ナスダックは1日23時間取引を行い、誰のビジネスを奪っているのか？

著者：ウォール・ストリート・ジャーナル

アジア時間帯で最も活発なのはテクノロジー株ではなく、アメリカ市場のETFです。

2026年12月6日、ナスダックは毎日23時間、週5日の株式取引を開始する予定です。SECはナスダックの23/5取引ルールの変更を承認しましたが、正式な開始はSIPなどの市場基盤インフラの準備と関連ルールの実施に依存します。

新たに追加された夜間取引は、米東部時間の午後9時から翌日の午前4時まで行われます。12月からは冬時間が適用され、中国標準時間では午前10時から午後5時に相当します。アジアの投資家は昼間に直接米国株を取引できます。

この改革は取引時間を延長するだけのように見えますが、その背後には注文の奪い合いがあります。ナスダックは夜間取引プラットフォーム、証券会社の内部取引システム、他の取引所から取引を取り戻そうとしています。また、世界中の投資家がどのタイムゾーンで重大な出来事が発生した後でも、最初に米国市場で取引を完了できるようにしたいと考えています。

短期的には、ナスダックはATS夜間取引プラットフォーム、証券会社の内部取引システム、他の取引所からの注文を奪っています。中期的には、ETFや大型テクノロジー株の夜間価格発見を奪っています。長期的には、アジアの昼間におけるグローバル資産価格設定の入口を奪おうとしています。

ナスダックが取引時間を延長するのは、アメリカの投資家が夜遅くまで株を取引するためではありません。アジアの投資家の昼間を、米国株の取引時間に変えようとしているのです。

アジアの昼間、米国株の夜間取引に

米国株のコア取引時間はわずか6時間半です。プレマーケットとアフターマーケットはすでに存在しています。ナスダックの新しい取り決めは、米東部時間の午後9時から翌日の午前4時までの空白を埋めるものです。毎日1時間のメンテナンスだけが残ります。

注：ナスダック23時間取引の中国標準時間の跨日分布

この新たに追加された時間は、アジアの主要市場の昼間をちょうどカバーしています。中国、日本、韓国の投資家は深夜まで待つ必要がありません。米連邦準備制度の政策、地政学的な対立、または企業のニュースが発生した後、アジアの資金もニューヨークの市場が開くのを待つ必要がありません。

アジア時間帯、投資家は何を買っているのか

ナスダックはアメリカの夜間取引データの一部を公表しています。統計期間は2025年1月から6月までです。これらの取引は主にアジア時間帯に発生しており、データは投資家の国籍を特定できず、すべての取引をアジアの資金と呼ぶこともできません。これはアジア時間帯の取引の好みやツールの選択を観察するのに適しています。

アメリカ市場には約11300の取引コードがあります。夜間には1403の取引が成立しました。毎日の取引額が1万ドルを超えるのは644件のみです。上位15の銘柄は夜間取引の総額の約53%を占め、ナスダックはこれを約55%と要約しています。そのうち12はETFで、個別株はわずか3つです。これは夜間取引が全市場の流動性の移転ではなく、少数のマクロリスクツールと超大型資産の集中取引であることを示しています。

SPY、IVV、VOOはすべてS&P 500 ETFで、合計で夜間取引の25.6%を占めています。QQQは4.5%です。3倍のロングQQQであるTQQQと3倍のショートQQQであるSQQQは合計で2.9%を占めています。

最も活発な3つの個別株はテスラ、エヌビディア、アリババで、合計で12.7%を占めています。他の活発な銘柄には金、インド株、国際株、企業債ETFが含まれます。注：データは2026年1-6月

アジア時間帯の投資家は、まず米国市場を取引し、次に米国企業を取引します。夜間取引の主役は企業研究ではなく、リスク管理です。

ナスダックが最初に奪うのは注文

SPY、IVV、VOO、アリババはナスダックに上場されていない銘柄ですが、それでもナスダックで取引されることができます。この事実は、23時間取引が最初に上場企業を争うのではなく、取引注文を争っていることを示しています。

アメリカの取引所が閉まった後、注文は消えません。それらはBlue Oceanなどの夜間プラットフォーム、証券会社の内部システム、他の取引所に流れます。ニューヨーク証券取引所やCboeもより長い取引時間を推進しています。ロンドン証券取引所はETFから新しい遅延取引プラットフォームの構築を準備しています。支持者の理由は、これらの注文を規制された取引所に戻すことで、取引の透明性、価格の可視性、市場監視能力を向上させることができるからです。

取引所の収入は手数料だけではありません。注文は市場の収入をもたらし、マーケットメーカーを引き寄せ、市場の参考価格を形成します。誰が最初に注文を獲得するかが、誰がより早く情報を価格に反映させるかを決定します。

より長い取引時間は、アメリカ市場の海外企業に対する魅力を高めることにもつながります。この効果は注文競争の後に位置します。企業が上場地を選ぶ際には、依然として評価、流動性、投資家構造、規制コストを比較する必要があります。

ナスダックはまず注文を争い、次に価格を争います。価格を掌握した後でなければ、より多くの企業を引き寄せることはできません。

誰が23時間取引のコストを負担するのか

取引所が延長するのは単なるマッチングシステムだけではありません。金融基盤全体が延長運用される必要があります。

取引所は継続的に市場情報を提供し、取引を監視する必要があります。証券会社はカスタマーサービス、コンプライアンス、リスク管理を手配する必要があります。マーケットメーカーは価格を延長し、より多くの資本を占有する必要があります。清算機関、銀行、データプロバイダー、技術サービスプロバイダーも同時に作業を行う必要があります。システムのメンテナンス時間が圧縮され、ネットワークセキュリティリスクが上昇します。

既存のプレマーケットとアフターマーケットはすでに一部のコストを負担しています。新たに追加される夜間取引は、依然として人員、システム、資本、コンプライアンスの支出を増加させます。問題は、大多数の株式の夜間取引が非常に薄いことです。多くの機関は少数のETFと大型テクノロジー株のために全体のサービスを維持する必要があります。

コストは最終的に投資家に戻ります。それは必ずしも夜間取引手数料として現れるわけではありません。売買スプレッドが拡大する可能性があります。資金調達コストが上昇する可能性があります。証券会社は市場価格注文や取引銘柄を制限する可能性があります。マーケットメーカーも資金の占有とヘッジリスクを価格に反映させるでしょう。

取引所が延長するのは時間であり、投資家が負担するのはスプレッドです。取引時間は無料の公共サービスではなく、取引量に応じてコストを支払う必要がある金融商品です。

価格が早く出ることは、価格が正確であることを意味しない

23時間取引は市場の反応速度を向上させましたが、自動的に流動性を生み出すわけではありません。

夜間の参加者は少なく、市場の深さが不足しています。株式、先物、オプションの取引時間も完全には同期していません。マーケットメーカーが株を売却した後、他のツールを使用してヘッジを完了できるとは限りません。価格はより保守的になり、スプレッドは広がります。

重大なニュースが発生した後、夜間取引は迅速に価格を形成します。この価格は新しい情報を反映している可能性もあれば、少数の注文によって押し上げられた結果である可能性もあります。主な取引時間帯が始まると、より多くの機関が参加し、夜間取引の価格はしばしば再検証が必要です。

投資家はいつでも取引できる自由を得た一方で、いつでも間違える自由も得ました。夜間取引は突発的なリスクを低下させるのに適しており、短期的な価格を追いかけるのには適していません。指値注文は成行注文よりも重要です。流動性が回復するのを待つことは、時には即座に行動するよりも安価です。

23時間取引は「売れるかどうか」という問題を解決しましたが、「どの価格で売るべきか」という問題は解決していません。

アメリカが輸出するのは資本だけではなく、価格も

ETFは夜間取引の主体を占めており、より深い変化を示しています。世界中の投資家はアメリカ市場でアメリカ株を取引できるだけでなく、金、インド株、グローバル債券、他国の市場リスクも取引できます。これらの資産は必ずしもアメリカに属するわけではありませんが、取引と価格設定はますますアメリカに集中しています。重大な出来事が発生した後、世界の資金は最初にアメリカのETFを通じてポジションを調整します。本土市場がまだ開いていない間に、アメリカ市場はすでに参考価格を形成しています。

これによりアジア市場には一つの問題が残ります。インド株がアメリカのETFを通じて取引される場合、誰がインド資産の国際価格を決定しているのでしょうか？中国のテクノロジー株が香港とアメリカで同時に取引される場合、どの市場がグローバルな期待をより早く反映するのでしょうか？アジア市場が開いた後、独立した価格設定が行われるのか、それともアメリカ市場がすでに示した答えを修正するのか？

アメリカが輸出するのは資本だけではなく、価格でもあります。

香港証券取引所はナスダックを模倣する必要があるのか

香港証券取引所は取引時間の延長を研究しています。現物市場では午前9時の開市や昼休みの廃止が議論されています。現在の重点は依然としてデリバティブの夜間取引の延長です。香港株は短期的には限られた遅延と銘柄の試行に適しており、23時間の現物取引を直接模倣するのではありません。

香港株通は最大の制約です。南向きの資金は香港株の取引において重要な割合を占めています。香港証券取引所が単独で夜間取引を開放した場合、本土の資金は同時に参加できません。取引は2つの市場に分かれる可能性があります。金融機関の運営コストは必ず増加し、新たな注文は保証されません。より現実的な道筋は、まずデリバティブの夜間取引、ETF、少数の大型二重上場株、人民元取引決済の便利さを中心に増量することです。

香港の真の強みは営業時間だけではありません。香港には、他の市場では直接取得できない中国のインターネット、消費、医療、人工知能企業の一群があります。香港証券取引所のより重要な仕事は、質の高い資産の供給を増やし、相互接続を拡大し、人民元取引と決済を改善することです。

ナスダックは世界の注文をアメリカ市場に持ち込み、香港証券取引所は中国資産を世界の投資家に提供します。両者は価格設定権を争っていますが、その道筋は異なります。

結論：誰が長く開いているかではない

23時間取引は表面的には取引制度の変化です。その背後には、取引プラットフォーム、金融仲介機関、主要資本市場が世界の注文を争っているという現実があります。

取引時間は単なる増幅器です。世界的な需要があれば、時間を延長することで取引を増やし、価格設定権を拡大できます。十分な需要がなければ、時間を延長することはコストを増加させ、流動性を分散させるだけです。

世界の投資家が継続的に取引する価値のある資産がなければ、営業時間を延長することは取引の薄さを延ばすだけです。取引所が本当に争っているのは、誰が長く開いているかではなく、誰が次のグローバル価格を定義するかです。