ています。両者は投資家やトレーダーにRobinhood Goldメンバーシップサービスを選択し、金融スーパーマーケットでさまざまな製品を選ぶ理由を提供します。

長年にわたり、Robinhoodが直面してきた最大の疑問の1つは周期的な問題です。Robinhoodは第2四半期に株式とオプション取引量の歴史的な新高値を記録しましたが、その暗号通貨取引量は3四半期連続で減少しています。Robinhood Chain上でも、80%以上の取引量はミームコインの投機に影響されています。

懐疑論者はこれに問題があると感じるかもしれません。しかし、私はそうは思いません。

Robinhoodの多様で強力なビジネスライン（年次定期収入が1億ドル）は、合併後のビジネスが市場の周期に影響されなくなることを保証します。取引量が減少しても、利息を生む資産が減少するわけではありません。その保証金口座は前年同期比で127%増加し、216億ドルに達しました。

Robinhoodのようなプラットフォームでは、もともとスポーツイベントや選挙によって駆動されていた予測市場が異なる形態を呈しています。RobinhoodはSusquehanna International Groupとの合弁企業Rotheraにより、米国商品先物取引委員会（CFTC）によって規制された予測市場取引ライセンスを取得し、自社のイベント契約を作成することができるようになりました。これにより、同社はスポーツイベントや選挙などの季節的なカテゴリーの周期的な変動を排除し、マクロ経済やS&P 500指数に関連する発表に基づく年間イベント契約を提供できるようになりました。

ゴールドメンバーシップのサブスクリプション収入は固定の月収であり、毎月の市場パフォーマンスに影響されません。Robinhoodは5年をかけて、収入のピークが異なる複数のビジネスを統合し、全体の会社がどの単一のビジネスラインよりも周期的な影響を受けにくくしました。

これはユーザーあたりの平均収益（ARPU）に反映されています。ARPUは24%増加しました。なぜなら、現在の一般顧客は同時により多くのビジネスにアクセスしており、5つの無関係な収入源にアクセスしている顧客の資産の安定性は、単一の変動の大きい収入源にアクセスしている顧客よりもはるかに高いからです。

各ユーザーが接触する製品が多ければ多いほど、Robinhood自身の収益曲線はより安定します。1つのビジネスラインの谷は、別のビジネスラインのピークによって埋められ、これらのピークはしばしば同じユーザーのアカウントから来ます。

Coinbaseは消費者と機関の間で既存の暗号資本を再配分しました。従来の証券会社は資産を保有していますが、ユーザーのインタラクションを生み出すことはできません。Robinhoodの独自の強みは、単一の顧客関係を、従来のビジネスと暗号ビジネスを横断し、原生のブロックチェーンを通じて接続し拡大することができる複利成長し自己多様化する収益ノードに変換できることです。