Bitget x Reality x Keyring：rTokenを利用して株式ベースの戦略を分散化する

BitgetとKeyringは、ルールに基づいた株式ベース指数を開発中であり、RealityのrTokenを利用して関連するオンチェーン貸出市場を構築しています。

Realityはトークン化された株式エクスポージャーを提供し、Keyringは指数の方法論を開発し、関連する貸出市場を構築します。この指数は、rTokenの保有とヘッジ用の株式永久契約ポジションを組み合わせて、資金コストとベースの機会を捉えることを目的としています。一部の製品はBitgetの資産管理を通じて配布される予定ですが、具体的には製品の審査結果、資格要件、および可用性に依存します。

この協力は、Realityのトークン化された株式インフラ、Keyringのルール化された投資戦略と貸出市場、IPOR Fusionのオンチェーン金庫インフラ、および1Tokenのポートフォリオ管理とリスク監視ツールを統合しています。協力各社は、これらのコンポーネントがオンチェーン株式ベース製品の開発をどのように支援できるかを共同で探求し、従来市場と分散市場戦略が直面する運営、流動性、リスク管理の課題に対処します。

BitgetとReality：株式ベース戦略

RealityはそのrTokenを通じてオンチェーン株式エクスポージャーを提供します。トレーダーはBitget取引所またはBitget Wallet Xを通じてrTokenを購入することができ、またRealityのリクエスト・フォー・クオート（RFQ）サービスを通じて直接購入することも可能です。

RealityのrTokenは、ベース取引におけるオンチェーン株式ポジションを構成し、関連する貸出市場の担保としても使用できます。RealityのRFQサービスとBitget Walletは、rTokenの流動性と取引執行のインフラを提供し、条件を満たす参加者と金庫がトークン化された株式エクスポージャーを得ることを可能にします。具体的には適用される決済条件に従う必要があります。

トークン化された株式は、株式エクスポージャーを分散型貸出および投資インフラと直接結びつけることができ、オンチェーン戦略がベース取引に参加しやすくなります。通常、個別のブローカーや資金調達の手配が必要な従来の株式とは異なり、rTokenはベース取引における株式ポジションとしても、オンチェーン貸出市場の担保としても機能します。これにより、投資家はトークン化された株式保有とヘッジ用の永久契約ポジションを組み合わせ、分散型インフラを利用して資金調達を管理し、ルール化された戦略を実行できます。

rTokenを使用した株式ベース取引

リスクプレミアムは、トレーダーが特定のリスクを引き受けるために得られる、リスクのない金利を上回る追加の利益です。ベースとは、現物価格と対応する契約または永久契約から得られる総リターンとの間の価格差または差異を指します。

株式ベース取引は、ロングポジションがショートポジションに支払う資金コストを捉えることを目的としています。

データソース：Keyring Research、2026年1月--7月

資金コストが正のとき、トレーダーは対応するrTokenを保有し、その永久契約をショートすることで資金コストを得ることができます。この操作は、株価エクスポージャーをヘッジすることを目的としており、デルタニュートラルなベース取引を構築します。

ベース取引の分散化

「株式ベース戦略は、従来から中央集権型取引所に依存しており、統一されたマージンフレームワーク内で現物とデリバティブポジションを管理しています。クロスマージンメカニズムは、あるポジションの利益と担保の価値を使用して、ポートフォリオ内の他のポジションのマージン要件をサポートすることを可能にし、各取引ごとに担保バッファを維持する必要性を減少させます。

しかし、保管、取引執行、マージン管理を単一の仲介機関に集中させることは、カウンターパーティリスクとオペレーショナルリスクを引き起こします。複数の大手中央集権型市場参加者の倒産は、これらの機能を分離しつつ、ヘッジポジションを管理するために必要な資本効率を維持できる構造に市場の関心を高めました。

分散型貸出と取引執行のインフラは、トークン化された株式担保、資金調達の手配、デリバティブエクスポージャーを相互に関連する複数のプロトコル間で管理する別の選択肢を提供します。この方法は、単一の仲介機関への依存を減少させることができますが、スマートコントラクト、クロスチェーンブリッジ、価格オラクル、流動性の分散に関連するリスクも伴います。したがって、効果的なリスク管理には、信頼できる担保評価、十分なマージンバッファ、および取引所間の協調的な執行が必要です。」

貸出市場をレバレッジの源として

貸出者は安定コインを貸出資金プールに預けます。借り手はRealityのrTokenを購入し、それを担保として預けます。資金プールはそのrToken担保に基づいて安定コインを貸し出します。借り手は資金プールに利息を支払い、資金プールは手数料を差し引いた後に利息を貸出者に分配します。もし貸出規模が担保の価値に対して過大であれば、資金プールはその担保を売却することができます。

この構造はレバレッジの源として機能し、借り手が市場に上場されている担保資産を通じてより大規模なポジションを構築できるようにします。この手法はDeFi業界で一般的に「ループ貸出」と呼ばれ、借り手は取引所でマージン口座を開設することなくトークン化された株式に対してレバレッジエクスポージャーを得ることができます。

この担保貸出構造が果たす資金調達機能は、従来市場のリポ（repo）に類似しており、投資家はそのトークン化された株式保有を基に資金調達を得ることができます。

条件を満たすBitgetユーザーにとって、この提案された貸出構造は、rTokenを担保とした過剰担保貸出から得られる利益を得ることが期待されます。具体的な利益レベルは、借入需要、適用される手数料、担保評価、強制清算リスクなどの要因に依存します。Keyringは、機関レベルのリスクフレームワーク（すなわちISDA標準化初期マージンモデルパラメータ）をその分散型貸出フレームワークに導入し、担保およびマージン要件に対する構造化された管理方法を提供します。

安定コインの貸出と株式ベース指数エクスポージャーは、異なる2つの製品です。安定コイン貸出者は、借り手が支払う利息から、適用される手数料を差し引いたものを得ます。一方、指数投資家が得るのは、rTokenと永久契約の組み合わせ戦略の純パフォーマンスであり、資金コストとベースに関する損益を含み、資金調達および取引執行コストを差し引いたものです。以下に示す指数パフォーマンスは、安定コイン貸出者が得るリターンを示すものではありません。

注目すべき問題は、貸出市場におけるrTokenポジションの価値が、Hyperliquid上のショートポジションと相互にバランスを取る必要があり、貸出市場がrToken価格を正しく評価できる必要があることです。これが、どの市場においてもクロスマージンメカニズムが重要である理由です。

RealityのrToken価格オラクルは、米国株の通常取引時間中に公式価格ソースを使用し、その時間外ではHyperliquidの価格を使用します。これらの価格データは担保評価をサポートするために使用され、クロス取引所のマージンヘッジは、具体的に適用される市場およびアカウントの取り決めに依存します。このベース戦略は、貸出ポジションと永久契約マージンの協調管理も必要とします。

例えば、米国株市場が休場中で、対応する永久契約価格が大幅に下落した場合、そのオラクルが通常取引時間外にHyperliquidの価格を使用するため、rTokenの担保評価も下がる可能性があります。この期間中に対象株式が取引されていなくても、これが貸出ポジションの借入能力を低下させ、強制清算を引き起こす可能性があります。一方で、ショート永久契約ポジションから得られる利益は、自動的に担保価値の下落を相殺することはありません。これは、市場の変動期間中における協調的なマージン管理、信頼できる価格データソース、および十分な流動性がポジション管理において重要であることを浮き彫りにしています。

強制清算のプロセスはKeyringの[un]wind製品を使用し、Reality RFQと接続されて、担保の償還と債務の返済を調整します。決済は、複数の取引日にわたる米国株の通常取引時間内で行われる必要があります。このメカニズムは、大規模なrTokenポジションの秩序ある強制清算をサポートすることを目的としており、具体的な結果は償還能力、決済のタイミング、および最終的に回収される金額に依存します。

オンチェーン指数戦略

RealityのrTokenは、これらの指数戦略にオンチェーン株式ポジションを提供します。

量的投資戦略（Quantitative Investment Strategies、QIS）は、広く人気のある製品であり、従来は投資銀行によって創設され、既知の市場の非効率性（すなわちリスクプレミアム）を透明な方法で捉えたい顧客に向けて発行されます。

スマートコントラクトは、指数計算、取引執行、リスク管理において従来は中央集権型金融仲介機関に依存していた部分を自動化することができます。これにより、ルール化された戦略を実施するためのプログラム可能なフレームワークが提供され、自動化された執行、透明なリスクパラメータの設定、および分散型金融インフラとの統合が可能になります。IPORのFusion金庫インフラは、スマートコントラクトを通じて事前に設定された投資権限を実行し、取引を許可された資産の範囲、許可された市場、リスク限度、および取引執行ルールを強制します。これにより、この戦略は完全にプログラム可能になり、実施が厳密に定められたルールマニュアルに従うことが保証されます。

戦略構築において、QISが直面する一般的な課題は、戦略がスケーラブルな方法で潜在的なリスクプレミアムを正しく捉えることを保証することです。そのためには、シンプルで堅牢なルールマニュアルが不可欠です。

分散型で堅牢な戦略ルールマニュアル

この指数は、ルールに基づいたアプローチに従い、3つの核心的なステップを中心に構築されています：

1. 条件を満たすトークン化された株式と対応する永久契約市場の範囲を特定する

2. 過去3週間内に条件を満たすベースの機会をランク付けする

3. 事前に設定されたポートフォリオ構築、流動性、およびリスク管理の制約条件に基づいて資金を配分する

その複雑さは、分散型で信頼を必要としない方法で突発的な事態に対処する方法にあります。例えば、クロスチェーンブリッジの障害に対するマージンバッファルールを設定することがその一例です。また、取引コストを考慮に入れ、スリッページや取引執行の問題を適切に処理する方法も、もう一つの例です。

以下の分析は、2025年12月15日から2026年10月19日までのシミュレーションによる純資金コスト収益に基づき、ルールに基づく株式ベースの指数の歴史的パフォーマンスを評価します。データセットは、戦略パラメータを決定するためのサンプル内期間と、初期キャリブレーションウィンドウ外のパフォーマンスを評価するためのサンプル外期間に分かれています。このシミュレーションでは、取引制約、取引実行コスト、資金調達の仮定、ポートフォリオの集中度制限も考慮されています。

上記の結果はすべて歴史的シミュレーションに基づいており、採用された仮定に対して敏感であり、実際の取引実行状況や将来の市場動向を反映していない可能性があります。

この指数は、将来の市場情報を利用して構築された理論的な最大リターンポートフォリオとも比較されています。この仮定的なベンチマークは、モデルが設定した取引制約（毎日の取引量制限、スリッページ、集中度制限およびマージン要件を含む）条件下で実現可能な最高の累積リターンを測定します。取引が発生する際に投資家がまだ取得できない情報に依存しているため、これはあくまで回顧的な参考としてのみ機能し、実際に投資可能な戦略を示すものではありません。

特に注意すべきは、この指数は常に資産を最大化するように配置されるため、この信号には戦術的リスクの重ね合わせメカニズムは含まれていません。これは、資金費率が大幅に負の値に転じた場合（4月のような状況）でも、最適なポートフォリオが損失を被ることを意味します。なぜなら、その時点ではキャッチできるプレミアムが存在しないからです。同様に、特定の状況（3月や7月など）では、最適なポートフォリオのパフォーマンスが私たちの指数を下回ることもあります。毎日の取引限度が存在するため、ポジションの構築と決済には一定の時間が必要であり、全期間を通じて全体のリターンを向上させる選択肢が、特定の週内では逆にリターンを低下させる可能性があります。シミュレーションの仮定の下で、この指数はサンプル内期間で約6のシャープレシオを記録し、サンプル外期間では9を超えています。シミュレーションによる最大ドローダウンは約60ベーシスポイントで、サンプル内期間に発生しました。上記の結果は歴史的データセットおよびモデリング仮定に基づくものであり、将来のパフォーマンスを予示するものとして解釈されるべきではありません。

シミュレーション指数のサンプル内期間の年率純リターンは約7%、サンプル外期間では約4%です。一方、理論的な最大リターンポートフォリオの対応する期間の年率リターンはそれぞれ約11%と5%です。上記の結果はすべてモデル化された取引実行コストおよび資金調達コストを考慮しており、投資家が実際に得られるリターンを示すものではありません。分析によれば、適用される戦略コストを差し引く前の粗資金費用プレミアムは約11%---14%です。このシミュレーションでは、各リバランスの取引実行コストを20ベーシスポイント、完全往復取引を約40ベーシスポイント、さらにレバレッジポジションの年率資金調達コストを6%と仮定しています。モデルの仮定の下で、取引実行コストが10ベーシスポイント低下するごとに、戦略の年率リターンは約1ポイント向上する見込みです。また、資金調達コストが1ポイント低下すると、さらに約1ポイントの向上が期待されます。

さらに、資金の希薄化の影響もあります。具体的には、スリッページが増大すると、この戦略は100%の資金をすべて投入することができず、一部の資金は未使用の状態になります。この理由と、マージンバッファの必要性から、この戦略は任意の時点で約25%の資金を現金として保有しており、この部分の資金はリスクのない金利を得ることで、全体のリターンを約+1%向上させる可能性があります。

このシミュレーションでは、rTokenを担保とした借入の貸出価値比率（LTV）は50%であり、トークン化された株式ポジションは最大2倍のレバレッジを得ることができます。対応するHyperliquidの永続契約ポジションは、8倍から20倍のレバレッジでモデル化されており、具体的な倍数はストレス市場シナリオによって決定されるマージンバッファ要件に依存します。上記の仮定の下で、rTokenの平均名目エクスポージャーは、このベース戦略に配置された資金の1.5倍程度です。例えば、1億ドルの資金配置に対して、平均rTokenエクスポージャーは約1.5億ドルとなります。これらのレバレッジ仮定は、この戦略のマージン要件、流動性制限、および不利な市場変動に対する感度を高めます。

組み合わせ可能な指数で独自の戦略を構築

Keyringは、RealityのrTokenに基づいて複数の「モジュール型ベースペア」指数コンポーネントを作成しました。各コンポーネントは独立して使用でき、マネージャーが差別化されたリスク、リターン、および配置目標を持つシステマティックな戦略を構築できるようにします。

この指数を取引します。一般的なアプローチは、マネージャーが「リスク重ね合わせ」メカニズムを利用して、市場状況の変化に応じて株式ベース指数におけるエクスポージャーを調整することです。例えば、ボリンジャーバンドなどのモメンタム指標を利用して資金費率のトレンドの変化を特定し、配置決定の参考とすることができます。これらの方法はあくまで例示であり、パフォーマンスの向上を保証するものではありません。

ベースペアを取引します。マネージャーは、単一のrTokenベースペアを中心に戦略を構築し、これらのベースペアを取引することで指数を上回ることを目指すこともできます。統計的アービトラージ技術は主成分分析（PCA）手法を利用することができ、その前提はベースペアの動きに何らかの典型的な「構造」が存在するということ、いわゆる共分散関係です。この共分散行列にいくつかの重要な方向性の駆動要因が含まれている場合、これらの主成分（数学的には固有ベクトルと呼ばれる）を計算し、これらの主方向に沿ったノイズの変動を取引することができます。これは一般的な戦略タイプであり、統計的アービトラージと呼ばれ、ヘッジファンドによって運用されることが多いですが、取引コストには注意が必要です！

このような取引は専門の投資家に適しており、オンチェーンでこのような取引を実行するには、クロスプロトコルのrTokenポジション、永続契約のヘッジ、および担保状況を明確に把握しておく必要があります。1Tokenなどのツールは、これらのポジションを統一された投資ポートフォリオビューに統合するのに役立ち、マネージャーが取引全体の利益と損失、マージン状況を監視できるようにします。この指数および関連する貸出市場は、Bitgetの資産管理を通じて提供される予定です。

Bitgetについて

Bitgetは、世界最大の全景取引所（UEX）であり、1.25億人以上のユーザーにサービスを提供し、200万以上の暗号トークンを上場し、500以上のトークン化された株式、ETF、商品、外国為替、貴金属（例：金）の取引をサポートしています。そのエコシステムは、AIエージェントを通じて取引を支援し、ユーザーが取引の「知恵」を変えることを目指しています。Bitgetは、MotoGP™などの戦略的パートナーと協力し、暗号通貨の普及を推進しています。グローバルな影響力戦略を掲げ、Bitgetは国連児童基金（UNICEF）と提携し、2027年までに110万人にブロックチェーン教育支援を提供することを目指しています。Bitgetは、トークン化されたTradFi市場において先駆的な地位を占め、世界150地域に業界最低の手数料と最高の流動性を提供しています。

リスク警告：デジタル資産の価格は不安定であり、激しい変動が生じる可能性があります。投資家は、自身が損失を受け入れられる資金のみを投入することをお勧めします。すべての投資の価値は変動する可能性があり、財務目標が達成できない場合や、投資元本が回収できない場合があります。常に独立した財務アドバイスを求め、個人の財務状況や経験を十分に考慮する必要があります。過去のパフォーマンスは、将来の結果を評価する基準として使用すべきではありません。Bitgetは、潜在的な損失に対して責任を負いません。本記事の内容は、財務アドバイスを構成するものではありません。詳細については、利用規約をご覧ください。

Realityについて

Realityは、グローバル市場向けのコンプライアンスされた現実世界資産（RWA）発行プラットフォームであり、Bitgetエコシステムに属しています。私たちは、NASDAQやニューヨーク証券取引所などの主要取引所のライセンスを持つブローカーと提携し、基礎資産を購入・保管し、その後、チェーン上で対応する権利を発行します。これにより、従来の資本市場とチェーン上のインフラストラクチャを接続し、世界中のユーザーが機関レベルで現実世界の資産に参加できるようにします。

Keyringについて

Keyringは、オンチェーン市場の信頼層です。

• Keyring Connectは、個人データを保護しながら、参加者の資格を検証します。

• Keyring Structuringは、トークン化された資産と指数戦略を支える許可制の信用市場を構築します。

• Keyring Unwindは、投資家がトークン化された資産のレバレッジポジションを大規模に開設・決済できるようにし、スマートコントラクトを通じて償還と債務返済を調整します。

重要な声明

Keyring.Network (Cayman) Limited（「Keyring」）は、分散型プロトコルおよびその他の分散型金融（「DeFi」）アプリケーションの許可制アクセスゲートウェイとして運営されています。Keyringはゼロ知識証明サービスを提供し、検証されたユーザーがプライバシーを保護しながらスマートコントラクトと対話できるようにします。

Keyringは以下ではありません：

• 金融仲介機関、ブローカーまたは投資顧問；

• ユーザーの資金またはデジタル資産の保管者；

• ユーザーとDeFiプロトコル間の取引の当事者；または

• プロトコルのパフォーマンスまたは投資結果の保証者。

KeyringとDeFiプロトコルとの対話には重大なリスクが伴い、スマートコントラクトの悪用、市場の変動、デジタル資産の全損失などが含まれます。参加者は関連プロトコルと直接対話し、すべての結果に対して全責任を負います。現地の法律または制裁により使用が禁止されている地域では、関連するアクセスが制限される場合があります。全世界のユーザーは、自身の司法管轄区内で適用されるすべての法律および規制を遵守することを確認する必要があります。Keyringサービスの使用は、参加者が上記のリスクを認識し、自身の行動に対して全責任を負うことに同意し、法律が許す最大限の範囲でKeyringの責任（ある場合）を制限することに同意することを意味します。

1Tokenの1ndexについて

IPOR Fusionは、スイスのチューリッヒに本社を置くIPOR Labs AGによって開発され、機関レベルのオンチェーン収益戦略のために特別に設計されたオンチェーン金庫インフラです。そのモジュラーアーキテクチャは、確実なリスク管理、顧客ごとに分離された独立した金庫、内蔵されたコンプライアンスメカニズムを提供し、Fusesと呼ばれる組み合わせ可能なモジュールを通じて柔軟な構成を実現し、主流のオンチェーンプロトコルと統合されています。