SOLは本当に終わったのか？多次元データが明らかにするSolanaの真実の姿

著者： @blocmates

編纂：Odaily 星球日報

2025年三四半期、Solanaにとっては「同じチェーン上の両面の物語」となります。一見すると、「Memeの退潮」が明らかな冷却効果をもたらしています：日常的なアクティブアドレスが減少し、ユーザーの主導権も徐々に競合他社に侵食されています。しかし、その表面の下では、このチェーンのファンダメンタルズはますます強固になっています。Solanaのコアチームは常に高頻度のイテレーションを維持し、暗号業界で最も野心的な技術ロードマップの一つを推進し続けています。一方で、TVLは三四半期に26％以上増加し、安定コインの供給は年初からほぼ3倍に増加しました。

本報告書では、Solanaの未来を定義するコア技術のアップグレード（Alpenglow、Agaveなど）を体系的に整理し、オンチェーンデータのパフォーマンス、エコシステムアプリケーションの健康状態を深く分析し、Solanaがどのように「デフォルトの高性能パブリックチェーン」の地位を強化するかに関する重要な見解をまとめます。

多線並行の技術革新

このプラットフォームの大多数のユーザーは最新のmemeエモジを追いかけることに忙しいですが、@solanaのコアチームは非常に野心的なシステムレベルのアップグレードを推進しています。これは単一の指標の修正ではなく、ネットワークのパフォーマンス、安全性、分散化の程度、ユーザー体験を包括的に向上させるシステムエンジニアリングです。これらのアップグレードは大きく三つのカテゴリに分けられます。

第一のカテゴリ：コアエンジン（コンセンサスとクライアント）

これはSolanaの「エンジン」の根本的な改造であり、最も基本的なレベルでパフォーマンス、速度、安全性を向上させることを目指しています。ここには素晴らしい可視化チャートがありますので、興味があれば現在のステーキングエコシステムについて知ることができます。

第二のカテゴリ：ネットワーク高速道路（スループットと効率）

この部分の作業の重点は、基盤のパフォーマンスを向上させた後、ネットワークの「車線」を拡張し、トラフィックのスケジューリングを最適化して、将来のより高い負荷に耐えられるようにすることです。将来的に機関ユーザーが本当にオンチェーンに移行することを望むなら、低遅延で安定した体験は基本であり、オプションではありません。

第三のカテゴリ：目的地（エコシステムとアプリケーション層の新機能）

このカテゴリのアップグレードは最も直接的な開発者とエンドユーザーを対象としており、より多くの新機能を提供し、新しいタイプのアプリケーション形態をサポートし、チェーンの分散化レベルをさらに向上させることを目指しています。言い換えれば、これは「チェーンがより多くのことをすることを可能にする」モジュールです。

技術改善の実際の影響

実際の使用の観点から見ると：

• Alpenglow：150ms未満の最終確認速度により、小売ユーザーはチェーン上で高頻度のDeFi、ゲーム、またはマイクロペイメントアプリケーションを使用でき、そのパフォーマンスはBinanceの100msやAptosの200msの水準に迫っています。
• Firedancer：100万TPSを超える潜在能力はEthereumやそのL2（OPの約2k TPS）、Suiの30万TPS、そして中央集権取引所（Coinbaseのピーク約50万TPS）を大きく上回ります。また、単一クライアントの障害によるシステミックリスクを大幅に低下させることもできます（EthereumのGethは依然として60％のノードを占めています）。
• ブロックスペースの改善、混雑の緩和、取引サイズ制限の最適化：チェーン使用時の全体的な体験を向上させ、より細かい粒度のマイクロトランザクション、ICO（例：$PUMP）および迅速な取引を可能にし、混雑による失敗を減少させます。
• 分散化とノードコストの低下：技術的なハードルが低いユーザーもノードを運営できるようにし、ネットワーク全体の安全性と分散化の程度を向上させます。
• ZKとプライバシーサポート：RWAと機関ユーザーの参入に対して、コンプライアンス、プライバシー、安全性の基盤を提供します。
• BAM（公正な取引、MEV対策）：取引の公正性を確保し、ユーザーをMEVの損失から保護し、チェーン上の体験をCLOBの予測可能な低コスト環境に近づけます。
• ACE（多担保流動性）：DeFi資本市場の深化をさらに推進し、Aaveなどのプラットフォームと競争し、より複雑な金融ツールを支えることができるようにします。

PUMP ICO：チェーン上のストレステストの検証

2025年7月、Pump.funのICOはSolanaのパフォーマンスを検証する真の「ストレステスト」となりました。@pumpfunはわずか12分で、チェーン上と中央集権取引所を通じてそれぞれ5億ドルと1億ドルの資金調達を完了し、評価額は40億ドルに達しました。この期間中、3,878名の投資家がSolanaのRaydium、JupiterなどのDEXで透明に申込を完了しましたが、一部のCEX（例：Bybit）はAPIの故障が多発し、約2,500名の確認出資者がAPIの遅延によりタイムリーに注文を出せず、返金を余儀なくされました。

これは、私たちが去中心化ブロックチェーンのパフォーマンスが中央集権取引所を超え始めている未来の可能性を見ていることを意味するのでしょうか？

では、Solanaは現在どの位置にいるのか？データが明らかにする真実

データを見ると、トレーダーがMeme投機から永続契約に移行するにつれて、Solanaのオンチェーン収益指標に明らかな影響が見られます：オンチェーン手数料がSOLの時価総額に占める割合は、7月のピーク以来60％以上減少しています。

一方で、安定コインが国会議事堂やウォール街での議論が続いているにもかかわらず、主導者は依然としてEthereumとTronであり、SolanaはBase、BSC、Arbitrumなどのチェーンとともに「第二梯隊」に位置しています。

安定コインのTVLの割合をさらに分解すると、EthereumとTronは過去数四半期にわたりほぼ主導的地位を維持しており、新たに登場したアプリケーションチェーン------例えば @Plasma------がこの構図に徐々に入り込んでいることがわかります。

それにもかかわらず、Solanaは依然として迅速で低コスト、流動性のあるUSDCの使用環境を提供しており、これが西連郵便がSolana上で安定コインビジネスを構築する理由かもしれません。

「実験的」は本報告書の核心テーマの一つとなり、この精神は安定コインエコシステムにも表れています：新しいプロジェクトがUSDCの主導的地位を徐々に侵食し、Solanaの安定コインの構図により多くの競争をもたらしています。

どのエコシステム参加者がチェーンの成長を推進しているのか？

TVLの増加率から見ると、ステーキング関連の製品が三四半期のSolanaアプリケーションの絶対的なハイライトであり、BinanceとBybitが提供するステーキングSOLおよび@Sanctumsoの製品は三四半期に50％以上の成長を記録しました。

対照的に、DEX、DeFi、インフラストラクチャ関連の製品はTVLも上昇しましたが、SOL自体の28％の上昇を超えることはできませんでした------これはSOLで計算すると、これらのカテゴリは過去の四半期に実際には純流出していたことを意味します。

ステーキング製品の短所は収益性が低いことです：平均して、あるステーキングプロトコルは、今回のサンプル中のDEXの平均収入レベルに達するために21.7倍のTVLを必要とします。これは再び一つの事実を示しています------暗号の世界では、投機者が貢献する利益は貯蓄者のそれをはるかに上回ります。

DEXの分野では、@Orca_soがTVL効率（すなわち「取引速度」）のリーディングポジションを維持しています。与えられた流動性規模の下で、Orca上の1ドルあたりの取引頻度は最高です。

Solanaは「速くて安い」として知られていますが、例外がないわけではありません。例えば、一部の高頻度の深いユーザーは@tradewithPhotonや@AxiomExchangeなどの取引プラットフォームでの日平均手数料支出が予想をはるかに超えています。

しかし、ほとんどのユーザーにとって、Solana上で最も一般的なアプリケーションを使用する際のコストは毎日数セントで済みます。

Solanaと主要競合の横並び比較

全チェーンのTVLは三四半期末に2021年の約1800億ドルの歴史的高値をわずかに下回っていますが、競合する各パブリックチェーンを横並びで比較すると、TVLの四半期ごとの変化は実際には非常に限られています。

下の市場シェアの図は、これらの競合他社のTVLが毎週どのように同期して変動しているかを明確に示しています。ニュートンが言ったように、「遊休資本はしばしば遊休状態を保つ」、資本が一旦沈殿すると、規模の大きな移動が発生するのは非常に難しいのです。

ユーザー規模の観点から見ると、Binance Smart Chainは三四半期にCZ関連の永続DEX------Aster------によって最も注目を集めました。多くのユーザーは初夏に選択して離脱するか、BaseやSolanaからBSCに移行しました。

Solanaは二四半期に明らかなユーザー増加を迎えましたが、三四半期にはその割合が減少し、これはMeme取引への関心の低下とほぼ同時のトレンドです。

しかし注目すべきは、安定コインへの関心が急増したおかげで、Solanaの安定コイン供給は年初から三四半期末までにほぼ3倍に増加しました。「速くて安い」は、特にSolanaのDeFiエコシステムがかなり成熟している背景の中で、ユーザーを安定コインの使用に引き付ける大きな売り文句であることが証明されています。

これらの指標は現在の構図を描いていますが、未来の方向性を反映するものではありません。Solanaのアイデンティティは常に「実験のチェーン」です。未来の使用シーンや物語を理解するためには、資金がどの新しい実験に流れているのかを観察する必要があります。

VCの資金の流れ：どのプロジェクトが資金調達を行っているのか？

以下は三四半期中に著名な機関投資から資金調達を行ったSolanaプロジェクトのいくつかです：

• @raikucom：2025年9月に1350万ドルのシードラウンド資金調達を完了し、Solana上でリアルタイム流動性スケジューリングとクロスチェーンブリッジに特化したDeFiインフラストラクチャであり、主に高頻度取引アプリケーションにサービスを提供し、サブ秒レベルの決済をサポートし、MEVリスクを回避します。このラウンドは@PanteraCapitalがリードし、資金はメインネットのアップグレードとDEX（例：@JupiterExchange）のさらなる統合に使用されます。
• @bulktrade：2025年8月に500万ドルのシードラウンドを完了し、機関ユーザー向けの永続DEXで、ゼロガスのバルク実行を主打ちし、単一取引で1000万ドルに達します。このラウンドは@robotventuresと@6thManVenturesがリードし、Solanaの共同創設者@aeyakovenkoもエンジェルとして参加しました。そのアルファネットテストネットは三四半期に立ち上がりました。
• @meleemarkets：2025年7月に350万ドルのプレシード資金調達を完了し、DeFiとソーシャル予測を組み合わせたゲーム化された予測市場プロトコルで、ユーザーは正確な予測を通じて収益を得るトークンを獲得できます。このラウンドは@variantfundと@dba_cryptoがリードし、資金はオラクルの統合とモバイル端末の立ち上げに使用されます。このプロジェクトはSolana Breakout Hackathonで第2位を獲得しました。
• @hylo_so：2025年9月に150万ドルのシードラウンドを完了し、Solana上の分散型安定コインプロトコルで、過剰担保と自動リバランス機構を通じて収益を持つ安定コイン（例：sUSD）を発行します。このラウンドは@robotventuresがリードし、@SolanaVenturesも参加しました。資金はメインネットの立ち上げと@Kaminoなどの貸出プラットフォームとの統合に使用されます。

機会とリスクはどこにあるのか？

Solanaは三四半期に「突破と負担が共存する」状態を示しています。一方では、革新的なアプリケーションが製品市場の適合に近づき、Digital Asset Treasury（DAT）型企業も大きな成功を収めています。一方で、エコシステム全体は厄介な問題に直面せざるを得ません。

Q3において際立ったプロジェクト

この四半期に登場した多くのdAppの中で、以下のいくつかのオンラインプロジェクトが特に目を引きます：

• @Titan_Exchangeは三四半期に立ち上がった新しいDEXアグリゲーターで、改良されたアルゴリズムを使用し、機械レベルの精度で異なる流動性プールから深さを抽出し、最良の価格を得ることができ、80％のケースで既存の同類製品を上回ります。
• @DefiTunaは三四半期に登場した新しいDeFi AMMで、真のオンチェーンリミットオーダーメカニズムをAMMデザインに直接組み込み、オフチェーンのマッチングに関連する安全リスクを回避し、LPが最大5倍のレバレッジで流動性ポジションを配置できるようにします（レバレッジ収益）。
• @xStocksFiは、ライセンスを持つブローカーが保管する株式をトークン化し、暗号ユーザーがその基盤となる株式の経済的権利を簡単に取得できるようにします；これは三四半期初めに立ち上がり、単四半期の取引量は8億ドルを超え、市場シェアは約60％です。
• Pump.fun（ストリーミング + モバイル端末）は、以前に大きな売圧を受けた後、三四半期にトークンの買い戻しを開始し、ライブ機能を再び立ち上げ、四半期末には累計買い戻し規模が1億ドルに達しました。
• @MetaDAOProjectは、Umbraを含む大規模な超過申し込みプロジェクトによって注目を集めました。MetaDAOを通じて発行されるプロジェクト（私たちの報告書を参照）では、そのトークンに法律、経済、ガバナンスの権利が結び付けられ、これらのトークンは「所有権トークン」と呼ばれます。さらに、そのガバナンス提案は投票によって決定されるのではなく、「予言市場」（futarchic markets）での取引価格によって決定され、参加者が真金を使って意見を表明します。

DATの発展状況

三四半期、SolanaエコシステムのDATはプライベートプレースメント、PIPE、株式発行を通じて約425億ドルを調達し、その中で最大の規模はForward Industries（FORD）です。その中で約350億ドルが1450万SOLの購入に使用され、SOLの流通供給量の2.3％を占めています。

それにもかかわらず、Solana DATは三四半期に暗号DATエコシステム全体で一般的に見られるmNAVの収縮圧力から逃れることはできませんでした。

よくある批判への対応

ほとんどの暗号プロジェクトと同様に、Solana自体は継続的な進化の段階にあり、完璧からはほど遠いです。私たちの視点から見ると、以下の批判は成長過程での必然的な痛みであり、依然として注目に値します。

最大のリスク：ブランドの物語

Solanaの長期的なラベルは「実験に最適な場所」です。取引ボット、ICM、消費者向けアプリ、AIエージェント ------ これらの革新は最初にどこで登場しましたか？Solanaです。

しかし、このサイクルの中で、注意がますます希少になり、製品市場の適合を見つけるプロジェクトは少数のトラックと極めて少数のアプリに集中しているようです。この停滞は競合他社に物語を奪う機会を与えます：

• 永続契約は一般的なチェーン上のアプリからHyperliquidのようなアプリ専用チェーンに移行しました；
• BaseはBaseアプリとZoraを利用して消費者向けアプリの物語に深く賭けており、これはかつてSolanaの強みの分野でした；
• Tempo、Plasma、Stable、Arcなどの安定コインチェーンはEthereumとTronの安定コインの主導権を脅かし続けています。

これもコアリスクにつながります：はい、Pumpは収入の機械であり、確かに「外部」（Base/BSC）と「内部」（BonkFun）からの競争に耐えていますが、この成功がもたらす副作用は、Solanaのブランドを永遠に「カジノチェーン」として固定する可能性があります。

この傾向を逆転させるために、Solanaは新しい物語を推進する必要があります。おそらく答えは依然としてPumpですが、そのライブプラットフォームを通じて；またはMetaDAOが提案する「逃げられないICO」と新しいガバナンス構造かもしれません；あるいはTolyの個人的なスタイルを持ち、Hyperliquidを目指す実験的な提案かもしれません。エコシステムは「秒単位のポジションを持つ小口投資家」がもたらす汚名を薄める新しい物語を必要としています。

私たちのSolanaの展望に対する判断

Memeシーズンが終了した後、市場はやや低迷していますが、短期的な価格変動の意味は低下しています。Solanaは堅固な地位を築き、長期的に存在することが確定しています。

新たに立ち上がった高性能パブリックチェーン（Sui、Aptos、Seiなど）は、前のサイクルでSolanaがEthereumに挑戦したように、Solanaに実質的な脅威を与えていません。たとえ一部の競合他社が理論的に技術的に優れていても、Solanaは「十分に速く、十分に安い」、ユーザー体験も十分に良好であり、膨大なエコシステムを支えています。

技術能力とスムーズな体験は採用の基盤です。Solanaはその地位を維持するために原地で留まっているのではなく、継続的に迅速なイテレーションを行い（本報告書の前文のアップグレード部分を参照）、自身の位置を安定させ、能力を拡張しています。これらの理由から、開発者は依然としてSolanaを高性能の選択肢として見ており、この傾向は逆転しないと考えています。

Solanaは暗号分野における「挑戦と競争、オープンな競争、極度の市場化」の精神を代表しており、製品市場の適合度を検証するための最良の競技場です。このサイクルがどのように進展しようとも、Solanaは生き残り、繁栄し続ける条件を備えています。たとえ一部の取引量がアプリ専用チェーンに流れるとしても、私たちは依然としてSolanaが一般的なチェーンの分野でリーディングポジションを維持し続けると信じています。