経営陣が投資戦略について詳しく語る：創業者たちはなぜCoinbaseに売却して退出したいのか？

整理 \& 编译：深潮TechFlow

ゲスト：Shan Aggarwal、Coinbase CBO

ホスト：Yano

ポッドキャスト元：Empire

元のタイトル：Inside Coinbase's $375m Acquisition of Echo | Shan Aggarwal

放送日：2025年10月21日

要点总结

Coinbaseの最高商業責任者Shan AggarwalがEchoの買収を解説。 今回のポッドキャストでは、Coinbaseの最高商業責任者Shan Aggarwalを招き、CoinbaseがEchoを買収した背景について議論しました。今回の内容では、Coinbaseが資本市場をオンチェーン化する戦略、Echoのコンプライアンスチェーンでの資金調達の役割、買収チームの統合、トークン化された株式、予測市場、そしてCoinbaseが包括的な金融プラットフォームになるという壮大な目標について深く掘り下げました。

精彩观点摘要

• Coinbaseの最終目標は、資本市場を完全にオンチェーンに移行することです。

• 協力を求める際、Coinbaseは積極的にアプローチし、相手への関心を直接表明します。全体的に見て、約75%は積極的なアプローチ、25%は受動的な連絡だと思います。

• 現在Echoは利益を上げていませんが、私たちは現在のパフォーマンスよりも将来の可能性に注目しています。多くの場合、技術とチームのために買収を行い、これらの取引を前向きに捉えています。

• 将来的には、トークンが発行された後、Coinbase取引所で直接取引されることができ、Baseプラットフォームで発表され、ブロックチェーンインフラストラクチャ上で取引されることができます。これは実際に既存の資本市場における「上場前」のギャップを埋めます。

• もし私に、どのプロトコルを買収しなかったことを後悔しているか尋ねるなら、Phantomは良い例です。彼らは現在非常に成功しており、チームも素晴らしいです。私たちは当時Phantomの買収に非常に興味を持っていましたが、最終的には合意に至りませんでした。

• 実際、私たちはPolymarketの初期ラウンドの投資家でもあり、PolymarketとCalciumの両方に投資しました。これらの会社はどちらも素晴らしいですが、異なる戦略を採用しています。Polymarketは国際市場により焦点を当て、最初からオンチェーンで運営されています。一方、Calciumは米国市場に焦点を当て、規制のコンプライアンスを突破するために努力しています。

• オンチェーンと従来のIPOの両方を選択することは、Galaxyのようにより良い戦略かもしれません。これにより、オンチェーンユーザーを満たし、暗号資産に興味を持つ主流のオーディエンスをカバーできます。

• Coinbaseは、暗号通貨、株式、予測市場、将来的に出現する可能性のあるトークン化された私募証券やプレセールトークンなど、ユーザーに包括的な資産サービスを提供したいと考えています。

• 将来、再びベア市場が現れるかどうかについては可能性があると思いますが、2018年や2022年のベア市場に比べて、将来のベア市場はそれほど激しくないか、苦痛を伴わないかもしれません。

Shanの背景

Yano: 多くの人がCoinbaseの経営陣を知っているかもしれませんが、Emily、Paul、またはBrianのような人々ですが、あなたは裏方として多くのリスク投資、 M\&A 、および企業発展に関する重要な仕事をリードしてきたと思います。今日は特にあなたの職業背景と、過去数年間の経験について知りたいです。

Shan:

私は2018年5月にCoinbaseに参加しました。当時、会社の規模は非常に小さく、約150人の従業員しかおらず、オフィスもシンプルでした。私はCoinbaseに参加する前から暗号通貨の分野に興味を持っていました。その時、私はGreycroftという成長段階のベンチャーキャピタル会社で働いており、主にフィンテックとメディア分野への投資に焦点を当てていました。私は新興技術に敏感で、2017年初頭に初めてイーサリアムのホワイトペーパーを読み、初期のApp Storeの時代を思い出しました。開発者が新しいプラットフォームを利用してさまざまな革新的なアプリを作成できる時代です。そしてイーサリアムはちょうどICO時代を開きましたので、私は多くの時間を関連するコミュニティ活動に参加しました。

2018年、私は暗号通貨業界にフルタイムで身を投じることを決め、Coinbaseに参加しました。当時、会社には専任の企業発展チームがなく、Emilyが参加したばかりで、私たちのM&A能力を構築し始めました。私はCoinbase Venturesプロジェクトを立ち上げ、その規模を徐々に拡大する手助けをしました。

私が関与した最初の重要なイベントは、2018年のEラウンドの資金調達をリードすることでした。当時、私たちは80億ドルの評価額で資金を成功裏に調達しました。これは私が初めて暗号通貨の市場のボラティリティを実感した瞬間でした。資金調達中にビットコインの価格は約2万ドルでしたが、すぐに約3000ドルに暴落しました。多くの投資家が約束を撤回しようとするのを見て、この経験は私にとって非常に特別でしたが、最終的には無事に資金調達を完了しました。その後、私は投資家関係の仕事を担当し、会社のIPOまで続けました。私は実際に私たちのS1文書の大部分の執筆に関与し、直接上場のプロセスを経験しました。興味深いことに、上場時にCoinbaseの株式をトークン化し、二重トラックプランを設計しようとしましたが、規制の障害により最終的にはこのプランを放棄せざるを得ませんでした。これは非常に特別な経験で、私たちは初の上場暗号通貨会社となり、AI時代の前にS1文書の執筆を完了しました。

完全に従来のプロセスに従ってゼロから始めました。最近、私は会社のパートナーシップ、投資、ビジネス運営と戦略の仕事を主に担当しています。全体的に見て、私の役割は会社の戦略的方向性を策定し、私たちが効率的に実行できるようにすることです。

Yano: あなたはCoinbaseの株式をトークン化しようとしたことを言及しましたが、私はそのことを以前は知りませんでした。詳しく話してもらえますか？

Shan:

はい、私たちは確かに試みました。内部では、Clementineというプロジェクトの計画がありました。私たちの目標は、CoinbaseがNASDAQに上場する際に、同時にオンチェーンでのデジタルバージョン（つまり「デジタルツイン」）を実現し、株式をCoinbaseプラットフォームでオンチェーン取引できるようにすることでした。しかし、当時の規制環境と市場教育のレベルは現在とは大きく異なっていました。私たちはこのプロジェクトを推進するために多くの深い議論と健全な議論を行いましたが、最終的には実行可能な規制の道筋を見つけることができませんでした。従来の直接上場のプロセスを遅らせないために、私たちは最終的に2021年4月に従来の方法で上場を完了することを選択しました。

Echoの買収

Yano: あなたたちはEchoを買収していますが、この取引の詳細を教えてもらえますか？

Shan:

私たちはEchoの買収を完了できたことを非常に嬉しく思っています。この取引の核心目標は、資本市場をよりオープンでアクセスしやすくすることです。 Echoを通じて、私たちは開発者、ブロックチェーンプロトコル、資産発行者に対してコンプライアンスに基づくオンチェーン資金調達サービスを提供でき、これらの資金は彼らの最も忠実で活発なユーザー群から直接得ることができます。つまり、彼らの製品を実際に使用しているユーザーからの資金調達です。従来の機関投資家に依存するのではありません。

私はこの買収がCoinbaseの使命と高度に一致していると考えています。私たちは常に世界中により多くの経済的自由を創出することに取り組んできました。私たちはブロックチェーンと暗号通貨がよりオープンで包括的な金融サービスを提供できると信じており、Echoは私たちがオンチェーンでのコンプライアンス資金調達を実現するための重要なツールを提供してくれます。資本が投資機会とより良くつながるのを助けてくれます。

Yano: この取引はどのように実現したのですか？EchoはCobieが設立した会社ですが、Cobieがあなたたちに連絡したのですか、それともあなたたちが彼にアプローチしたのですか？この取引のプロセスはどのようなものでしたか？

Shan:

これは実際には双方の長期的な相互作用の結果です。私たちはEchoと長い間協力してきました。彼らのプロジェクトは最初にBaseプラットフォームで開始されました。今年の初め、私たちはBaseエコシステムファンドを通じてEcho Groupの発展を支援しました。ファンドの投資家は、私たちが投資した会社を支援し、Baseエコシステムをさらに成長させる手助けをしたいと考えていました。そして、Baseエコシステム内の多くの会社もさらなる資金調達の機会を求めていました。この協力は良い出発点であり、Echoについて深く理解するにつれて、これはエコシステム内のプロジェクトがコミュニティセールや公開トークンセールを行うのを助け、エコシステム全体の発展を促進するためのより大きな機会であることに気づきました。

この取引の総価値は現在完全には確定していませんが、約3.5億から4億ドルの間であり、具体的な金額はCoinbaseの株価によって決まります。これは現金と株式の混合取引であり、株価の変動が大きいため、具体的な金額は変わる可能性がありますが、全体的にはこの範囲内です。

Yano: 以前、あなたたちがDeribitを買収したとき、初期評価は20億ドルでしたが、一週間後には30億ドルに上昇し、その後40億ドルに達しました。明らかに、創業者はCoinbaseの株式を選択しましたが、彼らにとっては良い選択でした。では、買収側として、あなたたちはどのようにこれらの取引を達成したのですか？多くの起業家がいつかCoinbaseに買収されることを望んでいると思います。いくつかの経験を共有できますか？

Shan:

これは良い質問です。私がCoinbaseに参加して以来、私たちは40回の買収を完了しており、非常に活発なM&Aを行っています。今回のEchoの買収は、今年の8回目の取引です。私たちはM&Aを考える際、通常は製品戦略と長期的な優先事項に基づいて計画を立てます。これらの方向性は、顧客のフィードバックや投資家、開発者のニーズに基づいています。 目標が明確になったら、戦略を実現するための最良の方法を評価します。私たちはチームを組んでゼロから製品を開発することもできますが、これはしばしば時間の遅延や専門知識の不足という問題に直面します。

したがって、私たちは市場をスキャンし、関連分野で進展を遂げている優れた会社を探します。もし私たちが特定の会社が技術と製品の両方で優れており、チーム文化も私たちと高度に一致していることを発見した場合、私たちは躊躇せずに買収を選択し、彼らをCoinbaseに取り込み、より大きなプラットフォームでの成長の機会を与えます。

最初の出発点は、私たちが達成したい戦略目標です。多くの起業家が私に連絡を取り、彼らの会社を売却したいと希望しますが、Coinbaseは市場の複数の分野で既に展開しているため、私たちは集中して、各M&A投資と統合作業が私たちの長期的な方向性と一致することを確認しなければなりません。目標が不明確であれば、リソースが分散し、物事が複雑で管理が難しくなる可能性があります。

Yano: あなたたちはどのように買収価格を決定していますか？この買収の評価は300万から400万ドルの間ですが、明らかにCoinbaseの株価に関連しています。しかし、あなたたちはどのようにこの価格を導き出したのですか？私はこれが収益倍率に基づいているとは思えません。なぜなら、Echoは現在利益を上げていないはずだからです。

Shan:

これは確かに具体的な状況に依存します。Deribitのような成熟した企業は安定した収益と利益を持っているため、私たちは従来の財務分析を通じてその評価を行うことができます。しかし、Echoのような会社に関しては、私たちは現在のパフォーマンスよりも将来の可能性に注目しています。多くの場合、私たちは技術とチームのために買収を行います。なぜなら、これらのリソースが私たちの成長を加速し、より大きな成功をもたらすと信じているからです。私たちはこれらの取引を前向きに捉え、今後12か月から24か月の可能性のある成果を評価し、最終的にもたらされる収益の成長に基づいて買収価格を決定します。

Yano: 私がCoinbaseのM&Aで最も印象に残った点は、特に創業者の利益期間が終了した後でも、彼らを留める能力にあります。あなたたちの保管ビジネスはZapoから来ており、主要なブローカー業務はTagomiから、デリバティブビジネスはFedExから、ステーキングビジネスはBison Trailsに転換され、資産管理ビジネスはOne Riverから来ているようです。このリストはまだ増え続けているようです。

あなたたちはこれらのビジネスをどのように統合し、創業者やチームを留めることができるのでしょうか？統合プロセスについて話してもらえますか？

Shan:

これは私が非常に誇りに思っている点です。実際、私たちの経営チームの中には、Coinbaseに買収を通じて参加した重要なメンバーが3人います。例えば、Tagomiの創業者Greg Tusarは現在、私たちの機関ビジネスを担当しています。Rob WitoffはCoinbaseの初期エンジニアリングリーダーで、Unit 410の開発に関与していました。そしてJesse Pollakは現在Baseプロジェクトを担当しており、彼も買収を通じて参加しました。

私たちは統合プロセスにおいて、製品と技術の統合だけでなく、文化の融合とチームの適合度にも注目しています。私たちはチームがCoinbaseの使命を認識し、真の「伝道者」となり、短期的な利益のための「傭兵」ではないことを望んでいます。 従来のM&Aでは、多くのチームが利益期間と報酬にのみ関心を持ちます。このモデルは間違っているわけではありませんが、チームの長期的な留保や目標の達成に影響を与える可能性があります。

私たちは選考プロセスで長期的な文化の適合度を非常に重視しています。 チームが私たちの文化に合致している場合、彼らは通常、長期的に残ることを選択し、私たちと共に成長します。だからこそ、あなたが言及したような効果を実現できるのです。チームメンバーはCoinbaseに参加した後、しばしば3年、5年、あるいはそれ以上働くことになります。したがって、私たちは文化の融合とチームの協力を確保するために多くのエネルギーを投入しており、これはM&Aの成功の鍵だと思います。

Coinbaseの最終目標

Yano: 最近、あなたたちはあまり知られていない会社を買収しました------ Liquifi 。この買収が完了することで、あなたたちは会社の資本構造を構築しようとしているようです。過去10年間、Coinbaseの主なビジネスはトレーダーや投資家向けでしたが、今、あなたたちは企業金融サービスの分野に進出しようとしているようです。LiquifiとEchoの統合について話してもらえますか？あなたたちの最終目標は何ですか？具体的に何をしていますか？

Shan:

私たちの最終目標は、資本市場を完全にオンチェーンに移行することです。 現在、Coinbaseの主な役割は暗号トークンの二次取引市場ですが、LiquifiとEchoを通じて、私たちはトークン発行者に対して、会社の設立、トークン管理、資金調達の全プロセスを支援するエンドツーエンドのソリューションを提供でき、最終的にはプロジェクトの立ち上げと成長を促進します。私たちの初期の重点は暗号トークンとブロックチェーンプロジェクトでしたが、より大きな視点から見ると、従来の金融と暗号技術が徐々に融合していることに気づきました。そして、トークン化がその架け橋です。トークン化を通じて、従来の資産はデジタル化され、ブロックチェーンに移行できます。LiquifiとEchoが提供するインフラストラクチャは、暗号トークンをサポートするだけでなく、他のタイプの資産にも適用可能です。したがって、これらのモジュール化されたコンポーネントにより、私たちは資本市場の構造をゼロから再構築し、これらの能力をCoinbaseの製品体系に統合することができます。

Yano: では、Echoの核心目標は何ですか？プロジェクト資金調達の規模ですか？より多くの発行者を引き付けることですか？それとも二次市場の流動性とコミュニティ参加を向上させることですか？あなたたちはこれらをどのように評価していますか？

Shan:

現在、私たちの重点はプロジェクト資金調達を通じて資本の流動性を促進することです。これは、資金調達を必要とする会社に資金源を提供するだけでなく、一般の投資家にも彼らが以前はアクセスできなかった投資機会に参加する機会を提供します。

Yano: では、あなたたちのビジョンは、私のCoinbaseアカウントにビットコイン、イーサリアム、ソラナだけでなく、ある会社のAラウンド資金調達に参加する新しいオプションや、特定の公開トークンセールプロジェクトに直接参加することができるということですか？ユーザーはアカウント内のドル残高から直接投資できるということですか？

Shan:

将来的には、これらのトークンが発行された後、Coinbase取引所で直接取引されることができ、Baseプラットフォームで発表され、ブロックチェーンインフラストラクチャ上で取引されることができます。これは実際に既存の資本市場における「上場前」のギャップを埋めます。

Yano: では、この資本構造の中で、あなたたちは何が必要ですか？例えば、Liquifiは資本表管理を提供し、Echoは資金調達をサポートしていますが、現在欠けているものは何ですか？

Shan:

次の重要なモジュールは規制コンプライアンス部分だと思います。 LiquifiとEchoが提供するオンチェーンインフラストラクチャは、あらゆるタイプのトークンをサポートできますが、問題はどのトークンが合法的に発行できるかです。商品型トークンなのか、証券型トークンなのか？両者の違いは何か？これらの問題を明確にするために時間をかける必要があります。そうしないと、このビジョンを実現することはできません。

さらに、これらのトークンの取引所も考慮する必要があります。 それらはCoinbaseの中央集権取引所で取引できますが、私たちは時間が経つにつれて、それらがオンチェーンの分散型取引所（DEX）でも流通できるようになるべきだと信じています。そして、これらの取引において、権限管理とコンプライアンスを確保する方法も重要な課題です。

私たちはすでに多くの面で基盤を築いています。例えば、Coinbase Verificationsプロジェクトをご存知かもしれません。このプロジェクトは、ユーザーが自分のKYC情報をトークン化し、ウォレットに保存できるようにします。これにより、私たちは誰がオンチェーンのDEXで取引を行っているかを検証できます。これらの基盤ツールを通じて、私たちはオンチェーンで証券と資本市場を効率的に運営し、ユーザーによりオープンで透明な金融サービスを提供できることを目指しています。

Coinbaseの上場戦略

Yano: これらのトークン上場の最終形態についてどう考えていますか？トークン上場の未来はどのようなものになると思いますか？また、あなたたちは「ブルーカーペットアクション」を開始したことに気づきましたが、トークン上場の最終状態についての理解を話してもらえますか？

Shan:

私は多くのトークンが作成されると思います。歴史的に、上場は通常非常に大きなマーケティングイベントであり、私たちはできるだけ多くの暗号トークンを上場し、サポートするべきだと考えています。私が本当に重要だと思うのは、質をどのように選別またはキュレーションするかです。私たちは自分たちの判断を強制し、何が良い資産で何が悪い資産であるかを人々に伝えたくはありません。なぜなら、それはまるで兄が監視しているようなものだからです。したがって、私たちはより包括的な開示と深い研究を提供し、人々が正確な情報を見つけ、信頼し、依存できるようにし、自分の決定を下せるようにすることを好みます。

この分野には多くの誤情報や誤解を招く内容が存在します。したがって、私はBlockworksのような機関が業界の透明性と真実性を高める上で非常に重要な役割を果たしていると考えています。さらに、私たちは予測市場のメカニズムを導入できるかどうかを探求しており、情報の正確性と信頼性をさらに強化することを目指しています。

将来的には、ユーザーが選択できるトークンがますます増えるでしょう。私たちも引き続き努力し、ユーザーにより良い教育と情報サポートを提供し、彼らが賢明な投資判断を下せるように助けていきます。

Yano: 発射プラットフォーム（launchpads）についてもう少し話しましょう。あなたたちはEchoを買収しましたが、もう一つの主要なプレーヤーは Legion です。LegionはKrakenと提携していることを知っていますが、他の取引所とも提携する可能性があります。この分野の発展についてどう考えていますか？すべての取引所が独自の発射プラットフォームやICOサービスを立ち上げるのでしょうか？これは取引所の標準製品になるのでしょうか？

Shan:

私は他の取引所を代表することはできませんが、私たちにとっては、これは確かに理にかなった戦略的選択です。他の取引所も同様の戦略を採用する可能性があると思います。私たちはEchoに非常に期待しており、彼らがオンチェーン資本形成の分野でリーダーシップを発揮していると考えています。現在までに、Echoはプロジェクトが2億ドル以上を調達するのを支援しており、300件以上の投資ケースに関与しています。その中には非常に有名で成功したプロジェクトも含まれています。私たちは、Echoが高品質な発行者を引き付け、プロトコル開発をサポートする上で明らかな競争優位性を持っていると考えています。また、非常に広範な投資家基盤も持っています。

Yano: 放棄した買収の中で、後悔しているものはありますか？

Shan:

これは良い質問です。Phantomは良い例です。彼らは現在非常に成功しており、チームも素晴らしいです。私たちは当時Phantomの買収に非常に興味を持っていましたが、最終的には合意に至りませんでした。彼らは市場の機会を捉え、急速に成長し、彼らがその時以来達成した成果を見るのは本当に素晴らしいことです。

Coinbase Ventures

Yano: 次に、Coinbaseのベンチャーキャピタルの展開について話しましょう。Coinbase Venturesチームは明らかに非常に優れたパフォーマンスを発揮しており、私はあなたたちが業界で最も活発なベンチャーキャピタル機関の一つであり、取引数が最も多い会社の一つであると考えています。あなたたちの現在のランキングは業界の第一位ですか、それとも三位以内ですか？あなたたちはこれらのデータを持っていると信じています。あなたたちのベンチャーキャピタル戦略について話し、それがマーケティングと広告（MMA）とどのように結びついているかを教えてもらえますか？

Shan:

これは良い質問です。2018年以降、私たちは500件以上の暗号分野への投資を完了しており、業界で最も活発なベンチャーキャピタル機関の一つです。私たちの投資ポートフォリオも拡大し続けており、特にBaseエコシステムファンドの立ち上げに伴ってそうなっています。私たちは常に異なる市場サイクルの中で投資の継続性を維持することを心がけています。例えば、市場の熱狂期には多くの人が押し寄せて積極的に参加しますが、ベア市場の期間中は資本調達がより困難になることがよくあります。

私たちがベンチャーキャピタルを立ち上げたのは、優れた開発者がCoinbaseの外でプロトコルやアプリを構築したいと望んでいるのを観察したからです。当時、市場には暗号分野に特化した投資家が不足していました。そこで、Coinbaseが何らかの形でエコシステム全体の成長を支援できるかどうかを考えました。これがエコシステムファンドの出発点です。最初は、小額の投資を通じて潜在能力のある創業者を支援し、特に私たちが将来性があると考える分野で活動している革新者を支援しました。時間が経つにつれて、このファンドは拡大し、現在では業界内で最も優れた企業への投資に焦点を当て、これらの投資を通じてかなりの財務リターンを得ることを目指しています。

これにより、私たちは業界の革新を支援できるだけでなく、エコシステム全体の発展を観察する絶好の機会を得ることができます。暗号業界では、未来のトレンドを予測することは非常に困難ですが、私は常に、業界内で最も優れた人々が何をしているかを観察することが、トレンドを予測する良い方法だと考えています。例えば、特定の分野（ソーシャルアプリやステーブルコインの発行など）では、2社または3社がほぼ同時に立ち上がることがあり、その中の1社がリーダーで、もう1社が迅速に追随者となることがあります。これらの現象は、未来の業界トレンドを示唆しています。このような観察を通じて、Coinbaseの長期的な戦略的方向性を策定するための参考を得ることができます。方向性が明確になったら、私たちは自社で開発するか、買収するか、適切なパートナーと協力するかを決定します。過去には、これらの分野で成功した試みがありました。

Yano: では、Coinbase Venturesの核心目標は何ですか？単に財務リターンを追求することですか、それともこれらの投資を通じてCoinbaseに戦略的価値をもたらすことを望んでいますか？

Shan:

現在、私たちの主な目標は財務リターンを追求することです。当然、私たちは業界内のトップ創業者との良好な関係を築くことも望んでいます。

Yano: では、ベンチャーキャピタルの分野で特別な点はありますか？例えば、 他の人たち が直接あなたに連絡して、「ねえ、Sean、この会社は非常に有望です。私たちはそれを買収することを考えるべきではないですか？」と言ってくることはありますか？

Shan:

確かにそのような状況はあります。私は通常、これらの議論に参加し、私たちの投資ポートフォリオのパフォーマンス、どの会社が順調に成長しているか、どの会社がいくつかの課題に直面しているかを明確に理解できるようにしています。しかし、より多くの場合、私たちはCoinbaseの戦略的ニーズから出発し、業界内で最も優れた会社に注目し、誰が本当に面白いことをしているかを見ています。私にとって、このアプローチは非常に自信を持たせてくれます。なぜなら、私たちのベンチャーキャピタル分野での成功率はかなり良好だからです。最終的に買収ターゲットリストに載る会社の多くは、実際には私たちの投資対象でした。当然、これは厳密なルールではなく、私たちは投資していない会社も買収しています。しかし、私たちが創業者との信頼関係を築いている場合、全体の買収プロセスがよりスムーズになることは確かです。

起業家へのアドバイス

Yano: 私たちは多くの暗号業界の創業者を知っていますが、その中の少なくとも半数は「いつか、私はCoinbaseに会社を売るだろう」と考えていると思います。これは多くの創業者の出口戦略のようです。もしあなたがこれらの人々に直接アドバイスをするなら、何を言いますか？

Shan:

まず、Coinbaseを理解し、重要な人脈を築くことが非常に重要だと思います。 Coinbaseのベンチャーキャピタル部門やビジネス開発チームを通じて、早期に私たちと接触することは将来に大いに役立ちます。

次に、創業者にはCoinbaseとの戦略的な適合性を真剣に考えることをお勧めします。 多くの創業者は「これは私たちが開発した製品です」や「これは私たちの成果です」と言うかもしれません。これらは確かに重要ですが、私たちの視点から見ると、より重要な質問は「もし私たちが本当に買収を行った場合、双方の協力がどのような価値を生み出すことができるか？」です。言い換えれば、双方のリソースと能力が組み合わさったときに、新しい機会を解放できるかどうかです。

歴史や過去の成果は重要ですが、私たちが最も成功した買収事例は、外部の革新をCoinbaseのリソースと統合することによって新しい価値を創造することが多いです。 例えば、あなたが以前に言及したTagomiは良い例です。Tagomiは機関取引に特化した会社で、最高の取引インフラを開発し、独立した暗号優良ブローカー業務を成功裏に確立しました。一方、Coinbaseは自社の資産保管業務を拡大しており、強力な資産基盤とバランスシートを持っています。

優良ブローカー業務を本当に拡大するためには、次の条件を同時に満たす必要があります：一流の取引インフラ、貸付や大口取引をサポートできるバランスシート、そして資金の安全な保管と効率的な取引を保証する信頼できる保管サービスです。

したがって、Tagomiの技術とCoinbaseのリソースを統合することは理にかなった選択でした。統合が完了した後、私たちは市場がこの種のサービスに対して巨大な需要を持っていることを発見しました。例えば、2021年には、多くの会社が私たちに連絡を取り、10億ドル相当のビットコインを購入したいと希望しましたが、その時点では市場にはそのような大口取引のニーズを満たす他のソリューションはありませんでした。Tagomiの取引技術とCoinbaseのブランド力および保管能力を通じて、私たちはCoinbase Primeを構築し、現在の暗号業界のリーディングプレミアムブローカー プラットフォームとなりました。これは戦略的統合によって成功を収めた典型的なケースです。

買収プロセス

Yano: あなたたちはすでに40件の取引を完了しています。これらの取引の中で、積極的な接触と受動的な接触の割合はどのようになっていますか？言い換えれば、どれだけが相手からのアプローチで、どれだけがあなたたちの積極的な接触ですか？

Shan:

これは良い質問です。私はこの種のデータを特に統計を取ったことはありません。時には定義が難しいこともあります。なぜなら、双方の関係は時間とともに徐々に構築されていくため、誰が最初にアプローチしたのかを明確に区別することは難しいからです。これは「長期的な双方向の相互作用」のようなものです。

Yano: 例えば、Echoへの投資の中で、あなたたちはすでにチームとの接触を持っています。しかし、最終的には明確な瞬間が訪れます。例えば、「あなたたちは私たちを買収することに興味がありますか？」または「あなたたちは協力を考えていますか？」というような。

Shan:

ほとんどの場合、私たちが積極的にアプローチし、相手への関心を直接表明します。 私たちはCoinbaseの長期的な発展計画を非常に明確に理解しているため、特定の分野で協力を探すことを決定した場合、通常はその分野のリーディング企業に積極的に接触します。当然、いくつかの例外もあります。例えば、偶然に特定の機会を発見し、その重要性に気づくことがありますが、それは当時の最優先事項ではないかもしれません。全体的に見て、約75%は私たちの積極的なアプローチ、25%は受動的な接触だと思います。

Yano: 古い言葉に「会社は売られるのではなく、買われる」というものがあります。投資銀行について、Tagomi、Zapo、Liquifi、Echoのような会社を買収する際、あなたたちは従来の投資銀行、暗号分野の投資銀行に依存していますか、それとも完全に投資銀行は必要ありませんか？

Shan:

私たちは投資銀行の専門性を評価していますが、ほとんどの場合、銀行を介さない方が効率的で、より好まれます。私たちの取引は通常、創業者との直接対話で完了します。投資銀行を利用する取引は非常に少なく、ほとんどの場合、片手で数えられるほどです。買い手のアドバイザーについては、私たちは一度も使用したことがありません。なぜなら、Coinbase内部にはこの仕事を十分にこなせる専門チームがすでに構築されているからです。しかし、近年、暗号分野に特化した質の高い投資銀行サービスが市場に登場しています。

通常、私たちはターゲット会社のニーズとポジショニングを明確に理解しており、すでに相手との関係を築いています。これらの取引は、Coinbaseと創業者の間のブレインストーミングのようなもので、協力を通じて未来の価値を創造する方法について議論します。また、私たちは文化の融合を非常に重視しています。なぜなら、これらの創業者は将来的にCoinbaseで重要なリーダーシップの役割を果たす可能性が高く、その時間枠は5年から10年に及ぶ可能性があるからです。したがって、文化の適合を確保することは、私たちの買収プロセスの重要な要素です。

Yano: あなたたちは取引構造を処理する際に固定されたパターンがありますか？例えば、全株式取引、全現金取引、業績約束や他の指標を含むものなど。これらの要素をどのようにバランスを取っていますか？

Shan:

私たちには固定されたパターンや厳格な脚本はありません。これが取引のアートだと思います。あなたが言及したさまざまなツールや方法は、実際には目標を達成する手段に過ぎません。重要なのは、私たちが達成したい目標を明確にし、どの側面に自信があり、関連するリスクをどのように評価するかです。

ほとんどの場合、私たちは取引に過度に複雑な構造を追加することを避ける傾向があります。 複雑な業績約束や複数のマイルストーンを設定することは望んでいませんが、これがCoinbaseと買収された会社の間のインセンティブの不一致を引き起こす可能性があります。買収された会社は約束された指標の達成に集中するかもしれませんが、Coinbaseはより大きな戦略目標に焦点を当てる必要があります。したがって、私たちは両社が協力して同じ方向に進むことを望んでおり、各自が独自の戦いをするのではありません。当然、特別な状況では業績約束を設定する必要がありますが、その前提はチームの独立性と自主性を保つことです。そうすれば、彼らの目標を推進することに集中できます。

Yano: あなたと創業者が話すのにどれくらいの時間がかかりますか？彼らを買収するかどうかを判断するために。

Shan:

通常、私は買収の十分な理由があるかどうかをすぐに判断できます。 もちろん、最終的に取引が成立するには複数の条件が必要です。創業者は売却の意向を持っている必要があり、私たちもその取引を促進するための十分な動機と緊急性を持っている必要があります。あなたが言及したように、確かに「会社は買われる」ものであり、「会社は売られる」ものではありません。多くの要因が調和する必要があり、最終的に成功するかどうかはタイミングに依存します。

時には、ある会社がCoinbaseの理想的な買収ターゲットであると感じることがありますが、タイミングが合わなければ取引を成立させることは難しいです。例えば、彼らが最近資金調達を完了し、評価額が私たちが受け入れられる範囲を超えている場合、私たちは残念ながらその機会を逃すことになります。時には「もし6か月早ければ」と思うこともあります。しかし、これがビジネスの現実であり、逃したものについては前を向いて進むしかありません。

Yano: そのような状況はありますか？取引が デューデリジェンス を経て、あなたのチームが非常に好意的で、高層も認めているが、最終的にBrianのところで却下されたということは？

Shan:

そのような状況は実際にはありませんでした。しかし、私たちはデューデリジェンスの過程で問題を発見し、以前の判断を覆すことがあったことは確かです。これがデューデリジェンスの意義です。私たちはすべてが順調に進むことを望んでいますが、条項リストに署名した後、私たちは会社のコアオペレーションを深く調査します。これには財務やチームだけでなく、コンプライアンス、法的リスク、会社がライフサイクル内で従業員をどのように管理するかなどの問題も含まれます。

さらに、暗号市場自体は非常にボラティリティが高いため、特に短期的には価格評価を正確に行うことは容易ではありません。私たちは通常、3年から5年の時間枠で会社を評価し、時にはそれ以上の期間を考慮し、短期的な12か月のパフォーマンスにあまり焦点を当てません。しかし、2022年は典型的な例です。その時、世界の市場は激しい変化を経験し、すべての人が新しい現実に適応しなければなりませんでした。

予測市場に対する見解

Yano: 予測市場について話しましょう。最近、あなたたちはCalciumに投資しました。予測市場はCoinbaseの戦略においてどのような役割を果たしていますか？PolymarketとCalciumについてどう考えていますか？

Shan:

実際、私たちもPolymarketの初期ラウンドの投資家です。私たちは予測市場に非常に興味を持っています。私たちは常に、暗号通貨のコアバリューの一つは非流動性資産に流動性を注入し、新しい市場を創造することだと考えてきました。そして予測市場はその良い例です。人々がスポーツの試合や選挙などの重要なイベントに賭ける方法を示しています。より広いトレンドとして、日常生活の「金融化」が加速しており、人々はこれらの市場を通じてより多くの参加感を得たいと考えています。

私たちは予測市場がCoinbaseのビジネスと強いシナジーを持っていると考えており、これを私たちの製品に統合する計画を立てています。私たちはPolymarketとCalciumに投資しましたが、これらの会社はどちらも素晴らしいですが、異なる戦略を採用しています。Polymarketは国際市場により焦点を当て、最初からオンチェーンで運営されています。一方、Calciumは米国市場に焦点を当て、規制コンプライアンスの突破を目指しています。特にスポーツベッティングの分野では、今後1年でより多くの法的判決がこの市場の発展を促進する可能性があり、私たちはそれを非常に楽しみにしています。

Yano: では、1年後に私たちはCoinbaseプラットフォームを通じてスポーツベッティングに参加できる可能性がありますか？**

Shan:

可能性があります。私たちは12か月以内にユーザーがCoinbaseを通じてスポーツベッティングに参加できるようになると予想しています。

Yano: PolymarketとCalciumは競争関係になると思いますか？それとも市場は十分に大きく、両者が共存できるのでしょうか？あなたたちは最終的にどちらかを買収することを考えていますか？

Shan:

私は市場のスペースが十分に大きく、両者が成功を収めることができると考えています。従来の金融の先物市場やオプション市場のように、異なる取引所がそれぞれの専門性を持つことになると思います。私は予測市場も同様のパターンを示すと予想しています。例えば、あるプラットフォームはリアルタイムのライブストリーミングに特化し、別のプラットフォームはスポーツ分野に深く関与し、NFL、NBA、サッカーなどの特定のイベントに対して専門的なサービスを提供することになるでしょう。現在、市場はまだ初期段階にありますが、規制環境が徐々に明確になるにつれて、この分野には巨大な成長の可能性があると考えています。

Yano: 最近の経営幹部会議では、予測市場についてどれくらいの時間が議論されましたか？

Shan:

私たちはすでにこれを今年の年末と来年の優先事項の一つとして位置付けています。私たちは予測市場が従来の暗号取引よりも広範なユーザー層を引き付けることができると考えており、これは私たちのビジネスの発展に非常に意味があります。 同時に、これは暗号が資産クラスとしても重要な意味を持ちます。予測市場には、暗号に触れたことのない多くの人々を引き込む可能性があります。例えば、暗号通貨があまりにも先進的またはニッチだと感じる人々でも、NFLの試合に賭けることには興味を持つかもしれません。

Yano: Coinbaseと予測市場を考えると、あなたたちのCalciumへの投資を思い出します。確かに、初創業者と老舗企業の競争は、初創業者が老舗企業が類似の革新を展開する前に流通能力を獲得できるかどうかに帰着するという見解があります。この場合、Coinbaseは「老舗企業」であり、PolymarketやCalciumのような会社は「初創業者」です。

あなたたちはこれらの会社に投資し、協力していますが、なぜ直接予測市場を開発しないのですか？結局のところ、老舗企業として、あなたたちはより大きなリソースの利点を持ち、1億人以上のユーザーに直接アプローチできるはずです。

Shan:

あなたの言う通り、私たちはそのようにする能力を持っていますが、これらの会社が構築しているいくつかのコア能力は簡単に複製できるものではないと思います。例えば、PolymarketやCalciumは特定のライセンスを持っており、これらのライセンスは短期間で簡単に取得できるものではありません。また、彼らはリアルタイムデータソースがない状態で、市場の問題を一定の裁量で解決する能力を持っています。これは非常に独特な能力です。したがって、これは私たちが考慮すべき選択肢です。

私たちはすでに指定契約市場を持っており、これはCFTCの規制下にあるデリバティブ取引所で、2022年に承認を受けました。将来的には、「構築、買収、または協力」の間で選択を行い、ユーザーに最高の製品を提供し、ビジネスを最適化することを目指します。

Yano: 私たちはあなたたちの株式トークン化や株式のトークン化の問題に戻ることができますか？この市場についてのあなたの見解を聞きたいです。例えば、自社の株式をトークン化することや、株式をトークン化し、それをオンチェーンにする可能性について。

Shan:

私はこの分野の初期段階にいると考えています。 現在の最大の障害は技術的な問題ではなく、規制の問題です。実際、株式のトークン化に必要な技術的条件はすでに成熟しています。私は、将来的にはほとんどの株式資本市場、さらには全体の資本市場がオンチェーンに移行する可能性があると信じています。しかし、すべては規制要件を満たす必要があります。従来の株式市場は全体的にうまく機能していますが、すべての人が公平に参加できるわけではありません。例えば、一部の地域の人々は資本市場へのアクセス機会を平等に得られません。また、T+2決済のようなメカニズムがオンチェーンで実現できれば、効率が大幅に向上します。

ただし、現在は多くの作業が必要です。市場の透明性と完全性を高め、ユーザーがオンチェーン市場の安全性と参加者に十分な信頼を持てるようにする必要があります。私は、現在最も有望な企業は、従来の金融市場とオンチェーン資本市場をつなぐことができる企業だと考えています。例えば、Superstateは非常に興味深い会社で、取引所取引証券とオンチェーン証券の間の互換性を実現できます。私は未来に自信を持っており、こうした市場が必ず出現すると信じています。

しかし、現時点では、オンチェーン証券の実際の用途は依然として限られています。例えば、どのように移転するか、どこで取引するか、それらに基づいて貸出市場を構築できるかなど、これらの問題には明確な答えがありません。

Yano: あなたは、Galaxyの株式と比較して、この市場が現在実際に機能していないことを見て取れると思います。私はそれがオープンになることを望んでいますが、現在のところ効果は理想的ではありません。

Shan:

確かにそうですが、私はこれは重要な進歩だと考えています。私は彼らの努力を評価しており、彼らが行っていることは私たちが2021年に試みたことと非常に似ています。彼らは多くの会社にとっての模範を示しており、将来的にはこのような従来の市場とオンチェーン市場が共存できると信じています。私は、より多くの市場がオンチェーンに移行するのを見られると信じています。特に、株式の永続契約のような革新的なアプリケーションが登場する可能性があります。 株式の現物市場は24時間取引されていないため、現在は24/7の取引を実現するのが難しいですが、一度資産がオンチェーンに移行すれば、年間を通じて市場取引をサポートし、株式の永続契約を導入できるようになります。類似のアプリケーションは私募証券にも拡張される可能性がありますが、これらの証券は自由に取引できないかもしれません。私は最近、Hyperliquidがこの分野で興味深い実験を行ったことに気づいています。特にHIP 3が導入された後、彼らのビジョンはすべての資産が永続契約をサポートすることです。これは非常に魅力的です。しかし、すべての前提は、基盤資産がトークン化され、オンチェーンで保有されることです。これにより、価格差による市場の不均衡を減少させることができます。

Yano: **仮定の質問をしたいと思います。Blockworksは伝統的な株式ビジネスであり、トークンも持っておらず、プロトコルのようにオンチェーンに基づいていません。したがって、従来の道をたどると、私たちはNASDAQでIPOを選択することになります。これは過去数十年の初創業者の典型的なアプローチです。しかし、私たちのオーディエンスは主にオンチェーンにあり、彼らはオンチェーンで大量の資本を保有しています。

Superstateの試みを見たとき、Blockworksは従来のIPOではなく、オンチェーンIPOを選択すべきかもしれないと考えました。もしオンチェーンIPOを行う場合、私たちはトークンを発行する必要がありますか？もしあなたが私たちなら、どう考えますか？

Shan:

私はオンチェーンIPOが非常に良い選択肢だと思います。なぜなら、これはあなたのコアオーディエンスにより適しているからです。もしあなたがオンチェーンIPOを選択するなら、Liquifiのようなツールを使用して資本表を管理し、EchoやSonarを通じてオンチェーン資金調達を実現することができます。 この方向性は非常に深く掘り下げる価値があります。ただし、あなたが考慮すべきことは、オンチェーンIPOがあなたのオーディエンスにより適している一方で、オンチェーン資本市場の規模は依然として従来の市場よりも小さいということです。特に資金プールや利用可能な資本の観点から見ると、オンチェーン市場はあなたのビジネスにより適しているかもしれませんが、全体の規模は小さいです。

私は過渡期において、オンチェーンと従来の IPO の両方を選択することがより良い戦略かもしれないと考えています。Galaxyのように。これにより、オンチェーンユーザーを満たし、暗号資産に興味を持つ主流のオーディエンスをカバーできます。

Yano: これは良いアイデアです。私たちは深く掘り下げるべきです。では、Coinbaseの経営幹部会議で、どのトピックが意外にも多くの時間を占めましたか？予測市場や永続契約の他に、言及すべき内容はありますか？

Shan:

はい、私たちは確かにオフチェーンからオンチェーンへの移行速度について多くの時間を費やしました。これは私たちの意思決定に直接影響を与えます。ご存知のように、Coinbaseが設立された初期には、私たちは各市場で規制許可を申請し、銀行口座を開設する必要があり、ユーザーに暗号資産の橋渡しを提供するために非常に煩雑で複雑な作業を行っていました。しかし、一度資産がオンチェーンに移行すれば、それらはより柔軟で移植可能になり、新しい金融市場をより簡単に作成できるようになります。私たちはオンチェーンの未来のレイアウトに多くのエネルギーを投入しており、この移行をサポートするためのインフラが整っていることを確認しています。例えば、BaseやBaseアプリケーション、さらにはオンチェーンプロトコルをCoinbaseプラットフォームに統合することです。

私たちは移行速度に対する期待に基づいて、もしこの変化が加速するなら、リソース配分戦略を調整し、オンチェーン市場の構築を優先する必要があります。変化が遅い場合は、リソースをバランスさせ、オフチェーン市場の運営を引き続き支援する必要があります。したがって、私たちは優先事項とリソース配分計画を策定する際に、常にこのバランスを探しています。

Yano: Shan、私たちが話していないことはありますか？特にCoinbaseが「万物取引所」となるというビジョンについて。

Shan:

私は私たちが多くの内容をカバーしたと思います。「万物取引所」というのは、実際にはトークン化プロセスの要約と見ることができます。過去には、人々は暗号資産と従来の金融資産を区別していましたが、金融資産がトークン化されると、この境界は曖昧になり始めます。私たちはユーザーに対して、暗号通貨、株式、予測市場、将来的に出現する可能性のあるトークン化された私募証券やプレセールトークンなど、包括的な資産サービスを提供したいと考えています。 Echoの買収は、私たちがこの目標に向かって進む重要なステップです。より広い意味で、これは私たちが資本市場をオンチェーンに移行するプロセスで大きな進展を遂げたことを示しています。

市場サイクルはまだ存在するのか？

Yano: 最後に、Shan、私は市場サイクルについてのあなたの見解を聞きたいです。あなたは現在、サイクルのどの段階にいると思いますか？市場サイクルはまだ存在しますか？あなたの最新の見解を楽しみにしています。

Shan:

これは良い質問であり、私たちが最近の経営幹部会議で深く議論したトピックの一つです。私は市場サイクルは確かにまだ存在しますが、その変動性と極端さは過去に比べて減少しています。 現在の暗号市場のサイクルは、業界内部の要因だけでなく、マクロ経済環境の影響を大きく受けています。

将来的に再び ベア市場 が現れる可能性については、私は可能性があると思いますが、2018年や2022年のベア市場に比べて、将来のベア市場はそれほど激しくないか、苦痛を伴わないかもしれません。 その理由は、私たちはより安定した実際のユースケースが発展しているのを見始めており、これらのユースケースは暗号資産の価格変動とはあまり関連していません。例えば、ステーブルコインはその典型的なケースです。ステーブルコインはトークン化された資産の初期の代表と言えます。2018年以降、ステーブルコインの市場規模は驚異的な成長を遂げ、現在の総時価総額は3000億ドルを超えています。

さらに、私たちはステーブルコインを巡る革新が次々と生まれているのを見ています。世界中で、多くの新興ステーブルコイン銀行が急速に台頭し、ユーザーにより効率的で便利な金融サービス体験を提供しています。これらのサービスは、過去には多くの資本と時間を必要としました。したがって、私はこれらの革新が市場全体のボラティリティを徐々に低下させ、暗号資産の価格変動が市場に与える影響を減少させると考えています。

Yano: もしあなたたちが市場がサイクルの「頂点」に近づいていると感じた場合、投資や 買収 のペースを遅らせることを選択しますか？

Shan:

私たちは意図的にペースを遅らせることはありません。私たちの焦点は常に、会社の戦略に高度に適合する最良の投資機会を探すことです。 もちろん、価格設定や評価を評価する際には、今後3年から4年の市場の動向を考慮します。これは避けられないことであり、サイクルの影響を含むことになります。結局のところ、ほとんどの暗号ビジネスは、ある程度、全体の市場のパフォーマンスに依存しています。

しかし、私たちは市場サイクルに基づいて投資のペースを調整する明確な計画を持っているわけではありません。ただし、市場が調整されると、新しい投資機会は通常自然に減少することが、私たちが過去のサイクルで観察してきたパターンです。