OpenAIの暗黒時代：収入が70％削減され、千億の評価はどれくらい持つことができるのか？

著者：Scott Galloway \& Ed Elson

編纂：深潮 TechFlow

深潮導読：Appleが訴訟を起こし、Oracleの格付けが引き下げられ、価格戦争が始まる------OpenAIにとって歴史上最悪の一週間。さらに厄介なのは、これらのリスクがすべて現実化した場合、2030年の収入予測が70%も暴落し、キャッシュフローの損失が1650億ドルに達する可能性があることだ。この時価総額が1000億ドルのAI巨人は、史上最大のテクノロジーバブルになるのだろうか？

OpenAIが2030年の収入予測の70%を達成できない理由

OpenAIにとって、またもや最悪の一週間だ。企業は、ペンタゴンのブラックリストに載っている中国企業に先進的なAIモデルを販売していることが報じられ、最初のAIデバイスが漏洩した（移動可能なスピーカーとされている）。Emarketerの最新予測によれば、OpenAIの広告事業は自社の予測よりも95%少ない見込みだ。

それだけではない。Appleは先週、OpenAIを訴え、同社の消費者向けハードウェア計画が知的財産権の盗用によるものであると主張している。S&PグローバルはOracleの債務をBBB-に引き下げ、ジャンク債の一歩手前の格付けとなった理由は、OpenAIが「重要な信用リスク」を構成しているからだ。さらに、DeepSeekはIPOの準備を進めているとされ、今年中に申請する可能性がある。より安価な中国のAIモデル提供者が成功裏に上場すれば、OpenAIやAnthropicが資金を集めるのが難しくなるかもしれない。

総じて、これらの問題はOpenAIが収入予測を達成できるか、計算能力供給者やチップ会社と結んだ数千億ドルの契約義務を履行できるかに疑問を投げかけている。

まず、Appleの訴訟はOpenAIの全ハードウェア事業を停滞させる可能性がある。AppleはOpenAIが400人以上のApple社員を引き抜き、彼らから機密情報を引き出し、Appleのサプライヤーを騙して無許可でOpenAIのために専有作業を行わせたと主張している。Appleは裁判所に金銭的賠償を求め、OpenAIに盗用した財産を返還または破棄するよう命じている。

次に、AIの価格戦争が始まっており、DeepSeekなどの中国企業が最大の脅威となっている。オープンソースの中国モデルは現在、OpenRouter（AIモデル市場）の企業トークン使用量のほぼ50%を占めている。2025年上半期にはこの割合はわずか4.5%だった。

これに対抗して、アメリカの企業は大幅に価格を引き下げている。先週、Metaは新モデルMuse Spark 1.1を発表し、OpenAIやAnthropicよりも75%安い価格で提供することを発表した。業界の圧力の中、OpenAIは自社よりも80%安いモデルを発表した。

最悪のシナリオでは、Appleの訴訟がOpenAIのハードウェア事業を閉鎖し、ChatGPTの広告収入がEMarketerの予測通りに低迷し、価格戦争がOpenAIにモデル価格を80%引き下げさせる場合、OpenAIの2026年の収入は40%減少し、2030年の収入は70%減少することになる。

理想的な状況でも2030年に約80%のキャッシュ消費をカバーできる企業にとって、この状況は壊滅的なものとなるだろう。

これにより、OpenAIがいつキャッシュフローをプラスにできるかにも影響が出る。内部予測によれば、OpenAIは2030年にキャッシュフローをプラスにする見込みだ。しかし、このような下方リスクの中では、その年に1650億ドルの損失を出すことになる。

OpenAIのCEOサム・アルトマンは、ツイートで投資家の懸念を和らげようとしたが、彼の声明は結局「正しいことをする」との約束に過ぎなかった。それが何を意味するのかは不明だ。

歴史上最も優れたビジネスモデルは知的財産権の盗用だ。次に良いのは、半額で80%の価値を提供することだ。これがDeepSeekや他の中国のオープンソース重みモデルが今試みていることだ。

アメリカはAIに巨額の賭けをしているが、中国はほぼ最前線の製品をわずかなコストで提供している。一旦トランプが何が起こっているのかを理解すれば、これは次の地政学的なサッカーボールになるだろう。

市場は拡大していない------単にAIを隠すのが上手くなっただけだ

投資家は株式市場が拡大していると聞かされてきた。しかし、本当にそうなのか？深く掘り下げれば掘り下げるほど、株式、債券、さらには代替資産が現在AIへの大きな賭けであると論じるのが難しくなる。

このパターンは株式市場で最も顕著だ。AI関連株は時価総額でS&P 500指数の50%以上を占めており、今年S&P 500からAIとエネルギーを除外すると、S&P 500はマイナスになる。

AIは、一見無関係な部門のリターンを推進する隠れた触媒だ。例えば、S&P 500の不動産セクターで最もパフォーマンスが良い4社のうち3社は、AIデータセンターの開発に特化した不動産投資信託（REIT）だ。

公益事業会社は、AIの急増する電力需要から利益を得ている。昨年、アメリカの電力需要は歴史的な高水準に達し、データセンターが需要増加の約50%を占めている。

産業株はAIデータセンターの建設需要により急騰している。実際、2021年以来初めて、S&P 500の産業株の先行PER（26倍）はテクノロジー企業（24倍）を上回っている。

金融セクターもAIに依存している。大手銀行はAI企業のIPOやM&A活動から記録的な手数料を得ており、AIを巡る市場の盛り上がりから記録的な取引収入を得ている。フィナンシャル・タイムズのロバート・アームストロングは、「こう要約するのは過言ではない：大手銀行は今や直接的なAI投資対象だ」と書いている。

ロッソ・2000小型株指数でも、今年上半期の52%のリターンがAI関連企業から来ている。

新興市場も例外ではない。韓国と台湾は新興市場のリターンの75%を占めており、これらの利益の大部分は3社のAI半導体チップ供給者：TSMC、サムスン、SKハイニックスから来ている。

ヨーロッパでは、わずか9社のAI勝者が今年のStoxxヨーロッパ600指数の約47%のリターンを占めている。

アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロックはこの依存の意味を簡潔に説明している。「このAIのものは成功することが最善だ。」

不動産投資信託（REIT）は、不動産を所有、運営、または資金調達する企業であり------アパート、ホテル、そしてますます多くのデータセンターを含む。多くのREITは株式のように公開取引されているため、1株を購入することは専門的に管理された不動産ポートフォリオを購入することを意味する。REITは年間課税所得の少なくとも90%を配当として株主に分配することが求められている。

CNBCの専門家たちは株を保有しているため、他の人がもっと株を買うべき理由を常に探している。しかし、騙されてはいけない：市場は拡大していない；単にNVIDIAを購入する新しい方法を見つけただけだ。

すべてがAI株に変わりつつある。これは必ずしも弱気を意味するわけではないが、投資家が自分を欺いて「拡大」と呼ぶのは、まるでAIから遠ざかる多様化を意味するかのようだ。そうではない。「AI隣接株」を購入して拡大と呼ぶのは、In-N-Outでダブルダブルバーガーを注文する際にダイエットコークを頼むようなものだ。はっきりさせておこう：あなたはまだチーズバーガーを買ったのだ。

大手テクノロジー企業の中で、AIへの依存が最も少ないのは誰か？Appleだ。Appleの株価は過去1年で60%上昇し、再びNVIDIAを超えて世界で最も価値のある企業となった。AmazonはAIに関連しているが、他の超大規模クラウドサービスプロバイダーよりも多様化しており、過去1年で11%上昇した。MicrosoftはAIの中心地であり、23%下落した。

もし私が一つの株のバスケットを買うことができるなら、それはGLP-1だ。もし一つをショートするなら、それはAIだ。しかし明確にしておく：私はあなたに金の延べ棒や現金を保有するように言っているわけではない。私は常に市場にいる------それがどれだけ速く、またはどれだけ非合理的に動くかはわからない。しかし、あなたは市場があるセクターに対してどれだけの真のエクスポージャーを持っているかを理解する必要がある。

私はインデックスファンドとパッシブ投資の熱心な支持者だ：お金を投資して、市場に働かせる。しかし今、私たちは真の多様化が実際に何を意味するのかを問わなければならない。S&P 500にお金を投資することはもはやその役割を果たさない、これはあなたがいくつかの宿題を始めなければならないことを意味する。

問題は：本当にAIから遠ざかるセクターを見つけることができるか？

私が指摘したいセクターは：ヘルスケアだ。これは年初の私の選択肢の一つであり、この見解を堅持している。AIはまだそれに触れていない------これは真のリターンがまだ前方にあることを意味する。しかし、これらのセクターを見つけることが今の投資家が直面している課題だ。

Netflixの参加度が低下し、競争圧力が高まる

Netflixは期待外れの第2四半期の決算を報告した。収益は13%増加したが、予想を下回り、このストリーミング巨人は低迷する参加度データを発表し、その後、参加度指標の発表頻度を減らすことを発表したため、投資家は不安を感じた。株価は金曜日に一時8%下落した。

Netflixはその透明性を誇っていたが、今やその主張は皮肉に思える。2025年第1四半期、Netflixは四半期ごとの加入者数の報告を停止し、投資家に参加度に注目するよう伝えた。先週、同社は2027年から「What We Watched」の参加度報告を年2回から年1回に減らすことを決定した。

最後の半期参加度報告は非常に弱いものだった。総視聴時間はわずか2%増加し、加入者数は10%増加すると推定されているが、これは加入者1人当たりの参加度が8%減少したことを意味する。

Netflixは短編動画供給者（特にYouTube）からの競争が激化している。これに対抗するため、同社は自社のライブラリから短いコンテンツを浮かび上がらせるTikTokスタイルのスクロール機能「Clips」を追加し、SpotifyやBarstoolとの動画ポッドキャスト取引を結び、BuzzFeedやCondé Nastなどの外部出版社との新しいライセンス契約を結び、新しい短編動画コンテンツをプラットフォームに導入している。

Netflixは過去1年で2500億ドル以上の時価総額を失い、同じくストリーミング巨人であるディズニーは近く500億ドルを失った。両者ともに良好に管理された企業であり、収益と加入者数は増加しており、価格は上昇している------それにもかかわらず罰を受けている。これは重要な問題を提起する：ストリーミングは単に悪いビジネスなのか？それともNetflixとディズニーの創造性が枯渇しているのか？コメントであなたの意見を教えてください。

今後6ヶ月で、OpenAIは企業AI会社Sierraを買収し、Bret TaylorをCEOに任命する。Sam Altmanは会長に昇進する。Altmanはイノベーターであり、オペレーターではなく、Bret Taylorは彼の世代で最も優れた企業ソフトウェアオペレーターかもしれない。