CircleはどのようにUSDCの配布チャネルを促進するのか？Hyperliquidとの協力とオンチェーンの9:1帰属について話す。

著者：@lufeieth

編集：吴说区块链

TL;DR

• Circleは150社以上とUSDC配布の協力契約を締結し、経済的インセンティブを通じてUSDCの成長、製品開発、配布を推進しています。USDCの使用規模を実質的に拡大できる大企業に対して、CircleはCoinbaseと共同で協力の取り決めを設計することも可能です。
• CircleとCoinbaseの分配取り決めに基づき、双方のプラットフォーム外のUSDCについて、双方が承認した第三者エコシステムインセンティブを差し引いた残りの「エコシステム経済利益」は、CircleとCoinbaseでそれぞれ50%ずつ分配されます。
• Hyperliquidの協力取り決めにはCoinbase、Circle、Hyperliquidの三者が関与しています。四半期末時点で、Hyperliquidが保有するUSDCの約90%がCoinbaseプラットフォームに、約10%がCircleプラットフォームにあります；現在の対応するオンチェーン残高はそれぞれ49.52億ドルと5.5億ドルです。
• 上記の90%/10%は、USDC資金がCoinbaseとCircleプラットフォームにおける帰属比率を示しており、三者の最終的な収益分配比率とは等しくありません。CircleはHyperliquidとの協力及びCoinbaseとの間の正確な分配条件を公開していません。

Circle（CRCL）2026年第2四半期の決算電話会議において、経営陣はUSDC配布チャネルのインセンティブ、CircleとCoinbaseの協力メカニズム、Hyperliquidプラットフォーム内のUSDC収益分配などの問題に集中して回答しました。

CircleのCEOは、同社がすでに経済的インセンティブを通じてパートナーにUSDCを配布させ、USDCを中心に製品を開発していると述べました。USDCの成長を実質的に推進できる大企業に対して、CircleはCoinbaseと共同で相応の協力取り決めを設計する能力があるとも言及しました。

しかし、CircleはHyperliquidとの協力の正確な収益分配条件を公開していません。この電話会議で確認できたのは、Coinbase、Circle、Hyperliquidの三者がこの協力に参加しているということです；四半期末時点で、Hyperliquidが保有するUSDCの約90%がCoinbaseプラットフォームに、約10%がCircleプラットフォームにあります。この資金の帰属はオンチェーンアドレスを通じて観察することができます。

Circleは150社以上とUSDC配布の協力契約を締結

USDCのチャネルインセンティブメカニズムについて、CircleのCEOは次のように述べました：

"私たちは現在、大量の配布インセンティブの取り決めを持っており、多くのパートナーが私たちのネットワーク上で構築しています。 実際、私たちのネットワークには数千社が存在します。私たちは150社以上と配布協力契約を締結し、経済的インセンティブを通じてUSDCの成長を推進し、USDCを基に製品を開発し、USDCを配布しています。 この取り組みは長い間行ってきました。実際、私たちはCoinbaseと共同でこのような協力を行うことが多いです。"

言い換えれば、一部の経済的利益を譲渡することでチャネルに安定したコインを配布することは、CircleがOUSDに直面してからの新しい考え方ではありません。Circleはすでに長期間にわたり類似のモデルを採用し、150社以上と配布協力契約を締結しています。

しかし、これはすべてのUSDCに接続するチャネルが同じインセンティブを得られることを意味するわけではなく、Circleが関連する収益をすべてパートナーに分配することを意味するわけでもありません。CircleはUSDCの成長、開発、配布を推進できるコアチャネルを選択し、具体的な協力対象や使用シーンに基づいて配布インセンティブを設計し、実際の分配比率も具体的な協力によって異なります。

CircleとCoinbaseは大規模な配布チャネルを共同で導入する意向

CircleのCEOは電話会議でさらに次のように述べました：

"私たちは大企業と非常に質の高い、相互に利益をもたらす配布協力の取り決めを確立する能力があります。あなたが挙げたHyperliquidの例ももちろん他のケースもあります。"

彼はさらに次のように言及しました：

"私たちは多くの大企業がUSDCネットワークに参加することに強い関心を示しているのを見ています。私たちは世界中でこの状況を見ています。 ある企業がUSDCの成長と採用を実質的に推進できると考えた場合、私たちはCoinbaseと共同で相応の協力関係を築く機会があります。"

これは、Circleが今後さらに多くの大企業と第三者配布インセンティブ契約を締結する可能性があることを意味します。例えば、Samsung Walletなどの大規模な入り口が、将来的にUSDCの使用と配布を大幅に推進できる場合、CircleとCoinbaseは共同で相応の協力メカニズムを設計する可能性があります。

CoinbaseとCircleのこの問題に関する利益は完全に対立するわけではありません。USDCの規模を拡大できる優良な第三者チャネルに対して、双方はまずUSDCの全体市場を拡大し、その後既存の契約に基づいて相応の収益を分配する動機があります。

CircleとCoinbaseの分配取り決めに基づき、双方のプラットフォーム外のUSDCについて、双方が承認した第三者エコシステムインセンティブを差し引いた残りの部分は「エコシステム経済利益」と呼ばれ、CircleとCoinbaseでそれぞれ50%ずつ分配されます。したがって、重要な第三者チャネルがインセンティブを得ることは、必ずしもCircleが単独で全てのコストを負担することを意味しません；CircleとCoinbaseは共同で関連する協力に参加できます。

Hyperliquidの収益はどのように分配されるのか？

AutonomousのアナリストKen Suchoskiが電話会議で質問しました：

"Hyperliquidプラットフォーム上のUSDC、90%の利息収入はHyperliquidが所有しています。それでは残りの10%は、CircleとCoinbaseで五分五分に分配されるのでしょうか？"

CircleのCFOは次のように回答しました：

"Hyperliquidのこの協力取り決めには、Coinbase、Circle、Hyperliquidの三者が参加しています。 オンチェーンデータを通じて、Hyperliquidプラットフォーム内の資金が具体的にどこにあるか、またこれらの資金がCircleプラットフォームに計上されているのかCoinbaseプラットフォームに計上されているのかを正確に見ることができます。 四半期末時点で、Hyperliquidが保有するUSDCの総額の約90%がCoinbaseプラットフォーム内に、約10%がCircleプラットフォーム内にあります。 CircleとCoinbaseの間で具体的にどのように収益分配を行うかについては、私たちは双方の取り決めの正確な詳細についてはさらにコメントしません。"

CFOの回答は、三者がHyperliquidの協力取り決めに参加していることを確認しましたが、アナリストが提起した具体的な収益分配方法については直接確認しませんでした。Hyperliquid、Circle、Coinbaseの間の正確な分配比率と詳細な条件は、依然として未公開の商業的取り決めに属します。

ここで、異なる2つの「90%/10%」を区別する必要があります：アナリストが言及した「90%」はHyperliquidが得る利息収入の比率を指します；CFOが言及した「90%/10%」はHyperliquidが保有するUSDCがそれぞれCoinbaseとCircleプラットフォームに計上される資金の帰属を指します。後者は三者間の最終的な収益分配比率とは等しくありません。

オンチェーンでHyperliquidのUSDCの帰属を観察するには？

CFOは、Hyperliquidプラットフォーム内のUSDCがどこにあるか、また関連資金がCircleまたはCoinbaseプラットフォームに計上されているかをオンチェーンデータを通じて観察できると述べました。

現在、Coinbaseプラットフォームに帰属するUSDCの残高は49.52億ドルで、HyperEVM上のCoinbase Treasury Deployerアドレスに対応しています。

Circleプラットフォームに帰属するUSDCの残高は5.5億ドルで、HyperEVM上のCircle CoreDepositWalletアドレスに対応しています。

AQAv2システムは、2つのアドレスのUSDC残高を90%と10%の範囲に維持します。システム取引は2つのアドレスを継続的に再バランスし、1:9に近づけます。

したがって、HyperliquidのUSDC総額とそのCircle、Coinbase間の帰属を観察する際には、次の式を使用できます：

Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet 残高 + Coinbase Treasury Deployer 残高

オンチェーンの2つのアドレスの残高比率は、CFOが電話会議で開示した四半期末の構造と基本的に一致しています：約90%がCoinbaseプラットフォームに帰属し、約10%がCircleプラットフォームに帰属しています。

USDCチャネルインセンティブの核心は共同で配布規模を拡大すること

Circleの経営陣の回答から見ると、経済的インセンティブを通じて第三者チャネルを引き付けることは一時的な競争戦略ではなく、USDCの長期的な配布メカニズムの一部です。Circleは150社以上と関連契約を締結しており、USDCの成長を実質的に推進できる大企業に対してCoinbaseと共同で協力取り決めを設計する意向があります。

Hyperliquidはこのモデルの実際の運用方法を示しています：第三者プラットフォームがUSDCの使用規模を拡大し、CircleとCoinbaseが共同で協力取り決めに参加し、プラットフォーム内の資金は約90%と10%の構造でそれぞれCoinbaseとCircleに計上されます。

ただし、オンチェーンの資金帰属は、USDCがどのプラットフォームに計上されているかを外部から観察するのに役立つだけであり、三者の最終的な収益比率を直接導き出すことはできません。Hyperliquid、Coinbase、Circleの間の具体的な分配について、現段階で確認できるのは大まかな枠組みだけであり、正確な条項は公開されていません。