株式市場の強気の「厳しい夏」：百元の油価、AIの反発、関税の再開

著者：高智谋，ウォールストリート見聞

世界の株式市場はこの盛夏、厳しいストレステストに直面しています。急騰する原油価格、膨張し続けるAI資本支出、再開された関税政策が、現在の強気相場を支える核心的な柱に同時に衝撃を与えています。

中東及び紅海地域の航運が深刻に阻害されている影響を受け、ブレント原油は今週100ドル/バレルを突破し、2ヶ月ぶりの高値を記録しました。一方、トランプは約60の経済圏に対して10%から12.5%の関税を課すことを提案し、これら二つの要因が重なり合って市場のインフレ期待を急速に押し上げ、10年物米国債利回りは4.66%に上昇しました。

今週、テクノロジーセクターは大きな打撃を受け、Googleが資本支出の見通しを大幅に引き上げたことが市場のAI投資回収に対する懸念を引き起こし、「七大巨頭」の週間時価総額は約6%減少しました。この影響で、S&P 500指数は2週連続で下落し、今月最大の単日下落幅を記録し、30年物米国債利回りは2007年以来の最高水準に迫っています。

弾力的な利益、制御可能なインフレ、AI支出の持続的な拡大という強気相場の論理は揺らいでいます。現在、バークレイズはリスク資産の評価を中立に引き下げ、高盛は3ヶ月の中立見通しを維持し、HSBCも半導体セクターから欧州銀行に戦略を転換しています。ウォールストリートの機関は戦術的な防御信号を集中して発信しています。

百ドル原油とインフレの幽霊

中東の紛争は今週の市場の動揺の起点です。

戦火はホルムズ海峡から紅海に広がり、世界の石油供給チェーンは三重の断裂に直面しています。海事データ会社Kplerによると、木曜日にはわずか6隻の船がホルムズ海峡を通過し、通行量は戦前の十分の一に減少しました。サウジアラビアがホルムズを回避するために使用していた紅海の代替航路は、フーシ派の攻撃により2隻のサウジ油船が阻まれました。ロシア・ウクライナの紛争の激化はカザフスタンの輸出をさらに圧迫しています。

海事情報機関Windwardのアナリストは、世界の約25%の石油供給が脅威にさらされていると推定しています。

伝導チェーンは環環相扣：原油価格がインフレ期待を押し上げ、インフレ期待が金利の価格設定を変え、より高い金利が資金調達条件を引き締めます。10年物米国債利回りは今週約10ベーシスポイント上昇し4.66%に達し、トランプ2.0政権以来の新高値を記録しました。市場は今年の2回の利上げを織り込み、来週のFOMCでの利上げ確率は30%です。

「原油は最も可能性の高いトリガー要因です」と野村のクロスアセットストラテジストCharlie McElligottは判断しています------より高い油価が再評価しているのは「インフレの尾部リスク」、つまりより持続的なインフレが発生する確率であり、この衝撃は企業の利益を侵食する前に金利市場に先に伝導されます。

モルガン・スタンレーのグローバルストラテジストDavid Lebovitzは持続性に注目しています：もし原油が夏の間ずっと高値を維持すれば、リスクプレミアムは全面的に再評価される必要があります。

AI軍拡競争が信頼の亀裂に直面

油価の他に、AI投資の物語も今週亀裂が生じました。

Alphabetは今季初めて報告した超大規模テクノロジー企業で、業績自体には問題はありません------クラウド事業は前年同期比82%増、検索は17%増です。しかし、同社は2026年の資本支出見通しを8%引き上げ1950億から2050億ドルに設定し、株価はその週に約8%急落しました。テスラの遭遇はさらに悲惨でした：第2四半期のNon-GAAP一株当たり利益は利益率の低下により予想を下回り、AI製品のパイプラインの実現ペースに対する懸念が重なり、単週で約20%暴落しました。

信用市場の分化は特に注目に値します。

ゴールドマン・サックスのデータによると、2026年から現在までに4890億ドルのAI関連債務が発行され、昨年全体の50%増加し、そのうち60%は超大規模テクノロジー企業以外から来ています。超大規模資本支出者のCDSスプレッドは歴史的な新高値に達しました------全体の信用スプレッドは数年来の最も狭い水準にあります。圧力は広範には広がっていませんが、AI産業チェーンに高度に集中しています。

業界全体がリターンが不明なプロジェクトに前例のない資金を投入しています。

一部の推計によると、2027年までにAI分野の累積資本支出は1兆ドルに近づくとされています。より高い金利はこれらの投資が最終的に越えなければならないリターンのハードルを引き上げています。「資金調達のチャネルは依然として開かれていますが、投資家はますます選り好みをするようになっています」とLebovitzは言います。「最大の乖離は『AI支出は無限に膨張できる』という仮定にあります。」

黄仁勲とマスクは今週オープンソースモデルを公然と支持し、この論理をさらに揺るがす可能性があります：より安価なモデルはより低い支出需要を意味し、半導体が周期的に戻るリスクが高まっています。

来週：強気派の究極の試練

来週、米連邦準備制度、英国中央銀行、日本銀行が相次いで政策決定を行い、S&P 500の34%の時価総額を持つ企業が決算を発表します。その中には「七大巨頭」のうち4社------マイクロソフトとMeta（水曜日）、アップルとアマゾン（木曜日）が含まれ、AI資本支出の最新の信号が集中して発信されることになります。

テクニカル面は悪化しています。ゴールドマン・サックスの取引部門は今週、全体の資金フローが売り偏重で12.6%、長期資金の売り偏重が21%に達したと報告しています------「ほとんど買い注文は見られず、テクノロジーの決算は多くの人が期待した安定した力にはなっていません。」S&P 500は50日移動平均線を下回り、マーケットメーカーは負のガンマ状態にあり、CTAのトリガー水準が密接に注視されています；ナスダックも同様に50日移動平均線を下回り、6月9日の安値を試しています。金は再び4000ドルを超え、ドルは1ヶ月以上ぶりの最高の週のパフォーマンスを記録しました------安全資産は同じ不安を価格に反映しています。

バンク・オブ・アメリカの欧州ストラテジー責任者Sebastian Raedlerの判断は非常に明確です：利益率の期待、5年先の利益成長率、世界の時価総額/GDP比率はすべて歴史的な高水準にあり、リスクプレミアムは20年ぶりの低水準にあります。「市場はすべてが順調でリスクがないシナリオを価格に反映しています」と彼は言います。彼は、世界の株式市場にはさらに7%から8%の下落余地があると予測しています。