AI株の反発はどこまで続くのか？鍵は資金調達と利益にかかっている。

TL;DR

·AI関連株が米国株の回復を促進したが、取引台の観察によると、機関資金はまだリスクを全面的に回復していない。 ·Metaの株式発行は好評を博し、Broadcomが参加した630億ドルの計算能力ファイナンスが実現し、資金調達の厳格化に対する市場の懸念を和らげた。 ·Broadcomは取引に残存価値のサポートを提供し、大規模なAIファイナンスがリスク分担メカニズムに対してより高い要求を提示していることを示している。 ·大手企業の決算報告の焦点は資本支出、稼働率、減価償却、キャッシュフローに移っており、需要の増加自体では評価を説明するには不十分である。 ·米連邦準備制度は今回の金利を据え置くとの予想が強く、ウォッシュの今後の利上げに関する発言はテクノロジー株の評価環境を変える可能性がある。 ·著者は、今後AIセクターのローテーションがより広範な信用収縮を伴うかどうかに警戒すべきだと考えている；これはリスクシナリオであり、すでに起こった事実ではない。

AIファイナンスの進展が続き、米国株も反発した。しかし、資本が拡張のために支払う意欲と、拡張が最終的に十分なリターンをもたらすかどうかは、別々に検証する必要がある2つの問題である。Stephen Innesはこの市場コメントの中で、AI投資が資金調達条件、実行能力、資本リターンをより重視する段階に入っていると指摘している。

ファイナンスが不安を和らげた

先週の売りを経て、AI取引が再び活発化した。火曜日、ナスダック100指数は1.3%上昇し、フィラデルフィア半導体指数は3.6%上昇した。原油価格の下落もリスク選好を支え、主要株価指数は以前に失った技術的な位置を一部回復した。

感情の修復を促進する重要な要因は、市場が再び信じるようになったことだ：AIインフラの拡張は依然として資金調達を得ることができる。

Metaの250億ドル規模の普通株発行は、約5倍の申込を得たと報じられている。Broadcomが参加した630億ドルのファイナンス計画やAnthropicの上場申請も、AI業界の巨額な資金需要に対する投資家の懸念を和らげるのに役立った。

これらの進展は、資本市場が依然としてAI拡張に資金を提供する意欲があることを示している。しかし、ファイナンスの需要は依然として存在し、資金提供者がどれだけのリスクを引き受け、どのような条件を要求するかも、このラウンドの市場に影響を与える重要な変数となっている。

Broadcomの取引構造は特に注目に値する。会社の発表によると、アメリカン・バンク、ブラックストーン、シティ、モルガン・スタンレーが新たに設立された特別目的事業体（SPV）に資金を提供することを約束し、その事業体がBroadcomのAIアクセラレーターとネットワーク機器を購入し、Anthropicに再リースすることになっている。Broadcomは第一順位のファイナンス金額に相当する部分に残存価値のサポートを提供する。このことは、ファイナンスの取り決めが設備の将来価値に関するリスク分担メカニズムを含んでいることを意味する。

したがって、この取引を単にBroadcomが630億ドルを借り入れたと理解することはできず、ファイナンスの実現をプロジェクトのリターンがすでに検証されたことと直接等しいと考えることもできない。

Innesによれば、Metaが株式市場で資金調達を行い、計算能力の構築に大規模な構造化ファイナンスを導入することは、AI投資サイクルの変化を反映している：建設規模が持続的に拡大し、企業は外部資本をより積極的に動員する必要がある。したがって、ファイナンス能力は業界競争の一部となる。

決算報告はリターンの問題に答える必要がある

株価の回復は、機関資金が全面的に楽観的に転向したことを意味するわけではない。

技術的な動向から見ると、ナスダック100関連のETF QQQは再び100日移動平均線を上回り、S&P 500指数も50日移動平均線の上に戻った。しかし、価格の修復は、機関資金が全面的に楽観的に転向したことを意味するわけではない。

Innesはゴールドマン・サックスの取引台の観察を引用し、その日の全体的な取引活動は依然として薄く、資金の流れは依然として売りに偏っていると述べている。ロングポジションのみの機関アカウントは通信サービスセクターとマクロ製品を継続的にネット売りしている；ヘッジファンドはわずかにネット買いに偏っているが、取引金額は限られている。基本的な面でのロング・ショート戦略のリスクエクスポージャーも依然として最近の低位に近い。

これらの観察は取引台がカバーする資金に対応しており、全体の市場を直接代表するものではない。しかし、価格が修復されている一方で、ポジションが依然として慎重であるという注目すべき乖離を示唆している。

集中してポジションを減らした後、ショートカバーと押し目買いが反発を促進することができる。しかし、相場がさらに上昇するためには、より強力な基本面の証拠が必要である。次に、Alphabet、Microsoft、Amazonなどの大手クラウドサービスプロバイダーの決算報告と指針がこの検証の役割を果たすことになる。

市場が関心を持つ問題も変化している。AI需要の増加は依然として重要だが、投資家はこの増加が巨額の支出をカバーするのに十分なリターンを生むかどうかを知る必要がある。

資本支出（Capex）、すなわちデータセンターの建設、チップの購入などの長期資産への投資は、最初にキャッシュを消費する；設備が使用されるようになると、減価償却がコストに継続的に計上される。計算能力の稼働率、サービスの価格設定、顧客の需要は、これらの資産がどれだけの収入と利益を貢献できるかを決定する。これらの要因が組み合わさって、完全な投資リターンの景色を構成する。

したがって、大手企業がAI支出を引き上げ続けても、株価を押し上げるには十分ではないかもしれない。投資家は、新たな投資がどれくらいの期間で収入を生むか、キャッシュフローが追いつくか、企業が将来的に引き続き資金調達を必要とするかを判断する必要がある。

Innesの核心的な判断は、AIの普及トレンドを正しく見ることと、誰がそこから十分な利益を得ることができるかを判断することは、ますます分けて議論する必要があるということである。

初期のAI市場は技術的な突破と希少資源を重視していたが、現在ではファイナンス、建設の実行、資本リターンがより高い重みを得ている。業界の展望は依然として魅力的だが、財務的な制約は回避しにくくなっている。

米連邦準備制度が資金価格に影響を与える

AI企業が持続的に資金調達できるかどうかは、全体の市場の資金コストにも依存している。

この記事が公開された時点で、市場は一般的に米連邦準備制度が10月28日に金利を据え置くと予想しているが、12月には利上げの可能性があると考えている。したがって、今回の会議の焦点は、米連邦準備制度の議長ケビン・ウォッシュの記者会見により多く置かれている。

Innesは、経済データの弾力性と未だ消えないインフレ圧力が、米連邦準備制度が明確に緩和に転じることを難しくしていると考えている；しかし、市場が利上げの停止を十分に予期している場合、即座に行動を起こすことは予期せぬ衝撃を引き起こす可能性がある。

政策の言葉遣いは特に重要である。もしウォッシュの発言が投資家の今後の利上げに対する期待を低下させるなら、テクノロジー株の評価は支持を得る可能性がある；もし彼がさらなる引き締めの必要性を強調すれば、短期的な米国債は売られ、利回りが上昇する可能性がある。

債券価格と利回りは通常逆相関の関係にある。テクノロジー企業にとって、金利の上昇は資金調達コストを増加させるだけでなく、将来の利益を現在の価値に割り引くことを減少させる可能性がある。将来の成長により依存する評価を持つ企業は、通常これに対してより敏感である。

原油価格の下落は一時的に一部のインフレ懸念を和らげた。火曜日、ブレント原油は1バレル114ドル未満で取引され、中東の外交進展への期待が助けとなった。しかし、Innesは、実物供給が引き締まっており、地域の状況が未解決であることは、この下落が持続的な下落トレンドを確立するには不十分であることを意味すると警告している。

彼はまた、金が1オンス4,050ドルを超えて回復し、ビットコインが8万ドル近くで支持を得ていることに注目している。以前の広範なリスク回避の過程では、異なる資産が一緒に売られた；これらの資産が安定することは、少なくとも強制的な売却圧力の段階的な軽減を示すいくつかの兆候を提供している。しかし、いくつかの資産の反発だけでは、市場が新たな運営段階に入ったと判断するには不十分である。

次のステップは信用を見る

この反発のリスクは、必ずしも主要株価指数の大幅な下落として現れるわけではない。

Innesが提案する一つの下落シナリオは、資金がまず取引が集中しているAIセクターから防御的な業界やボラティリティの低い株式に流れることで、主要指数は一時的に維持される；その後、ファイナンス条件がより広範な業界で引き締まると、信用市場が最初に警告を発し、企業の利益予想も下方修正される可能性がある。その後、複数の資産が同時に下落し、システム的な戦略のポジション減少とポートフォリオのリスク低減が指数の圧力をさらに増大させる可能性がある。

これは観察が必要なリスク伝達の経路であり、著者が必然的に発生すると認定した結果ではない。

火曜日に関して言えば、市場は確かに改善を示した：AIファイナンスの懸念が和らぎ、信用スプレッドが縮小し、原油価格が下落し、テクノロジー株が一部の地盤を回復した。信用スプレッドの縮小は、投資家が企業債を国債に対して保有する際に要求する追加のリターンが減少したことを意味し、通常は信用リスクに対する懸念が低下したことを反映している。

しかし、これらの変化は決算報告と今後のファイナンス条件の検証を必要とする。もし大手クラウドサービスプロバイダーが支出の増加に相応する収入とキャッシュフローのサポートを証明でき、米連邦準備制度の発言が明確に利上げ期待を高めなければ、反発は継続する可能性がある。

逆に、決算報告がより大きな資金のギャップを露呈し、企業の借入コストが再び上昇すれば、現在の感情の修復は挑戦を受ける可能性がある。

今後の市場に関しては、追跡すべき変数は非常に具体的である：新たな投資のリターンがより明確であるか、ファイナンス条件が引き続き安定しているか、そして信用圧力がAI業界以外に拡散しているか。