ARK Investのアナリスト：HyperliquidがRWA時代に突入、HIP-3の取引量が初めて暗号資産を超える
核心的な視点
私たちはDeFiの新しい時代に突入しています。著者：@lufeieth
元ツイート：https://x.com/LorenzoARK/status/2080351645796614297
図：Hyperliquid：永続的な先物取引量の構成
図例のカテゴリーはそれぞれ HYPE、ビットコイン、その他のレイヤー1トークン、現実世界の資産、プロジェクトトークン、AIインテリジェントトークン、Memeコインです。
一、原文翻訳
私たちはDeFiの新しい時代に突入しています。
Hyperliquidは史上初めて、現実世界の資産（RWA）からの取引量が暗号資産を超えました。RWAは総取引量の54%を占めています。
もう一つ興味深い傾向は、6月以降、HIP-3での個別株の取引量が指数や商品を超えたことです。現在、全RWA取引量の61%が個別株から来ています。
私はもはや、RWA取引が自然に暗号資産と同じ取引プラットフォームに集中するとは確信していません。RWA内部では異なる細分化されたリーダーが現れる可能性が高いです。BTC、ETH、SOLの注文フローの重要性は、将来的には多くの人が予想するほど高くないかもしれません。
この規模をより直感的に理解するために：
先週の全DEXの永続的な契約取引量は790億ドルでした。
Hyperliquidの取引量は500億ドルです。
その中で、HIP-3のRWA取引量は260億ドルです。
言い換えれば、HyperliquidのRWA市場だけで、他のすべてのDEXの暗号資産の永続的な契約取引量の合計を超えています。
もしあなたが今も暗号トークン取引だけに注目しているなら、私はあなたが市場を間違って見ていると思います。
データソース：Blockworks。
二、この図が本当に示していること
図の週次取引量構造を見ると、2025年末までにHyperliquidの取引量は主にビットコインとその他のレイヤー1トークンからのものであることがわかります。2026年に入ると、RWAの割合は持続的に上昇し、最近の週には約54%に達し、プラットフォームで最大の取引カテゴリーとなっています。
これは、Hyperliquidの製品ポジショニングが重要な飛躍を遂げていることを意味します：
Hyperliquidは「オンチェーンの暗号永続契約取引所」から「グローバル、24時間、マルチアセットのデリバティブ取引プラットフォーム」へと進化しています。
この変化の戦略的価値は非常に高いです。暗号資産の取引可能な種類と総市場規模は相対的に限られており、株式、指数、商品、外国為替およびその他の伝統的な資産のデリバティブ市場は、より大きな潜在的取引プールを提供します。したがって、Hyperliquidの成長の天井はもはや暗号通貨市場に完全に制約されることはありません。
特に注目すべきは、RWAの成長の核心が金、原油、S&P500などのマクロ資産から、個別株にさらにシフトしていることです。現在の第三者市場のスナップショットによると、Hyperliquid HIP-3の日次取引量の中で、株式は約63%、指数は約20%、商品は約16%を占めており、原文で述べられている61%と基本的に一致しています。
これは、オンチェーンユーザーの最も強い需要が次のものである可能性を示しています：
ステーブルコインを担保として、24時間取引可能な米国株のレバレッジ価格エクスポージャー。
ユーザーが本当に購入しているのは、グローバルアクセス、24時間取引、レバレッジ、低摩擦の資金移動、そして自己保管の体験です。
三、ここでの「RWA取引」を正確に理解する必要があります
HIP-3上の株式、指数、商品は主に永続的な契約です。トレーダーが得るのは基礎資産の価格に対する合成エクスポージャーであり、実際の株式の引き渡しはなく、株主投票権や会社資産の請求権などの権利も享受しません。価格はオラクルと資金費率メカニズムを通じて外部市場に近づけられています。
したがって、このデータセットが証明するのは：
オンチェーンの合成株式デリバティブが非常に強い取引需要を生み出しているということです。
それは、実際の株式のトークン化、オンチェーンの株式登録、証券の原子的決済が同等の程度で採用されていることを直接証明することはできません。
これは二つの異なる発展の道です：
合成資産の道：ユーザーはUSDCを担保として株式価格を取引します。
証券のトークン化の道：ユーザーは法的権利を持つオンチェーン証券を実際に保有します。
前者は立ち上げが早く、資本効率が高いですが、オラクル、資金費率、市場操作、規制リスクを伴います。後者は、保管、発行者、ブローカー、譲渡代理、清算システムおよび証券法の共同作業が必要で、進行速度は遅くなります。
四、原著者の「取引プラットフォームの分化」に関する判断は半分だけ正しい
著者はRWAが独立した細分化されたリーダーを形成する可能性があり、株式、商品、暗号資産が必ずしも同じプラットフォームに集中するわけではないと考えています。この判断には一定の理にかなった部分があります。なぜなら、異なる資産には異なるオラクル、マーケットメーカー、取引時間の処理、リスクパラメータ、規制の取り決めが必要だからです。
しかし、HIP-3の構造はこの専門化がHyperliquid内部で発生することを許可します。
HIP-3は第三者が自分の永続契約市場を展開することを許可します。展開者は契約、オラクル、レバレッジ制限および市場運営を定義する責任を負い、同時にHyperCoreのオーダーブックと担保インフラを引き継ぎます。現在の展開のハードルは50万HYPEのステーキングで、展開者は関連する取引手数料の50%を固定的に得ます。
したがって、将来的には二層構造が形成される可能性があります：
基盤となる取引インフラのリーダー：Hyperliquid。
細分化された資産運営のリーダー：trade[XYZ]などのHIP-3展開者。
現在のスナップショットでは、trade[XYZ]は約55.77億ドルのHIP-3日次取引量を貢献しており、HIP-3の総取引量は約55.85億ドルで、割合は99.9%に近いです。これは、現在のRWAの成長が単一の展開者に高度に集中していることを示しています。
したがって、RWAに細分化されたリーダーが現れることは、必ずしもHyperliquidを弱体化させるわけではありません。これらのリーダーが引き続きHyperCoreのマッチング、担保、決済インフラを使用する限り、Hyperliquidは依然として重要な基盤を制御しています。
五、この数字には明らかな算術的問題があります
原文で示された数字によれば：
全てのDEXの永続取引量は790億ドルです。
Hyperliquidは500億ドルです。
他のDEXの合計は290億ドルであるべきです。
HyperliquidのHIP-3 RWA取引量は260億ドルです。
したがって：
260億ドルは290億ドルを下回ります。
原文の最後で述べられている「HyperliquidのRWA取引量は他のすべてのDEXの暗号永続取引量の合計を超える」ということは、上記の三つの数字から直接導き出すことはできません。
これは異なる統計時間ウィンドウ、異なるデータソース、または790億ドルの統計基準が一部のHIP-3取引量を含んでいないことから来ている可能性があります。原文では明確に説明されていません。単純な四捨五入では約30億ドルの差を説明できません。
六、HYPE投資論理への影響
これはHYPEの長期的なファンダメンタルが強いという正の信号であり、核心的価値は三層あります。
第一に、TAMの拡張。Hyperliquidは株式、指数、商品、外国為替のデリバティブ市場に進出し始めており、潜在的な取引プールは純粋な暗号永続市場よりもはるかに大きいです。
第二に、収入源が暗号周期からの脱却。個別株の決算、マクロデータ、商品変動、地政学的イベントは独立して取引需要を生み出すことができ、プラットフォームのBTCのブル・ベア周期への依存度は低下する可能性があります。
第三に、ネットワーク効果の強化。より多くの市場はより多くのトレーダー、マーケットメーカー、担保資産、開発者をもたらし、新しいプラットフォームのコールドスタートの難易度をさらに高めます。
しかし、取引量は直接的に収入やトークンの価値捕捉と同等ではありません。HIP-3の展開者は50%の取引手数料を得ており、またtrade[XYZ]は一部の契約にGrowth Modeを有効にしており、取引手数料は90%以上低下する可能性があります。取引量が急速に上昇している間、単位取引量の収入は同時に下降する可能性があります。
次に最も重要な指標は次のものであるべきです：
RWA手数料収入、未決済量、アクティブトレーダーの保持、買売スプレッド、インセンティブのない取引の割合、そしてRWA手数料が最終的にHYPEの価値捕捉メカニズムに入る金額です。
七、USDCとCircleへの影響
trade[XYZ]の現在の株式永続契約はUSDCを担保としており、株式価格は米ドルで計算されます。
これはUSDCに直接的な利点をもたらします。なぜなら、USDCは三つの役割を担うことになるからです：
取引担保。
損益決済単位。
株式、暗号資産、その他の資産間の統一資金アカウント。
しかし、毎週260億ドルの取引量が260億ドルのUSDC需要を増加させるわけではありません。永続契約の取引量は繰り返し回転する名目金額であり、同じUSDC担保は一週間内に複数回の取引をサポートできます。
Circleが実際に受ける利益の程度は次のことに依存します：
平均担保残高、HyperliquidにおけるUSDCの長期的な蓄積規模、そしてUSDCがHIP-3の主要担保資産の地位を維持できるかどうかです。
最終判断
このデータセットの重要性は非常に高いですが、最も正確な結論は次のようになります：
オンチェーン金融で最初に爆発的に成長しているRWAアプリケーションは、USDCを担保とした24時間の合成株取引であり、実際の株式所有権のオンチェーン移行ではない可能性があります。
Hyperliquidは、同一のオンチェーンオーダーブックとステーブルコイン担保システムが、暗号資産と伝統的資産の価格エクスポージャーを同時に支えることができることを初歩的に証明しました。将来的には、オープンでグローバルなオンチェーンCMEとナスダックのデリバティブプラットフォームの組み合わせに近づくでしょう。
原著者が「暗号取引だけを見ているとより大きな市場を見逃す可能性がある」という方向性は重要です。「BTC、ETH、SOLの注文フローはもはや重要ではなくなる」という判断はまだ早すぎます。暗号取引の流れはHyperliquidに初期ユーザー、マーケットキャピタル、担保、ブランド、流動性を提供し、RWA市場への重要なコールドスタートの利点となっています。
毎週の監視を設定し、HIP-3のRWA取引量、未決済量、手数料収入、trade[XYZ]の集中度、USDC担保残高を継続的に追跡することをお勧めします。
HyperliquidのRWAマップ：HIP-3で取引されている株式、指数、商品
2026年7月24日前後のリアルタイムデータによると、Hyperliquidには約115のHIP-3市場があり、4つの展開者が関与しています。RWA取引量はほぼすべてXYZに集中しており、現在の構造はおおよそ：個別株63%、商品19%、指数17%、その他のカテゴリー約0.4%です。(OAK Research)
一、個別株と株式ETF
これは現在、規模が最大で成長が最も早いカテゴリーです。
半導体とAI産業チェーン
NVDA、AMD、MU、INTC、SNDK、MRVL、TSM、ASML、AVGO、QCOM、WDC、SKHX、SMSN、KIOXIA、DRAM、SMH、LITE。
その中で、SKハイニックスSKHX、マイクロンMU、DRAM指数、サンディスクSNDKの最近の取引量は非常に目立っており、HIP-3の個別株の成長はAI、ストレージ、半導体の市場動向によって大きく推進されています。(OAK Research)
大型テクノロジーとソフトウェア
AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、ORCL、NFLX、PLTR、NOW、IBM、ARM。
暗号金融と高ボラティリティ株
CRCL、COIN、HOOD、MSTR、STRC。
このような資産は暗号市場のユーザー群と高度に重複しており、自然にUSDC担保を使用して24時間取引するのに適しています。(OAK Research)
新エネルギー、宇宙、AIインフラおよびその他の人気株
TSLA、RIVN、RKLB、SPCX、CRWV、NBIS、CBRS、BOT、HIMS、LLY、GME、DKNG、DELL、BX、BABA、ソフトバンクなど。(OAK Research)
アジア株と国別ETF
SKHX、SKハイニックスSMSN、サムスン電子HYUNDAI、現代自動車TSM、台積電ADR、BABA、アリババ、EWY、韓国株ETF、EWJ、日本株ETF、EWT、台湾株ETF
trade[XYZ]は韓国株のウォン価格をUSD/KRW為替レートで米ドル価格に換算し、USDCで担保と損益決済を行います。(Trade Docs)
二、株式指数
主に以下を含みます：
XYZ100、ナスダック100に類似した大型非金融テクノロジー成長株指数
SP500、S&P500指数
KR200、韓国KOSPI 200指数
JP225、日経225指数
一部の第三者展開者はUSA500などの類似製品も提供しています
XYZ100とSP500は現在、HIP-3取引量の最大の市場の一つです。(OAK Research)
三、商品
HIP-3はすでに比較的完全なマクロ商品製品ラインを形成しています：
エネルギー
CL、WTI原油、BRENTOIL、ブレント原油、NATGAS、ヘンリーハブ天然ガス
貴金属
GOLD、金、SILVER、銀、PLATINUM、プラチナ、PALLADIUM、パラジウム
工業金属
COPPER、銅
現在、取引量が最も高いHIP-3市場の一つはWTI原油であり、ブレント原油、銀、金も大きな取引量を持っています。商品は伝統的な先物市場が休市している間もHIP-3内部で取引を続けることができ、これにより週末の地政学的およびマクロイベントの価格発見機能を持っています。(OAK Research)
四、外国為替
現在主に以下を含みます：
EUR、EUR/USD、JPY、USD/JPY、GBP、GBP/USD
最大レバレッジは約50倍に達し、通常の外部価格のカバー時間は伝統的な外国為替市場の24時間、週5日間に近いです。(Trade Docs)
五、業界およびテーマETF
国別ETFの他に、HIP-3は業界およびテーマETFもいくつか立ち上げています：
URNM、ウラン鉱および核エネルギー産業ETF、SMH、半導体ETF、XLE、米国エネルギーセクターETF、EWY、韓国ETF、EWJ、日本ETF、EWT、台湾ETF
これらの製品は分類統計の中で時々「株式」として分類されることがあるため、図表の中の61%の株式取引量は厳密には一部のETFや株式型製品を含む可能性があります。(OAK Research)
六、Pre-IPOおよび特殊資産
HIP-3は未上場企業の評価契約も立ち上げることができます。
現在、trade[XYZ]文書に含まれる関連例は以下の通りです：
QNT、QuantinuumのプレIPO契約
歴史的にはOpenAI、Anthropic、SpaceX、Cursorなどのプライベート企業契約も存在しました。しかし、Ventualsはすでに運営を停止しており、その元々のHIP-3市場の取り決めは2026年6月19日以前に決済され、取引が停止されたため、OpenAIやAnthropicを現在の活発な市場として扱うことはできません。(Trade Docs)
SpaceXなどの企業はIPOを完了した後、通常株式価格の永続契約に変換または再分類することができます。
七、現在主要な取引量を貢献している資産
最近の24時間ランキングを見ると、HIP-3で取引量が大きいRWAには以下が含まれます：
WTI原油 CL
SKハイニックス SKHX
ナスダック100類指数 XYZ100
ブレント原油 BRENTOIL
マイクロン MU
S&P500 SP500
DRAMストレージ指数
SpaceX SPCX
銀 SILVER
サンディスク SNDK
したがって、HIP-3の現在のRWA成長の核心は次のように要約できます：
AI半導体個別株、米国株指数、エネルギー商品、貴金属。(OAK Research)
注意が必要なのは、上記はすべて合成永続契約であるということです。トレーダーは対応する資産の価格エクスポージャーを得ますが、実際の株式、ETF、商品を保有せず、配当権、投票権、法的所有権もありません。取引は通常USDCを担保として使用し、オラクル、資金費率、マーケットメイキングメカニズムを通じて外部資産価格を追跡します。(OAK Research)
私は毎週HIP-3の新規資産、個別株取引量ランキング、RWA手数料収入の変化を追跡することができます。
リスク警告
