イーサリアムの最後の大口買い手は、どれくらい持ちこたえられるのか？

核心的な視点

周

2026-06-11 22:27:43

コレクション

Bitmineの現在の購入ペースに従えば、来月には5%の目標を達成できる見込みです。その際、さらなる買い増しは行わないかもしれませんが、イーサリアムの買い注文のギャップは誰が埋めるのでしょうか？

著者：Zhou，ChainCatcher

暗号市場が継続的に下落する中、BTC、ETHは一時6万ドルと1500ドル近くまで下落し、StrategyとBitmineの浮損はそれぞれ百億ドルを超えました。5月末には、Strategyが32枚のBTCを売却し、長年の売らないというストーリーを破り、資金調達による買い入れモデルがプレッシャーテストの段階に入りました。

この背景の中、Bitmineは9.5%の年利のAシリーズ永続優先株を発行することを高らかに発表し、純調達額は約2.74億ドルとなりました。執筆時点で、Bitmineは先週12.7万枚のETHを追加購入し、過去3日間で合計12.5万枚を購入しました。現在の総保有量は約566万枚のETHで、5%の目標まであと40万枚未満です。

現在市場で最も持続的かつ積極的なETHのマージナルバイヤーであるBitmineは、百億ドルの浮損を抱えながらも、さらなる買い増しを続けています。今や彼らも優先株で資金を補充する必要があり、もし資金調達市場に異変が生じ、コインの蓄積機械が減速を余儀なくされれば、イーサリアムの価格は誰によって支えられるのでしょうか？

年末までに5%を買い占め、その後は？

Bitmineは昨年下半期からETHを蓄積し、5年以内に「5%の錬金術」を完了する計画です。データによると、Bitmineは2025年7月から2026年6月の間に50回の株式発行を通じて192億ドルを調達し、資金はすべてETHの購入に使用される予定です。

執筆時点で、Bitmineのイーサリアム保有量は約566万枚に達し、5%の目標まであと40万枚未満で、1年の時間で実際の進捗は90%を超えています。

そのうち約471.9万枚のETHがすでにステーキングされており、総保有量の85%以上を占め、予想年利のステーキング収益は約2.3億から2.96億ドル。このステーキングシステムは、会社が自ら構築したMAVAN検証ノードネットワークによって支えられており、BitmineがStrategyと異なる最も重要な構造設計と見なされています。

しかし、積極的なコインの蓄積には明らかな代償もあります。現在ETHの価格は約1650ドルであり、会社の保有コストは約3500ドルに達し、そのETH国庫の価値は約93億ドルに過ぎず、会社全体の損失は105億ドルに達し、50%以上の回撤を記録しています。会社の株価は最高点から90%近く下落しています。

10x Researchは、Bitmineの投資家が二重の損失に直面していると指摘しています。ETHの下落による浮損が第一の損失であり、投資家がBMNR株を購入する際、基礎となるETHの純資産に対して約46億ドルのプレミアムを支払っているのが第二の損失です。二重の損失が重なり、株主の実際の損失幅を拡大しています。

巨額の浮損に直面して、Tom Leeはこの下落を表面的なものと定義しています。彼は、現行の金融システムには大量の虚偽取引が存在し、イーサリアムでは詐欺的な取引が発生したことはないと考えています。運営コストはより低く、オンチェーンの取引量と日次アクティブアドレスは歴史的な新高値を記録しており、価格の調整はマクロ要因とレバレッジの退潮によって主導されており、基本的な面は損なわれていないと述べています。より長期的な賭けは、AIエージェントシステムがブロックチェーンに依存して運営されることであり、ETHの供給量は引き続き収縮しており、イーサリアムは最も直接的な受益者です。

Tom Leeは最新の情報として、Bitmineは2026年末までに5%の目標を達成する見込みで、その時点で追加の購入は必要ないかもしれないと述べています。彼はまた、会社が6月末にRussell 1000指数に正式に組み入れられる可能性があり、その時の時価総額に基づいてBMNRに少なくとも21.5億ドルの受動的資金の買いがもたらされると述べました。

3%のステーキング収益は、9.5%の配当をどう支えるのか？

6月5日、BitmineはAシリーズ永続優先株の価格設定を完了しました：350万株、1株の発行価格は80ドル、額面は100ドルで、純調達額は約2.74億ドルです。配当利回りは9.5%で、週ごとに現金で支払われます。取締役会が配当を発表しなくても、配当は継続的に累積されます。額面で計算すると、年利の配当義務は約3325万ドルです。

Bitmineは早期償還権を持ち、発行後18ヶ月以内に額面の110%で償還でき、18ヶ月から3年の間は額面の105%で償還でき、3年後は額面の100%で償還できます。償還時には未配分の累積配当を追加で支払う必要があります。

一見、この計算は難しくありません。5月末、Bitmineはすでに470万枚のETHを累積しており、予想年利のステーキング収益は約2.3億から2.96億ドルで、年利の配当義務の8倍から9倍に相当します。

しかし、2億ドル以上の予測値は、最近の470万枚のETHが完全にステーキングされたという仮定に基づいています。招募書によると、2026年2月28日までの6ヶ月間、会社のステーキング収入は1118万ドルで、年利約2200万ドルです。

注意すべきは、ステーキング収益はETHで計算されており、ドルではないため、ETHがさらに下落すれば、会社のステーキング収入も同様に減少します。

ここにはBitmineとStrategyの根本的な違いがあります。BTCには原生の収益がなく、StrategyのSTRCは配当を支払う必要があり、BTCの価格上昇やコインの売却に依存するしかありません。ChainCatcherは《Strategyが250万ドルを現金化し、ビットコインの時価総額が800億ドル蒸発した》という記事で詳しく説明しています。

ETHのステーキングメカニズムは、Tom Leeに異なる道を提供しました：価格が動かなくても、ステーキング収益は発生し、基盤を動かす必要がありません。これが現在のベアマーケットにおけるBitmineモデルの真の耐圧優位性です。

しかし、この道はあまり遠くまで進めないようです。暗号KOLのchenmoは、初期の発行量が少なく、ステーキング収益で配当の問題をカバーするのは大きな問題ではないが、優先株の発行規模が継続的に拡大するにつれて、3%から4%のステーキング収益率では9.5%の年利をカバーすることはできないと指摘しています。その時にはETHの価格上昇だけがこの論理を維持できるでしょう。

アナリストのYuyueも、STRCのモデルは現在の市場で圧力を受けており、今このタイミングで優先株を発行することは、短期的には好材料であっても、市場からはより悪い信号と解釈される可能性があると述べています。

CointelegraphMTの研究によると、今回の発行の招募書には注目すべき2つの詳細があります。監査人は4月27日にKPMGに変更され、同時に内部統制に重大な欠陥があることが開示され、監査はまだ完了しておらず、財務データが再表明される可能性があります。

さらに、取締役会は配当支払いに対して完全な裁量権を持ち、優先株の保有者の唯一の実行メカニズムは、連続18ヶ月間配当を受け取らなかった場合に2名の取締役を指名することです。

もし5%の後にBitmineが再び購入しなければ、ETHの価格はどこに向かうのか？

オンチェーンアナリストの余烬は、現在の購入ペースであれば、来月には目標に達する可能性が高いと述べています。それでは、目標を達成した後も購入を続けるのでしょうか？もし手を止めれば、この市場で最後の堅固な強気派が消え、ETHは何によって支えられるのでしょうか？

Bitmineは過去1年間、ETH市場で最も持続的かつ積極的なマージナルバイヤーでした。他の潜在的な買い手は分散しており、弱い状況です。ETH現物ETFは先週全体で1.73億ドルの純流出があり、17日間の流出の後、6月8日に短期間でプラスに転じましたが、その力は以前の流出規模には及びません。

同時に、ゴールドマン・サックスは2026年第1四半期にETH ETFの保有を約70%削減し、ハーバード大学の寄付基金は約8700万ドルのETHA保有を完全に清算し、1四半期持っていただけで全て売却しました------機関資金の出入りについては《ハーバードなどの機関が清算、1ヶ月で6人のコア人材が流出、イーサリアムに何が起こったのか？》で詳しく説明されています。

さらに、ステーブルコインの立法やRWAトークン化による機関の増加需要は遅い変数であり、短期的にはBitmineの規模のギャップを埋めることは難しいです。

暗号市場全体の反転がなければ、予測されるのは、財庫のフライホイールが維持できなくなり、次第に以下のようになります：ETHの価格が継続的に下落し、BMNRの株価が圧力を受け、相対的な純資産のプレミアムが縮小し、増資の資金調達ウィンドウが縮小し、購入ペースが鈍化し、ETHがさらにマージナルな支えを失います。このサイクルは、Bitmineが一枚のETHを積極的に売却する必要すらなく、買い手が消えるだけで十分です。

画像出典：AI生成

悲観的なシナリオでは、もし資金調達市場が優先株を受け入れなくなれば、BMNRは新たな安値を更新し、購入が大幅に減速し、ETHは次の合意された重要な水準（1000ドル近く）まで下落する可能性があります。DWF Labsの共同創設者Andrei Grachevは、StrategyとBitmineが暗号通貨の歴史上最大の市場崩壊を引き起こす大きな機会があると考えています。これは尾部リスクの判断であり、基準予測とはなりません。

基準シナリオでは、Bitmineが購入を維持し、ステーキング収益がバッファを提供し、優先株が順調に消化され、ETHは1500ドルから2000ドルの範囲で震荡しながら底を築くと予想されます。Bitmineは大きな損失を抱え、ETHが短期的に回復するのは難しいですが、10x Researchの報告によれば、株が十分に深く下落した場合、基礎資産はほとんど関係なく、投資家が実際に購入しているのは純粋なオプション性------つまり、ETHの将来の反発に対する無料のコールオプションであり、現在は市場で十分に価格が付けられていません。

楽観的なシナリオでは、Russell 1000への正式な組み入れが受動的資金をもたらし、GENIUS Actなどのステーブルコインの立法が機関の参入障壁を取り除きます。スタンダードチャータード銀行は2026年末のETH目標価格を4000ドルに維持し、最近の価格下落はイーサリアムネットワークの基本的な改善を反映していないと考えています。また、現在の状況を2001年のアマゾンのバブル崩壊後の段階に類似しているとし、価格が一時的にネットワークの価値から乖離しているが、インフラの構築は決して止まらなかったと述べています。同銀行はETH/BTCのレートが今十年末までに約0.08に回復し、2030年末の目標価格を4万ドルと予測しています。