ロビンフッドチェーンの成功はイーサリアムが死んでいないことを証明している

原文 Ryan Berckmans

編纂 / Odaily 星球日報 Golem

暗号業界の前の時代はインフラストラクチャを通じてトークンを投げ売りしていましたが、次の時代はEthereum L1+L2を選択して本当のビジネスを構築するでしょう。

Travis Klingは今週、次のような質問を投げかけました：「今、実際に事業を行っている企業がL1/L2に興味を持っていないことは明らかでしょうか？」Robinhoodは彼が挙げた最初の例です。しかし、逆にRobinhoodはほぼ完璧な反例です：実体企業がビジネス上の意思決定を行うとき、ほとんどすべてがEthereum L1+L2モデルを選択しています。

Robinhoodは既存のL1であるEthereumを選択し、その後、Arbitrum技術を利用して独自のEthereum L2を構築しました。Robinhood ChainはEthereum blobを使用してデータの可用性を保証し、ETHをそのネイティブガスコインとして使用し、その安全性もEthereumによって提供されています。

したがって、RobinhoodはEthereumのL1+L2モデルを否定しているわけではなく、むしろそのモデルはRobinhood上で予定通りに機能しています。

Ethereumを選択する「バイヤー」は変わり、過去の暗号業界プロジェクトは自らのトークンを販売するためにパブリックチェーンと技術を選択していましたが、新興の現実世界のチェーン上経済はEthereum L1+L2モデルを現金ビジネスの基盤として採用しています。

バイヤーの構成が変化するにつれて、Ethereumの優位性はますます明らかになると考えています。

旧暗号経済体系はトークン中心

私が言う「実際のユーザーにサービスを提供する実際の企業」とは、顧客が必要とする製品を作り、顧客にサービスを提供して利益を得て、その利益の株式価値を高めるという伝統的な企業モデルを指します。

ここでの「実際のユーザー」とは、主に新しいトークンの発行から生じる投機的な需要ではなく、一般的な経済的ニーズに基づく消費需要を指します。暗号ネイティブユーザーは明らかに実際のユーザーです。これは、プロトコルが有用かどうかやその開発者が誠実かどうかの道徳的判断ではなく、実体経済の目標を運営することの区別に過ぎません。

トークンの価値は次の3つの側面からしか来ません：

• 現金：将来のキャッシュフローに対する信頼できる請求権、チェーン上の株式や債券に似ています；
• ユーティリティ：価値のあるシステムへのアクセス権、コントロール権、ガバナンス権、またはその他の特許参加権を持つこと。キャッシュフローがなくても、重要な事柄をコントロールするトークンは明らかに価値があります；
• 通貨プレミアム：人々がその資産を保有するのは、他の人々が将来的にその価値を受け入れ、認識することを期待しているからです。このような資産はもはや最終的に他の何かに交換しなければならない債権ではなく、富の保管場所となり、終価資産となります。

通貨プレミアムは実際に存在しますが、維持するのは非常に難しいです。それは、信頼、流動性、流通、統合、実用性などの深いネットワーク効果に基づいて構築される必要があります。金、米ドル、ビットコイン、Ethereumはそれぞれ異なるバージョンのこの効果を構築しましたが、他の資産はほとんどこれを実現できていません。

過去を振り返ると、プログラム可能な暗号通貨が普及して以来、ほとんどの業界参加者は普通のキャッシュフロー企業ではありませんでした。彼らの経済的目標は通常、トークンを販売することであり、そのトークンの価値は主にユーティリティ、予想される通貨プレミアム、または遥かに遠い将来のキャッシュの約束に基づいています。

時には、彼らの計画は非常に直接的です------プロトコルを立ち上げてそのトークンを販売すること；時には、彼らの計画はより間接的です------トークンで資金提供されたエコシステムから資金を得て、得られたトークンを現金化すること；時には、あるプロジェクトは将来的に利益を上げることを期待していますが、トークンの評価が将来のキャッシュと乖離しているため、実際のビジネスモデルはトークン自体への信頼に依存しています。

これは常態となり、ほぼすべてのプロジェクトが似たようなことを行っていますが、いくつかの例外も存在します。

中央集権型取引所は本質的にキャッシュ取引ビジネスプラットフォームであり、自然にマルチチェーンをサポートしています。別のチェーンを接続することは、預金と引き出しのチャネルが増えることと同じです。一部のステーブルコイン発行者もキャッシュ取引ビジネスであり、最初は暗号通貨分野の顧客にサービスを提供していましたが、現在はより広範な経済分野に急速に拡大しています。

しかし、これらの例外は、普通のキャッシュ取引を目指す企業が、トークンの価値を最大化するのではなく、ビジネスを最大化するインフラストラクチャを選択することを証明しています。

企業の異なる目標は異なるプロジェクトを構築します

企業の最終目標はその技術選択を決定します。

もし目標がキャッシュ取引ビジネスであれば、ブロックチェーンはインフラストラクチャであり、選択基準はリスクを低減し、製品を改善し、顧客にリーチし、利益を保証することです；もし目標がトークンの貨幣化であれば、ブロックチェーンの選択にはより大きな自由度があり、パブリックチェーンの資金提供を受けた後、企業はその資金を提供しているブロックチェーン上で開発することができます。

例えば、Aチェーン上に成功したプロトコルがあれば、Bチェーン上でも類似のプロトコルを立ち上げて、投資家が比較を通じてあなたのトークンに価格を付けることができます。新しいトークンを盛り上げたいですか？それなら、新しいL1、L2、アプリケーションチェーン、ガスコイン、ガバナンスシステム、または特定の技術スタックが販売のポイントになる可能性があります。

問題は技術自体の多様性にあるのではなく、暗号業界はアプリケーション、プロトコル、L2アーキテクチャ、専用実行環境の爆発的な成長を迎え続けるでしょう。問題は、人々が新しいアイデアを主権独立のエコシステム（独自のL1アーキテクチャ、安全性の検証、流動性の基盤、通貨資産を持つ）に変えようとする傾向があることです。

現在、暗号業界がキャッシュビジネスに移行する中で、さまざまな試みが続いていますが、これらの試みはますます共通のインフラストラクチャに基づいて構築されるでしょう。企業はアプリケーション層またはL2で専門的な開発を行い、Ethereum L1層に依存して決済、安全性の検証、流動性の維持、通貨資産の管理を行います。その結果は革新の減少ではなく、バランスの形成です：周辺はより多様化し、基盤はより集中化します。

過去の伝統的な暗号経済は、販売したいトークンを中心にアーキテクチャを選択していましたが、新興のチェーン上経済は、顧客に購入してほしい製品を中心にアーキテクチャを選択します。

バイヤーが変わりつつある

暗号業界の未来は過去とはまったく異なるものになるでしょう。なぜなら、「バイヤー」が変わったからです。

アメリカの前政権はチェーン上取引の発展を強く抑制していましたが、現在そのトレンドは逆転しています。《GENIUS法案》は現在施行されており、ステーブルコインの支払いに法的枠組みを提供しています。ヨーロッパのMiCA規制体系も完全に適用されます。世界中のブローカー、決済会社、銀行、資産管理会社、政府はステーブルコイン、トークン化、チェーン上取引戦略を策定しています。

しかし、これがすべての規制問題が解決されたことを意味するわけではありませんが、少なくとも大規模な機関がより多くのブロックチェーンビジネスの試みを行うことができることを証明しています。

私たちは暗号業界が本当に普及するS字曲線の始まりに近づいています。

この段階を抜け出すと、暗号業界と伝統的金融はもはや明確に区別される2つのカテゴリではなくなります。財産、通貨、取引、金融、アイデンティティ、信頼は、チェーン上とチェーン下のシステムで構成されるネットワークを通じて調整されます。最終的に、「Web 3」は「Web 2」と同様に徐々に淘汰され、すべてがインターネット自体に戻ります。

このプロセスが進むにつれて、暗号市場の参加者の中で実体企業の割合が大きくなり、彼らはより広範な経済体系の一般消費者にサービスを提供します。この割合は企業の数だけでなく、資金規模、ユーザー数、資産規模、機関の影響力などの面でも現れます。

これらの企業はもはやトークンのためにビジネスモデルの支えを探している暗号プロジェクトではなく、暗号技術を利用して既存または新興のキャッシュビジネスを最適化する企業です。これにより、彼らの技術選択が決定され、トークン経済を目的としたインフラストラクチャの選択は、キャッシュ経済を目的としたインフラストラクチャの選択をうまく導くことができません。

実体企業は0から1のインフラストラクチャを構築しない

通常、実体企業が冒険的なインフラストラクチャの構築に使用する予算は限られています。彼らはコンセンサスメカニズム、クロスチェーンブリッジ、バリデーター経済、ガス、ガバナンストークン、流動性の立ち上げが互いに無関係な6つのビジネスになることを望んでおらず、各追加の環は顧客価値を創造しなければ負担となります。

チェーンはビジネスにサービスを提供するべきであり、ビジネスがチェーンにサービスを提供するべきではありません。

一部のビジネスは本質的にマルチチェーンです。取引所、ウォレット、ステーブルコイン発行者、特定の資産発行者は広範な流通を必要とするかもしれません。それでも、「マルチチェーン」は、すべてのチェーンが同等に重要であることを意味することはほとんどなく、流動性、発行、決済、製品の状態、またはより深い統合において、異なるチェーンは通常それぞれの専用領域を持っています。

ほとんどのチェーン上ビジネスは、1つまたは少数のチェーンに特別なコミットメントを必要とし、彼らの選択は通常3つの形式を持ちます：

• チェーン上ビジネスが最大限の分散化、信頼できる中立性、リスクの最小化、または流動性を必要とする場合、彼らはEthereum L1サービスを使用します。L1の実行コストは高く、最も強力な共有環境を負担するからです；
• 企業がコントロール、カスタマイズ機能、コンプライアンス、予測可能なユニットエコノミクス、低遅延、高スループットを必要とする場合、彼らは独自のEthereum L2層を構築します。彼らは自分の意志で専用のチェーンを取得しつつ、Ethereumとの直接的な接続を維持できます；
• 企業がL1層を必要とせず、独自のL2層を構築する必要がない場合、通常は1つまたは複数の成熟した共有L2層を使用します。Base、Arbitrum One、Robinhood、その他の成熟したEthereum L2層は一般的なデプロイメントプラットフォームとなっています。

これらのチェーン上企業は依然として資産のブリッジ、"製品の輸出"を行い、他のネットワークに接続します。独自のメインチェーンを持つことは孤立を意味するわけではなく、インポート、エクスポート、相互運用性もチェーン上ビジネスの核心的な構成要素です。しかし、メインチェーンは依然として重要であり、それはシステムの安全性、規範状態、流動性関係、運営モデル、長期的な依存関係を決定します。

EthereumのL1+L2モデルはなぜ依然として使用されるのか？

Ethereumは大企業に必要な2つの要素を分離します。

L1層は、高度に分散化され、信頼できる中立性を持ち、流動性が非常に高いグローバルハブを提供し、L2は迅速で低コスト、専門化された、制御可能でカスタマイズ可能な実行環境市場を提供します。

L1は中立を保ち、エッジのL2は異なるオペレーター、法的管轄、製品、ユーザーに適応できます。L2は技術的にEthereumを拡張するだけでなく、政治的にも拡張します：組織はグローバルな中心（L1）に私有チェーンになるように要求することなく、自分たちの方法で運営できます。

独立したL1はコントロールと性能の利点を提供できますが、場合によっては、プロジェクトにとってコンセンサスとデータ可用性の完全な主権が価値があることもありますが、これを取得するのは安くはありません。

新しいL1は独自のセキュリティシステム、バリデーターまたはオペレーターの集合、クロスチェーンブリッジ、流動性、ツール、統合、信用を作成し、維持しなければなりません。これにより、新しいセキュリティと流動性の孤島が形成され、Ethereum L1およびより広範なL2経済（すなわち、支配的なチェーン上経済ネットワーク）との相互運用コストと摩擦が増加します。

ほとんどの企業にとって、独立したL1が生み出す価値はこれらのコストを相殺するには不十分です。

カスタマイズされたEthereum L2は、企業が独立したL1を採用したいと考えるほとんどの商業的利点を得ることができます：高TPS、実行のコントロール、アップグレード、コスト、順序、遅延、アクセスルール、製品特定機能など。

さらに、L2は独立したL1自体が持たない利点を提供します：Ethereumを使用した決済とデータ可用性、標準のL1ブリッジ、Ethereumに近い資産と資本、そしてますます最小限の信頼を実現するための相互運用性です。

L2の設計は依然として重要です。管理者権限、アップグレードキー、証明システム、引き出し保証は、ユーザーがいつでもどれだけの安全保障を得られるかを決定します。しかし、少数のオペレーターがコントロール権を持つL2でも、ユーザーにEthereum L1上で堅実な決済基盤を提供できます。企業はビジネスを運営するために独自のL1層を運営および維持する必要はありません。

Ethereum L2は独立したブロックチェーンであり、Ethereum経済システムの一部でもあります。独自の実行環境を持ち、カスタマイズしながら、Ethereumを利用して決済、データ可用性、相互運用性の管理を行うことができます。

L2は通常、ETHをそのアプリケーション経済に深く統合します。たとえば、ネイティブガスコインとして使用します。規範などのクロスチェーンモデルは、L1上の資本と資産に対して信頼を最小限にする経路を提供し、L2の「ローカル経済」に入ることを可能にします。新しいL2ごとに独自の製品インターフェースがあり、Ethereumのネットワーク効果はますます強化されます。

Robinhoodはこのようなビジネス決定を下しました

Robinhoodの発展の道筋は非常に示唆に富んでいます。

彼らはまず成熟したL2であるArbitrum Oneで株式トークンを発行し、製品を検証し、自身のニーズを理解した後、Arbitrumプラットフォームを基にした独自のチェーンを立ち上げました。

これは実体企業の標準的な戦略となる可能性が高く、まずあるブロックチェーン上でビジネスを構築し、その後、規模、製品の需要、ユニットエコノミクスが一定のレベルに達したときに、専用のL2にアップグレードするというものです。

Robinhood Chainは金融サービス業界向けに特別に設計されています。彼らはArbitrum技術を採用し、100ミリ秒の遅延、予測可能な取引価格、高スループットを提供し、Robinhoodの性能、安全性、規制要件に応じてカスタマイズされたインフラストラクチャを提供します。

同時に、Robinhood ChainはEthereumのL2でもあります。彼らはEthereum blobsを使用してデータの可用性を保証し、ETHをネイティブガスとして使用し、Ethereumの公式ブリッジは第三者のバリデーターセットを必要としません。これが実体企業が本当にチェーン上製品を構築する際の姿です。

RobinhoodはRobinhoodガスコインを立ち上げる必要もなく、公共に持続的な通貨プレミアムを持つ価値があると信じさせる必要もありません。Robinhood自体は株式を持ち、その経済的利益は顧客、製品、資産、取引、キャッシュフローから来ており、ブロックチェーンは彼らのインフラストラクチャに過ぎません。

ETHをガスとして使用することは簡単なビジネス決定です。L2サービスはすでにETHでL1サービスの料金を支払っており、ETHは流動性が高く、広く使用されており、システムのネイティブトークンです。もしRobinhoodが独自のガストークンを使用していたら、配分、流動性、価格設定、法的な問題が増加し、トークンを立ち上げてもRobinhoodのコア製品を改善することはありません。

Robinhoodの成功は、アプリケーション層とそのアプリケーション層が支えるチェーン下ビジネスに依存しており、新しい通貨資産を創造する効率には依存していません。したがって、誰かがRobinhoodが独自のブロックチェーンを構築し、既存のL1およびL2サービスを拒否したと言うのは不正確です。

Robinhoodは他のプロジェクトとその専用実行環境を共有することを拒否しただけで、Ethereumを拒否したわけではなく、むしろEthereumをその専用ブロックチェーンの母チェーンとして選択しました。

以前、CoinbaseもBaseを立ち上げるという類似の決定を下しました。CoinbaseはEthereumの支持者ではなく、Brian ArmstrongがEthereumよりもビットコインに対する熱意が高いと公言していることは周知の事実ですが、Coinbaseがそのチェーン上ビジネスのためにインフラストラクチャを選択する際、彼らはEthereumのL2になることを選びました。

BaseはまさにEthereumのL1+L2モデルが単なる理論ではないことを証明する最も強力な証拠です。Coinbaseの決定は商業的考慮から来ており、イデオロギーからではありません。

企業がキャッシュビジネスを構築し、トークンの販売を行わないとき、彼らが下すのはすべて商業的決定であり、これが彼らが選択するインフラストラクチャがEthereum L1+L2モデルであることを決定します。

これはEthereumとETHにとって何を意味するのか？

参加者構成のこの変化はEthereumにとって非常に好意的です。

歴史的に、ブロックチェーンの競争環境は、トークンの創出、エコシステムの資金提供、トークンの評価に重点を置いたチームによって主導されてきました。未来を見据えると、ブロックチェーンの競争環境は、セキュリティ、顧客、コントロール、流通、流動性、相互運用性を最適化する企業によってますます主導されるようになるでしょう。これらはすべてキャッシュビジネスにサービスを提供するためです。

これにより、需要はEthereumの「バーベル」構造にシフトします：L1はリスクを最小限に抑え、流動性を高めるために使用され、L2は拡張、カスタマイズ、オペレーターのコントロールのために使用されます。

Ethereumが世界的なプラットフォームとして発展できたのは、すべての企業を同じ共有の実行環境に強制するのではなく、多くの環境の底層に共通する決済、安全、流動性、資産層になることによってです。

これはETHにとっても好意的なニュースです。ETHの成功は、通貨ネットワークとグローバルな信頼を構築することにあります。ETHは優れた権利証書であり、Ethereumのグローバル決済層のネイティブ資産です。エコシステム全体で、ETHは担保、流動性資産、国庫資産、生産的資産であり、終端資産にもなりつつあります。

ますます多くの実体企業がEthereum上でアプリケーションを構築するにつれて、彼らはETHをより多くのユーザーに配布し、より多くの製品に統合し、より多くの分野で機能させるでしょう。これにより、ETHの流動性と投資家の信頼が強化され、通貨プレミアムが強化され、最終的にはより大きなネットワーク効果に進化します。

Robinhoodは特例ではなく、灯台のような存在です。

真の企業は、世界で最も中立でリスクが最小で流動性が最も高い共有環境が必要なときにEthereum L1を使用します。コントロール、カスタマイズ、高性能が必要なとき、彼らは独自のEthereum L2を構築します。そして、彼らのビジネスが独立したブロックチェーンを構築するのに十分でないとき、彼らは成熟したブロックチェーンにデプロイします。通常はEthereum L2です。

これは彼らがEthereumのファンだからではなく、理性的な商業的決定を下したからです。