ソラナの二大貸出リーダーが対立、財団が仲裁に出る
静かにして！これ以上騒ぐとイーサリアムが得をすることになるぞ！著者：Azuma，Odaily 星球日报
先週末、Solana 上の二大貸出リーダー Jupiter Lend と Kamino が「争い」始めました。
注：Defillama のデータによると、Jupiter と Kamino は現在の Solana エコシステムで TVL が最も高い二大プロトコルです。
事件の発端：Jupiter が密かに削除したツイート
事件の発端は今年の8月に遡ります。当時、Jupiter の公式はその貸出商品 Jupiter Lend のローンチ前に宣伝を行い、何度もこの貸出商品が「リスク隔離」の特性を持つと強調していました（関連の投稿は削除されています）。つまり、各貸出プール間でリスクの交差感染が起こらないということです。
しかし、Jupiter Lend の実際の設計は市場の一般的な認識におけるリスク隔離モデルとは一致していません。市場の一般的な観念では、リスク隔離と呼ばれる DeFi 貸出プールは、異なる資産や市場のリスクを相互に分割し、単一の資産のデフォルトや特定の市場の崩壊が全体のプロトコルに影響を与えないように設計された貸出プール構造です。この構造の主な特徴は以下の通りです：
- プールの隔離：異なる資産タイプ（安定コイン、ボラティリティ資産、NFT 担保など）が独立した貸出プールに割り当てられ、各プールは独自の流動性、債務、リスクパラメータを持つ。
- 担保の隔離：ユーザーは同じプール内の資産のみを担保として使用し、他の資産を借りることができ、プール間のリスク伝播が断たれる。
しかし実際には、Jupiter Lend は再担保（プロトコルの他の場所で既に預け入れた担保を再利用すること）を通じて資金効率を高める設計を支持しており、これは金庫に預けられた担保が完全に互いに隔離されていないことを意味します。Jupiter の共同創設者 Samyak Jain は、Jupiter Lend の貸出プールは「ある意味で」隔離されていると説明しています。なぜなら、各プールは独自の設定、上限、清算閾値、清算罰金などを持ち、再担保メカニズムは資金利用効率を最適化するためのものだからです。
Jupiter は Jupiter Lend に関する製品文書でより詳細な説明を行っていますが、客観的に見て、初期の宣伝で言及された「リスク隔離」は確かに市場の一般的な認識と一定の乖離があり、誤解を招く恐れがあります。
激闘の始まり：Kamino が攻撃を開始
12月6日、Kamino の共同創設者 Marius Ciubotariu はこの機会を利用して Jupiter Lend を批判する投稿を行い、Kamino から Jupiter Lend への移行ツールを禁止しました。
Marius は次のように述べています。「Jupiter Lend は資産間に交差汚染がないと繰り返し主張していますが、これは完全に無意味です。実際には、Jupiter Lend では、あなたが SOL を預けて USDC を借りると、あなたの SOL は他のユーザーに貸し出され、JupSOL や INF を使用して循環貸出を行うユーザーに渡されます。あなたはこれらの循環貸出の崩壊や資産の暴落のすべてのリスクを負うことになります。ここには隔離措置はなく、完全な交差感染が存在します。これは広告や人々に告げられた状況とは逆です……伝統的金融（TradFi）や分散型金融（DeFi）の分野では、担保が再担保されるかどうか、感染リスクが存在するかどうかは重要な情報であり、明確に開示されるべきであり、誰もこれに対して曖昧な説明をしてはなりません。」
Kamino 側が攻撃を仕掛けた後、Jupiter Lend の製品設計に関する議論がコミュニティで急速に爆発しました。Jupiter が虚偽の宣伝を行っていると同意する人もいれば ------ 例えば Penis Ventures の CEO である 8bitpenis.sol は 怒りを表明 し、Jupiter が最初から公然と嘘をつき、ユーザーを欺いていると述べています；また、Jupiter Lend の設計モデルは安全性と効率を兼ね備えており、Kamino の攻撃は市場競争のためのもので、動機が不純だと考える人もいます ------ 例えば海外の KOL letsgetonchain は 次のように述べています：「Jupiter Lend の設計は資金プールモデルの資本効率を実現し、モジュール化された貸出プロトコルのいくつかのリスク管理能力を備えています……Kamino は人々がより良い技術に移行するのを止めることはできません。」
圧力の中で、Jupiter 側は初期の投稿を密かに削除しましたが、これがさらに大規模な FUD を引き起こしました。その後、Jupiter の COO Kash Dhanda も登場し、チームが以前にソーシャルメディアで「ゼロ感染リスク」と宣言したことは正確ではないと認め、謝罪し、削除と同時に訂正声明を発表すべきだったと述べました。
核心の矛盾：「リスク隔離」の定義
現在のコミュニティの対立した態度を総合すると、本質的な分岐は異なるグループが「リスク隔離」という言葉を異なる定義で捉えていることにあるようです。
Jupiter とその支持者にとって、「リスク隔離」は完全に静的な概念ではなく、一定の設計の余地があると考えています。Jupiter Lend は一般的な認識のリスク隔離モデルではありませんが、完全にオープンな資金プールモデルにも属していません。再担保を許可する共通の流動性層を共有していますが、各貸出プールは独立して設定でき、各自の資産限度、清算閾値、清算罰金を持っています。
一方、Kamino とその支持者にとって、再担保を許可することは「リスク隔離」の完全な否定であり、プロジェクト側は曖昧な開示や虚偽の宣伝でユーザーを欺くべきではありません。
上層の意識：火を煽る者と仲裁する者
双方やコミュニティ間の争いを除けば、この騒動の中で注目すべきもう一つの点は、Solana エコシステム内の多くの上層意識の態度です。
まず、Solana エコシステム内で最大の発言権を持つ（おそらく制限なしに）ベンチャーキャピタル Multicoin です。Kamino の投資者として、Multicoin のパートナー Tushar Jain は直接 Jupiter を「愚か者か悪者か、どちらにしても許されない」と疑問視する投稿を行いました ------ 客観的に見て、彼の発言はこの騒動を大いに助長しました。
Tushar は次のように述べています。「Jupiter Lend を巡る論争には二つの可能性があります。一つは、Jupiter チームが担保の隔離の意味を理解していないことです。担保の取り扱いは貸出プロトコルにおける最も重要なリスクパラメータです。彼らがこの核心的な原則を理解していないのなら、他に何を理解していないのでしょうか？彼らの専門能力は、資金を安心して預け入れるに足るものなのでしょうか？貸出プロトコルにとって、担保の隔離の意味を理解していないことは完全に許されません。もう一つの可能性は、Jupiter チームが能力不足ではなく、意図的にそのプロトコルの核心部分を曲解し、ユーザーを誤解させて預金を引き寄せようとしていることです。」
明らかに、Tushar の動機は非常に明確で、Kamino が競争相手を攻撃するのを助けるためにこの機会を利用しようとしています。
もう一つの重要な上層意識の発言は Solana 財団からのものです。母体エコシステムとして、Solana は明らかにエコシステム内の二大選手が過度に対立することを望んでおらず、エコシステム全体が内紛に陥ることを避けたいと考えています。
昨日の午後、Solana 財団の社長 Lily Liu は X プラットフォームで二つのプロジェクトに呼びかけ、仲裁を行い、「愛しています。全体的に見て、私たちの貸出市場の規模は現在約 50 億ドル程度であり、Ethereum エコシステムの規模はその約 10 倍です。伝統的金融の担保市場はさらにこの数字の無数倍です。私たちは互いに攻撃し合うこともできますが、もっと遠くを見据えることもできます------まずは共に暗号市場からシェアを奪い、次に共に伝統金融の広大な世界に進出しましょう。
簡単にまとめると ------ もう争わないで、争い続けると Ethereum に利益を与えるだけです！
背後の論理、Solana 貸出リーダーの争い
Jupiter Lend と Kamino のデータの発展と市場環境を総合すると、この騒動は突然起こったように見えますが、実際には時間の問題で必然的な衝突のようです。
一方で、Kamino（下図赤色）は長らく Solana エコシステムの貸出リーダーの地位を占めていましたが、Jupiter Lend（下図青色）はローンチ以来、大きな市場シェアを獲得し、現在 Solana エコシステム内で前者に挑戦できる唯一の存在となっています。
一方で、10月11日の大暴落以降、市場の流動性は大幅に縮小し、Solana エコシステム全体の TVL は継続的に減少しています。また、関連する複数のプロジェクトの暴落により DeFi 市場は「安全性」に非常に敏感になっています。
市場環境が良好で、増量資金が豊富な時、Jupiter Lend と Kamino は比較的友好的でした。結局、どちらも利益を得ることができ、ますます多くの利益を得るように見えました……しかし、市場が既存の競争に移行するにつれて、双方の競争関係はより緊張し、セキュリティ問題が最も効果的な攻撃の切り口となりました ------ Jupiter Lend は歴史的にセキュリティの故障を経験していませんが、設計上の疑念だけでユーザーの警戒を引き起こすには十分です。
おそらく Kamino にとって、今が競争相手を重傷を負わせる絶好の機会なのでしょう。
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