CoinExの悲劇：限られた収入と無限のリスク

著者：Zhou，ChainCatcher

1. 運営9年、CoinExが退場を選択

9月15日、暗号通貨取引所CoinExは運営を停止し、秩序ある清算に入ることを発表しました。公告によると、暗号市場は長期的に低迷しており、業界全体の取引規模と流動性が大幅に縮小している一方で、複数の主要な司法管轄区の規制要件が引き続き高まっており、コンプライアンスコストが合理的な範囲を超えているとのことです。

創業者の楊海坡（Haipo Yang）はViaBTCグループの創業者兼CEOであり、かつてはテンセントや富途に勤務していました。2016年に独立してViaBTCマイニングプールのコードを作成し、オンラインにしました。

CoinExは2017年の牛市のピークに誕生し、その後、プラットフォームトークンCET、ウォレット、CSCパブリックチェーン、OneSwapなどの製品を次々と発表し、200以上の国と地域で事業を展開しています。

公式公告によれば、9月15日から新規ユーザー登録を停止し、契約は減少のみとなり、法定通貨、レバレッジ、貸付、資産運用、ステーキング、戦略取引は新規注文を受け付けません。9月22日からは、現物以外のすべての業務が停止し、CET以外のオンチェーン入金が閉鎖されます。9月29日には現物取引が終了し、非USDT資産はプラットフォームによってUSDTに処理され、アカウントに残っているCETは0.005 USDTごとに無制限に買い戻され、CSCとOneSwapも同時に運営を停止します。

12月22日02:00 UTCに、出金通路が閉鎖されます。期限内に出金されなかったUSDTは独立した保管に移され、締切時の残高に対して毎月5%の保管料がかかり、請求ウィンドウは2028年8月22日までです。プラットフォームは資産の準備率が100%を超えており、ユーザー資産は全額返済可能であると述べています。

この取引所は2017年12月22日に設立され、正式な閉鎖日は2026年12月22日で、ちょうど9年になります。CoinEx Wallet、CoinEx Vault、ViaBTCマイニングプールは今回の閉鎖の範囲には含まれず、独立して運営を続けます。

楊海坡は投稿で、暗号取引所を運営することの安全性とコンプライアンスリスクがますます難しくなっていると書いています。収入は減少する可能性がありますが、責任は減少しません。無限のリスクと有限の収入を交換することは、もはや合理的な選択ではありません。

彼はCoinExを売却することを真剣に考えたことがあるが、最終的には断念したと述べています。ユーザーがこのプラットフォームに資産を預けるのは、プラットフォームと彼自身への信頼によるものであり、その信頼を新しい所有者に渡すことは、この旅の終わり方として正しい方法ではないと考えています。

2. 創業者が計算した数字、暗号市場を悲観視？

今年4月、楊海坡は個人ブログに《暗号通貨の終局》という記事を発表し、暗号業界全体の見通しについて非常に悲観的な判断を示しました。その核心的な論点は大きく分けていくつかの層に分かれています。

第一層、ビットコインは純粋なコンセンサス資産として定義され、生産性も消費価値も、実際の通貨機能もありません。金とビットコインの類似性は成立せず、金にはほぼ半分の実物消費需要があり、維持コストはほぼゼロですが、ビットコインは電力網、インターネット、マイナー、取引所に依存しており、どの段階が切断されても、全体のシステムは麻痺します。

第二層、暗号業界は負の和ゲームとして定義され、1つの公式で要約されます。純流入は歴史的消費と保証金残高の合計です。業界の年間運営消費は約350億から500億ドルで、主にマイニング、取引所の運営、プロジェクトの支出から来ており、参加者の個人レベルでの消費外溢を考慮すると、実際の年間消費は600億から800億ドルに達する可能性があり、歴史的累積消費はすでに1兆ドル規模に達しています。

第三層、レバレッジ構造は非常に脆弱です。ステーブルコイン、失われたコイン、大量にロックされたアルトコインを除外すると、暗号市場の実際の流通時価総額は約1.6兆ドルであり、実際に保証金として機能できる資金の総量は約2000億ドルで、有効レバレッジ率は約8倍です。一度に5%の保有者が現金化を選択すると、流動性は枯渇します。

第四層、過去2年間に市場を支えていた2つの輸血チャネルが閉じつつあります。ETFとStrategyを代表とするデジタル資産国庫会社は、合計で約2000億ドルの実際の法定通貨流入をもたらしましたが、これは市場が暗号資産を認めたわけではなく、システム崩壊を防ぐための最後の輸血と見なされています。最近のデジタル資産国庫会社の購入量はピーク時から99%減少し、Strategyだけがまだ買い入れを続けており、ETFは今年の初めに数週間連続で純流出が発生しました。

第五層、暗号業界全体は、利益を上げたことがなく、外部からの資金調達によって生き延びている会社に例えられます。2017年には個人投資家から資金調達を行い、2020年から2021年にはDeFiとNFTの概念で資金調達を行い、2024年から2025年にはETFとデジタル資産国庫会社で最後の資金調達を行いました。アクセス可能な新たな資金プールはすでに使い果たされており、次のラウンドで新しい買い手を見つけることはできません。

彼は業界がゼロになるとは発表していません。検閲に耐えた送金や自由な取引の需要はまだ存在しますが、規模は実際の需要に見合ったものに縮小されるでしょう。取引所のような仲介業者は、最初に失血を感じることになります。

このブログは暗号業界に対する最も絶望的な記事と見なされており、その根底にある論理は5ヶ月後の公告にある「収入は減少するが責任は減少しない」という言葉とほぼ一貫しています。有限の収入は無限のリスクに耐えられなくなり、彼は全額返済が可能なうちに離れることを選びました。

3. 中小取引所はどこへ向かうのか？

市場の周期と悲観的な予測が、CoinExが退場を望む理由を説明しています。実際、公告の「コンプライアンスコストが境界を超えている」という言葉は、3ヶ月前にすでに公に拡大されていました。

今年6月、《ウォール・ストリート・ジャーナル》の記者は、公開されたブロックチェーンデータとTRM Labsのデータを引用し、2019年以降、イラン関連の実体がCoinExを通じて完了した追跡可能な取引が38.4億ドルを超え、CoinExはイランが暗号通貨を使用して世界市場に接続するための重要なルートの1つと見なされています。

TRM Labsの元報告によれば、CoinExはイラン最大のローカル取引所Nobitexの最大の海外競争相手であり、その規模は2位の約9倍で、2024年にはNobitexの年間取引量の16.3%を占めるとされています。報告書は、イランのほぼすべての主要なローカル取引所が約5%から10%の取引量をCoinExに導くとし、Nobitex、Wallex、Ramzinex、Bit Pinなどのプラットフォームが関与しており、2018年から2022年にかけて段階的に接続されたと述べています。TRMは、この分布と接続のリズムは、互いに独立した市場選択ではなく、構造的な配置のように見えると考えています。

さらに、報道は、Alireza Derakhshanという名のイラン人が、アメリカの制裁を受けた石油販売ネットワークに関与しており、CoinExのウォレットが彼の2022年から2025年の取引を処理したと述べています。別のケースは、ロンドンに登録された取引所Zedcexで、背後にいる人物Babak Zanjaniはアメリカ財務省によってイラン革命衛隊の制裁回避戦略家と認定され、今年1月に正式に制裁リストに載せられました。

調査者は、イラン中央銀行に関連する2つのウォレットの資金が、北朝鮮のハッカーがBybitから盗んだ約15億ドルと関連していると述べており、多層的な流通の後、そのうちの1つの経路がCoinExに向かっています。TRMは具体的な金額を示していません。また、2025年6月から2026年6月にかけて、約6700万ドルのイラン中央銀行に関連する資金がCoinExに追跡されました。

その後、CoinExは声明を発表し、イラン政府、イランのローカル取引所、革命衛隊関連の実体、またはその他の制裁対象と商業関係を築いていることを否定し、資金の通路を自発的に提供したことも否定しました。声明では、公式ドメインは2021年にイラン国内で封鎖され、プラットフォームはイランにオフィスを持っていないと述べています。ブロックチェーン上の資金が特定のプラットフォームを通過したからといって、そのプラットフォームが関連活動を知っている、支持している、または参加しているわけではありません。

DerakhshanおよびZedcexに関連する取引について、CoinExは、既存の情報に基づいて、すべてがアメリカ財務省によって正式に指定される前に発生したと述べています。声明には、Bybitの盗難事件が発生した後、プラットフォームがアカウント制限や資産凍結を支援したことが記載されています。2023年、CoinEx自身もハッカー攻撃を受け、数千万ドルの損失を被りました。

6月2日、アメリカ財務省はNobitexなど4つのイラン取引所に制裁を課しました。TRM Labsの報告によれば、ちょうどその日にCoinExはホットウォレットを切り替え、2日後には両者間の資金の流れが15万ドル未満に急減しました。

この資金の流れの背後には、以前に発生した別の物語があります。報道によると、2023年にアメリカはイランの顧客にサービスを提供した理由でバイナンスに対して制裁を課し、その後バイナンスはコンプライアンス管理を厳格化しました。その後、CoinExの取引量が増加し、2024年にはバイナンスを超えてNobitexの最大の海外競争相手となりました。

業界全体の背景を考えると、これはCoinExだけの物語ではないかもしれません。2026年以降、BitMEX、BitMartなど多くの取引所が相次いで閉鎖または清算に入り、RootDataの統計によれば、8月下旬までに261の暗号プロジェクトが死亡リストに載せられています。

現在のところ、ビットコインは歴史的な高値から約4割下落し、イーサリアムの下落幅は依然として5割近くです。主要な取引所が大多数のユーザーの資産を管理しています。EUのMiCA規制が7月に全面的に施行された後、登録企業の80%以上がライセンスを取得できず、ライセンス、リスク管理、法務といった継続的な支出は、取引量が限られたプラットフォームにとって長期的な負担となります。

取引所のビジネス規模がコンプライアンスコストを支えられない場合、目の前に見える道は多くありません。退場するか、他の方法でキャッシュフローを維持する必要があります。CoinExは前者を選び、資産をユーザーに返還し、体面を保って退場しました。

さて、まだテーブルに残っている中小取引所がどの道を選ぶのか、今のところ答えはありません。確かなことは、イランや他の制裁地域の資金は、1つの取引所の退場によって消えることはなく、次の入り口を見つける必要があるということです。