HTX Venturesが解説するCeFi、DeFiとTradFiの融合：機関金融がモジュール化された分業段階に入る

最近、火币HTXのグローバル投資部門HTX Venturesは最新の研究報告書『2026年CeFi、DeFiとTradFiの融合：機関レベルのハイブリッドアーキテクチャがどのように形成されているか』を発表しました。研究報告書は、過去数年間にこの3つのシステムがそれぞれの製品ラインに沿って機関化の構築を完了したと考えています：取引所は機関向けのカストディとプライムブローカー業務を発展させ、DeFiプロトコルは専門のリスク管理者とボールト構造を導入し、伝統的な金融機関は引き続きファンドと国債のトークン化を推進しています。2026年に入ると、カストディ、担保、実行、収益、リスク管理といったレベルが分解され、専門機関がモジュール化された形で分業協力を行います。

デジタル資産の管理は、より長期的な市場構造の変化を指し示しているのか、HTX Venturesは、需要側の変化が構造的であり、供給側の能力もすでに整っていると考えていますが、この構造が持続可能かどうかは、短期金利が仲介コストをカバーできるか、損失責任の枠組みが明確にされるかに依存します。

トークン化ファンドが取引所のマージンシステムに入る

機関が取引所で取引を行うには、事前にマージンを転入する必要があり、この資金は占有されている間は通常収益を生み出しません。CryptoQuantのデータによると、2026年7月の中央集権型取引所のステーブルコインの準備は約618億ドルで、9月1日の3ヶ月期アメリカ国債3.86%の利回りで計算すると、全業界で年間約23.9億ドルの利息収入を放棄しています。金利がほぼゼロの時代、この機会コストは無視できますが、金利が上昇すると、機関は真剣に計算し始めます。

Franklin Templetonと主要取引所の場外担保の協力は、この需要に応える代表的なケースです。適格機関顧客は、トークン化されたマネーマーケットファンドの持分BENJIを取引のマージンとして使用できます：持分は第三者のカストディアンによって保管され、取引所はリスク管理台帳にそのミラー価値を記録し、ポジションは通常通り取引所のマッチングエンジンで取引され、ファンドの持分は担保期間中に国債の収益を引き続き生み出します。

HTX Venturesは、これがRWAの将来の最大の市場の一つがデジタル資産金融システムの担保層になる可能性を示していると考えています。トークン化された国債とマネーファンドの回転率は常に非常に低いです。rwa.xyzのデータによると、2026年9月9日時点で、BENJIのオンチェーン総価値は約6.87億ドルで、月間転送額は約1,817万ドルに過ぎません。このような資産の主な用途が担保として機能する場合、その成功を測る指標は、どれだけの取引所がそれをマージンとして受け入れるかに変わるべきです。

DeFi収益がカストディアンと取引プラットフォームを通じて機関アカウントに接続される

過去、機関がDeFi収益のエクスポージャーを得るためには、自分でウォレットを構築し、署名権限を管理し、プロトコルを選択する必要があり、運営の複雑さと内部のリスク管理承認が主な障害でした。2026年上半期、この道筋が書き換えられました：FireblocksはAaveとMorphoを2,400以上の機関顧客向けのプラットフォームに組み込み、BitGoはNarvalゲートウェイを通じてAave、Spark、Tesseractを開放し、Morphoと協力して機関向けボールトを導入しました。取引プラットフォーム側では、一部の取引所の担保ローン製品のバックエンドはMorphoが提供しており、2025年初頭にオンラインになり、2026年5月中旬までに累計貸出額は約23億ドルに達しました。機関は慣れ親しんだフロントエンドで設定を完了し、貸出と収益はバックエンドのオンチェーンプロトコルで完了します。

接続が拡大した後、資金をどの貸出市場に置くか、どれだけのエクスポージャーを負うかは、Galaxy、Sentora、Steakhouse、Gauntletなどの専門リスク管理者が決定します。DefiLlamaの統計によると、この分野は現在約92.6億ドルの資金を管理しています。研究報告書はこれに基づいて示意モデルを構築しました：3.86%の基礎収益を計算すると、毎100ドルあたり年間386ベーシスポイントの収益プールが生まれ、カストディ、ミラー決済、ボールトインフラ、貸出プロトコル、リスク管理者が合計約100ベーシスポイントを取得します。その中でリスク管理者は15%の業績報酬に基づいて約58ベーシスポイントを見積もり、仲介層の収益の半分以上を占めますが、彼らはカストディ責任を負わず、損失に対して資本的な賠償を行いません。短期金利が2.00%に低下した場合、同様の手数料構造は総収益の約37.5%を占有します。

新しい分業は損失事件の検証を必要とする

分業は理論的には明確ですが、実際に責任を負うのは誰かは、圧力事件の中でしか明らかになりません。2025年11月、Stream Financeの外部ファンドマネージャーが約9,300万ドルの損失を引き起こし、その利息を生むステーブルコインxUSDが24時間以内に約77%下落しました。xUSDが複数の貸出市場で循環担保されていたため、この損失は最終的に約2.85億ドルのクロスプロトコル債務エクスポージャーに発展しましたが、一部の市場はxUSDのオラクル価格を1ドルにハードコーディングしており、実際にデペッグした際の清算はトリガーされませんでした。2026年4月、KelpDAOのクロスチェーンブリッジが攻撃され、約2.92億ドルの無担保のrsETHがAaveに預けられ、実際の資産が貸し出されました。Aave自体の契約には脆弱性がなく、48時間以内に84.5億ドルの預金が流出しました。

これらの2つの事件は同じ問題のグループを暴露しました。オンチェーンには清算所や決済サイクルのような緩衝が不足しており、オラクルの設定ミスが数時間内に複数のプロトコルに損失を伝える可能性があります；業績報酬を受け取る段階と最終的に損失を負担する主体は一致せず、プロトコル側、リスク管理者、カストディアンはそれぞれ責任を負わない理由を見つけることができます。

3つのシステムが機関スタックを形成しつつある

HTX Venturesは、もし上記のトレンドが続くなら、機関デジタル資産市場は徐々に統一された機関レベルのスタックを形成するだろうと考えています：トークン化された国債、マネーファンド、ステーブルコイン、主流の暗号資産が適格なカストディを通じて統一された担保管理層に入り、需要に応じて取引所、OTCカウンター、DeFi貸出市場に配備され、リスク管理者、オラクル、コンプライアンスと監視がプロセス全体にわたって貫通します。アーキテクチャの再編成はリスクの伝達経路と損失を負担する主体を変え、リスクの総量はそれによって小さくなったわけではありません。

研究報告書は、今後2四半期で観測できる3つの指標を示しました：リスク管理者の管理規模が次回の重大損失事件後に回復できるか、同一のトークン化担保が2つ以上の取引所で同時に受け入れられるケースが発生するか、3ヶ月期国債利回りが3.00%を下回った際に場外担保の新規機関顧客が減速するか。機関デジタル資産インフラに長期的に注目している投資研究機関として、HTX Venturesはこれらの指標を継続的に追跡し、実際のデータを用いてこの融合の判断を検証し更新します。

HTX Venturesについて

HTX Venturesは火币HTXのグローバル投資部門で、投資、インキュベーション、研究を統合し、世界で最も優れたチームを特定します。業界の先駆者として、HTX Venturesは11年以上のブロックチェーン構築の経験を持ち、この分野の最前線技術と新興ビジネスモデルを特定することに長けています。ブロックチェーンエコシステム内での成長を促進するために、私たちはプロジェクトに対して資金調達、リソース、戦略的アドバイスを含む包括的なサポートを提供します。

HTX Venturesは現在、300以上のプロジェクトをサポートしており、複数のブロックチェーン分野をカバーしており、一部の高品質プロジェクトはすでに火币HTXで取引されています。また、最も活発なFOFファンドの一つとして、HTX Venturesは世界の30のトップファンドに投資し、Polychain、Dragonfly、Bankless、Gitcoin、Figment、Nomad、Animoca、Hack VCなどの世界的なトップブロックチェーンファンドと協力して、ブロックチェーンエコシステムを共に構築しています。私たちを訪問してください。