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波場 TRON 業界週報：QE 予想が市場の低迷を強引に逆転、VCが予測製品をDeFi製品に転換するLimitless Exchangeに賭ける

トロン

2025-11-10 15:24:57

コレクション

マクロの弱さ、暗号の構造的反発と三つの潜在プロジェクトの解析

?一.前瞻

1. マクロレベルの要約と今後の予測

先週、米国株式市場は全体的に弱含みでした。主要3指数は3週連続で下落し、ダウ平均は約1.4%の下落、S&P 500は1.8%下落、テクノロジーセクターが先導し、ナスダックは累計で2%以上の下落を記録しました。企業の決算は全体的に慎重で、消費関連株は圧力を受け、避難需要が債券と金を再び強化しました。

今後の展望としては、財務省と議会の予算交渉に転機が見られる中、市場は政府が11月中旬に再開するとの期待を持っており、短期的には信頼感を高める可能性があります。しかし、もしインフレが再度反発したり、企業の利益予想が引き続き下方修正される場合、米国株式市場のボラティリティは依然として高まるでしょう。全体的に見て、米国経済は低成長と政策の様子見の臨界点にあり、市場のリスク選好は依然として弱い状況です。

2. 暗号業界の市場変動と警告

先週、暗号通貨市場は全体的に引き続き弱含みの動きでしたが、ボラティリティは著しく上昇しました。ビットコインは一時10万ドルの重要なサポートラインを下回り、市場の総時価総額は一時3.9兆ドルを下回り、流動性の緊張とマクロ金利の期待の変動がリスク選好を抑制し続けました。しかし、一週間のデレバレッジと清算を経て、市場は先週日曜日に明確な反発を迎え、ビットコインは短期的に反発し、イーサリアムやソラナなどの主要資産も同時に回復しました。オンチェーンデータは資金が取引所に戻ってきており、一部の短期的な底打ち資金が介入を始めています。

注目すべきは、全体的な資金は依然として慎重な傾向にあるものの、一部の細分化されたセクターでは構造的な活発さが見られ、特に分散型ストレージ、AI計算、オンチェーンインフラ関連のトークンが資金の集中した投機を受けて短期的に顕著な上昇を見せています。今後の展望として、ビットコインが10万ドルの範囲を安定させ、週末の反発の勢いを維持できれば、市場は技術的な修正を迎える可能性があります。逆に、資金の熱が再び冷却し、マクロ流動性が改善されない場合、二次的な下落リスクには引き続き警戒が必要です。全体的に見て、暗号市場は現在、弱気反発の段階にあり、ホットなトピックのローテーションは頻繁ですが、持続的な主軸は欠けています。

3. 業界およびトラックのホットトピック

Dragonflyが主導し、A16zが参加------ゼロ知識証明を用いて検証可能なLighterを再構築する、極限の安全性と拡張性を追求した分散型取引プラットフォーム；総資金調達320万ドル------世界のRWA市場に向けてクロスチェーンのコンプライアンス基盤を構築するNovastroは、現実世界の資産（RWA）に向けたモジュラー台帳層（modular ledger layer）を構築しており、イーサリアム（Ethereum）の安全な台帳上に資産発行をアンカーしています。

二.市場のホットトピックと今週の潜在プロジェクト

1. 潜在プロジェクトの概要

1.1. Dragonflyが主導し、A16zが参加------ゼロ知識証明を用いて再構築された検証可能な分散型取引のコアプラットフォームLighter

概要

Lighterは、極限の安全性と拡張性を追求した分散型取引プラットフォームです。

これは、検証可能なマッチングと清算メカニズム（verifiable order matching and liquidations）を実現した初の取引所であり、性能面では従来の中央集権型取引所（CEX）と同等で、業界をリードする取引体験を提供します。

Lighter Coreのコアメカニズムの概要

Lighter Coreの設計は、以下の4つのコア原則に基づいています：

ユーザーは常に自分の資産の保管権を掌握する（Self-Custody）。
すべての操作は検証可能であり、公開された事前定義のルールセットに厳密に従う必要があります。
システムは遅延とスループットにおいてシームレスに拡張できる必要があります。
ユーザーはいつでも安全かつ独立してシステムから退出できる必要があります。

これらの目標を達成するために、Lighter Coreは、運営者の悪用を防ぎ、すべての実行プロセスが公開ルールに完全に準拠していることを保証するための公開検証可能な計算エンジンを必要とします。現在、いくつかの検証可能な計算技術のソリューションが存在しますが、それぞれにトレードオフがあります：

ブロックチェーンの分散型コンセンサス：ノードの冗長性を通じて検証可能性を実現しますが、安全性は高いものの、ネットワークコンセンサスによる高遅延と低スループットに制約されます。また、データは公開される必要があり、プライバシー保護には不利です。例えば、イーサリアム（Ethereum）がこの構造の一例です。
信頼できる実行環境（TEE）：ハードウェアレベルの検証に依存しますが、デバイスメーカーを信頼する必要があり、サイドチャネル攻撃の影響を受ける可能性があります。ユーザーは実行プロセスを完全に独立して検証することができません。
ゼロ知識証明（ZK-Proofs）：歴史的には計算コストが高いですが、その安全性は強く、水平および垂直に拡張可能で、プライバシーモジュール化の利点を持ち、理想的な検証方法です。

さらに、退出の安全性を確保するために、資産は非管理環境に保存する必要があります。しかし、クロスチェーンブリッジで接続された独立したチェーンが攻撃されると、この安全性は失われます。
したがって、イーサリアムは現在最も成熟した検証可能な実行プラットフォームとして、Lighter Coreの中立的で安全な決済層となり、信頼できるユーザー退出経路を提供します。

Lighter Coreのアーキテクチャとメカニズム

Lighter Coreは、ゼロ知識実行証明（succinct execution proofs）とイーサリアムメインネットのアンカー層を組み合わせて、以下を保証します：

すべての状態更新はイーサリアムで検証された後にのみ有効になります；
ユーザーはイーサリアムを通じて安全にシステムに出入りできます；
すべての取引と状態変更は公開検証可能です。

その拡張性は、自社開発の高性能証明エンジンに由来し、取引所特有の作業負荷に最適化されています。
システムはユーザー署名の取引バッチを実行し、新しいシステム状態と対応する暗号証明（proof）を生成します。

イーサリアム上で、スマートコントラクトは以下を担当します：

すべてのユーザー資産を保管する；
Lighterのグローバル状態ルート（state root）を維持し、ユーザー資産、ポジション、公共プール、オーダーブックなどのコアデータを含む。

Lighter Coreは定期的にイーサリアムに状態更新提案（state update proposals）を発表し、圧縮されたデータブロック（data blobs）を添付します。
これらのデータブロックはアカウント変更情報を記録し、任意のユーザーはこれに基づいて自分のアカウント状態を独立して再構築し、完全な透明性と自己検証を実現します。

システム内で、Sequencer（シーケンサー）は以下を担当します：

FIFO順で取引を整理する；
低遅延APIと証明生成器用のデータを生成する；
Witness Generator（ウィットネス生成器）に対してZK回路に適したデータ入力に変換する；
Prover（証明器）によって並行して数千の実行証明を生成し、多層集約メカニズムを通じて単一のバッチ証明（batch proof）に圧縮し、イーサリアムで効率的に検証します。

このバッチ証明がイーサリアムで検証されると、スマートコントラクトは取引所の状態を更新します。
証明は同時にオンチェーンデータブロックの完全性と正確性を保証し、誰でもオンチェーンデータだけで独立してすべてのアカウント状態を復元できることを確保します。

エスケープメカニズム（Escape Hatch）

システムの活性（Liveness）と検閲耐性（Censorship Resistance）を保証するために、
Lighter Coreはイーサリアム上に優先リクエストキュー（Priority Request Queue）を設けています。

ユーザーは直接チェーン上で重要な操作リクエスト（例えば、引き出し、資金プールからの退出、単にポジションを減らすIOC注文など）を提出できます。
シーケンサーはこれらのリクエストを定められた時間内に処理する必要があります。

もしシーケンサーが時間通りに実行しなかった場合、システムは自動的にエスケープモード（Escape Hatch Mode）に入ります：

スマートコントラクトはすべての操作を直ちに凍結します；
ユーザーはイーサリアム上で公開されたデータブロックを利用して自分のアカウント状態を再構築できます；
すべての権利のゼロ知識証明（例えば、残高、ポジション、プールシェア）を生成します；
この証明を通じて直接イーサリアムで全資産を引き出すことができ、オフチェーンの協力は不要です。

これにより、どんな極端な状況でも、ユーザーは完全に独立して安全に資産を取り戻すことができます。

Tronの評価

Lighterのコアの強みは、中央集権型取引所の性能とブロックチェーンの安全性および検証可能性を組み合わせ、業界初の検証可能なマッチングと清算メカニズム（Verifiable Matching & Liquidation）を備えた分散型取引アーキテクチャを実現したことです。ZK証明（succinct proofs）とイーサリアムのアンカー層を通じて、Lighterはすべての取引、すべての状態更新が公開検証可能であることを保証し、エスケープハッチメカニズムを導入することで、ユーザーがどんな状況でも安全に独立して資産を引き出せることを保証します。自社開発の高性能証明エンジンと多層集約構造により、低遅延（0.2秒）と高スループット（20万件以上/秒）のバランスを実現し、性能はトップクラスのCEXに匹敵します。

しかし、その潜在的な欠点は、ゼロ知識証明生成の計算コストが高く、システムの複雑さと開発のハードルが高く、イーサリアムメインネットの安定性とコストに一定の依存があることです。全体的に見て、Lighterは安全性、透明性、性能の間で稀有な融合を実現しており、分散型デリバティブ取引の方向性において最も潜在能力のある基盤アーキテクチャの一つです。

1.2. 総資金調達320万ドル------世界のRWA市場に向けてクロスチェーンのコンプライアンス基盤を構築するNovastroの解説

概要

Novastroは、現実世界の資産（RWA）に向けたモジュラー台帳層（modular ledger layer）を構築しており、イーサリアム（Ethereum）の安全な台帳上に資産発行をアンカーし、Arbitrum、Sui、Solanaなどのネットワーク上での高性能取引をサポートしています。

RWAの相互運用性の究極の橋として、Novastroのマルチ台帳アーキテクチャ（multi-ledger architecture）は、クロスチェーンのシームレスなアクセスを実現し、データの孤島を排除し、DeFiの可組み性（composability）を最大化し、単一チェーンシステムの制約を突破します。

$XNLトークンによって駆動されるNovastroは、以下を支えています：

スマートSPV（特別目的載体）に基づく資産のトークン化；
ステーブルコイン（stablecoins）を通じてオンチェーンの収益を実現；
AI最適化された資産戦略（AI-optimized asset strategies）を活用して投資効率を向上させます。

同時に、Novastroは以下の機能を備えています：

自動コンプライアンスシステム（automated compliance）
分散型シーケンシングメカニズム（decentralized sequencing）
サービスプロバイダー統合フレームワーク（comprehensive service provider integration）

これらが共同で、世界のRWA市場のオープンで拡張可能な台帳基準（open, scalable ledger standard）を構築します。

アーキテクチャの概要

1. 資産トークン化層（Tokenization Layer）

Novastroのトークン化プラットフォームは、モジュラーインフラストラクチャを通じて現実世界の資産（RWA）をコンプライアンスがあり、プログラム可能なデジタルトークンに変換します。
このインフラストラクチャは、3つの主要要素を統合しています：

法的構造（SPVs、特別目的載体）
技術コンテナ（DTCs、デジタルツインコンテナ）
自動化ロジック（スマートコントラクト）

この設計により、以下が実現されます：

資産の分割所有権（fractional ownership）
自動化されたコンプライアンスプロセス（streamlined compliance）
DeFiエコシステム間の流動性相互運用性（interoperable liquidity）

トークン化フレームワーク（Tokenization Framework）

Novastroモデルのコアは、2つのメカニズムで構成されています：

特別目的載体（SPVs, Special Purpose Vehicles）

SPVは、オフチェーン資産（不動産、金の準備など）を保有し管理するために設立された法的実体です。
これにより、以下が保証されます：

規制コンプライアンス
保管管理
法的権利の実行可能性

デジタルツインコンテナ（DTCs, Digital Twin Containers）

DTCは、資産の法的および金融状態を反映するためにチェーン上に展開されたスマートモジュールです。
各DTCには以下のデータポイントが含まれます：

資産評価
所属司法管轄区
コンプライアンス状態
リスクスコア
収益分配ロジック

実行プロセス：資産トークン化の実際のステップ（Execution Flow）

1. 資産のオンボーディング（Asset Onboarding）

資産発起者（不動産ファンドなど）は、Novastroの接続インターフェースを通じて資産情報を提出します。
外部監査、評価機関、法的パートナーの審査を含む検証プロセスを開始します。
資産の法的所有権を保有するためにSPVを設立します。

2. DTCの作成とマッピング（DTC Creation & Mapping）

上記の資産に対してDTCを展開し、以下を含みます：
資産メタデータ（評価、リスク、収益ロジック）
アクセスルールと所有権設定
SPVとDTCは暗号化方式で結びつけられ、チェーン上と現実世界の間の法的対応関係を確保します。

3. 資産の分割とトークンの鋳造（Fractionalization & Token Minting）

資産価値を固定単位（例：100万ドルの資産を10,000枚のトークンに分割）に分割します。
各トークンはSPVが保有する資産に対する分割所有権を表し、適用される場合は収益権と投票権を持ちます。
トークンは資産発行者に発行されるか、Novastroまたは提携プラットフォームを通じて販売されます。

4. コンプライアンスの実行（Compliance Enforcement）

ホワイトリスト、司法管轄区制限、KYC/AML審査は、身分に基づくスマートコントラクトによって自動的に実行されます。
二次市場取引は、Novastroのコンプライアンスオラクル（Compliance Oracle）によってリアルタイムで買い手の資格を検証されます。

5. 二次市場と収益統合（Secondary Market & Yield Integration）

トークンは許可制またはオープン市場で上場取引されます。
資産のキャッシュフロー（賃料、債券利息など）は、チェーン上の会計ロジックを通じて自動的にトークン保有者に分配されます。
トークンは以下のことができます：
DeFi金庫に預け入れる
ステーキングに使用する
資産リスク評価に基づいて担保として貸し出しに参加する

スマートコントラクトインフラストラクチャ（Smart Contract Infrastructure）

各DTCは、以下のモジュールを含む基盤スマートコントラクトフレームワークによって管理されます：

資産評価（Asset Valuation）：オラクルネットワークからリアルタイムの価格データを取得；
収益分配（Income Distribution）：賃料、利息などの収益分配を自動化；
アクセス制御（Access Control）：身分、地域、または投資レベルに基づいて保有資格を制限；
監査とモニタリング（Audit & Monitoring）：各インタラクション、譲渡、状態変化を記録し、規制の透明性を保証。

資産分割所有権メカニズム（Fractional Ownership Mechanics）

資産分割所有権とは：

高価値の現実資産（不動産、債券、アートなど）をいくつかの等額トークン化単位（tokens）に分割することを指します。
各トークンはその資産に対する部分所有権（fractional ownership）と収益権（income entitlement）を表します。

これらのトークンは、SPV（特別目的載体）とDTC（デジタルツインコンテナ）の結びつきによって、チェーン上と現実世界の資産の法的対応を実現します。

実現プロセス（How It Works）

① 資産評価とマッピング

SPVは現実資産を評価し、法的所有権を確立します。
DTCはチェーン上に相応するデジタルミラーを作成し、資産評価、収益モデル、リスクスコアを記録します。

② 単位化とトークン鋳造

資産の総価値は固定単位に分割されます（例：1,000,000ドル→10,000枚のトークン、各トークンは100ドルを表します）。
各トークン保有者は法的にSPVが保有する資産の部分的権利を持ちます。

③ 権利分配とガバナンス権

各トークンは保有者に比例して享受する権利を与えます：
収益分配（賃料、利息、配当など）
投票権（重大な資産決定に関する）
退出または譲渡権（二次市場で流通可能）

④ コンプライアンスの保障

すべてのトークン取引はNovastroのコンプライアンスオラクル（Compliance Oracle）によって検証されなければなりません。
KYC / AML、司法管轄区制限、投資家資格審査を自動的に実行します。

Novastroモデルの利点（Benefits of Novastro's Approach）

コンプライアンス内蔵（Compliance-Ready by Design）
法律と技術の層が構造の初期段階で深く統合され、規制適合を確保します。
中介なし（No Middlemen）
自動化された実行により摩擦とコストが削減されます。
安全性と拡張性（Secure & Scalable）
各トークンは実行可能な法的権利と現実の監査によって支えられています。
モジュラー拡張性（Modular Extensibility）
SPV + DTCフレームワークを再利用することで、新しい資産カテゴリーのトークン化を迅速にサポートできます。

Tronの評価

Novastroのコアの強みは、そのクロスチェーン相互運用性とコンプライアンス設計の統合です------SPV（法的載体）とDTC（デジタルツインコンテナ）の組み合わせを通じて現実資産の合法的なトークン化を実現しています。同時に、マルチ台帳アーキテクチャに依存し、Ethereum、Solana、Sui、Cosmosなどの主要チェーンでの統一的な流通と取引を実現しています。この構造は、イーサリアムの安全性を考慮しつつ、L2および高性能チェーンの低遅延特性を活用し、拡張可能で高速なRWA取引環境を提供します。さらに、Novastroのスマートコントラクトフレームワークは自動収益分配、身分確認、コンプライアンス監視をサポートし、機関の参加障壁を低下させます。

しかし、その課題は、クロスチェーンの同期の複雑さが高く、多司法管轄区の規制調整が難しいこと、SPVの運営と資産監査の現実的な依存性があることです。これは、完全な分散化の程度が制限されることを意味します。全体的に見て、Novastroはコンプライアンス、安全性、相互運用性の間で先進的なバランスを実現しており、RWAインフラストラクチャの分野で技術的深さと規制の実行可能性を兼ね備えた革新的なプロジェクトです。

2. 今週の重点プロジェクトの詳細

2.1. 総資金調達800万ドル、Coinbaseが参加---すべてを予測可能で取引可能にする分散型市場Limitless Exchange

概要

Limitless Exchangeは、ユーザーが自然言語で任意の市場条件を表現し自由に取引できるようにし、グローバル経済に向けた予測とリスク管理エンジン（forecasting and risk engine）を構築します。

ユーザーは特定の条件下での結果のシェア（outcome shares）を購入できます。通常は「はい」または「いいえ」の2つの結果です。

市場条件が「BTC価格は65,000ドルに達するか？」と仮定します。

ユーザーは0.15ドルで「はい」シェアを購入し、これは市場が現在そのイベントが実現する確率を15%と見なしていることを意味します；
イベントが最終的に発生した場合（BTCが65kに達する）、市場決済時に「はい」シェアは1ドルで償還されます；
イベントが発生しなかった場合、そのシェアはゼロ（無価値）になります。

したがって、この場合、潜在的な投資回収率（ROI）は約560%（0.15ドル→1ドル）です。

市場決済前に、各市場の1つの「はい」シェアと1つの「いいえ」シェアは、いつでも1枚の担保トークン（collateral token）に交換可能です。担保トークンとは、予測シェアを発行し、チェーン上のスマートコントラクトにロックされる暗号資産を指します。通常は：

USDC（米ドル安定コイン）
Wrapped ETH（WETH）

これらの担保資産は、すべての予測シェアの実際の償還能力とチェーン上の決済の安全性を保証します。

したがって、TronはLimitless Exchangeが自然言語条件を取引可能な予測シェアに変換することで、ユーザーがチェーン上でグローバル経済イベントの確率ゲームに参加し、分散型市場の期待価格設定とリスクヘッジを実現することをまとめました。

アーキテクチャの概要

1. CLOB（中央限価注文簿、Central Limit Order Book）

Limitless Exchange上での注文簿とのインタラクションは非常に直感的で、トレーダーやマーケットメイカーにとって非常に馴染み深いものです。

市場注文（Market Order）：現在の市場で最良の価格で即座に成立します。
限価注文（Limit Order）：ユーザーは自分の理想的な価格を設定し、価格発見に参加して潜在的な利益を得ることができます。

注文簿構造（Orderbook）

各市場には2つの独立した注文簿があります：

「はい」注文簿
「いいえ」注文簿

各注文簿には以下が含まれます：

買い注文（Bids）：ユーザーが購入したい価格
売り注文（Asks）：ユーザーが売却したい価格

ユーザーは注文簿に市場注文または限価注文を出すことで、予測市場の「はい/いいえ」シェアを自由に売買し、チェーン上での取引と価格発見を実現します。

Tronは、Limitless Exchangeが馴染みのあるCLOB構造を採用し、ユーザーが従来の取引所のように市場注文と限価注文を通じて予測シェアを売買し、チェーン上のイベント市場の効率的な流動性と公正な価格設定を実現していることをまとめました。

シェアの統合/分割（高度な機能）

予測市場には、伝統的な金融商品にはない独特のメカニズムが存在します。その一つが、シェアの統合（Merging）と分割（Splitting）です。

いつでも、トレーダーは以下の操作を行うことができます：

分割（Split）：1ドルを1つの「はい」シェアと1つの「いいえ」シェアに分割する；
統合（Merge）：1つの「はい」と1つの「いいえ」を再び1ドルに統合する。

この操作はプラットフォームのユーザーインターフェース（UI）を通じて直接行うことができ、トレーダーがより高い資金効率でポジションを開いたり閉じたりするのを助けます。

メカニズムの利点

基盤となる論理において、統合と分割は単なる資金管理ツールではなく、より深い流動性最適化の効果をもたらします：

注文簿のマッチング効率を改善（better orderbook matching）；
流動性の断片化を排除（liquidity defragmentation）；
トレーダーが「はい/いいえ」資産間で切り替える際に、よりスムーズな売買体験を得られるようにします。

2. Negrisk（カテゴリー市場）メカニズム

Negrisk市場は、特定の結果のみが勝利できる特殊な予測市場の組み合わせであり、複数選択肢の問題に似ています------ただ一つの正しい答えがあります。

各結果には独立した「はい/いいえ」注文簿がありますが、ここでの重要な点は：すべての結果の「いいえ」契約が互いに接続されている（論理関係を共有している）ことです。

この設計により、トレーダーは多結果市場をより効率的に操作でき、独自の機能であるシェア変換（Share Conversion）が可能になります。

シェア変換（Converting Shares）

（1）単一の「いいえ」シェアを変換

もしあなたがある結果の「いいえ」シェア（例えば「ETHは今週の金曜日に2000ドルではない」）を持っている場合、
それを他のすべての結果の「はい」シェアに変換することができます。なぜなら、Negrisk市場では：ただ一つの結果が真実であるため、「ある結果を否定する」ことは「残りの結果を支持する」ことを意味します。

この論理により、売却して再購入することなく、迅速かつ低コストでポジションを切り替えることができます。

（2）複数の「いいえ」シェアを変換

あなたが複数の「いいえ」シェアを持っていて、変換可能な「はい」の数が不足している場合、
システムは自動的に残りの部分をUSDC（現金）に変換します。なぜなら、Negrisk市場では、任意のイベントの「はい + いいえ」の総価値は常に1ドルであるからです。

例：
3つの結果の市場で、あなたが5つの「いいえ」シェアを持っている場合：