大山が『ブロックチェーン100人』に出演：左手にAI、右手に暗号、これが時代の石油と黄金。

ようこそ『ブロックチェーン100人』へ。これはバイナンス広場が発起したライブ番組で、私たちは業界で実際に行動を起こし、業界の発展を推進してきた人々を見つけ、彼らの物語を聞きたいと考えています。今日はゲストが何をしてきたかだけでなく、なぜその時にそうしたのかを知りたいと思います。

今日のゲストは大山先生です。彼は2011年からビットコインに触れ、2013年に博士課程中に自分でマシンを組んでマイニングを始めました。2017年にはファーウェイの海思を辞め、フルタイムで業界に入り、水滴資本を設立しました。これまでに200以上のプロジェクトに投資し、複数のファンドを管理しています。ここ2年で、彼はAI企業の会長も務めており、初期にビットコインマイニングで得た計算力の経験をAIデータセンターに活かしています。

マイナー、VCからAIへ、彼が継続的に賭けているのは、次世代デジタル世界の基盤となる生産力です。今日は、どの選択が正しかったのか、どの部分で失敗したのか、彼が重視しているBTC Layer 2は今どうなっているのか、暗号業界はまだ残る価値があるのか、AIはより良い選択肢なのか、そして自分の資金を使うなら、彼は今のビットコインをどう見るのかについて話したいと思います。

留学時代にビットコインに触れ、自分でマイニングを始めた経緯

司会者Beca：あなたは2013年にビットコインのマイニングを始めました。今日業界に入ったばかりの多くの人にとって、それは十年以上前のことです。あなたはどのようにしてこの世界に入ったのですか？設備や電気代はどう解決しましたか？最初に掘ったコインはその後どう処理しましたか？

大山：私は博士課程中に回路シミュレーションをしていました。一度のシミュレーションには十分、二十分、さらには三十分待たなければならないことが多く、空いている時間がたくさんありました。その時間にさまざまなウェブサイトや雑誌を見ていて、その時にビットコインに触れました。

私は当時海外留学していました。留学生にとっての実際の痛点は、国内からお金を海外に送る方法で、西連匯款のようなチャネルに完全に依存しないことです。その時、ビットコインは非常に良い国際送金の手段だと思い、理解を深め始めました。

当時、普通のコンピュータでマイニングをするのは簡単ではありませんでしたが、学校が各自に配布したコンピュータは非常に性能が高く、回路シミュレーションを行うためのものでした。私はマイニングソフトをダウンロードし、少しビットコインを掘りましたが、日常使用に影響を与えすぎるため、続けませんでした。その後、国内の友人を通じてマイニングマシンを購入し、ホスティングして掘るようになりました。

実は、2012年にはビットコインを見ていましたが、新しいものとしてしか考えておらず、あまり研究はしませんでした。2012年末から2013年初めにビットコインが上昇し始めてから、私は本格的に購入を始めました。ですので、最初に保有していたビットコインの大部分は掘ったものではなく、実際には購入したものです。

なぜファーウェイ海思を辞めて、フルタイムで業界に入ったのか？

司会者Beca：当時、あなたはファーウェイ海思を辞めてビットコインにフルタイムで取り組むことを決めましたが、多くの人にとってそれは「本業をおろそかにする」ことと同じように見えました。どのようにしてその決断を下したのですか？

大山：このプロセスは非常に曲折しており、ビットコインを一目見て全力投球することを決めたわけではありません。

私は最初にオンラインでビットコインに触れ、その後オフラインのイベントに参加しましたが、逆にこの圈子に本格的に入ることを躊躇しました。その時、私はカナダのモントリオールにいて、赵长鹏とは半分の同窓生でした。ある晩、市の中心を散策していると、小さな店を見つけました。中は薄暗く、赤と緑のライトが点滅していて、看板には「Bitcoin Embassy（ビットコイン大使館）」と書かれていました。

中を見たくなり、結果的に門衛に「パスポート」が必要だと言われました------つまり、ビットコインウォレットを持っている必要があり、ウォレットの中にコインがあるかどうかは重要ではなく、ウォレット自体が通行証でした。私はその場でウォレットをダウンロードし、少しビットコインを転送して入店を許可されました。店内は非常にパンクでワイルドな雰囲気で、タトゥー、鼻ピアス、へそピアスがあり、私の気質とは全く異なっていました。見終わった後、すぐに出てきました。

博士課程中は、厳密にはまだ正式に圈子に入っていなかったので、ただの愛好者でした。卒業して上海に戻ると、業界は非常に小さく、いくつかのミートアップがありましたが、圈内の人々の状態は私の目にはあまり「体面」には見えなかったので、私はそれを依然としてニッチな趣味と見なしていました。

本格的にフルタイムで参加することを決めたのは2016年末でした。その時、ビットコインは再び上昇し、私が初期に掘ったり購入したビットコインがかなりの価値を持っていることに気づき、もはや完全に仕事に依存する必要はないように思えました。それでも、私は一気に飛び込むのではなく、徐々に自分が何をすべきかを模索しました。

2017年の熱狂が訪れた時、私はセコイア、IDG、そして多くの清華大学や北京大学の優秀な人材がこの業界に入ってくるのを見ました。これらの人々が入ってきたのだから、私がこの業界に入るのも間違いではないだろうと思い、本格的にフルタイムで取り組むことにしました。それ以前には、私はアマチュアとしてこの業界に数年関わっていました。

その時、私は家族や元の友人たちに自分がブロックチェーンをやっていることを公にすることすらありませんでしたが、後に国家レベルでブロックチェーンへの関心が明らかに高まった時に初めて正式に「公表」しました。ですので、これは伝説的な一瞬の決断ではなく、徐々に理解し、確認していくプロセスでした。

水滴資本はどのように設立されたのか？初期に何に投資したのか？

司会者Beca：水滴資本は2017年に設立されました。最初の資金はどこから来たのですか？最初の投資は何ですか？

大山：2017年に水滴を正式に設立する前に、数人のパートナーはすでに多くの個人投資を行っていました。例えば、イーサリアム、Cosmos、ポルカ、VeChainなどです。イーサリアムが最初に上海でロードショーを行った時、私たちの二人のパートナーは非常に低い価格で購入しました。「イーサリアム」という中国語名も、私たちの別のパートナーである巨蟹が命名し、ホワイトペーパーの翻訳時に決定されました。

2017年には新しいプロジェクトが毎日数個、時には数十個も出てきました。私たちは個人の力だけではこの業界で競争できないことに気づき、チームを組むことを決定しました。最初の資金は数人のパートナーが自分たちで集めたもので、皆同じ金額を出し、同じ株式を持ちました。私が当時最も若かったため、皆は若者が多く働くべきだと考え、私をCEOにしました。こうして非常に草の根的なトークンファンドが設立されました。

2018年初頭、火星財経が重慶でブロックチェーン会議を開催し、Top 40 Token Fundを選出しました。私たちもその中に入っていました。当時、ステージにはほとんど人が立てないほどでした。2017年には私たちと同様のファンドが二、三百社出現したかもしれませんが、その中で今も生き残っているのは十社にも満たないと推測しています。

会社設立後の最初の正式な投資については、具体的に誰に投資したかは覚えていません。水滴設立前にパートナーが手元に多くのプロジェクトを持っていたため、私たちは追加投資を行ったり、資金をファンドに移したりしており、最初の小切手が誰に書かれたのかを明確に定義するのは難しいのです。

しかし、実際に退出を果たし、私たちに100倍のリターンをもたらしたプロジェクトは3つだけです：イーサリアム、Cosmos、ポルカです。ここにはビットコインは含まれていません。なぜなら、ビットコインは個人投資であり、VC投資ではないからです。10倍以上のリターンを持つプロジェクトはたくさんありますが、帳面上で100倍、さらには1,000倍のものも多いですが、ロック解除と実際の退出が完了するまでに100倍のリターンを得るのは非常に稀です。

太保資管と提携したファンドはどこに投資しているのか？

司会者Beca：あなたたちが太保資管と提携している太平洋水滴ファンドは、2025年には4つの子ファンドがあります。それぞれ何に投資していますか？水滴の資金は今も暗号に投資しているのか、それともAIや米国株、Pre-IPOに移行しているのか？

大山：私たちの太保との提携は2022年から始まりました。2017年から2021年まで、水滴は基本的に上海にいました。2021年には規制環境が厳しくなり、中国本土で暗号関連のビジネスや投資を行うことは大きなコンプライアンスの制約に直面しました。そこで、私たちは会社を香港に移転し、当時のLPFコンプライアンス構造を構築しました。

2022年末、一部の香港企業、特に国有企業背景の機関は、香港が暗号業界を支援する新政策を発表することを早期に予測していた可能性があります。太保の友人が私たちに連絡を取り、この業界に入るための協力を希望しました。最初はあまり信じていませんでした：彼らは国有企業背景の大機関で、私たちは非常に小さく、草の根的なチームで、どうして真剣に私たちと協力するのか？初めての会議では、私は屋台で会い、サンダルと短パンを履いていたのに対し、彼らはスーツを着た多くの人々が来て、場面は非常に面白かったです。

その後、彼らが本気であることがわかりました。2049を終えた後、香港で暗号業界を支援する新政策のニュースが流れ、私はすぐに香港に飛んで協力を進め、その日に意向書にサインしました。2023年までに、関連ファンドは徐々に設立されました。

主に4つのファンドがあります：

• 一つは初期プロジェクトのVCファンドで、すでに約40のプロジェクトに投資を終えています；

• 一つは二次市場で、主にアルトコインに焦点を当てたファンドで、現在は清算されています；

• 一つは純粋なビットコインファンドで、逆に最も良いパフォーマンスを示しています。これは大周期の操作に従い、熊市ではビットコインを購入し、牛市では売却し、年間取引は2回を超えません；

• もう一つはRWAファンドで、RWA関連の資産を専門に見ています。

私たちは量的ファンドも試みましたが、途中で停止しました。全体的に、太保と提携したデジタル資産ファンドは依然として暗号に焦点を当てており、他の分野には投資していません。

ただし、水滴自身の自営資金は、過去2年間で確かに暗号以外の機会に注目し始めました。2024年末には、ビットコイン以外の多くの物語に依存しているが、実現が難しいアルトコインの方向性が流動性を得るのが難しいことを観察しました。そこで、私たちは「暗号以外の流動性の新高地」というタイトルのレポートを書き、その核心は米国株について議論することでした。

当時、私たちは多くの未退出プロジェクトを抱えていたため、次のように提案し始めました：もし会社に収益と利益があるなら、コインを発行することに固執せず、上場を検討することもできます。私たちは原生の暗号機関として、トークンには多くの利点があると考えていますが、すべてのプロジェクトがトークンを発行する必要があるわけではありません。非規制市場では、創業者がトークンを発行することは、実質的に自分の長期的な信用をそのトークンに結びつけることになります。トークンを発行することが常により良い選択であるとは限りません。

2024年末から、私たちは暗号関連の株にも注目し、その後のDATの機会を捉えました。同時に、いくつかの投資プロジェクトをAIに転換することを推進し、少なくとも2つは良い進展を見せており、そのうちの1つはナスダック上場を進めています。これらはすべて2024年の配置の結果です。

なぜ2024年にBTC Layer 2に重投資したのか？

司会者Beca：2024年、BTCエコシステムは非常に盛り上がっており、水滴は出資が多い機関の一つです。また、あなたがBTC Layer 2の主要な推進者であると考える人もいます。当時、あなたはどのような機会を見ましたか？

大山：当時、私はX上での見解は非常に明確でした：私はビットコインエコシステムを非常に評価していますが、インスクリプションにはそれほど期待していませんでした。初期のインスクリプションは、現在の多くのミームコインと同様に、実際の価値の支えが欠けており、主に熱気とコミュニティに依存しています。文化現象として楽しむことはできますが、真剣な投資としてお金を投じるべきではありません。

振り返ってみると、私はこの判断を今でも維持しています：ビットコインエコシステムはますます良くなっており、インスクリプションとして残るものはあまりありません。ビットコインは業界で最大かつ最も安定した資産の一つであり、他のコインとの間のギャップも広がっています。イーサリアムや他のコインを見ても、ビットコインに対する価格動向を比較すると、大多数は長期的にビットコインに勝てません。毎回の牛市にはもちろん少数の勝者がいますが、繰り返しそれを見つけるのは容易ではありません。

機関にとって、ビットコインエコシステムに重投資することは正しい選択でもあります。過去数年、暗号VCは非常に厳しく、多くの同業者はもはや活発ではなく、消えてしまいました。水滴が皆と同じテーマに投資していたら、危険だったかもしれません；ビットコインエコシステムに重投資したからこそ、比較的良いリターンを得ることができました。

熊市ではアルトコインは一般的にパフォーマンスが悪く、BTCエコシステムのすべてのプロジェクトが良い結果を出しているわけではありませんが、メタバース、NFT、ZK、GameFiなどの物語と比較すると、ビットコインエコシステムは依然として相対的に良好です。私たちが投資したRiver、Lorenzo、Particle、Merlin、Bsquareなどのプロジェクトの中で、少なくとも十数個は良好に発展しており、これらは私たちの最新のファンドの純資産を支え、LPに対して説明責任を果たすことができました。

ただし、私はBTC Layer 2自体が特に「偉大」または代替不可能であるとは考えていません。当時、この方向を推進した背景は、イーサリアムで大量の高度に同質化されたLayer 2が出現し、その数は数百、さらには千に達する可能性がありましたが、最終的に生き残ったのは非常に少数でした。ビットコインLayer 2は合計で十数個から二十数個しかなく、エコシステム内のプロジェクトの生存率は逆に相対的に高いです。彼らはこの熊市を乗り越え、ビットコインの時価総額が増加するにつれて、他のエコシステム、特にイーサリアムLayer 2では実現が難しい能力を見つけ、自らの防衛線を築く必要があります。

「本当に優れたプロジェクトはトークンを発行せず、直接上場すべき」

司会者Beca：あなたは「本当に優れたプロジェクトはトークンを発行せず、直接上場すべき」と言ったことがあり、この言葉は非常に注目を集め、一部の人々には暗号業界に冷水を浴びせるものとして理解されました。一年が経過しましたが、あなたはどれだけのプロジェクトを説得しましたか？

大山：この言葉自体は完全ではありません。私の言いたいことは、本当に優れたプロジェクトは上場を選択できるということです；もしあるプロジェクトがトークンを発行するしかないのなら、それは大抵優れたものではありません。しかし、あるプロジェクトが上場もトークンも発行できる場合は、どちらの市場の流動性が良いかによります。暗号市場の流動性が良い時にはトークンを発行し、株式市場の流動性が良い時には上場するのが企業の選択です。

もし企業に選択肢がない場合、規制された資本市場を利用することは通常、よりコンプライアンスがあり、より安全です。しかし、これは暗号業界に優れたプロジェクトがないことを意味するわけではありません。BNBやUniswapなどは非常に優れたものであり、利益やビジネス能力は多くの株式市場の企業に劣らないもので、彼らは完全に両方の選択肢を持つことが可能です。

私たちは確かに多くのプロジェクトを説得しました。私たちの投資ポートフォリオには、上場を待っているプロジェクトが5つ以上あります。DAT関連の企業を除いて、実際にビジネスで上場したプロジェクトも少なくとも5つあります。

Good Vision AIを例に挙げると、元々は小さな会社で、トークンを発行することも考えていました。私たちは彼らに実際の収益があることを見て、アルトコインの熊市で無理にトークンを発行するのではなく、もう一度お金を投資してAIビジネスラインを拡大し、収益を上げてから上場の道を進むことを提案しました。彼らの収益は2024年の200万から300万ドルから、2025年には約700万ドル、今年は約7,000万ドルに増加しました；AIや計算力インフラなどの物語の下で、上場はより合理的な選択となり、トークンを発行することはむしろ新たな規制問題を引き起こす可能性があります。

もちろん、トークン発行の規制は動的に変化しています。アメリカでも新しい規制フレームワークについて議論されています。異なる資金調達規模は異なる要求に対応する可能性があります。もしそのようなルールが実現すれば、トークン発行は新たな機会を迎えるかもしれません。トークンは株式よりも遅れて登場した金融ツールであり、必ずしも天然に劣っているわけではなく、むしろより先進的なツールである可能性もあります；重要なのは、その時の市場と規制環境です。

プロジェクトを上場させることは、起業のハードルを上げることになるのか？

司会者Beca：本当に上場できる技術チームは少数です。あなたの提案は起業のハードルを上げることになるのではないですか？上場はトークンを発行するよりもはるかに難しいのでしょうか？

大山：あなたの言うことには一理ありますが、起業は本来、ハードルが低いことではありません。伝統的な業界での起業は九死一生です。自分のお金で起業する場合、失うのは自分の貯金や親のお金です；しかし、一旦外部から資金調達を行うと、特に不適格な投資者やコミュニティの小口投資者から資金を調達する場合、傷つくのはより多くの家庭です。

私たちは2017年、2018年にトークン発行のバブルを経験しました。初期に挑戦した人々は、蟹を食べる勇気のある人々であり、プロジェクトの多くは良好で、今でも生き残っています。少なくとも逃げたわけではありません。しかし、2017年末から2018年初頭にかけて、多くの人々が物語を語るだけで資金を調達できることに気づき、資金を集めて逃げるようになりました。一見すると起業のハードルが下がったように見えますが、実際には混乱を招き、最終的には劣悪なものが良いものを駆逐する結果となりました。

したがって、他人のお金を使っている限り、小口投資者のお金であっても、ハードルは高くあるべきです。創業者がトークンを発行することは、一生の名声をブロックチェーンに結びつけることです。10年、20年後、人々はあなたが当時発行したトークンを掘り起こし、それが後にゼロになったことをもってあなたを評価します。トークン発行は責任であり、一定のハードルや規制が必要で、創業者がより慎重になるべきです；あなたが行うのが匿名のミームコインだけであれば、皆がそれが娯楽やゲームであることを知っています。個人の名声、人脈、リソースをかけてトークンを発行するのであれば、真剣に取り組む必要があります。

上場を目指す暗号起業家に何かアドバイスはありますか？

司会者Beca：プロジェクトを上場させたい暗号起業家に、何かアドバイスはありますか？

大山：暗号プロジェクトの上場はトークン発行とは全く異なり、伝統的なインターネット企業の上場よりも難しいです。伝統的なインターネット企業は主にユーザー、収益、データを考慮しますが、暗号プロジェクトはコンプライアンスや規制の問題も処理しなければなりません。しかし、一旦成功すれば、公開市場での競争は逆に有利になります。なぜなら、選択肢が少ないからです。トークンを発行すれば、数千、数万のプロジェクトと競争しなければなりませんが、ナスダックの暗号セクターでは、数十の株式しかありません。本当に良いプロジェクトはより目立ちやすくなります。

私のアドバイスは二つあります。

第一に、実際のビジネスを行うこと、ただ物語を語るのではなく。特にナスダックに上場する場合、収益、会社の規模、顧客基盤に対する要求があります。あなたは実際の顧客と実際のビジネスを持っている必要があります。

第二に、上場を選択したのであれば、伝統的な金融を真に受け入れるべきです。創業者はコミュニティとだけ関わるのではなく、X上で単に宣伝したりミートアップを開催したりするだけではいけません；そのような場合、主に小口投資者に依存することになり、できることは限られています。あなたはウォール街のファンド、ヘッジファンド、マーケットメーカー、規制当局と関わり、正式で主流のサークルに入る必要があります。例えば、ビジネススクールで学び、伝統的なファンドマネージャーや上場企業の創業者、起業家とつながり、彼らのルールやリソースを学ぶことです。あなたがどのサークルで遊ぶかによって、そのサークルに真に溶け込む必要があります。

Crypto VCからAI企業の会長へ、暗号を見限ったのか？

司会者Beca：9年間Crypto VCをやった後、AIデータセンター企業の会長に就任しましたが、そのギャップは大きいです。外部からは、あなたが暗号に対する信頼がAIに対する信頼よりも低くなったと見られるかもしれませんが、あなたはどう応えますか？

大山：全くそうではありません。私が最近行った講演のテーマは「左手に暗号、右手にAI：デジタル時代の金と石油」です。私はデジタル時代に最も重要な二つの新しい資産、二つの新しい業界は暗号とAIであると考えています。彼らは一体二面であり、この時代に属する若者たちの機会です。

各時代にはそれぞれの恩恵があります。不動産、石油、自動車は前の時代の恩恵と優位性です；私たちの時代には暗号とAIが登場しました。私たちは過去十数年で暗号で第一の資金を蓄積し、少しの蓄積ができた後、自然にこの時代のもう一つの大きなテーマであるAIに入るべきだと考えています。

しかし、盲目的にAIに入ることはできません。誰かが私にストレージ、光モジュール、エージェントプラットフォームへの投資をするかどうかを尋ねてきましたが、私はこれらが私たちの強みであるとは思いません。私たちが暗号業界で最大の蓄積を持っているのは計算力、マイニング場、マイニングマシンです。私たちは多くのマイニング場やマイニングマシンプロジェクトに投資しており、ビットコインのマイニング場をAIデータセンター（AIDC）に転換することは理にかなったことです。私たちは電力と場所を持っており、AIDCを行うことは伝統的なチームが直接入るよりも有利です。

さらに、AIDCは「デュアルマイニング」をサポートします：ビットコインの価格が非常に高い位置に戻れば、再びビットコインを掘ることができます；もしAIにバブルが発生しても、ゼロにはならないでしょう。これが私たちがAIに入る理由であり、私が会長を務める理由です。

Good Vision AIは最初、トークンルーティングを主に行い、企業やユーザーに計算力の使用プランを設計していました。私たちは比較的多く投資し、持株比率も高いため、会長を務めることは本質的に自分の投資に責任を持つことでもあり、普通のVCが一、二ポイントの財務投資を持つのとは異なります。この役割は段階的なもので、会社が十分に成長し、私たちが退出した後は、企業をより多く創業者に返すべきです。

現在、会社は基盤の計算力と計算力センターから、中間の計算力サービス、さらには上層のAIエージェントとの共同研究開発まで展開しています。これには取引エージェント、医薬品開発エージェント、ゲームエージェントが含まれます。これは私たちが元々暗号業界で展開していたものと結びつくことができます。これは私が長年投資した後、初めてより深く起業チームに参加することです。今振り返ると、会社の資金調達と上場の進展は比較的早く、勢いがあります。

私は暗号を見限ったわけではなく、むしろより良いと考えています。このラウンドのビットコインは8万ドルから徐々に買い始め、7万、6万ドルに下がっても買い続け、最終的には比較的低いポイントで購入しました；現在のビットコインの保有は前回のラウンドよりも大きいです。私の個人プロフィールで最も好きな肩書きは「ビットコインの伝道者」であり、それは水滴資本の創業パートナーやGood Vision AIの会長よりも前に位置しています。

マイナーがAIを行うと、暗号の基盤インフラは誰が引き継ぐのか？

司会者Beca：現在、多くのAIデータセンターのチームはマイナー出身で、彼らは計算力や運営を最もよく理解し、最も苦労を厭わない人々です。皆がAIにサービスを提供するようになると、暗号の基盤インフラは誰が引き継ぐのでしょうか？

大山：心配する必要はありません。人と資本が流動することは、業界が健康であることを示しています。もしある業界に元々いた人々だけが永遠に残り、誰も離れないのであれば、それこそ心配すべきです：新しい人々がなぜ引き継ぐために来るのでしょうか？保有者が流動しなければ、外部の資金も入ってこないでしょう。

暗号圈のOGがビットコインを現金化して家や車を買い、生活を改善するのは正常なことです。投資は本来、生活を改善するものであり、消費は他の業界の発展を促進します。

マイナーがAIを行うことは、彼らが暗号から永久に離れることを意味するわけではありません。熊市では、同じ場所、同じ電力で、AIにサービスを提供する収益がビットコインを掘るよりも高ければ、皆は自然にAIを行うようになります；しかし、ビットコインがより高い価格に戻れば、彼らも戻ってくるでしょう。これは業界に対する害ではなく、むしろ促進するものです。

さらに、新しい人々も静かに入ってきています：伝統的な企業、ETF、リスク管理や市場戦略に関連する機関、そしていくつかの支払いおよびインターネット企業が、徐々にビットコインを配置しています。熊市はしばしば、大規模な西洋の機関が伏せて入る時期です。

私は現在の暗号における最大の機会の一つはRWAであり、特にPre-IPOのプライベートエクイティをトークン化することだと考えています。例えば、AnthropicやOpenAIなどの未上場企業のプライベートエクイティの枠を分割し、トークン化してチェーン上で取引することです。伝統的な小口投資者や高ネットワースの顧客が、たとえある企業を非常に評価していても、初期のシェアに入るための十分な資金やチャネルを持っているとは限りません；もし小額で、24時間365日、流通可能な方法で参加できれば、より多くの伝統的なユーザーが暗号市場に入ることができるでしょう。

したがって、誰かが離れ、誰かが入ってくるのは非常に正常です。離れることは必ずしも業界を悲観しているわけではなく、より利益を得られる機会を見つけた可能性もあります；お金を稼いだ後、彼らは再びビットコインを買うかもしれません。暗号とAIは互いに優劣をつけるべきではなく、互いに貶めるべきではありません。彼らはデジタル経済の一体二面です。AIの実務者はブロックチェーンの重要性を理解し、暗号の実務者もAIがブロックチェーンの重要な応用シーンの一つであることを認識すべきです。

AIには今バブルがあるのか？真の需要と感情をどう区別するのか？

司会者Beca：あなたたちは米国株とAIも行っています。AIのバブルはすでに一年以上議論されていますが、今でも追いかけるべきでしょうか？真の需要と市場の感情をどう区別しますか？

大山：まず声明しますが、これは投資のアドバイスではなく、あくまで個人的な見解です。

私の結論は、AIには現在バブルはないが、バブルがないからといって未来にバブルがないとは限らないということです。AI計算力の最前線の状況を見ると、現在は完全に売り手市場です。アメリカや日本のいかなる新しい計算力もすぐに売り切れる可能性があり、今後半年から一年で提供可能な計算力も頻繁に事前に予約されます。大規模言語モデルは日常生活に深く浸透しており、DeepSeekやChatGPTなどのツールの使用量は依然として増加しており、チップやストレージなどのハードウェア企業の財務報告も非常に強力で、これらは需要が真実であることを示しています。

しかし、真の需要があるからといって、金融市場が早期に崩壊しないとは限りません。私は二つのリスクポイントに注目しています。

一つ目は、大規模なAI企業が上場した後の期待が反転するかどうかです。現在の財務報告、利益、収益が非常に良好であっても、機関は一年後にバブルが発生する可能性を予測し、半年または一年早く退出する可能性があり、実際に収益が下がるのを待たないでしょう。株式市場は現在のものではなく、期待を取引しています。大規模企業が上場した後の注文、トレンド、市場の物語が変化するかどうかに注目する必要があります。

二つ目は、2028年秋以降に発生する可能性のある計算力の過剰供給です。当時のデータによれば、2025年にはアメリカがAIインフラに5000億ドル以上を投資し、2026年には少なくとも1兆ドルに倍増することが予想されています。これらのAIDCは構築から稼働まで少なくとも2年を要し、集中生産はおそらく2028年秋以降になるでしょう。その時、計算力の供給は10倍以上増加する可能性があり、重要なのはAIエージェントなどのアプリケーションの消費が10倍以上増加するかどうかです。

需要が同時に急速に増加すれば、業界は上昇し続けます；需要が追いつかず、供給が大幅に増加すれば、計算力の過剰供給が発生する可能性があります。これは珍しいことではありません：インターネットの光ファイバー、海底光ケーブル、高速道路などのインフラは、まず大規模に建設され、供給過剰が発生し、バブルが崩壊し、その後徐々に修復され、十分に使用されるプロセスを経てきました。AI計算力も同様のサイクルを経る可能性があります。

アメリカの中間選挙は暗号に影響を与えるのか？

司会者Beca：もしアメリカの中間選挙の結果が暗号に不利であれば、業界は再び大きな打撃を受け、熊市に戻るのでしょうか？あなたは選挙のためにポジションを調整しますか？

大山：私は香港のビットコイン会議に参加したことがあり、西洋政府に近い人々とも話をしました。現任のアメリカ政府は自らを暗号に友好的だと称しており、トランプもしばしば「暗号の大統領」と呼ばれています。彼らは暗号業界から支持を得ているので、選挙前に有権者に対して何らかの説明をする必要があり、いくつかの法案を推進するか、少なくとも好意的な発表を行う必要があります。

したがって、中間選挙の前には、私は市場にそれほど心配していません。Clarity Actについては、私が聞いたところでは抵抗が多く、必ずしも通過するとは限らないと言われています；しかし、市場は他の可能性のある好材料を期待しています。例えば、アメリカの国家財政が大規模にビットコインを購入するかどうかです。もし本当に数十億ドル規模の資金が入れば、ビットコインの価格に明らかな影響を与えるでしょう。

私の判断では、選挙前の段階にはまだ機会があるかもしれませんが、選挙が近づくにつれて慎重になる必要があります：もし選挙結果が良ければ、トランプは暗号の問題を強調する必要がなくなるかもしれません；もし結果が悪ければ、対立候補の暗号政策が圧力をかける可能性もあります。現在、私のポジションは依然として重いですが、選挙前の敏感な段階に入ると、変化に非常に注意を払います。

長期的には、私は依然として楽観的です。アメリカの二大政党は暗号問題において単純に一方が反対し、もう一方が支持するというわけではなく、アメリカの暗号資産保有者は多く、どちらの側もこのグループを軽視することはできません。四年周期で見ると、短期的に市場が弱くなっても慎重さを保つべきです；ビットコインには次の牛市が必ず来るでしょう。ここでも同様に、これは私の個人的な判断であり、操作のアドバイスではありません。

小口投資者がPre-IPOに参加する際に注意すべきことは？

司会者Beca：今、多くの人がPre-IPOに参加していますが、多くのプロジェクトは開盤後に急騰し、その後戻ることが多く、暗号プロジェクトの上場後のK線に非常に似ています。小口投資者がPre-IPOに参加したい場合、どのようなアドバイスをしますか？

大山：まず、Pre-IPOプロジェクトが開盤初日に高値をつけ、その後長期間高値に戻らないのは非常に一般的です。伝統的な金融市場における利益の駆け引き、操作、情報の非対称性は、暗号圈よりも軽いものではありません；小口投資者は天然に不利な立場にあります。

小口投資者ができる最初のことは、時間を使って空間を得ることです：本当にある資産を評価するなら、長期的に保有し、短期的な操作に押し下げられないようにすることです。ビットコインを例に取ると、もし初期に購入してずっと保有していれば、市場がどう動こうとも簡単には手放さず、長期的な結果は異なる可能性があります。もちろん、アルトコインを購入する場合は、本当に優れた資産を慎重に選ぶ必要があります。

第二に、できるだけ早期の投資家や機関のコストに近い額を得ることです。現在、いくつかのプロジェクトがより早期のラウンドのプライベートエクイティの枠をトークン化し、チェーン上で取引しています。もし小口投資者が機関の価格に近い形で参加できれば、開盤後に高値で買うのではなく、リスクとリターンの構造は完全に異なります。例えば、ある優れた企業の初期の株式がトークン化され、小口投資者が上場前に低コストでそれを取得できれば、上場後に価格が戻っても、依然として良い安全マージンと流動性を持つ可能性があります。

私は優れた企業のPre-IPOプライベートエクイティをトークン化し、チェーン上で取引する方向性を評価しています。これにより、小口投資者が優れた資産に参加するためのハードルとコストが低下し、柔軟性が向上します。それに対して、機関が完全に購入を拒否し、物語だけで小口投資者を引き寄せる資産は、大抵良い資産ではありません。機関が合理的なコストで保有している優れた資産こそ、さらなる研究に値します；小口投資者が超過収益を得たいのであれば、重要なのは機関のコストに近づくことであり、感情の高まりの中で買うことではありません。

これは2017年初期の論理と似た部分があります：当時、チェーン上の資産は希少で、参加者は直接プロトコルにお金を送っていました；機関の優位性は主に資金規模でしたが、小口投資者と機関は単回の参加資格において相対的に平等でした。今後、より多くのチェーン上のプロトコルが小口投資者に公平で透明な方法で優れた資産の初期シェアを取得させることができれば、小口投資者は機関とのギャップを縮める大きな機会を得ることができるでしょう。

業界で長く生き残る人と途中で消える人の本質的な違いは何ですか？

司会者Beca：あなたは2013年にコインを掘り始め、投資を行い、マイニング場を運営し、そして今日AIを行っています。長く生き残る人と消えていく人の本質的な違いは何ですか？

大山：私は二つの点があると思います。

第一は、長期主義であるかどうかです。長く生き残りたいのであれば、視野を広げ、足元だけを見つめてはいけません。短期的な利益だけを見ていると、前にある落とし穴が見えず、簡単に落ち込んでしまいます。何かを成し遂げるためには、何をしないかも考える必要があります。

第二は、原則を持っているかどうかです。すべてのお金を稼ぐことはできません。自分が得意なこと、好きなことを明確にし、それを通じて安心でき、楽しいお金を稼ぐ必要があります。誰もが持っているエネルギーは限られています。

結語

私たちは今日、大山先生一人の14年について話しているだけでなく、業界の中で一群の人々の経験についても話しています：2013年に博士課程を始め、2017年にVCを始め、2024年にBTC Layer 2に重投資し、そして今AIに転向するすべての選択は、次世代デジタル世界の基盤となる生産力に賭ける方法を指し示しています。

この問題には標準的な答えはありません。今日私たちが聞いたのは、業界で長く活躍し、選択を続け、振り返りを行い、方向を調整し続けている人の答えです。画面の前のあなたにとって、より重要なのは彼の答えをコピーすることではなく、自分自身に問いかけることかもしれません：あなたはなぜこの業界に留まっているのか？次に何に賭ける準備をしていますか？
大山先生に感謝し、今見ているすべての観客にも感謝します。『ブロックチェーン100人』、次回お会いしましょう。