ロビンフッドのQ3決算は予想を上回り、コインベースと金融「スーパーアプリ」に参入

著者： Chloe， ChainCatcher

前日、Robinhoodは2025年第三四半期の決算を発表し、数日前にCoinbaseが発表した決算と同様に市場の予想を上回りました。両社の決算を見てみると、全く異なるビジネスロジックを解釈していることがわかります。唯一の共通点は、RobinhoodとCoinbaseが暗号市場が主流金融システムと徐々に統合される歴史の中で、ゲームチェンジャーになりたいと考えていることです。これは取引量や決算数字の競争だけでなく、今後数年で誰が金融取引ルールを再構築できるかの対決でもあります。

Robinhoodの暗号通貨取引収益は前年比339%増の2.68億ドル、暗号取引量は800億ドルに達し、全体の収益は12.7億ドルに上昇し、市場の予想を大きく上回りました。また、以前に積極的に拡大した新しいビジネス、予測市場やBitstamp取引所の買収も、いずれも年換算収益が1億ドルを超える規模を持っています。

Coinbaseは総収益19億ドルを報告し、前年比58%増、純利益は4.33億ドルという成果を上げました。取引収益は10億ドルを突破し、全体の取引量は2950億ドル、個人投資家の取引量は前四半期比37%増となりました。

さらに、機関投資家と個人投資家の取引業務も成長を遂げ、前者の収益は1.35億ドルに増加し、その中でDeribitの買収が約5200万ドルに寄与しました。個人投資家の取引収益は8.44億ドルで、その中でUSDCの収益は3.55億ドル、プラットフォーム上のUSDCの平均残高は150億ドルを超えました。

金融小売市場の構造変化

DECADEXの報告によれば、現在アメリカの金融小売市場は、技術アーキテクチャからユーザー構造、資産クラスの転換に至るまで、全体の市場が「オンチェーン化」と「統合化」の方向に進化しています。バックエンド技術はプライベート台帳からパブリック台帳に移行し、伝統的な金融インフラがブロックチェーンの論理に近づいていることを象徴しています。フロントエンドでは世代交代が進み、新しい世代の若い投資家が主力となり、ユーザーの習慣はよりデジタルで即時性を求めています。中間層の資産形態も再構築され、ブロックチェーンネイティブ資産、株式のオンチェーン化、暗号ETFが徐々に統合されており、最終的な金融の入り口は統合能力を持つ少数の「スーパーアプリ」に集中することになります。

過去3年間、Robinhoodは取引量が3年前とほぼ同じであるにもかかわらず、小売収益は5倍に増加しました。この変化は、手数料戦略の調整に起因しています。低手数料でユーザーを引き付ける戦略から、徐々に料金構造を引き上げ、製品ラインを最適化することで、初期の「投資家に無料取引を提供することが収益ゼロの利益」というジレンマから脱却しました。

相対的に、Coinbaseの小売業務は取引手数料が継続的に低下しており、収益が市場の取引熱に高度に依存しており、長期的な安定性に欠けています。また、ブロックチェーン資産がETFや主流の投資チャネルに入るにつれて、Coinbaseと伝統的な金融プラットフォームの境界はますます曖昧になっています。市場は一般的に、両者が最終的に戦略や製品面で収束することを予想しており、つまりRobinhoodはより暗号化され、Coinbaseは伝統的な証券化に向かうということです。

さらに、ETFの台頭も小売市場の構造を変える大きな要因となっています。現在、アメリカのETF現物取引量は市場全体の約半分を占めており、取引活発度は全米第二の取引所を超えています。DECADEXの分析によれば、この傾向が続けば、1〜2年内にETFがアメリカ最大の取引チャネルとなり、現物取引所の市場シェアを飲み込む可能性があります。

市場シェアが徐々に侵食される中、CoinbaseとRobinhoodはともに技術と製品の統合を通じて、「取引の入り口」を占有する準備を進めています。

現在の金融市場の取引チャネルの統合により、単一の資産クラスの取引はますます重要性を失い、個人投資家はより多くの資産クラスの取引を一つのプラットフォームで実現したいと考えています。これが、RobinhoodとCoinbaseが株式、暗号通貨、デリバティブ、RWAなどの資産を含む包括的な取引エコシステムを構築し、市場の変化に対応する核心的な動機です。

最近、Coinbase傘下のCoinbase National Trust Company（CNTC）は、アメリカ通貨監理署（OCC）に国家信託ライセンスの申請を提出し、CNTCを通じてデジタル資産の保管、顧客の法定通貨資金の保管、融資および取引サービスを提供する計画を立てています。これは信託業務を連邦ライセンスの枠組み内に置くことを目指しており、伝統的な金融の触手を拡大することを意図しています。

RobinhoodはBitstampを買収し、Robinhood Chainを立ち上げてより多くの資産を統合しています。これは市場構造の調整の異なる表れであり、全体として「オンチェーン化」「統合化」の傾向と「スーパーアプリ」の未来を指し示しています。

現在、似たような考慮から、CoinbaseとRobinhoodはともに戦略的にRWAに注力しています。

CoinbaseとRobinhoodは同様にトークン化された株式を狙う

アメリカとヨーロッパ市場は、両取引所がそれぞれのペースでRWAエコシステムに賭けているのを目撃しています。Robinhoodは今年中にEUユーザーが200以上のアメリカ株とETFのトークン化されたバージョンを取引できることを発表しました。AppleからNVIDIA、さらには未上場企業のOpenAIやSpaceXにも進出する計画があり、すべてのトークンはArbitrumブロックチェーン上で発行され、「24時間、手数料無料」の取引体験を提供しています。市場ではこれをRWA戦場への先駆者と見なしています。

しかし、OpenAIはすぐに声明を発表し、これらのトークンは彼らの株式ではなく、彼らとは無関係であることを強調しました。ヨーロッパの規制当局はRobinhoodに対して製品構造の説明を求め、EU証券市場監視局（ESMA）は9月初めに公開警告を発し、トークン化された株式は柔軟性と低いハードルをもたらすが、投資家が自分が購入したものが本物の株式であると誤解するリスクは非常に深刻であると指摘しました。これはRWAの部分がまだ明確でないことを直接示しています。

一方、RobinhoodはSECに対して42ページにわたる提案を提出し、連邦レベルのRWAトークン化フレームワークの構築を提案し、アメリカの証券市場の近代化を推進しようとしています。

同様にトークン化された株式を狙っているのはCoinbaseです。

CoinGeekの報道によれば、Coinbaseが構築したEverything Exchangeは、伝統的金融と暗号資産を網羅する全方位の取引プラットフォームです。既存の暗号通貨ビジネスに加えて、Coinbaseはトークン化された株式（同様に規制の承認待ち）、実体資産のトークン化、永続的な先物、BTCおよびETH契約の24/7取引、予測市場などの製品を展開する計画です。

Robinhoodとは異なり、CoinbaseのRWAの発展経路はステーブルコインとインフラストラクチャを中心に展開されており、独自のL2ネットワークBaseを持ち、4万種以上のトークン取引を統合しています。また、Base、USDCステーブルコイン、支払いAPIを垂直統合することで、完全なエコシステムを構築しています。最新の情報によれば、Coinbaseは12月17日に製品発表会を開催し、Everything Exchangeの次の段階の計画を発表する予定です。

現在、CoinbaseはステーブルコインインフラのスタートアップBVNKの買収交渉の後期段階にあり、この動きはCoinbaseにとってステーブルコインビジネスが重要な時期に行われています。

Robinhoodはスーパーアプリを構築したい、Coinbaseはインフラに焦点を当てる

本質的に、RobinhoodとCoinbaseは全く異なる金融体質と発展経路を代表しています。Robinhoodは伝統的な金融会社として、最終的な目標は異なる個人投資家向けの金融スーパーアプリを構築することであり、株式、暗号通貨、予測市場、銀行サービスを一つのプラットフォームに統合し、ユーザーがRobinhoodを離れることなくすべての金融シーンを完了できるようにすることです。

一方、ETFが現物取引の需要を分流させ、Robinhoodが小売端で徐々に迫っているため、Coinbaseは加速して転換する必要があります。L2、ステーブルコインの支払いネットワーク、保管サービス、またはBVNKの買収などを通じて、その野心は単なる取引プラットフォームの構築にとどまらず、Coinbaseは金融全体のインフラストラクチャ提供者になりたいと考えています。