バーンスタインの解説：インテルはアフターマーケットで約20%下落し、サーバーの成長がPC事業の減少に対抗できない

TL;DR

第3四半期の収益は165.13億ドルで、基本的に予想通り；調整後の1株当たり利益は0.52ドルで、市場予想の0.40ドルを上回る。

データセンターとAI事業の収益は73.18億ドルで、予想を上回ったが、クライアント事業の収益は80.97億ドルで、明らかに予想を下回った。

第4四半期の収益ガイダンスは155億ドルで、市場予想を約9%下回る；1株当たり利益のガイダンスは0.25ドルで、予想を約42%下回る。

クライアント事業の第4四半期の収益は前四半期比で20%以上の減少が予想され、需要の低迷と在庫調整は2027年第1四半期まで続く見込み。

第4四半期の粗利率は38%に低下する見込み；ウエハ工場の事故による約2ポイントの影響を除いても、市場予想を下回る。

バーンスタインは「市場と同等」の評価を維持し、目標株価を110ドルとし、PC事業の逆風が株価を引き続き圧迫する可能性があると考えている。

インテルの第3四半期の利益改善は、次の四半期に対する市場の懸念を和らげることができなかった。

バーンスタインの業績初評価によれば、インテルは2026年第3四半期に165.13億ドルの収益を達成し、市場予想とほぼ一致；調整後の1株当たり利益は0.52ドルで、予想の0.40ドルを上回る。しかし、同社が示した第4四半期のガイダンスは明らかに弱く、収益、粗利率、1株当たり利益はすべて市場予想を大幅に下回った。報告執筆時点で、インテルの株価は時間外取引で約20%下落した。

業績の圧力は主にPC事業から来ている。ストレージ不足は第3四半期のクライアント収益に影響を与え、第4四半期の需要の低下と在庫調整の重なりは、サーバー事業の成長が会社全体のパフォーマンスを支えるには不十分であることを意味している。

第3四半期の利益が予想を上回り、事業の分化が顕在化

インテルの第3四半期のクライアントコンピューティンググループ（CCG）の収益は80.97億ドルで、市場予想の88.19億ドルを下回り、約7.22億ドルのギャップが生じた。一方、データセンターとAI事業（DCAI）の収益は73.18億ドルに達し、市場予想の66.75億ドルを上回り、クライアント事業の収益ギャップをほぼ相殺した。

サーバー需要は引き続き強く、供給も改善しているが、インテルは需要が供給を大きく上回っていると述べている。

利益面のパフォーマンスはさらに積極的である。第3四半期の粗利率は44.1%に達し、市場予想の42%を上回り、主にIntel 3および18Aプロセスの歩留まり向上と製品構成の改善によって推進された。運営費用も予想を下回り、営業利益は32.34億ドルに達し、市場予想の26.97億ドルを上回った。

さらに、11%の実効税率は市場予想の19.4%を下回り、1株当たり利益をさらに支援した。このため、今回の利益の予想超過は製造と製品構成の改善、費用管理、低い税率の寄与を含んでおり、すべてをエンド需要の増加に帰することはできない。

PC在庫調整が加速し、第4四半期の収益は前四半期比で減少する見込み

インテルは、第4四半期の収益を155億ドルと予想しており、市場予想の170.30億ドルを下回り、第3四半期から約6%減少する；調整後の1株当たり利益は0.25ドルと予想され、市場予想の0.43ドルを明らかに下回る。

クライアント事業が最も大きな足かせとなっている。バーンスタインによる会社の見通しの計算によれば、この事業の第4四半期の収益は約63億ドルに減少し、前四半期比で20%以上の減少が予想され、市場の以前の予想の約84億ドルを大きく下回る。

この変化は、需要の低下と激しい在庫調整を反映している。関連する圧力は2027年第1四半期まで続くと予想され、インテルは2027年の世界PC市場の出荷量が前年同期比で10%減少すると予想している。

データセンター事業は引き続き成長している。同社は、DCAIの第4四半期の収益は前四半期比で10%台の中間の増加が見込まれると予想している。バーンスタインはこれに基づき、収益は約84億ドルに達し、市場予想の77億ドルを上回ると見積もっている。しかし、この増加はクライアント事業の減少を補うには不十分である。

インテルにとって、サーバー事業は支えとなっているが、PC市場の調整の幅が短期的な全体業績の方向を決定する。

粗利率が再度圧力を受け、事故だけではすべてのギャップを説明できない

インテルは、第4四半期の粗利率が38%に低下すると予想しており、第3四半期から約6ポイントの減少で、市場予想の42.8%を下回る。

調査報告によれば、イスラエルのウエハ工場で10月に発生した三フッ化窒素（NF₃）タンクの事故とその後の生産停止により、約3億ドルの収益損失が見込まれている；関連する廃棄損失は粗利率を約2ポイント圧迫すると予想されている。

しかし、事故の影響を除いても、第4四半期の収益は約158億ドル、粗利率は約40%であり、それぞれ市場予想の170.30億ドルと42.8%を下回る。これは、業績の落差がより広範な経営圧力から来ていることを意味し、一時的な事故だけではその一部を説明するに過ぎない。

バーンスタインは以前からPC市場が逆風に直面していると予想していたが、今回のガイダンスは実際の影響が彼らの判断よりも深刻であり、投資家の予想を超えていることを示している。サーバー事業の強さはインテルが経営基盤を回復するのに役立つが、短期的には市場はクライアント収益の減少と利益率の低下の影響を再評価する必要がある。

この機関はインテルの「市場と同等」の評価を維持し、目標株価を110ドルとし、評価は2027年および2028年度の平均約783億ドルの売上予測に基づいており、約8倍の企業価値と売上高の比率を与えている。今後注目すべき主要な変数は、PC在庫調整が予定通りに終了するか、サーバー供給の改善が持続的な収益に転換できるか、そしてプロセスの歩留まり向上が粗利率を引き続き支えることができるかである。