米財務省は発行削減の信号を発表しておらず、米国債の利回りは上昇し、10年物が再び5.12%に達しました。

著者：ウォールストリートジャーナル

アメリカ財務省の最新の一次ディーラー調査は、長期国債の入札規模を削減する明確な信号を発信しておらず、政府が長期金利を引き下げるために動くとの期待を寄せていた投資家を失望させました。その結果、米国債の価格は下落し、利回りは全体的に上昇しました。

この調査は、財務省が11月4日に発表する四半期再資金調達計画の準備の一環です。市場は、アンケートからアメリカ財務長官のベーセントが長期国債の発行規模を調整する可能性についての手がかりを見つけることを期待していました。特に、最近市場で議論されている20年期国債の発行を縮小または停止する可能性についてですが、財務省は今後考慮すべき入札規模の調整について一般的な質問を行っただけで、長期債の供給削減が近く起こるという明示的な暗示はありませんでした。

16日金曜日の米国株式市場の昼間、財務省調査の詳細が発表された後、米国債の利回りは全体的に上昇しました。米国の10年期基準国債利回りは再び5.12%に達し、米国株式市場の前の高値5.1315%に迫り、日中の上昇幅は6.5ベーシスポイントに拡大しました。20年期米国債利回りは日中で5.4ベーシスポイント上昇し、30年期米国債利回りの上昇幅も約5ベーシスポイントに拡大しました。2年期米国債利回りは日中の下落幅を取り戻しました。

同時に、調査発表の少し前に原油価格が加速的に上昇し、米国債利回りに上昇圧力をかけました。したがって、金曜日の利回りの上昇は、財務省が供給削減の信号を発信しなかったことに対する市場の失望を反映しているだけでなく、エネルギー価格の変動の影響も受けています。

財務省は何を尋ね、市場は何を待っているのか

財務省は今回、一次ディーラーに対して意見を求め、投資家の需要に構造的変化が生じ、今後中期的な需要予測が引き続き進化する可能性がある状況下で、国債入札規模に対してどのような調整を考慮すべきかを重点的に尋ねました。

この種の調査は、財務省の四半期再資金調達決定の通常の準備作業であり、主なディーラーが政府の資金調達需要、投資家の需要、そして市場の運営状況についての判断を理解することを目的としています。これにより、国債の発行規模と構造を決定するための参考が提供されます。調査自体は発債計画ではなく、財務省がいかなる期限の発行規模を調整することを決定したことを意味するものではありません。

報道によれば、今回のアンケートは複数の債務管理問題にも関わっています：

• 長期国債の買い戻し計画： 財務省は、長期国債の買い戻し規模を拡大した後、市場の流動性と取引の運営が改善されたかどうかを尋ねました。より大規模な買い戻しが、ディーラーが顧客の売買注文を受け入れる能力や、顧客が直接または間接的に買い戻しに参加する意欲にどのように影響するかについても質問しました。

• 買い戻し効率をさらに向上させる方法： 財務省は、ディーラーに対して買い戻し計画に対してどのような調整が可能かについて意見を求めました。

• 国庫券と浮動金利債の発行時期： 財務省は、現在の慣例に従って、米連邦準備制度理事会（FOMC）の政策決定日を避けて国庫券と浮動金利債を発行すべきかどうかを尋ねました。

• 経済と資金調達の見通し： ディーラーは、経済、財政、金融政策、そして今後数年間の財務省の資金調達需要についての予測を提供する必要があります。

市場が失望したのは、財務省が問題を長期国債の供給削減に直接向けなかったことです。一部の投資家は、財務省がこのアンケートを通じて長期債の入札規模を縮小することを考慮していることをより明確に示すことを期待していました。特に、トランプ政権が資金調達コストを引き下げる努力に応じて、20年期国債の発行を停止することを期待していました。

RBCキャピタルマーケッツのアメリカ金利戦略責任者ブレイク・グウィンは、財務省がアンケートを通じて信号を発信したり利回りに影響を与えたりしたいのであれば、より直接的な質問をすることができたはずだと述べています。彼は、この調査が実質的な信号を伝えていないと考えています。特に、一部の投資家が大幅な調整を期待していることを考慮すると、例えば20年期国債の発行を停止することなど、この結果は市場を失望させる可能性があります。

20年期国債が焦点となり、ウォールストリートは財務省が発債構造を調整することに賭けています

市場は調査に対して特に敏感であり、これは長期米国債利回りが最近高水準にあることに関連しています。アメリカの財政赤字が続き、既存の債務の利息支出が増加する中で、政府の資金調達需要が高まり、長期国債の供給圧力が投資家の関心の中心的な問題の一つとなっています。

ブルームバーグによれば、一部のウォールストリートの機関は、財務省が発債構造を調整することで長期債の供給圧力を緩和する可能性があると賭けていました。市場の議論は特に20年期国債に集中しています：財務省はその発行規模を縮小するのか、あるいはこの期限の発行を完全に取り消すのか。

資金調達メカニズムの観点から、財務省は政府全体の借入需要を満たす必要がありますが、各期限の債券を固定比率で発行する必要はありません。短期資金調達ツールの需要と市場の受け入れ能力が許可される場合、財務省は理論的には短期債の発行を増やし、長期債市場への供給圧力を減少させることができます。ただし、期限構造の調整は政府の将来の再資金調達計画にも影響を与えるため、単純に総借入需要を減少させるものとして理解することはできません。

TDセキュリティーズのアメリカ金利戦略家モリー・ブルックスは、財務省の質問設定が依然として広範すぎて、長期債の供給を減少させるかどうかを明確に尋ねていないため、市場は失望していると述べています。彼女は、長期国債の入札規模は早くても2027年2月まで調整されることはないと予測しています。

この判断は、一部の投資家が以前に期待していた楽観的なシナリオ、つまり財務省が11月の四半期再資金調達計画で長期発行規模を削減することを発表し、さらには20年期国債を取り消すことがすぐに実現するわけではないことを意味します。アンケートは明確な供給削減の信号を提供しておらず、関連する調整が排除されたことを示すものでもありません。

しかし、シティの戦略家は予測を維持しており、アメリカ財務省が11月の四半期再資金調達発表で長期債の発行量を削減すると考えています。20年期と30年期の米国債の入札規模はそれぞれ30億ドル削減されると予想しています。彼らは、調査アンケートの関連質問が財務省の官僚がこの措置を検討していることを示していると指摘しています。

シティの報告書は、前回の再資金調達発表以来、長期米国債に顕著な売り圧力がかかり、財務省が買い戻し上限を引き上げた後の数回の長期債の買い戻し操作において市場の反応が相対的に弱かったことが、財務省が長期債の発行を短期債にシフトさせる要因になると述べています。

発債信号の空振りと原油価格の上昇、長期利回りに圧力

財務省の調査に加えて、原油価格の上昇も米国債利回りの上昇圧力を強めています。エネルギー価格の上昇は、市場のインフレに対する懸念を再び高め、投資家の米連邦準備制度の将来の金利パスに対する判断に影響を与える可能性があります。長期国債にとって、インフレ期待、将来の短期金利、そして投資家が要求する期限プレミアムが利回りの価格設定に影響を与えます。

これにより、今回の市場反応が長期米国債に集中している理由が説明されます。長期国債の価格は供給期待の変化に特に敏感です。市場が財務省が長期債の発行を減少させることを期待している場合、関連する信号が欠如すると、投資家は保有すべき長期国債の供給を再評価し、金利リスクを負担するために要求されるリターンを見直す可能性があります。

しかし、金曜日の利回りの上昇を完全に財務省の調査に帰することはできません。原油価格の変動も報道で言及された推進要因であり、調査結果は市場が以前に政策調整を期待していたことを裏切っただけで、将来の長期国債の発行規模が必ずしも変わらないことを直接証明するものではありません。

11月4日の再資金調達発表が次の観察ポイント

財務省は11月4日に次の四半期再資金調達計画を発表する予定であり、その時に市場は政府の借入需要、異なる期限の債券発行規模、そして買い戻しの具体的な考慮をさらに評価することができます。

アメリカ政府は持続的な財政赤字に直面しており、既存の債務の利息支出も増加しているため、財務省は資金調達コスト、市場の需要、そして債務の期限構造の間でバランスを取る必要があります。長期債の供給を削減して長期利回りを引き下げることは、市場が注目している可能性のある道筋の一つですが、制約がないわけではありません。

正式な発表が行われる前に、ディーラー調査は市場の意見を求めるものであり、政策の約束ではありません。金曜日に長期米国債が下落し、利回りが再び上昇したことは、市場が財務省がより積極的な供給削減の信号を発信することを期待していたが、このアンケートから十分に明確な根拠を得られなかったことを反映しています。今後、投資家は財務省が11月の再資金調達計画で長期国債の発行計画を調整するかどうか、そして関連する措置が本当に長期米国債の供給圧力を緩和できるかどうかを引き続き注視するでしょう。