VC「死んだ」？いいえ、Web3の厳しい再編成は始まったばかりです。

原文作者：Lao Bai（X：@Wuhuoqiu）

前 VC 投資家として、現在の CT における「VC は死んだ」という論調についてどう思いますか？

有料の問題について、真剣に答えます。この論調については私もいくつかの考えがあります。

まず結論を述べます -

1. 一部の VC は死んでいるのは否定できない事実です

2. 全体として VC は死なず、常に生き続け、この業界を前進させ続けます

3. VC は実際にはプロジェクトや人材と同様に、「淘汰」と「大波淘沙」の段階に入っており、2000 年のインターネットバブルの時期に似ています。これは前回の狂牛の「借金」であり、数年かけて返済した後、新たな健康な成長段階に入りますが、ハードルは以前よりも高くなります。

次に、各項目を詳しく説明します。

1. 一部の VC は死んでいる

アジアの VC はこのラウンドで最も厳しい状況にあると思います。今年から基本的にトップのいくつかが閉鎖され、解散し、残ったいくつかは数ヶ月間出資を見ない可能性があり、現在のポートフォリオの出口に集中し、新しい資金を募集するのも難しい状況です。

欧米の二三線は上半期は比較的良好でしたが、彼らの LP 構造と資金量に関係しています。しかし、下半期、特にここ1、2ヶ月でアジアの VC のいくつかの動きが明らかに見られ、出資頻度が低下し、投資をしない、あるいは純粋な流動ファンドに転換するケースもあります。投資マネージャーやパートナーが TG で「難しい、出口が悪い」と言ってきました。1011 大惨事が模倣流動性に与えた影響は致命的であり、今それが VC の信頼に伝わり始めています。

欧米の一線のいくつかはあまり影響を受けていないようですが、少なくとも表面的にはそう見えます。

実際、VC のこのラウンドの「ベアマーケット」は 2022 年の Luna の暴落後の「遅延効果」であり、その時二次市場はベアでしたが、一次市場ではプロジェクトの評価や VC が調達した資金量はあまり影響を受けていませんでした。多くの新しい VC は Luna の暴落後に設立されました（例えば ABCDE）。当時の考え方には問題はありませんでした。Defi Summer のいくつかのスタープロジェクトである MakerDAO や Uniswap などは 18-19 年のベアマーケットで構築されました。18-19 年の VC は 21 年の狂牛で大きな利益を得ました。ベアマーケットで VC を行い、良いプロジェクトに投資し、牛市が来れば楽しいのです！

しかし、理想は豊かで、現実は厳しい。理由は三つあります。

一つ目は、21 年のその叙事詩が過剰に重なり合い、緩和があまりにも激しかったことです。18-19 年の VC は実際には良いプロジェクトと悪いプロジェクトの差があまりなく、その時は何でも数十倍、あるいは百倍になりました。これにより、22-23 年の一次市場の新しいプロジェクトの評価や資金調達額は、ベアマーケットでも依然として相対的に高い水準を維持しており、二次市場の影響をあまり受けていないのです。これが私が上で述べた一次市場のベアマーケットの「遅延効果」です。

二つ目は、四年周期が破られ、25 年にはいわゆる「模倣季」が全く現れなかったことです。ここにはマクロ的な理由があり、模倣が多すぎて流動性が不足している理由、叙事詩に対する魅力が徐々に薄れ、PPT や VC の背書きに対して支払うことがなくなった理由、AI の爆発、美株の「真の価値投資」が暗号市場の資金を吸い上げる理由などがあります……とにかく、以前のパターンは繰り返されず、19 年に良いプロジェクトに投資し、21 年に百倍の出口を得るという夢を再現することは不可能です。

三つ目は、たとえ四年周期が繰り返されても、VC のこのラウンドの条項は前回とは全く異なります。私たちが 23 年初に投資したポートフォリオのいくつかは、2、3 年が経過してもまだトークンを発行しておらず、たとえ TGE があっても、さらに一年ロックされ、その後二、三年かけて解放されます。23 年に投資したプロジェクトは、28-29 年になってようやく最後のトークンを受け取ることができ、直接一回の半周期を超えます。暗号市場で、周期を超えてうまくいくプロジェクトはどれくらいありますか？非常に稀です。

2. VC 全体は死なない

これは実際には心配する必要はありません。業界が死ななければ、VC も死なないのです。そうでなければ、新しいアイデア、新しい技術、新しい方向性に対して、誰がリソースを提供して実現するのでしょうか？ICO や KOL の輪に完全に依存するわけにはいきませんよね？

ICO は主に一部の個人投資家やコミュニティを乗せるためと、盛り上げるためのものであり、KOL の輪は主に情報を広める役割を果たします。これらはプロジェクトの中後期に発生することです。最初の段階では、1、2 人のファウンダーと PPT だけの段階で、VC だけが本当に理解し、実際にお金を出すことができるのです。私は ABCDE で 2 年以上にわたり 1000 以上のプロジェクトと話し合い、最終的に 40 のプロジェクトに投資しました。この厳選された 40 のプロジェクトの中でも、恐らく 20-30 は死んでしまうでしょう。市場で見られる多くの「ゴミ」プロジェクトは、すでに何度も選別された相対的な「良品」です。そうでなければ、1000 以上のプロジェクトが ICO を開き、KOL の輪を開いて、個人投資家や KOL がそれを見分けることができるでしょうか？

前回から今回の現象的なプロジェクトを考えてみてください。Hyperliquid のような極めて稀なケースを除いて、どれが VC の支援なしで成り立っていますか？Uniswap、AAVE、Solana、Opensea、PolyMarket、Ethena……感情的にどれだけ Anti-VC であっても、業界はやはりファウンダーと VC が協力して前進しなければなりません。

数日前、私はある予測市場プロジェクトについて話しましたが、市場にあるほとんどの Polymarket/Kalshi のコピーキャットとは全く異なり、非常に差別化されています。この数日間、いくつかの VC や KOL に紹介したところ、皆の反応は非常に興味深いもので、ぜひ話し合いたいということでした。良いプロジェクトは死なず、良い VC も同様です。

3. VC、プロジェクト、人材のハードルが上がり、Web2 に向かう

VC - 評判、資金、専門性は明らかに強者がますます強くなる段階に入っています。

VC の評判とブランドは、実際には個人投資家の間でどれだけ有名かではなく、開発者やファウンダーがあなたのお金を受け取ることをどれだけ望んでいるか、なぜ他の VC のお金ではなくあなたのお金を選ぶのかが、VC の本当の防衛線です。このラウンドを経て、VC は明らかに CEX に似ており、以前のピラミッド構造からピン構造に移行しています。

プロジェクト - 我々は前回のラウンドで叙事詩やホワイトペーパー（ホワイトペーパーを見ないこともあります。例えば 17 年の李笑来のアイデアで数億の資金を調達したことなど）を見ていたのが、前回のラウンドでは TVL、VC の背書き、叙事詩、トランザクションなどを見て、今回のラウンドでは実際のユーザー数やプロトコルの収入を見るようになりました……ようやく米国株の方向に近づいていると感じます。

Hyperliquid の Jeff は、あるインタビューで「暗号市場のほとんどのプロジェクトの唯一のビジネスモデルはトークンを売ることだ」と言っていました。なぜなら、TGE の時には何もなく、ただのメインネットしかなく、エコシステムもユーザーも収入もないからです……だからトークンを売るしかないのです。想像してみてください。米国株の会社が上場する時、ただの会社主体と一群の従業員、もしかしたら工場や作業場があるかもしれませんが、顧客も収入もない。これでナスダックに上場できると思いますか？なぜ我々の Web3 では直接 TGE や上場ができるのでしょうか？

このラウンドで Polymarket と Hyperliquid は最良の例を示しました。まず数年かけて大量の実際のユーザーと収入を得て、新しい市場を支えることを考え、その後でトークンを発行するのです。確かに、最初にトークンのエアドロップ期待を利用して初期ユーザーを引き付けましたが、彼らの製品は素晴らしく、トークンを発行しても皆が引き続き使用します。プロジェクト自体はキャッシュカウであり、収入の 99% はトークンの買い戻しに使われます。プロジェクトが非ファーマーの実際のユーザーと実際の収入を持つようになった時、TGE や上場について話すべきです。我々の業界が本当に正しい軌道に乗ったと言えるでしょう。

人材 - 私が Web3 に対して非常に自信を持っている大きな理由の一つは、この業界に世界で最も賢い人々が集まっているからです。以前にも書きましたが、私が話した 1000 以上のプロジェクトの中で、約半数のファウンダーとコアチームはアイビーリーグの卒業生です。国内のファウンダーはほぼ清北で、たまに浙大や交大、厦大の 985 大学出身者がいます。

もちろん、学歴だけが全てではありません。私自身も名門校の出身ではありません。しかし、統計学的な観点から見ると、これほど多くの高知能の人材が集まっていることは否定できません。たとえ富の効果によるものであっても、確実に有用で面白いものを生み出すことができるでしょう。

ですので、以前に言ったように、市場はベアですが、このラウンドの起業方向は非常に明確です。ステーブルコイン、Perp、万物のブロックチェーン化、予測市場、エージェント経済は確実な PMF を持つ方向性であり、良いファウンダーと良い VC は本当に良いものを作り出すことができるはずです。Polymarket と Hyperliquid は最良の例を示しました。来年や再来年にはもっと多くのスター製品が登場することを信じています。

一般の人々にとって、Web3 は依然として「誰でもない」から「誰か」になる最も有望な場所です。もちろん、この最も有望な場所は、もはや競争が激しすぎる Web2 に比べての話です。前回や前々回の周期と比べると、この難易度は「簡単」から「難しい」に変わっています。数日前、ある Web3 VC のパートナーのツイートを見ましたが、初級のインターンを募集したところ、数日で 500 以上の履歴書が届き、多くが名門校の卒業生で、彼は驚いて募集広告をすぐに閉じました。

ですので、最終的にはこの言葉に尽きます - 悲観者は永遠に正しい、楽観者は永遠に前進する。

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