波場 TRON 業界週報：高金利予想継続、BTC/ETH 震動分化、PAYY と Midas の資金調達はチェーン上の支払いと収益インフラの温度上昇を反映
FirstMarkがリード投資し、DBAとVenturesが共同投資したPAYY、さらにRRE VenturesとCreandumがリード投資し、Coinbase、GSR、Oasis、Frameworkなどが参加したMidas一.前瞻
1. マクロレベルの要約と今後の予測
5月4日から11日のマクロの主なテーマは「成長は安定しているが、インフレは依然として粘着性がある、政策は引き締め傾向にある」と要約できます。アメリカ連邦準備制度は4月末に金利を据え置き、インフレ圧力を強調するよりタカ派的な表現を用いました。特にエネルギー価格の上昇による波及リスクに注目しています。一方、5月8日に発表された4月の非農業部門雇用者数は予想を上回り、失業率は4.3%で安定しており、労働市場には依然として弾力性があることを示していますが、短期的な利下げへの期待はさらに後ずれしました。中米の関税と貿易摩擦、そして中東情勢による原油価格の上昇が重なり、市場の感情は「経済は衰退しない」と「インフレは迅速に低下しない」の間で揺れ動いています。
次の週、マクロ取引は「高金利が長く維持される」という基調が続くでしょう。リスク選好は引き続きインフレ、原油価格、貿易のニュースに対して非常に敏感です。もし今後のアメリカのインフレデータが引き続き高温であれば、市場は「今年の利下げの余地は限られている」という価格設定をさらに強化するでしょう。逆に、インフレが徐々に冷却すれば、ドルと長期金利には明確な下落の余地が生まれます。全体的に見て、経済データは依然として成長の物語を支える可能性が高いですが、政策と地政学的な不確実性は評価の拡大を抑制し、株式市場は高値での振動やセクターのローテーションを示す可能性が高く、単方向の上昇には至らないでしょう。
2. 暗号業界の市場変動と警告
5月4日から11日の間、暗号市場全体は「高ボラティリティ、偏った振動」の構造を維持しており、価格面ではビットコインが約8.0万---8.2万ドルの範囲で繰り返し試行しています。現在は約8.13万ドルであり、強気派は重要なサポートを失っていないものの、上方の売り圧力も明らかです。イーサリアムはさらに弱く、現在は約2310ドルで、取引中の高低点はおおよそ2300---2344ドルであり、アルトコインの回復力はBTCに対して依然として遅れています。全体的に見て、資金は流動性の高い主流コインに偏っており、市場はマクロ金利の期待、リスク選好の変化、そして半減期後の中長期的な物語と短期的な実現圧力の間で消化しています。
次の週、市場の動向に対する警告は「まずBTCが8万ドル近くを守れるかを見てから、次に8.2万ドルの上限を再び超えられるかを見る」というものです。もしBTCが8万ドルを下回り、かつ出来高が増加すれば、アルトコインは通常、加速して下落します。もし8.1万ドル以上で安定し、8.2万---8.3万ドルへの有効な突破を試みることができれば、短期的な感情は明らかに改善しますが、全体的な上昇ではなく、構造的な反発として現れる可能性が高いです。ETHの重要な観察ポイントは2300ドルのラインであり、これを下回ると弱気が続き、2350ドル以上で再び安定すれば、一部の高ベータアルトコインが回復するチャンスがあります。
3. 業界およびトレンドのホットスポット
FirstMarkがリードし、DBAとVenturesがフォロー投資したPAYY、そしてRRE VenturesとCreandumがリードし、Coinbase、GSR、Oasis、Frameworkなどが参加したMidasは、それぞれ暗号インフラストラクチャの中で非常に明確な二つの主なラインを代表しています。前者は低コストで高効率のオンチェーン決済ネットワークの構築に焦点を当て、後者はオフチェーンの国債収益とオンチェーンの流動性を結びつけることに取り組んでいます。両者は、現在の市場の関心が単なる取引や投機から、より基盤的な決済効率、資金の回転、収益分配能力へと徐々に移行していることを示しています。
二.市場のホットスポットと今週の潜在プロジェクト
1. 潜在プロジェクトの概要
1.1. FirstMarkがリードし、DBAおよびVenturesがフォロー投資------低コストで高効率のオンチェーン決済インフラストラクチャPAYYの構築
概要
Payyはプライバシーを重視したステーブルコインプラットフォームで、ゼロ知識技術（ZK）を通じてデフォルトでプライベートな取引を実現します。自主管理型ウォレットとVisaカードを提供し、ユーザーはUSDCをシームレスに使用して支払いを行い、同時にオンチェーンの活動のプライバシーを保持します。
Payyは同時にPayy Networkを構築しており、これはイーサリアムに基づく二層のロールアップで、ゼロ知識証明を通じて取引データを隠蔽します。これには送信者、受信者、取引金額が含まれます。
現在、Payyはウォレット製品を発売しており、ネットワークはまもなく立ち上がり、トークンの発行を計画しています。目標はプライバシー重視のステーブルコイン決済の主流化を推進することです。
プロトコルフレームワークの概要
- Payy Networkのアーキテクチャ
Payy Networkはイーサリアムに基づく二層のゼロ知識ロールアップであり、そのアーキテクチャには以下の役割が含まれます：
- Sequencer（シーケンサー）：検証待ちのブロックをL1に提出し、取引順序の確定性を確保します。
- Rollup Prover（証明ノード）：並べられたブロックの有効性を証明し、その正誤を検証します。
- Client（クライアント）：有効なUTXO取引証明を生成する責任があります。
- Encrypted Registries（暗号化されたレジストリ、オプション）：取引データを保存し、ユーザーがオフラインの状態でも取引に参加できるようにします。
- Ethereum（イーサリアム）：ネットワーク全体にセキュリティとデータの可用性を提供します。
コアロジック：ZK証明 + ロールアップアーキテクチャを通じて、イーサリアムのセキュリティ基盤の上でプライバシー保護と効率的な拡張を実現します。
- プライバシーアーキテクチャ
Payyはゼロ知識証明（ZK）を通じてプライバシー保護を実現し、EVMとの互換性を保持します。そのプライバシーシステムには三つの主要なメカニズムが含まれます：
- プライベート転送（Private Transfers）：ERC-20およびネイティブトークンの完全なプライベート転送をサポートします。
- ステルス取引（Stealth Transactions）：EVM層でワンタイムアドレスを通じて匿名取引を実現します。
- ネイティブZK（Native ZK）：低コストのZK検証能力を提供し、カスタムプライバシーアプリケーションをサポートします。
コアアーキテクチャコンポーネント
- プライバシーレイヤー（Privacy Layer）：高性能のプライバシーロールアップで、各ERC-20の独立したプライバシープールを作成します。
- プライバシーブリッジ（PrivacyBridge）：EVM層とプライバシーレイヤーを接続するブリッジコンポーネントです。
- プライバシーボールト（Privacy Vault）：プライベートデータを保存し、ZK証明を通じて通常の取引をプライベート取引に変換します。
プライバシーレベル
- プライベート転送（完全プライバシー）
プライバシーレイヤー内で実行され、送信者、受信者、金額、資産がすべて隠され、高スループットでEVMの追加コストはありません。 - ステルス取引（半プライバシー）
EVM層で実行されますが、資金はプライバシーレイヤーから来ており、実際の身元を追跡できません。 - ネイティブZK
特定のアプリケーションシナリオに依存します。
暗号トレーサビリティ（Encrypted Lineage）
Payyはnullifier（空値マーカー）メカニズムを使用して取引経路の追跡を防ぎ、資金がプライバシーレイヤーとEVM層の間で流動する際にその出所が露呈しないようにします。
特別な状況（悪意のある資金の流動を防ぐためなど）では、オンチェーンガバナンス提案を通じて暗号トレーサビリティを解読し、プライバシーとコンプライアンスのバランスを実現できます。
プライベート転送メカニズム
Payyにおけるプライベート転送には二つの実装方法があります：
- 直接PrivacyBridgeを呼び出す：ZK証明を通じて資金移転を承認します。
- Privacy Vaultの「透明なアップグレード」方式を通じて（ウォレットの変更は不要）。
透明なアップグレード（コアメカニズム）
Payyは既存のウォレットに対して「無感のプライバシーアップグレード」をサポートします：
- ユーザーは標準のERC-20転送（transfer(address, uint256)）またはネイティブ転送を引き続き使用します。
- eth_submitRawTransaction()を通じて通常の取引を送信します。
- ウォレットや操作習慣を変更する必要はありません。
システムが転送取引（関数セレクター0xa9059cbbなど）を検出すると：
- RPCは自動的にPrivacy VaultにZK証明のリクエストを行います。
- Privacy Vaultは署名を検証し、プライベート取引証明を生成します。
- 最終的に取引はPrivacyBridgeに提出され、プライベート転送が完了します。
受信メカニズム
取引データが暗号化されているため：
- 受信者は資金を引き出すために対応するNote（証明データ）を取得する必要があります。
- Privacy VaultはPrivacy Vault Registryを通じて受信アドレスを特定します。
- 受信者のPrivacy Vaultは署名確認を返し、資金の受け取りを完了します。
ステルス取引（Stealth Transactions）
PayyはEVM層にワンタイムアドレスメカニズムを導入することで、プライベート取引能力を実現します。そのコアは、プライバシーレイヤー（Privacy Layer）とEVM層の間で資金をシームレスに移動させ、各取引に対して全く新しい一時的なアドレスを生成できることです。
例えば、ユーザーがPUSDからPAYYへのプライベート交換を行う場合：
- 資金はまずプライバシーレイヤーから新たに生成されたワンタイムアドレスに引き出されます。
- EVM層で交換操作が完了します。
- 交換後のPAYYトークンは再びプライバシーレイヤーの資金プールに戻ります。
各取引が異なるワンタイムアドレスを使用するため、外部の観察者は資金の流れを関連付けることができず、取引のプライバシー保護が実現されます。
ネイティブZK
Payyはネイティブにゼロ知識証明（ZK）をサポートしており、開発者がそのネットワーク上で直接プライバシーアプリケーションを構築できるようにし、パフォーマンスとコスト効率の両方を考慮しています。
在伝統的なブロックチェーン上では、ZK証明の検証コストが非常に高く、500万ガスを超える可能性があり（ブロックスペースの約10%を占める）、ほとんどのプライバシーアプリケーションが取引を逐次検証することが難しく、Rollupソリューションに依存せざるを得ません。
Payyでは：
- ネイティブなZK検証能力を提供し、コストを大幅に削減
- 開発者はEVMスマートコントラクト内で直接ZK証明を呼び出すことができる
- オフチェーン取引に対する信頼不要の検証（trustless validation）を実現
Tronのコメント
Payyの核心的な利点は、ゼロ知識技術を基盤としたプライバシー安定コイン決済システムを構築したことにあります。「プライバシーレイヤー + ステルスアドレス + ネイティブZK検証」によってデフォルトのプライバシー取引を実現し、EVMと互換性があり、既存のウォレットのシームレスなアップグレードをサポートし、ユーザーの利用ハードルを大幅に下げています。さらに、自己管理型ウォレットとVisaカードを組み合わせて、「オンチェーンプライバシー資産---現実の支払い」のクローズドループを実現し、L2 Rollupアーキテクチャを通じて性能を向上させ、コストを削減しています。
その潜在的な欠点は、ZKインフラストラクチャとプライバシー流動性への依存が強く、システムの複雑性が高く、開発と監査のハードルが高いことです。同時に、プライバシー特性は異なる規制環境下でコンプライアンスの不確実性に直面する可能性があります。全体として、Payyはプライバシー、支払い、拡張性を兼ね備えた最前線の安定コインインフラストラクチャですが、技術とエコシステムの構築はまだ初期段階にあります。
2. 今週の重点プロジェクト詳細
2.1. 総資金調達6375万ドル、RRE VenturesおよびCREANDUMがリード、Coinbase、GSR、OASIS、Frameworkなどが参加---オフチェーン国債利回りとオンチェーン流動性をつなぐ橋Midas
概要
Midasは、組み合わせ可能なオンチェーン投資商品向けのプラットフォームです。戦略管理者は、機関レベルの投資戦略をトークン化し、投資家は完全な透明性、即時の償還能力、DeFiエコシステム内でのネイティブな組み合わせ性を得ることができます。
Midasは、オンチェーン金融市場の中心に位置し、オンチェーン投資商品を提供することで、機関レベルの戦略管理者、DeFiプロトコル、投資家をつなぎ、統一された金融エコシステムを構築します。
システムアーキテクチャの核心解析
- オープン流動性アーキテクチャ
Midasは、そのオープン流動性アーキテクチャ（Open Liquidity Architecture）を通じて、投資家に高い流動性と組み合わせ可能なオンチェーン投資商品を提供し、オンチェーンの連続決済と伝統的金融の決済遅延の効率問題を解決し、即時アクセスと資本の効率的な利用を実現します。
核心メカニズム
このアーキテクチャは、柔軟な償還方法を導入することで、伝統的金融における流動性と決済の遅延問題を補完します：
- 標準償還（Standard Redemption）
- 手数料なし
- 基礎資産の自然決済サイクルに従って実行（数日または数週間の可能性あり）
- 最終決済時のNAV（純資産価値）に基づいて計算
- 即時償還（Instant Redemption）
- 必要に応じた流動性を提供し、待つ必要なし
- 直ちに安定コイン（例：USDC）に交換
- 専用流動性プールに依存
- 固定手数料を徴収
- スマートコントラクトが自動実行：
- 現在のNAVを読み取る
- mTokenを破棄
- 即時に安定コインを返還
- Midas Staked Liquidity（MSL）
Midas Staked Liquidity（MSL）は、即時償還（原子決済）を実現するためのオンチェーン流動性インフラストラクチャであり、伝統的なポートフォリオにおける「キャッシュドラッグ（cash drag）」問題を解決することを目的としています------償還に備えて余剰現金を保持することによって全体の収益を低下させることです。
ユーザーが即時償還を開始すると、MSLプールはユーザーにUSDCを支払い（固定償還手数料を差し引いた後）、対応するmTokenを破棄します。その後、資産管理者はオフチェーン資産の決済後に、スマートコントラクトを通じてMSLを返済し、オンチェーンで監査可能な短期流動性貸借関係を形成します。
流動性提供者（LP）にとって、MSLはリスク隔離された収益機会を提供します：基礎資産のリスクを負うことなく、短期流動性を提供することで償還手数料の収益を得ることができ、資金は構造内で優先的な返済権を持ちます。全体として、MSLは「市場リスクのない高頻度流動性供給層」であり、オンチェーン資産と現実資産の決済間の時間差にサービスを提供します。
- 透明性（透明性メカニズム）
Midasの透明性システムの核心は：
伝統的な資産管理の「開示」を「オンチェーンで検証可能なリアルタイム透明性」にアップグレードすることです。
核心メカニズム
オンチェーン証明（Attestation Engine）
- Midas Attestation Engineを通じて、オフチェーン資産データ（国債、ファンドなど）とオンチェーン状態をマッピング
- 定期的にオンチェーン「チェックポイント（checkpoints）」を生成
- 検証に使用：
- NAV（純資産価値）
- 担保資産の規模
- 準備状況
第三者検証（Third-party validation）
- 第三者機関（オラクル/リスク管理機関など）を導入して独立検証を行う
- 単一の信頼リスクを低減
- データの信頼性と機関の受容性を向上
全リンクデータの透明性
開示の次元には以下が含まれます：
- 基礎資産の構成（例：T-Bills、MMFなど）
- ポジション構造と分布
- 純資産価値の変化
- 資金の流動
本質は：
「ブラックボックス資産プール」→「可視化、追跡可能な資産構造」
高頻度更新と履歴追跡
- データは周期的に継続更新（ほぼリアルタイム）
- 履歴記録と時系列を提供
- 監査と回顧をサポート
重要な制限
- 開示 ≠ 法的所有権
- ユーザーは基礎資産を直接保有しない
- 本質的には構造化金融商品である
- 投資リスク管理
Midasのリスク管理の核心は：
資産選択、構造隔離、運営制約を通じて「伝統的資産管理に類似した」リスク管理フレームワークを実現することです。
核心メカニズム
高品質資産の選別（RWA優先）
- 主に小リスク資産を配置：
- 短期国債（T-Bills）
- マネーマーケットファンド（MMFs）
- 高ボラティリティ収益ではなく安定した収益を強調
本質：
収益は「信用リスクが極めて低い資産」から得られます。
資産隔離（Ring-fencing）
- 各mTokenは独立した資産プールに対応
- 異なる製品間でリスクが相互に伝播しない
回避：
- システミックリスクの拡散
- 単一資産の崩壊が全体に影響を与えること
流動性管理（核心重点）
- MSL（流動性層）を通じて償還問題を解決
- 伝統的な「キャッシュドラッグ」を回避
- 同時に即時償還能力を保証
実現：
多収益 + 高流動性のバランス
カウンターパーティーおよび運営リスク管理
- コンプライアンスのある保管機関を使用
- 専門のファンドマネージャーを導入
- 戦略範囲を制限
本質：
人的操作と信用リスクを減少させる
金利および市場リスク管理
- 主に以下にさらされる：
- 金利の変動
- マクロ市場の変化
- 短期資産を通じてボラティリティを低下させる
技術および構造リスク
- スマートコントラクトリスク
- オラクルリスク
- オンチェーン/オフチェーンの同期リスク
通じて：
- 監査
- 多方検証
- モジュール設計
リスクを減少させる
重要なリスクポイント（暗示）
- 依然としてオフチェーン資産と保管機関に依存
- 完全に分散化されていない
- 極端な市場状況下で流動性の圧力が発生する可能性がある
Tronのコメント
Midasの核心的な利点は、伝統的な機関レベルの資産管理（国債、MMFなど）とオンチェーン透明メカニズムを結びつけ、オンチェーン証明（Attestation）、多方検証、高頻度開示を通じて、ほぼリアルタイムの資産の可視化と監査可能性を実現し、MSL流動性層を利用して償還と「キャッシュドラッグ」問題を解決し、流動性を保証しつつ収益効率を向上させています。そのリスク管理システムも比較的堅実で、小リスク資産の配置と資産隔離を強調しています。
しかし、その潜在的な欠点は、オフチェーン資産と保管機関への依存があり、本質的には構造化商品であり完全に分散化されていないため、ユーザーは基礎資産の法的権利を直接持たないことです。また、オラクル、決済サイクル、極端な市場流動性の圧力などの要因は、特定の状況下でシステミックリスクをもたらす可能性があります。
3. 業界データ解析
1. 市場全体のパフォーマンス
1.1. 現物BTC vs ETHの価格動向
BTC
ETH
2. ホットセクターのまとめ
- ZK / プライバシー計算
- 複数プロジェクトの推進 ZK 再帰証明とクロスチェーン検証能力、重点は複数チェーン資産の集約と低コスト検証の向上（EIP -1108 / 4844との組み合わせ）
- プライバシーアイデンティティ（DID + ZK）が単一チェーンから複数チェーンのデータ統一検証へと拡張し、「オンチェーンアイデンティティレイヤー」へ進化
- RWA（実世界資産）
- RWAプロトコルはチェーン上のコンプライアンス実行層（ルールエンジン + ホスティング + オーダーブック）を強化し始める
- 技術の重点は「資産のオンチェーン」から決済、流動性、DeFiのコンポーザビリティへと移行
- AI + Crypto
- AIエージェントは徐々にツールからオンチェーン実行主体へと移行
- 「AIサービス + オンチェーン決済/アカウントシステム」のインフラストラクチャの組み合わせが現れる（LLMサービス型アーキテクチャなど）
- 技術方向は自動化取引、オンチェーン呼び出しと決済のクローズドループに集中
- DeFi / デリバティブ
- DEXはマルチファンクションプラットフォーム（取引 + 貸出 + 予測市場）へと進化し続ける
- デリバティブプロトコルはチェーン上のマッチングとリスクエンジンのモジュール化を強化
- インフラストラクチャ（複数VM / 実行層）
- 「ブレンド実行（複数VMの統一実行）」が新たなトレンドとなる（EVM + WASM + SVM）
- 技術の重点は統一状態、クロス言語契約の相互作用とzk証明の最適化にある
四. マクロデータのレビューと来週の重要データ発表ノード
先週のマクロレベルは全体的に「インフレ期待の反復 + 金利の高位維持期待」のパターンを示した：
- アメリカでは、雇用と消費関連データは全体的に依然として弾力性があり、明確な冷却信号は見られず、市場は短期的な利下げ期待を引き続き先送り
- 米国債の利回りは高位での振動を維持し、10年物利回りは変動するも効果的に下落せず、リスク資産に圧力をかける
- 金は段階的な調整を示し、市場の避難感情が徐々に後退していることを示す
- ドル指数は全体的に強い動きを維持し、資金は依然としてドル資産に偏っている
来週は三つのデータに重点を置く（市場の方向に直接影響）：
- アメリカのインフレデータ（CPI / PPI）
- 影響：市場のFRB政策パスの判断を決定
- 重要ポイント：
- インフレが予想を超える場合 → 金利がより長く維持される → リスク資産に悪影響
- 明らかに回落する場合 → 利下げ期待が回復 → 市場に好影響
- 小売売上高（Retail Sales）
- 影響：消費が弱まり始めているかを反映
- 重要ポイント：
- 強い → 経済の弾力性が強い → 利下げを遅延
- 弱い → 経済が冷却 → 流動性期待に好影響
- 初回失業保険申請 / 雇用のマージナルデータ
- 影響：雇用が弱まり始めているかを観察
- 重要ポイント：
- 継続的に高くなる場合 → 利下げ期待を支持
- 低位を維持する場合 → 金利は高位を続ける
五. 規制政策
アメリカ
5月5日：アメリカのステーブルコイン規制が実施細則段階に入る。
「GENIUS Act」に関する規制細則の議論が進行中で、BlackRockなどの機関がOCCに意見を提出し、ステーブルコインの準備資産の範囲、ホスティング要件、トークン化された国債資産のコンプライアンス使用問題に重点を置いている。市場の関心は「規制するかどうか」から「どのように実施するか」に移行している。
5月6日：CFTCは非ホスティングウォレットの責任境界に関する議論を進め続ける。
アメリカの規制当局は非ホスティングウォレットと中立的ソフトウェア開発者の責任分担について議論を続けており、どの行為が「金融仲介」に該当し、どれが単に技術インターフェースの提供に過ぎないかを明確にすることに重点を置いている。この方向性はDeFiとオンチェーンウォレットエコシステムに大きな影響を与える。
欧州連合 / イタリア
5月6日：欧州連合はMiCAの全面実施準備を進め続ける。
欧州連合の規制機関と加盟国はMiCAの最終的な落地に向けて調整を続けており、ステーブルコインの準備、情報開示、CASP（暗号資産サービス提供者）ライセンス、運営の弾力性要件に重点を置いている。
5月7日：イタリア中央銀行は「トークン化されたSEPA」の議論を推進。
イタリア中央銀行はSEPA決済システムをトークン化された金融シナリオに拡張する評価を公開で呼びかけ、欧州連合の決済システムがオンチェーン決済とデジタル資産の流通に適合することを望んでいる。
香港
5月8日：香港のステーブルコイン規制フレームワークが実質的な推進段階に入る。
香港のステーブルコイン法案が通過した後、HKMAは後続のライセンスと実施ルールを推進し続け、AML、準備の透明性、発行者のガバナンス要件を強調している。香港は「アジアのコンプライアンス暗号センター」としての地位をさらに強化している。
韓国
5月8日：韓国はウォンのステーブルコイン発行主体に関する規制議論を続ける。
韓国銀行（BOK）と金融規制機関（FSC）は「銀行のみがステーブルコインを発行することを許可する」か「テクノロジー企業の参加を許可する」かについて意見の相違が続いている。この議題は韓国の暗号政策の重要な焦点の一つとなっている。
日本
5月9日：日本はFIEAの暗号資産改革の実施を進め続ける。
日本の規制当局は暗号資産の金融商品化改革を進め続けており、取引所の責任準備要件、ステーブルコインのルール、税制調整などの内容を含んでいる。日本はその機関化、コンプライアンス化されたデジタル資産市場構造を強化している。
アラブ首長国連邦（UAE）
5月10日：アブダビのステーブルコイン計画が引き続き進行中。
アブダビの主権ファンドADQ、First Abu Dhabi Bankなどの機関がディルハムのステーブルコインプロジェクトを推進し、UAEは中東のデジタル資産と決済決済分野での配置を強化し続けている。
シンガポール
5月10日：MASはステーブルコインと決済ライセンスの規制を強化し続ける。
シンガポール金融管理局（MAS）はステーブルコインおよび決済サービスライセンスのフレームワークを進め続けており、準備資産、資金の隔離、消費者保護に重点を置いている。シンガポールは「オープンだが高いコンプライアンスハードル」の規制方針を維持している。
リスク警告
