鉱山企業のAI大博打：評価が分化段階に入り、逆転は難しい

著者：Nancy，PANews

暗号資産は依然として疲弊し続けており、暗号マイニング企業はますます厳しい生存圧力に直面しています。新たな成長曲線を求めて、ますます多くのマイニング企業がAI分野に加速的に参入しており、この転換の物語は資本市場からの注目を集め、多くのマイニング企業の株価は大幅に上昇し、歴史的な高値を更新するまでになっています。

しかし、AIビジネスはマイニング企業に新たな成長の想像力を注入する一方で、その背後には巨額の資本支出、継続的な資金投入、長期的なリターン周期があり、マイニング企業を新たな資金消耗戦に追いやっています。マイニングビジネスの収益性が引き続き圧迫される中、このAIへの転換はマイニング企業の資金力と実行能力を試すものとなっています。

株価がビットコインを大幅に上回り、マイニング企業の評価が分化段階に入る

マイニング企業は、AI時代の計算力の地主へと転換しています。

ビットコインのマイニングの収益空間が狭まる中、一部のマイニング企業は損失に陥っており、AIの爆発的な成長はデータセンター、電力資源、GPU計算力に対する需要を急激に増加させています。ますます多くのマイニング企業がAIインフラ分野への転換を加速し、新たな成長曲線を求めています。

マイニング企業にとって、この転換は天然の利点を持っています。長年にわたり、大規模なマイニング需要を満たすために、マイニング企業は豊富な電力資源、土地の備蓄、変電所への接続能力、成熟した冷却システムなどの重要な資産を掌握しています。ゼロからデータセンターを構築するオペレーターと比較して、マイニング企業は既存の施設をアップグレードするだけで、AIインフラ市場に迅速に参入でき、より低コスト、より短期間でAI計算力の需要を受け入れることができます。

昨年以降、マイニング企業のAIへの転換の歩みは明らかに加速しています。一部のマイナーは伝統的なマイニングビジネスを淡化または撤退し、AI計算力とデータセンターの運営に全面的に移行しています。また、一部のマイニング企業は一部のマイニング機器ビジネスを保持しつつ、リソースの配分と資本支出の重点を徐々にAI分野に移しています。現在、複数のマイニング企業がAIインフラ構築の重要な参加者として成長しています。

転換のタイミングを見ると、CoreWeave、Applied Digital、Bitdeerなどは2022年から2023年にかけてAI計算力とデータセンター事業の布局を開始しており、業界の早期の転換者に該当します。一方、Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Riot Platforms、Bitfarmsなどのマイニング企業は2025年からAIインフラ構築に全面的に加速し、AI産業が急速に拡張する周期に入ることに合わせています。

株価のパフォーマンスを見ると、市場はマイニング企業のAI転換の物語に高い評価を与えています。11社のマイニング企業は年初からの平均上昇率が75.97%に達し、同期間のビットコインのパフォーマンスを大幅に上回り、ほとんどが転換後に株価が新高値を記録しています。その中でも、Bitfarms（129.62%）、Hut 8（131.87%）、Terawulf（118.68%）、Riot Platforms（93.71%）は特に目立ち、このAIインフラの再評価の波における受益者となっています。

時価総額を見ると、マイニング企業には明らかな分化が見られ、転換に成功した代表としてCoreWeaveの時価総額は628.55億ドルに達し、他のマイニング企業を大きく上回り、業界の新たな評価基準となっています。Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Applied Digital、Riot Platformsは100億から200億ドルの時価総額の梯隊を形成しています。一方、MARA Holdings、Core Scientific、Bitdeer、CleanSpark、Bitfarmsなどの企業は50億ドル未満の範囲に留まっています。この分化は先発優位性に起因するだけでなく、市場は各マイニング企業のAI戦略の実行能力、顧客資源、データセンターの進展に対して差別化された価格設定を始めています。

しかし、ファンダメンタルズを見ると、ほとんどのマイニング企業は依然としてAI転換の重投入段階にあります。多くのマイニング企業の最新の四半期財務報告は収益が増加したことを示していますが、全体的な収益性は依然として圧迫されています。一方で、暗号資産の投資ポートフォリオの価値の変動が利益に影響を与えています。また、AIデータセンターの構築には巨額の資本支出が必要であり、電力の拡張、インフラの構築、GPUなどの設備の調達投入が増加し、運営コストが持続的に上昇しているため、多くのマイニング企業は依然として損失状態から脱却できていません。

注目すべきは、業績が一般的に圧迫されている中で、関連するマイニング企業の株価が依然として大幅に上昇していることです。これは、現在の市場が短期的な収益性ではなく、マイニング企業が新世代の計算力インフラ運営者としての成長空間に注目していることを示しています。

マイニング企業の生存戦争が激化、AI転換は依然として多くの関門を越える必要がある

ビットコイン市場の低迷は、マイニング企業の生存環境をますます厳しくしています。

Capriole Investmentsのデータによると、6月18日現在、ビットコインの平均生産コストは約63,707ドルで、そのうち電力コストは約50,965ドルであり、マイナーの利益率はわずか17.45%です。過去30日間で、マイナーの利益率は47.8%縮小しています。一方、Luxor Hashrate Indexのデータも、6月18日現在、1 TH/sの計算力の日次リターンが0.032ドルに低下し、昨年同期の0.053ドルから大幅に減少しています。

マイニング収益が持続的に縮小する中、多くのマイニング企業はキャッシュフローを維持するためにビットコインを売却せざるを得ず、中小マイニング企業の生存圧力がさらに高まっています。マイニング資源は頭部プレイヤーに集中しつつあります。現在、Foundry USA、AntPool、F2Poolの3大マイニングプールは全ネットワークの計算力市場シェアの59%を占めています。これに対し、2022年時点では、上位3つのビットコインマイニングプールは合計で44%の計算力市場シェアしか占めていませんでした。

伝統的なマイニングビジネスは不景気ですが、AIデータセンターの需要の爆発的な成長は、市場がマイニング企業の価値を再評価する要因となっています。VanEckの最新の研究報告によれば、マイニング企業の最も価値のある資産はマイニング機器ではなく、電力資源、変電所への接続能力、土地の備蓄、データセンターのインフラであり、これらは現在のAI産業において最も希少なコアリソースです。AI顧客は伝統的なマイニングビジネスよりもはるかに高い電気料金と賃料を支払う意欲があるため、AIインフラはマイニング企業の今後10年間の主要な成長エンジンとなることが期待されています。

研究機関Bernsteinの報告によると、現在、超大規模クラウドプロバイダー、AIクラウドサービスプロバイダー、チップ企業は900億ドル以上のAIインフラ協力を発表しており、約3.7GWの電力容量が関与しています。現在、電力資源を追求することがAIインフラ競争の核心となっており、ビットコインマイニング企業は合計で27GW以上の計画電力容量を制御しています。アメリカの一部地域では、新たに1GWの電力接続にかかる期間が最大50ヶ月に達する可能性があり、これにより既存のマイニング場がAIデータセンターの拡張において重要な落地点となっています。

しかし、AIへの転換は決して簡単な道ではありません。VanEckは、現在の市場はAI転換の初期段階にあり、企業の評価は主に総電力（Gross Energized Power）に基づいて測定されていると述べています。AI契約を締結したマイニング企業は一般的により高い評価プレミアムを得ており、計画段階に留まるプロジェクトは市場での認知を得るのが難しいです。今後、業界の評価ロジックは「電力容量」から「プロジェクトの実行能力」へと移行し、最終的にはキャッシュフロー、資本収益率、テナントの質などのコア指標に戻ることになります。現在、業界は約25%の契約容量の引き渡しを完了しており、AIデータセンターの建設を予定通り、予算内で完了できるかどうかが企業の評価を決定する重要な要素となります。

VanEckはまた、AIテナントの質がマイニング企業の評価レベルに直接影響を与えると強調しています。Microsoft、Amazon、Googleなどの超大規模クラウドプロバイダーの顧客は、より安定したキャッシュフローと低い資金調達コストをもたらす一方で、小規模なGPUクラウドサービスプロバイダーはより高い経営リスクと資本コストに対応しています。

転換に必要な巨額の資金投入は、マイニング企業の財務力を試すものとなっています。VanEckは、マイニング企業がAIインフラへの転換において依然として巨額の資本支出の必要性に直面しており、短期的な資金不足は約500億ドル、長期的な資本需要は2210億ドルに達する可能性があると予測しています。

巨額の資金圧力の下、多くのマイニング企業はさまざまな方法で資金を調達し始めています。例えば、Iris Energy、TeraWulf、Bitfarms、CleanSparkなどのマイニング企業は、転換社債の発行などを通じて資金調達を行い、低い利回りと将来の転換スペースを利用して投資家を惹きつけています。一方、Core Scientific、Terawulf、MARA、Bitdeer、Riot Platformsなどの企業は、ビットコインの一部を売却または清算し、AI転換のための資金を継続的に供給しています。

さらに、多くのマイニング企業は、長期的なAIまたは高性能計算（HPC）契約を締結することで将来の収益を確保し、プロジェクトの資金調達支援を得て全体的な経営リスクを低減しています。例えば、CoreWeaveはJane Streetとの間で60億ドルのAIクラウドサービス協力契約を締結しました；IRENはMicrosoftから97億ドルのAIクラウドコンピューティング契約を獲得しました；Hut 8は総額98億ドルのデータセンター賃貸契約を締結しました；BitdeerはノルウェーのDCIと協力して同国最大のAIデータセンタープロジェクトを構築しています。

マイニング企業にとって、現段階でのAIは間違いなく伝統的なマイニングビジネスよりもはるかに想像力豊かな発展の道を提供しています。しかし、この転換は単にマイニングから計算力の販売に切り替えることではなく、資金、リソース、実行能力を巡る長期的な競争であると言えます。