ビットコインマイナーはAIのために計算能力を確保しています。

著者|TheEnergyMag
編訳| 吴说区块链

TL;DR：

· 2026年上半期、上場マイニング企業の実際のハッシュレートは約56 EH/s減少し、一部の電力はAI/HPCに転用された；第2四半期の関連収入は前四半期比で52%増加。

· HPCホスティングの1メガワット時あたりの中央値の収入は約175ドルで、最新世代のビットコインマイナーに近い；AIクラウドビジネスは約941ドルで、収入は明らかに高い。

· Zcashマイニングの1メガワット時あたりの収入は約586ドルで、1週間以上前には700ドルを超えたが、長期契約のHPCホスティングビジネスに比べて変動性がはるかに高い。

· マイニング企業がAIに転向する収入の可能性は大きいが、資本支出は膨大で、14社が単四半期で186億ドルを投入し、理想的なリターンを得られる企業は一部に限られる。

ビットコインマイニング企業は第2四半期に大規模なシャットダウンを行い、降伏のように見えるが、実際はそうではない。

TheEnergyMagによる上場マイニング企業の分析によれば、2026年上半期、これらの企業の実際のハッシュレートは56 EH/s減少すると予測され、減少率は15%で、ビットコイン全体の10%の減少を上回る。大量の電力は完全にハッシュレート分野から退出したわけではなく、AIインフラの改造に転用されている。

この変化は財務諸表にも反映されている。同様のマイニング企業の中で、直接開示されたHPCとAIビジネスの収入は第1四半期比で52%増加した。転換が最も進んでいる企業にとって、第2四半期はHPCホスティングまたはAIクラウドビジネスの収入が縮小しているビットコインマイニングの収入を初めて上回った四半期でもある。

転換コストは高額である。以前、Miner Weeklyの分析は、上場マイニング企業とAI業界の約300億ドルの資本支出を追跡した。プライスウォーターハウスクーパースは現在、2050年までに、より広範なAIデータセンターの建設には31.6兆ドルの投資が必要になると見積もっている。

TheEnergyMagの最新の比較において、14社は同じ四半期内に186億ドルを支出した。すでにHPC収入を継続的に開示している6社のインフラ提供者の中で、企業全体の資本支出は同期の合計収入の約15倍に達している。

資本支出と収入の間の巨大なギャップは、本記事の核心的な問題を引き起こす：

AIの電力使用量1メガワット時あたり、どれだけの収入を生み出せるのか？現在のデジタル資産マイニングのハッシュレートと比較してどうか？

TheEnergyMagは、6社の比較可能なAI供給インフラ提供者の中で、持続的なHPC収入は1メガワット時あたり約86ドルから300ドルであり、中央値は約180ドルであると推定している。

上記のデータは、持続的なHPC、ホスティングまたは基礎的な賃貸収入を推定された計上可能な電力量で割ったものである。個別に区別できる場合、改装補償金と建設関連収入は除外されている。

これらの推定は運用時間に対して敏感である。四半期の半ばに納入された施設は、91日間の間に持続的に運営されているとは見なされない。また、直線法によるリース会計は、実際に現金を受け取る前に収入を認識する可能性もある。

これらの制限があっても、類似のランドロードモデルを採用している企業の収入は、1メガワット時あたり約140ドルから200ドルという比較的狭い範囲に集中している。

企業が販売するのが電力空間ではなく、ハッシュレートサービスである場合、そのビジネスモデルは変化する。

CoreWeave（NASDAQ：CRWV）はこの四半期に64.2億ドルを投入した。データセンターの収益コストと推定された実際の運用電力に基づいて、ホスティングコストは1メガワット時あたり約322ドルと算出されている；生産能力の成長速度に対する異なる仮定に基づくと、このコストの範囲は1メガワット時あたり268ドルから403ドルである。

このコストがカバーする内容は、データセンターの所有者が請求する賃料だけではない。これが、新型クラウドサービスプロバイダーがインフラに対して1メガワット時あたり300ドル以上を支出できる理由であり、データセンターの所有者に転換したマイニング企業が初期に1メガワット時あたり150ドルから200ドルの収入しか確認できない理由でもある。

フルスタックオペレーターが開示する収入はさらに高い。IRENのAIクラウドビジネスの収入は1メガワット時あたり約807ドル、HIVEは約924ドル、WhiteFiberは958ドル、Bitdeer（NASDAQ：BTDR）は約1,213ドルである。

これらのデータは賃貸収入と直接比較できない。なぜなら、GPU、ネットワーク、ソフトウェア、ハッシュレートスケジューリングサービスの価値も含まれているからである。同時に、ハッシュレートの利用率とハードウェアの陳腐化リスクもオペレーターが負担する。特にBitdeerはこの違いを明確に示している：そのAIクラウドビジネスの単位電力収入はこのグループで最高だが、そのビジネスセグメントが開示するコストは収入を上回っている。

ビットコインマイニングと比較してどうか

それでも、AIクラウドビジネスの収入レベルは明らかに1桁高い。推定収入の中央値は1メガワット時あたり940.74ドルであり、ビットメインの最新世代マイナーAntminer S23 Hyd.が生み出す1メガワット時あたり179.13ドルの収入の5倍以上であり、S21 Proの1メガワット時あたり113.45ドルの収入の8倍以上である。

さらに注目すべきは、ビットコインマイニングとHPCホスティングビジネスの比較である。TheEnergyMagは、HPCホスティングビジネスの1メガワット時あたりの収入の中央値は174.90ドルであり、S23 Hyd.の現在のマイニング収入とほぼ同じであると推定している。しかし、両者の基盤となる経済モデルは全く異なる：ホスティング収入は通常、数年契約によって固定され、電力コストは顧客が負担する可能性がある；一方、ビットコインマイニングの収入はビットコインの価格、全体の難易度、取引手数料によって継続的に変動する。

Zcashマイニングの収入レベルは両者の中間に位置する。定格ハッシュレート840 KSol/s、消費電力2.78 kWのZ15 Proは、現在1メガワット時あたり585.61ドルの収入を生み出すと推定され、S23 Hyd.の単位電力収入の3倍であるが、変動性も明らかに高い。1週間以上前にはZcashマイニングの収入は1メガワット時あたり700ドルを超えていた。

これは、Zcashマイニングの単位電力収入がHPCの3.3倍であり、最新世代のビットコインマイナーの4.5倍であることを意味する。

--- --- TheEnergyMag、2026年8月24日

これにより、Zcashマイニングの単位電力収入は一時的にほとんどのHPCホスティングプロトコルを上回り、低レベルのGPUクラウドビジネスの収入と競争できる。

しかし、ここでの「一時的」という言葉は非常に重要である。マイニング企業はASICマイナーを迅速に展開し、流動性の高い市場でマイニングの成果を販売できるが、関連する収入は一夜にして大幅に減少する可能性がある。HPCパークは数年にわたって資本を継続的に投入し、建設を行う必要があるが、一度信用のあるテナントを引き入れれば、10年またはそれ以上の契約収入を得る可能性がある。

1メガワット時あたりの収入は、マイニング企業がAIテナントを引き入れたい理由を説明しており、資本支出はなぜ一部のマイニング企業のみが顕著なリターンを得られるかを決定している。