データ分解：10万ドル防衛戦、ビットコインは反発するのか、それとも下落するのか？

原文标题：《10万ドルを守る、データが明らかにするビットコインは反発するのか、それともさらに下落するのか？》

原文作者：クリス・ビーミッシュ、CryptoVizArt、アントワーヌ・コルパール、Glassnode

原文编译：ルフィ、Foresight News

概要

• ビットコインは短期保有者のコストベース（約11.25万ドル）を下回り、需要が減少していることを確認し、以前のブルマーケットは正式に終了しました。現在の価格は10万ドル付近で推移しており、歴史的高値（ATH）から約21%下落しています。
• 約71%のビットコイン供給は依然として利益を上げており、中期調整の特徴に合致しています。3.1%の相対未実現損失率は、現在が穏やかなベアマーケット段階にあることを示しており、深刻な投降ではありません。
• 7月以降、長期保有者のビットコイン供給量は30万枚減少しており、価格が下落しているにもかかわらず、売却が続いています ------ これは今回のサイクル初期の「上昇時に売却」とは異なります。
• 米国の現物ビットコインETFは継続的な資金流出（毎日1.5億 - 7億ドル）を示しており、主要取引所の現物累積取引量差（CVD）は売り圧力が続いていることを示し、自主的な取引需要が減少しています。
• 永続契約市場の方向性プレミアムは、4月の毎月3.38億ドルから1.18億ドルに減少しており、トレーダーがレバレッジロングポジションを縮小していることを示しています。
• 10万ドルの行使価格のプットオプションの需要が高まり、プレミアムが上昇しており、トレーダーは依然としてリスクヘッジを行っており、安値での買いではありません。短期的なインプライドボラティリティは価格変動に敏感ですが、10月に急上昇した後は安定しています。
• 全体的に、市場は脆弱なバランス状態にあります：需要は弱く、損失は管理可能で、慎重な感情が強いです。持続的な反発を実現するには、資金流入を再び引き寄せ、11.2万 - 11.3万ドルの範囲を回復する必要があります。

オンチェーンインサイト

先週のレポート発表後、ビットコインは短期保有者のコストベースを回復しようと何度も試みましたが、最終的に10万ドルの心理的な壁を下回りました。このブレイクは需要の動力が減少していることを確認し、長期投資家の売り圧力が続いていることを示しており、市場がブルマーケット段階を明確に終えたことを示しています。

この記事では、オンチェーン価格モデルと資金支出指標を通じて市場の構造的な疲労を評価し、現物、永続契約、オプション市場のデータと組み合わせて、今後1週間の市場感情とリスクポジションを判断します。

下方サポートレベルのテスト

10月10日の市場の大幅下落以来、ビットコインは短期保有者のコストベースの上に立つことができず、最終的に10万ドル付近まで大幅に下落し、11.25万ドルの重要な閾値より約11%低下しました。

歴史的データを見ると、価格がこのレベルでこれほど大きなディスカウントを形成した後、さらに低い構造的サポートレベルに下落する可能性が高まります ------ 例えば、現在約8.85万ドルのアクティブ投資者の実現価格です。この指標は、アクティブな流通供給（休眠トークンを除く）のコストベースを動的に追跡しており、過去のサイクルの長期調整段階では重要な参考役割を果たしてきました。

十字路に立つ

さらに分析すると、今回の調整で形成された構造は2024年6月および2025年2月に似ています ------ これらの2つの期間、ビットコインは「反発」と「深刻な収縮」の重要な十字路にありました。現在10万ドルの価格帯では、約71%の供給が依然として利益を上げており、市場は中期的な減速段階の典型的な70%-90%の利益供給の均衡範囲の下限にあります。

この段階では通常、短期保有者のコストベースへの短期的な修正反発が見られますが、持続的な回復には長期的な調整と新たな需要の流入が必要です。逆に、さらなる弱体化が多くの保有者を損失に陥らせると、市場は現在の穏やかな下落から深刻なベアマーケット段階に移行する可能性があります。歴史的に、この段階の特徴は投降的な売却と長期的な再蓄積です。

損失は依然として管理可能

現在の調整の性質をさらに区別するために、相対未実現損失率を参照できます ------ この指標は、ドル建ての総未実現損失が時価総額に占める割合を測定します。2022-2023年のベアマーケット期間の極端な損失レベルとは異なり、現在の3.1%の未実現損失率は市場の圧力が穏やかであることを示しており、2024年の第3、第4四半期および2025年の第2四半期の中期調整に相当し、いずれも5%の閾値を下回っています。

未実現損失率がこの範囲内に維持される限り、市場は「穏やかなベアマーケット」と分類され、特徴は秩序ある再評価であり、パニック的な売却ではありません。しかし、調整が激化してこの比率が10%を突破すると、広範な投降的な売却が引き起こされ、市場がより厳しいベアマーケットの構図に入ることを示します。

長期保有者が継続的に出荷

損失の程度は相対的に管理可能であり、12.6万ドルの歴史的高値からわずか21%下落しているにもかかわらず、市場は長期保有者（LTH）からの穏やかだが継続的な売り圧力に直面しています。この傾向は2025年7月から徐々に現れ、ビットコインが10月初めに新高値を記録してもこの状況は変わらず、多くの投資家を驚かせました。

この期間中、長期保有者のビットコイン保有量は約30万枚（1470万枚から1440万枚に減少）減少しました。今回のサイクル初期の売却ラッシュとは異なり：当時、長期保有者は大幅な上昇期間中に「上昇時に売却」していましたが、今回は「弱い時に売却」を選択し、価格が調整されて持続的に下落しているときに売却しています。この行動の変化は、経験豊富な投資家がより深い疲労感を示し、信頼が低下していることを示しています。

オフチェーンインサイト

弾薬不足：機関の需要が冷却

機関の需要に目を向けると、過去2週間、米国の現物ビットコインETFの資金流入が著しく減速し、毎日1.5億 - 7億ドルの継続的な純流出が見られました。これは9月から10月初めの強力な資金流入と対照的で、その時の資金流入は価格を支えていました。

最近の傾向は、機関の資金配置が慎重になり、利益確定と新たなポジションの意欲が低下してETF全体の買い圧力を圧迫していることを示しています。この活動の冷却は全体の価格の疲労と密接に関連しており、数ヶ月の蓄積の後、買い手の信頼が低下していることを浮き彫りにしています。

偏向性が明確：現物需要の疲労

過去1ヶ月、現物市場の活発度は持続的に減少しており、主要取引所の累積取引量差（注：累積取引量差はCVDの略で、市場の強気と弱気の力の純差を測定する指標で、積極的な買い量と積極的な売り量の差を累積して形成されます。）は下降傾向を示しています。バイナンスおよび全体の現物CVDはそれぞれ-822枚のビットコインと-917枚のビットコインに転じており、売り圧力が続いており、積極的な買い盤は限られています。コインベースは相対的に中立で、CVDは+170枚のビットコインで、明確な買い手の吸収の兆候は見られません。

現物需要の悪化はETFの資金流入の減速と呼応しており、自主的な投資者の信頼が低下していることを示しています。これらの信号は市場の冷却の基調を強化しています：買いの興味は低迷し、反発の動きは迅速な利益確定に直面しています。

興味の減退：デリバティブ市場の去レバレッジ

デリバティブ市場では、永続契約市場の方向性プレミアム（すなわちロングトレーダーがポジションを維持するために支払う費用）は、4月のピークである毎月3.38億ドルから約1.18億ドルに大幅に減少しました。この顕著な減少は、投機的なポジションが広く清算され、リスク志向が明らかに冷却していることを示しています。

年の中頃に続いた高い正の資金費率の後、この指標の安定した下落は、トレーダーが方向性レバレッジを縮小し、中立的な姿勢を取ることを示しています。この変化は現物需要およびETFの資金流入の全体的な疲労と一致しており、永続契約市場が楽観的な偏向からより慎重なリスク回避の姿勢に移行したことを浮き彫りにしています。

保護を求める：オプション市場の防御的な濃厚さ

ビットコインが10万ドルの心理的な壁付近で推移している中、オプションの偏斜指標は予想通りプットオプションの需要が高いことを示しています。データは、オプション市場が反転や「安値での買い」に賭けておらず、さらなる下落リスクを防ぐために高額なプレミアムを支払っていることを示しています。重要なサポートレベルのプットオプション価格が高騰しており、トレーダーは依然としてリスク保護に焦点を当てており、ポジションの蓄積ではありません。簡潔に言えば、市場はヘッジを行っており、底値を狙っているわけではありません。

リスクプレミアムの回復

連続10日の負の値の後、1ヶ月期のボラティリティリスクプレミアムがわずかに正に転じました。予想通り、このプレミアムは平均回帰を示しました ------ ガンマの売り手が困難な時期を経た後、インプライドボラティリティが再評価されて上昇しました。

この変化は市場が依然として慎重な感情に支配されていることを反映しています。トレーダーは保護を得るために高い価格を支払う意欲があり、マーケットメーカーは逆のポジションに介入することができます。注目すべきは、ビットコインが10万ドルに下落したとき、インプライドボラティリティが防御的なポジションの再構築とともに上昇したことです。

ボラティリティの急上昇と回落

短期的なインプライドボラティリティは依然として価格動向と密接に負の相関を示しています。ビットコインの売却期間中、ボラティリティは大幅に急上昇し、1周期のインプライドボラティリティは一時54%に達し、その後10万ドル付近でサポートを形成した後、約10ボラティリティポイント回落しました。

長期の満期ボラティリティも同様に上昇しました：1ヶ月期のボラティリティは11万ドル付近の調整前のレベルから約4ボラティリティポイント上昇し、6ヶ月期のボラティリティは約1.5ボラティリティポイント上昇しました。このパターンは古典的な「パニック - ボラティリティ」の関係を浮き彫りにし、急速な価格下落が短期的なボラティリティの急上昇を引き起こすことを示しています。

10万ドルの関門での防御戦

10万ドルの行使価格のプットオプションのプレミアムを観察することで、現在の感情をさらに洞察できます。過去2週間、プットオプションの純プレミアムは徐々に上昇し、昨日はブルマーケットが終わる可能性への懸念が高まる中で、プレミアムが大幅に急上昇しました。売却期間中、プットオプションのプレミアムは急騰し、ビットコインがサポートレベル付近で安定していても、プレミアムは高い水準を維持しています。この傾向はヘッジ活動が続いていることを確認し、トレーダーはリスクを再び引き受けるのではなく、保護を選択しています。

資金流出が防御的に

過去7日の資金流出データは、主に負のデルタポジションを持つ取引が行われていることを示しています ------ 主にプットオプションの購入とコールオプションの売却を通じて実現されています。過去24時間内に、明確な底の信号は見られません。マーケットメーカーは依然としてロングガンマを保持しており、収益を追求するトレーダーから大量のリスクを吸収しており、双方向の価格変動の中で利益を得る可能性があります。

このパターンはボラティリティを高水準に保ちながらも管理可能にし、市場は慎重な基調を維持しています。全体的に、現在の環境は防御に有利であり、攻撃的なリスクを取るには明確な上昇の触媒が不足しています。ただし、下方保護のコストが高いため、一部のトレーダーはすぐにリスクプレミアムを売却して価値投資の機会を求める可能性があります。

結論

ビットコインは短期保有者のコストベース（約11.25万ドル）を下回り、10万ドル付近で安定していることは、市場構造が決定的に変化したことを示しています。現在まで、この調整は過去の中期的な減速段階に似ています：71%（70%-90%の範囲にある）の供給が依然として利益を上げており、相対未実現損失率は3.1%（5%未満）に抑えられており、現在は穏やかなベアマーケットであり、深刻な投降ではありません。しかし、7月以降の長期保有者の継続的な出荷とETF商品の資金流出は、小口投資家と機関の信頼が減少していることを浮き彫りにしています。

売り圧力が続く場合、アクティブ投資者の実現価格（約8.85万ドル）は重要な下方参考となります。一方、短期保有者のコストベースを回復することは、需要が再び強まることを示すでしょう。さらに、永続契約市場の方向性プレミアムとCVDの偏向は、投機的なレバレッジの退潮と現物参加度の低下を示しており、リスク回避の環境を強化しています。

オプション市場では、プットオプションの需要が高まり、10万ドルの行使価格のプレミアムが上昇し、インプライドボラティリティがわずかに反発しており、防御的な基調が確認されています。トレーダーは依然として保護を優先しており、蓄積よりも「底値」に対するためらいの態度を反映しています。

全体的に、市場は脆弱なバランス状態にあります：過剰売却だがパニックはなく、慎重だが構造は健全です。次の方向性の動きは、新しい需要が長期保有者の継続的な出荷を吸収し、11.2万 - 11.3万ドルの範囲を安定したサポートとして回復できるか、または売り手が引き続き主導し、現在の下落トレンドを延長するかに依存します。