Delphi Digital：暗号通貨の未来の動向はどうなるか？

著者：Delphi Digital

編纂：胡韬，ChainCatcher

以前有効だった投資戦略は、今や通用しなくなっています。特定のセクターは優れたパフォーマンスを示していますが、市場全体は遅れをとっています。その結果、実際の収益と人々が以前に期待していた一般的な利益モデルとの間に大きなギャップが生じています。

その一因は市場の成熟ですが、他の要因も変化しています。

もはや唯一のゲームではない

長年にわたり、暗号通貨は投機資本がリスクリターンを求める際の選択肢でした。しかし、この状況はもはや存在しません。

2024年、生成的人工知能へのプライベート投資は350億ドルに達し、2022年から8.5倍の増加を見せました。2025年第1四半期だけで、ロボットスタートアップは20億ドルの資金調達を行いました。

現在、流動性が1ドル増えるごとに、より多くの投資可能な成長型資産が競争しています。暗号通貨はもはや他の暗号通貨とだけ競争しているのではなく、すべての指数関数的成長を遂げる技術と投機資金を争っています。

この点はデータにも表れています。過去24ヶ月間、暗号株はほとんどのアルトコインよりも優れたパフォーマンスを示しています。機関資本は現物ETFやCoinbase、Robinhood、Galaxyなどの株式に対する関心が、トークン自体に対する関心を大きく上回っています。暗号株は実際にアルトコインに流入するはずだった資金を吸い取っています。

インフラ層が商品化している

同時に、ファットプロトコル理論は崩壊しています。

この理論は、インフラが価値を獲得でき、アプリケーションは軽量で相互運用可能であると考えています。ブロック空間が希少で、プロトコルが価格決定権を持つ場合、この理論は合理的です。しかし、DA（分散アーキテクチャ）がゼロに近づき、実行がRollupやアプリケーションチェーンに分散され、MEV（市場経済価値）が価値を独占しようとするアプリケーションによって抽象化されると、この理論はそれほど合理的ではなくなります。

実際の経済価値（REV）が価値を測る重要な指標となっています。ユーザーが実際に支払った手数料はトークン保有者に戻り、トークンを希薄化しないことが本当に重要な指標です。

マクロ経済環境と暗号通貨

過去2年間、暗号通貨の困難を支配していた流動性環境が逆転しつつあります。暗号通貨が反応するかどうかは別の問題です。

2022年以来、連邦準備制度は市場から2.4兆ドルの資金を取り除き、昨年12月に量的引き締め（QT）を停止しました。2026年までの利下げ計画が価格に織り込まれていることもあり、2022年初以来初めての純正の資金流入が見られています。

BTC/金比率は現在、歴史的な低水準にあります。金の流動性指標は2つの標準偏差を超え、ビットコインの流動性指標は熊市レベルに近づいています。BTC/金の月次相対力指数（RSI）も歴史的な最高の売られすぎの水準に達しています。

ビットコインのパフォーマンスが悪い理由は多くあります：量子危機の恐怖、大口の売却、市場構造法案の欠如など。しかし、データはより根本的な理由を指し示しています。現在、ビットコインは金や日本の10年国債と負の相関関係にあり、金は日本国債と正の相関関係にあります。金と日本国債の価格変動は統計的に意味があり、歴史的平均から2-3標準偏差以上の偏差があります。価格変動がこれほど激しいとき、相関性の法則は、関連資産も異常に弱いパフォーマンスを示すべきであることを示唆しています。

ビットコインのパフォーマンスは金に対して常に劣っています。日本国債危機が緩和され、日本銀行と連邦準備制度が安定したアービトラージ取引の方法を見つければ、金と商品に対する圧力は軽減されるはずです。これがビットコインにとって本当のチャンスかもしれません。

ステーブルコインが真のアプリケーションシーン

ステーブルコインは暗号通貨分野で最大のアプリケーションシーンとなっています。調整後のステーブルコインの月間取引量はPayPalやVisaを超えています。総供給量は3040億ドルを超え、昨年から33%増加しました。ステーブルコインの準備金は現在、約1330億ドルの米国債を保有しており、19番目の国債保有者となっています。

したがって、全体の決済システムが圧縮されています。私たちは、カード組織、決済銀行、発行銀行、決済ウィンドウのモデルから、プログラム可能なオンチェーン決済に移行しています。ステーブルコインは中間業者を排除し、照合プロセスを簡素化し、コンプライアンスを事後的な考慮ではなく、ネイティブ機能として扱います。

価値がアプリケーション層に移行している

インフラが商品化し、流動性が回帰すれば、価値はユーザー関係を持つアプリケーションに流れる可能性があります。

Coinbase、Robinhood、Binance、Hyperliquidは、異なる出発点から同じ目標であるアグリゲーション層に向けて競争しています。暗号通貨はこの点で構造的な優位性を持っています。Blockが後払い（BNPL）サービスを提供したいと考えたとき、彼らはAfterpayを290億ドルで買収しました。暗号通貨のスーパーアプリは、Aaveを統合して貸付を行い、Hyperliquidを通じて取引をルーティングするだけで、構築したコードから利益を得ることができ、買収費用を支払う必要はありません。

最大のフィンテック企業はさらに一歩進んでいます。彼らはもはや既存のオンチェーンでブロックスペースを借りるのではなく、自分たちのブロックチェーンを構築しています。Stripeは今年初めにTempoを発表しました。これは、支払い速度を向上させ、ネイティブステーブルコインのガス料金を使用することを目的としたブロックチェーンです。Robinhoodも同様の戦略を採用し、トークン化された株式のためにL2ブロックチェーンを構築しました。

以前のサイクルでは、方向性のあるトークンベッティングを除いて、オンチェーンでできることはあまりありませんでした。しかし、今ではPolymarketが提供する予測市場、オンチェーンクレジット、深い取引流動性などがあります。今や、1つのインターフェースで全ての財務を管理できます。

RWAはこの技術の成功の鍵となる要素の1つです。2025年1月、オンチェーンのトークン化された株式の価値は約1500万ドルでした。現在、この数字は5億ドルを超えています。誰でも株式を自己管理ウォレットに保管でき、ブローカー口座を開設する必要はありません。

証券の永久契約の規模拡大速度はさらに速いです。Hyperliquid、Ostium、Vest Exchangeなどのプラットフォームは、現在、株式、指数、商品、外国為替のレバレッジエクスポージャーを提供しています。差金決済取引業者は、アメリカ以外の地域で毎日の取引量が数百億ドルに達し、小売オプション取引もますます単純な方向性のベッティングを反映するようになっています。これら2つの用途にとって、永久オプションはよりシンプルなツールです。

その結果、ブローカー口座は静かに自己管理ウォレットに取って代わられています。株式、暗号通貨、外国為替、大宗商品が1つのインターフェースに集中しています。決済、マージン、保管は完全に暗号通貨プラットフォームに依存しています。

「暗号通貨」を資産クラスとして受動的に配置する時代は終わりました。

ビットコインは徐々にマクロ資産クラスから独立しています。手数料を徴収するプロトコルは、物語だけでは持続的に優れたパフォーマンスを維持できることができます。ステーブルコインのインフラは、暗号通貨と他のすべてのものとの間の橋となりつつあります。