Galaxy 研究主管：市場に過小評価された CLARITY 法案の挫折の背後

著者：Alex Thorn，Galaxy 研究部門責任者

編纂：佳欢，ChainCatcher

アメリカ合衆国上院は火曜日に《CLARITY法案》の進展を図ることができず、これは長年にわたり暗号市場の構造に関する立法に関与してきた人々にとって大きな打撃となりました。

ノースカロライナ州の共和党上院議員トム・ティリスは、今期国会の終了前に討論を終了する動議を再審議する可能性を残していますが、裏では法案の再起動を推進する動きもありますが、今年中に実質的な進展はないと予想しています。討論を終了する動議は、法案を討論から投票手続きに進めるための重要なステップです。

私たちは、《CLARITY法案》が優れた二党協力の立法成果であると考えています。これは、強力な投資家保護措置を提供し、違法な資金活動を抑制し、革新を促進し、アメリカの資本市場の世界的なリーダーシップを強化することができたはずです。

長年にわたり、アメリカ合衆国議会、各規制機関、業界の多くの人々がこの法案のために多大な努力を注いできました。彼らは十分な評価と感謝を受けるべきです。

しかし、私たちは多くの人々の努力が結集した、今やおそらく頓挫しそうな優れた立法成果に対して残念に思う一方で、前を向く必要があります。

現実は、ビットコイン、暗号通貨、ブロックチェーンは短期的には《CLARITY法案》に依存せずに発展を続けることができるということです。少なくとも今のところは。

ブロックチェーンは急成長しており、世界的な応用が加速しており、市場の規制機関も行動を起こしています。少なくとも今期政府の残りの任期中、アメリカの規制環境は暗号業界にとって有利であり、全体としてその発展を支持しています。

これらの措置は将来的に暗号業界に対して友好的でない政府によって逆転される可能性がありますが、少なくとも業界が今後の立法を進めるための喘息のスペースを確保しました。

規制機関がルールのギャップを埋めている

アメリカ証券取引委員会（SEC）は、前政権下で形成された反暗号規制体系を徹底的に解体しました。

多くの人は知らないかもしれませんが、ゲイリー・ゲンスラーが委員長を務めていた期間、SECは暗号業界に対して敵対的であるだけでなく、既存のルールが暗号資産にどのように適用されるかを真剣に考えることもありませんでした。前のSECのリーダーシップは、ほぼすべての暗号資産が証券であると主張しましたが、これらの資産を証券法体系に組み込む方法を研究するというより困難な仕事を行うことを拒否しました。

現在のSECは、金融革新を支持するだけでなく、暗号資産が既存の規制フレームワークにどのように組み込まれるか、またどの部分で既存のフレームワークを調整する必要があるかを継続的に説明しています。

現在、SECには数十名のスタッフが現行のルールと規制を分析し、各方面から意見を求め、規制ガイドラインと提案中の新規則を起草しています。前任の委員長が訴訟を通じて規制を推進し、明確なルールに対する外部からの要求に真剣に応じず、合法的なビジネスを海外に追いやったのに対し、ポール・アトキンス委員長および委員のヘスター・ピアースとマーク・ウイエダは、専門的な判断を尊重し、革新を奨励し、投資家保護を重視する規制文化を推進しています。両者の違いは非常に明確です。

商品先物取引委員会（CFTC）も同様の状況です。マイク・セリグ委員長の下で、CFTCはSECと前例のない密接な協力を行い、暗号資産に関する規制権限の争いを徐々に終わらせています。

セリグ委員長は、予測市場に関するルールの策定を進め、安定コインをデリバティブ取引の担保として使用する範囲を拡大し、アメリカ国内で最初のビットコイン永久先物契約を承認し、CFTCが今後どのように類似の承認を処理するかを明確にしました。ビットコイン永久先物は、固定の満期日を持たないデリバティブ契約です。

SECとCFTCは、異なる種類のデジタル資産の規制位置付けと取引方法に関するより明確なルールの説明を共同で提供しています。これらは暗号業界への特別な配慮ではなく、両委員会が新技術にどのように証券法と商品法が適用されるかを説明し、必要に応じて規制フレームワークを調整するという困難な仕事を真剣に遂行しているのです。

他の連邦機関も行動を起こしています。

2025年3月、通貨監理署（OCC）は以前の「規制反対なし」メカニズムを撤回しました。このメカニズムに従い、全国的な銀行は暗号資産に接触したり、ブロックチェーンを使用する前に、事前に規制機関の「反対なし」の意見を取得する必要がありました。

連邦預金保険公社（FDIC）も、非連邦準備銀行に対する類似の要求を撤回しました。これらの2つの行動は、「Operation Chokepoint 2.0」を支える規制メカニズムを大幅に解体しました。ここでの「Operation Chokepoint 2.0」は、銀行システムを通じて暗号企業が口座、支払い、金融サービスを得ることを制限する行為を指します。

その後、OCCは暗号企業に条件付きの全国的信託銀行ライセンスを発行し、連邦準備制度も「新型活動規制プログラム」を終了しました。このプログラムは、暗号業務に関与する企業に対して「強化された規制」を実施していました。

司法省は2025年4月に「訴訟による規制を終わらせる」というタイトルのメモを発表しました。労働省は2022年に暗号資産と401(k)退職貯蓄計画に対して出した厳しい指導意見を撤回しました。国税庁は、大宗商品ETFで使用される授与者信託構造における質権活動に対して安全港の取り決めを提供しました。授与者信託は、税務上関連収入を設立者が直接保有するものと見なす信託構造です。

過去数十年と比較して、連邦機関は現在、責任ある革新を推進する上でより積極的であり、より多くのエネルギーを投入する意欲があります。ブロックチェーンは、個人と機関の両方に力を与える強力な技術と見なされています。

Galaxy Research（Galaxy研究部門）の統計によれば、世界のトップ30の銀行はすべてデジタル資産製品を開発中であり、トップ30の資産管理会社のうち3分の2も関連業務を展開しています。昨年、世界のトップ150の伝統的金融機関がデジタル資産製品に関する発表を行った数は記録を更新し、2026年にはこの記録を超える見込みです。

立法は依然として不可欠であり、業界はウィンドウ期間を利用する必要がある

私たちは、《CLARITY法案》の章が終わりを迎える可能性がある中で、一つの時代が終わりに近づいていることを認めなければなりません。

SEC委員ヘスター・ピアースは11月に退任します。タイラー・ウィリアムズは7月に財務省を離れました。パトリック・ウィットは9月末にホワイトハウスを離れ、軍官訓練を受ける予定です。

上院銀行委員会のメンバーであり、デジタル資産立法において重要な役割を果たしているトム・ティリス（ノースカロライナ州共和党）とシンシア・ルミス（ワイオミング州共和党）も国会を退職します。国会には他にも多くの重要な政策スタッフが離職し、他の仕事に移る可能性があります。

現行の立法文書、研究成果、政策基盤は依然として残っていますが、将来的に関連する議題を再討論する際には、権力のバランス、市場環境、参加者が異なる可能性があります。

《CLARITY法案》はこの作業の終点では決してなく、常に出発点に過ぎません。私たちはこの投票に負けたかもしれませんが、この議論には負けていません。

しかし、規制機関にはできないこともあります：CFTCは自ら現物市場の規制権限を取得することはできません；いかなる解釈文書もアメリカの50州それぞれの規制制度の適用を自動的に排除することはできず、州法に取って代わることもできません；非保管開発者、すなわちユーザーの資産を保有しない開発者を保護するための規制救済は、連邦法に書き込まれなければ一時的な措置に過ぎず、いつでも撤回される可能性があります。

規制機関は法律を解釈することしかできず、法律を改正できるのは国会だけです。

しかし、今後の2年間はただ待っているだけではいけません。私たちは実践的な証拠を蓄積する機会があります。現物市場が効果的に監視され、トークン化された証券が安全に決済、清算され、24時間取引が可能であり、安定コインが迅速かつ低コストで大規模に資金を移転できることを証明することができます。それによって、国会が最終的に暗号市場の構造を再討論する際には、業界の応用規模がより大きくなり、関連する立法を支持する実践的な根拠もより十分になるでしょう。

過去10年間、業界は明確なルールを求めてきましたが、得られたのは訴訟でした。今、問題は逆転しており、これは実際にははるかに良い状況です：政府は本当にルールの構築を進めるためにエネルギーを投入する意欲があり、業界はこれらの作業が続ける価値があることを証明するための限られたウィンドウ期間を持っています。