7月の非農業部門雇用者数は、米連邦準備制度に明確な答えを示さなかった。「新しい米連邦準備制度通信社」によると、9月の利上げはインフレ次第だ。

著者：ウォールストリート見聞

アメリカの7月の非農業雇用報告は、予想外に雇用が純減したが、失業率は1年ぶりの低水準に低下した。一見矛盾する雇用報告は、9月の連邦準備制度理事会（FRB）会議前の政策見通しをさらに不透明にした。

「新しいFRB通信社」と呼ばれる経済報道記者のNick Timiraosは、この報告が「FRBに明確な答えをほとんど提供していない」と考えており、この報告の曖昧さは「FRBが現在のインフレへの関心の焦点を実質的に変える可能性は低い」と述べている。9月に利上げをするかどうかを決定するのは、雇用データではなく、今後数週間で発表されるインフレデータである。

Timiraosは、今回の雇用報告が相反する2つの信号を発信していると指摘している：7月の新規雇用が弱く、前の2ヶ月の雇用増加人数が大幅に下方修正され、労働市場が再加速していないことを示している一方で、失業率が低下していることは、雇用市場がFRBが安心できるほどの緩和を示していないことを意味している。したがって、先週の金融政策会議で3人の官僚が利上げを支持する投票を行ったFRBの政策決定者にとって、この報告は政策のバランスを変えることは難しい。

ウォールストリートの経済学者たちは、全体的にこの報告は、タカ派とハト派の両方が自らの立場を支持する根拠を見つけることができるものであると考えている。雇用人数の減少は現状維持を支持し、失業率の低下は労働市場が依然として弾力性を持っていることを意味する。今後、FRBの注目は再びインフレデータに戻り、特に今後数週間で発表されるCPIとPCEに焦点を当てることになるだろう。

雇用増加人数が予想外にマイナス、失業率が1年ぶりの新低

アメリカ労働統計局（BLS）が発表した7月の非農業雇用報告によると：

• 7月の非農業雇用人数は2.3万人減少し、市場予想の雇用人数増加範囲5万-14万から大きく外れた；
• 5月と6月の新規雇用人数は合計で10.3万人下方修正され、以前の雇用市場が最初に発表されたよりも疲弱であることを示している；
• 7月の民間部門の雇用は3万人増加；
• 7月の失業率は4.17%から4.09%に低下し、2025年6月以来の新低；
• 7月の労働力参加率は6月の61.5%から61.4%に低下し、約5年半ぶりの最低水準；
• 7月の平均時給は前月比でわずか0.1%増加し、市場予想の0.3%を下回り、7月の平均時給は前年同月比で3.2%上昇し、市場予想の3.5%を下回り、5年余りで最低の前年同月比上昇率となった。

表面的には、雇用人数の減少は労働市場が明らかに冷え込んでいることを意味するように見えるが、失業率がさらに低下していることは、雇用市場が依然として一定の弾力性を保っていることを示しており、最も重要な2つの指標がまったく異なる信号を発信している。賃金データはハト派にとって重要な信号となり、以前の市場の懸念である「労働市場の過熱が再びインフレを押し上げる可能性」は、時給の上昇が鈍化していることから、雇用市場の需給が再びバランスを取っていることを示している。

Timiraos：非農業報告はFRBが最も関心を持つ問題をほとんど明確にしない

市場がFRBの政策の動向を観察する重要な窓口として、Nick Timiraosのこの報告に対するコメントは一言で要約できる：それはFRBが現在最も関心を持つ問題をほとんど明確にしていない。

彼は書いている：

"7月の雇用報告はFRBにとって混乱した（messy）報告となるだろう。"

Timiraosによれば、報告の最大の意義は市場にFRBが次に何をすべきかを伝えることではなく、現在のデータがいかなる明確な結論を支持するには不十分であることを示すことである。

一方で、雇用の成長が鈍化し、7月の雇用増加人数が再びマイナスに転じ、前の2ヶ月のデータが大幅に下方修正されたことは、労働市場が再加速していないことを示しており、これは9月の利上げの理由を疑問視させるものである。

他方で、失業率が引き続き低下していることは、労働市場が本当に疲弊しているわけではないことを意味し、FRBも経済が明らかに冷え込んでいると認定するのは難しい。

したがって、この報告は政策討論の核心を変えるものではない。

今後のインフレデータが穏やかであれば、金利を維持する理由が強まる。データが強ければ、より多くの決定者が利上げを支持する可能性がある

Timiraosは、9月のFOMC会議の結果を決定するのは雇用ではなく、インフレであると考えている。

彼は、先週のFRBの金融政策委員会FOMCが金利を維持する決定を下したが、12人の投票権を持つFOMC委員の中で、すでに3人が利上げを支持して金利決定に反対票を投じたことを指摘している。これは、FOMC内部で政策をさらに引き締める必要があるかどうかについて明らかな意見の相違が生じていることを示している。

今後発表されるインフレデータが、この意見の相違が拡大するか縮小するかを決定する。

Timiraosは述べている：

"価格圧力が悪化しているのか、緩和しているのかが、より多くの官僚が結論を出すかどうかを決定する。現在の金利水準を維持した場合、インフレ率が目標値に戻る期待が実現できない。

もしインフレデータが穏やかであれば、金利を維持する理由が強化される（連続2ヶ月の低インフレデータがトレンド特性を示し始めているため、単なる短期的な変動ではない）；逆に、（インフレ）データが強ければ、インフレ期待が再び疑問視され、異議を唱える官僚が4票目の反対票を求める可能性がある。"

言い換えれば、雇用市場が再加熱も明らかに悪化もしていない状況下で、FRBの次の政策はほぼ完全に今後数週間で発表される物価データに依存している。

もしCPIなどのインフレデータが引き続き穏やかであれば、連続2ヶ月の低インフレは統計的なノイズではなくトレンドのように見え、FRBは金利を維持する理由が強まる。もしこれらのインフレデータが強くなれば、FRBがインフレを2%の目標に戻すという期待が再び挑戦され、利上げを支持する陣営がさらに1票増える可能性がある。

失業率の低下は、雇用が再び強化されることを意味しない

市場が見落としがちな点について、Timiraosは特に説明を行った。

彼はソーシャルメディアで、7月の失業率が4.09%に低下したのは、求職者の数が減少したためであり、同時に統計基準の失業者数も減少したことを指摘している。

言い換えれば、失業率の低下は雇用の大幅な増加から来ているのではなく、労働供給の変化によってもたらされた結果である。

しかし、失業率は昨年11月の4.54%、今年2月の4.44%から現在の4.09%に低下し、2025年6月以来の新低となった。これは、FRBが労働市場に十分な緩和が見られたとは認定できないことを意味している。

雇用減少は主に公共教育に集中し、季節的要因の影響を受ける

Timiraosはまた、今回の雇用報告のもう一つの特徴として、雇用減少が政府部門から来ていることを指摘している。

今回の報告データによると：7月の民間部門の雇用は3万人増加し、過去3ヶ月の平均増加4万人、6ヶ月の平均増加5.4万人を下回っているが、依然として正の成長を維持している。

同時に、7月の全体の非農業雇用は2.3万人減少し、主に公共教育（public education）職に集中している。

Timiraosは、一部の経済学者の分析を引用し、これは学校の夏季休暇による季節的調整要因を反映している可能性が高く、政府部門の雇用需要が突然悪化したことを意味するわけではないと述べている。

したがって、タイトルの数字は驚くべきものであるが、雇用市場の内部構造は表面的な数字ほど疲弱ではないかもしれない。

ウォールストリート：タカ派とハト派の両方が根拠を見つけられる報告

この雇用報告について、多くのウォールストリートの経済学者は、FRBに明確な政策信号を提供するのが難しいと考えており、利上げを一時停止することを支持する要素とインフレに引き続き注目する要素の両方を含んでいる。

FHN FinancialのチーフエコノミストChris Lowは、失業率が低下していなければ、この報告は政策転換を支持する重要な根拠となる可能性があったと述べている。しかし、失業率が依然として低水準にあるため、FRBは労働市場が明らかに悪化したとは発表しにくい。

AllianceBernsteinの経済学者Eric Winogradは、雇用の成長が鈍化し、賃金圧力も低下しているが、現在のデータは経済が急速に失速していることを証明するには不十分であると考えている。FRBは依然としてより多くのインフレ証拠を必要としている。

S&Pグローバル・レーティングの経済学者Satyam Pandayは、雇用の成長が鈍化し、賃金の増加率が低下していることは、労働市場が再びバランスを取っていることを示している。しかし、失業率の低下は市場に明らかな悪化が見られないことを意味しているため、政策決定者は依然としてより多くのデータを待つ必要がある。

NationwideのチーフエコノミストKathy Bostjancicは、これは「複雑な」雇用報告であると述べている。雇用の減少と賃金の鈍化はFRBが忍耐を保つことを支持するが、失業率の低下は労働市場に依然として弾力性があることを意味している。

ブルームバーグの経済学者Anna WongとAndrew Sacherは、労働市場の冷え込みの傾向が続いているが、現在の状況ではFRBが迅速に政策の方向を変えることを強いるには不十分であると考えている。今後発表されるインフレデータは、9月の会議の核心的な変数であり続けるだろう。

モーニングスターの経済学者Caldwellも、賃金の増加率が約3%に持続的に低下していることは、労働市場に依然として一定の供給過剰が存在することを示しており、FRBがインフレ問題に対して様子見を続ける余地を提供するだろう。

市場は再びインフレに焦点を当て、FRBの9月の決定は未定のまま

総じて、7月の非農業報告はFRBに明確な政策信号を提供していない。

一方で、雇用人数の減少、成長人数の前値の大幅な下方修正、賃金の増加率が5年余りで最低となっていることは、FRBが引き続き忍耐を保つことを支持する要因である。

他方で、失業率が1年ぶりの新低に低下し、労働市場が依然として弾力性を持っていることは、FRBがさらなる政策の引き締めの可能性を完全に排除できないことを意味している。

Timiraosがまとめたように、この雇用報告はFRBにとって「解釈が難しい」ものであり、政策の方向を変えることはなく、インフレに焦点を当て続けることになる。

9月のFOMC会議が近づく中、今後発表されるCPIとPCEデータが、FRBが金利を維持するのか、再び利上げを検討するのかを決定することになる。