BitMEX 창립자 Arthur Hayes: DeFi 수익 농사 위험에 대해 이야기하다

이 글은 체인뉴스(ChainNews)에 게재되었으며, 저자는 아서 헤이즈(Arthur Hayes), BitMEX 창립자, 번역자는 루장페이(卢江飞)입니다.

코로나19 팬데믹이 발생한 이후, 나는 열렬한 자전거 타는 사람이 되었다. 나는 매주 두 번 자전거를 타고, 매번 40-60킬로미터를 주행한다. 자전거 운동은 젊은 층에서 인기가 많지만, 나 같은 "노인네"에게는 새벽 5시에 자전거를 타는 기분이 젊은이들이 클럽에서 놀고 있는 것만큼이나 즐겁다. 하지만 자전거 타기는 고위험 활동이다. 그 이전에, 나는 시속 52킬로미터로 달린 적이 있었는데, 이는 조금만 실수하면 큰일 날 수 있다는 것을 의미한다.

물론 운동 외에도 자전거 타기는 내가 필요로 하는 신선한 공기를 제공해 주었고, 충분한 에너지를 얻어 생각할 수 있게 해주었다. 내 자전거 동료 중 한 명은 암호화폐 "농부"인데, 최근 여행 중 우리는 리스크 관리에 대한 논의를 했다. 이 논의는 탈중앙화 금융 "농부"(유동성 채굴자라고도 불림)가 자금을 투자할 때 어떤 위험을 감수하는지에 관한 것이었다. 나는 우리 대화를 요약하고 정리했으며, 이 글이 수익 농사가 왜 이렇게 인기가 있는지 이해하는 데 도움이 되기를 바란다. 또한 우리는 "암호화폐 농부"가 감수하는 위험을 평가하기 위한 개념적 프레임워크를 제시했다.

Farmville

DeFi는 사실 프로젝트 생태계로, 디지털 세계에 금융 서비스를 제공하기 위해 설계되었으며, 사용자는 은행과 같은 중앙화된 금융 서비스 제공자에 의존할 필요가 없다. 예를 들어, 많은 DeFi 프로젝트는 사람들이 다른 사람에게 직접 돈을 빌릴 수 있도록 하며, 이 과정이 매우 간편하다. 이 사람들이 돈을 빌려주면 DeFi 네트워크에 내장된 보상을 교환하는 데 사용할 수 있다. DeFi는 대출 시장의 미래 발전에 중대한 영향을 미치며, 이는 주로 다음 두 가지 특징에 나타난다:

1. DeFi는 신용 검사를 필요로 하지 않으며, 개인 데이터나 은행 계좌가 필요 없다;
2. 누구나 참여할 수 있으며, 대출 조건은 변경 불가능한 스마트 계약을 통해 실행되므로 신뢰할 수 있는 중개인의 필요성이 사라진다.

가장 전형적인 "중앙화된 중개자"의 예는 은행이다. 2020년 8월, 나는 "농부의 꿈"(Dreams of a Peasant)이라는 제목의 글을 썼는데, 그 글에서는 DeFi 생태계가 인간의 디지털 생존 환경에서 프로토뱅크(proto-banks)를 어떻게 구축하는지에 대해 이야기했다. 개념적으로, 나는 결국 모든 은행과 금융 서비스를 오픈 소스 코드로 대체하는 것에 전적으로 동의한다. 비록 현재 DeFi 생태계가 이 목표를 완전히 달성하기에는 아직 멀었지만, 나는 미래에 반드시 이루어질 것이라고 확신한다.

프로젝트의 소유권은 모두에게 열려 있으며, 전체 네트워크에 유용한 서비스를 제공한다. 많은 DeFi 프로젝트가 대출 또는 자산 교환 서비스를 제공하는 데 중점을 두고 있기 때문에, 이러한 프로젝트는 유동성을 제공하는 대출자와 시장 조성자를 필요로 한다. 자산을 대출하는 사람에게 보상을 주기 위해, 프로젝트는 일반적으로 네이티브 토큰을 발행하고, 이 토큰을 모든 대출자에게 분배한다(일반적으로 분배 일정에 따라 토큰을 분배한다). 분배 비율은 일반적으로 유동성 제공자(LP)가 제공한 자금이 전체 대출 풀에서 차지하는 비율에 비례한다. 이러한 토큰을 보유하는 비율은 프로젝트 소유권의 비율을 나타낸다. 프로젝트의 유용성이 증가하면, 해당 네이티브 토큰이나 거버넌스 토큰의 가치도 상승하며, 경우에 따라 이러한 토큰은 플랫폼에서 규정한 일부 수수료를 지불하는 데 사용될 수 있다. 예를 들어, 탈중앙화 거래소에서 발생하는 일부 거래 수수료가 이에 해당한다.

또한, 이러한 토큰은 토큰 보유자가 프로토콜의 운영 및 관리 방식에 대해 투표할 수 있게 해준다. 상상해 보라, DeFi 은행에서 토큰 보유자는 대출 금리와 담보로 사용할 수 있는 자산 유형에 대해 투표할 수 있다. 또 다른 예를 들어, 탈중앙화 자산 거래소(예: Uniswap, Sushiswap, 1inch 등)에서 토큰 보유자는 거래 수수료에 대해 투표할 수 있다.

다음으로, DeFi 프로토콜에서 네이티브 토큰을 사용하여 수익 농사를 짓는 짧은 주기를 설명하기 위해 가상의 예를 들어보겠다. 우리는 대출자가 ETH를 예치하고 법정 화폐 기반의 스테이블코인 Tether(USDT)를 대출할 수 있는 매우 간단한 DeFi 프로토콜이 있다고 가정하자:

1. 해당 프로토콜이 시작되고, 사용자가 ETH로 담보된 USDT 대출을 제공하기를 원한다;
2. 해당 프로토콜의 거버넌스 토큰은 CORN이라고 하며, 향후 1000일 동안 매일 1000개의 CORN 토큰이 분배된다. 일일 평균 분배되는 CORN 토큰 총량 중 75%는 대출자에게 분배되며, 이는 대출자가 USDT 대출 풀에 제공한 자금의 비율에 따라 분배된다. 나머지 25%의 토큰은 대출자에게 분배되며, 분배 비율은 매일 대출받은 ETH의 비율에 따라 결정된다. 매우 중요한 점은, 프로토콜에서 직접 CORN 토큰을 구매할 수 없으며, 대출 거래에 참여해야만 CORN 토큰을 얻을 수 있다는 것이다. 그러나 일단 CORN 토큰이 유통되면, 2차 시장에서 CORN 토큰을 판매하는 사람에게 구매할 수 있다.
3. 위의 모델에서 볼 수 있듯이, 프로토콜에서 자금을 대출하든, 자금을 빌리든, 모두 토큰 보상을 받을 수 있으며, 이러한 토큰은 프로토콜 소유권을 나타낼 수 있다. 상상해 보라, 만약 당신이 가난해서 실제 은행 계좌를 가질 수 없다면, 미국 정부가 제공하는 코로나19 구호금 수표를 수령하고 현금화하려 할 때, 은행이 20%의 수수료를 부과할 것이다. 게다가, 당신이 조금이라도 초과 인출할 때마다 "너무 큰 은행"들이 높은 초과 인출 수수료를 부과할 것이다. 내 어머니는 이러한 수수료를 부과하는 은행들이 가난한 사람들을 고통스럽게 만든다고 말씀하셨다. 코로나19 팬데믹의 정점에서, 많은 마스크를 쓰지 않은 가난한 사람들이 줄을 서서 1200달러의 정부 구호금을 받기 위해 200달러의 수수료를 지불해야 했다. 나는 미국 정부에 실망했다.
4. USDT의 대출자로서, 당신은 브라우저의 이더리움 네트워크 지갑을 CORN 웹 3 사이트에 연결할 수 있다(현재 가장 많이 사용되는 지갑은 MetaMask이다). 연결을 승인한 후, 당신은 스테이킹을 선택할 수 있다. 예를 들어, USDT를 대출하고 해당하는 CORN 토큰을 받을 수 있다. CORN은 대출자에게 ETH 이자를 부과하고, 이후 탈중앙화 거래소(예: Uniswap)에서 이를 USDT로 교환한 후, USDT로 대출자에게 이자를 지급한다. 이 모든 작업은 프로그램에 의해 자동으로 수행된다.
5. 만약 당신이 대출자라면, 브라우저에서 지갑을 CORN 플랫폼에 연결해야 하며, USDT를 스테이킹할 필요는 없고, 대신 ETH를 담보로 스테이킹해야 한다. 그런 다음 USDT를 대출받고, ETH로 연속 이자를 지급해야 한다. 대출을 상환하고 ETH 담보를 회수하기 위해, 당신은 CORN 프로토콜에 상환해야 할 USDT를 보내야 하며, CORN 프로토콜은 ETH/USDT의 외부 가격에 따라 최소 레버리지 비율을 적용할 것이다. 대출자로서, 만약 당신이 최소 상환 금액을 제때 상환하지 않으면, 당신이 스테이킹한 ETH는 자동으로 탈중앙화 거래소(DEX)에서 판매되며, 얻은 자금은 당신이 빚진 금액을 상환하는 데 사용될 것이다.
6. 대출을 하든, 대출을 받든, CORN 프로토콜에서 USDT 및/또는 ETH를 스테이킹해야 하며, 그렇게 함으로써 당신은 항상 CORN 토큰의 대출자로 간주된다. CORN 토큰은 CORN 네트워크의 일부 소유권을 나타내며, 토큰 보유자는 CORN 프로토콜 및 운영 조건 변경, 대출자에게 부과되는 이자 비율 조정 등 여러 사항에 대해 투표할 수 있다. 이러한 특성에 기반하여, CORN 토큰은 일부 거래 플랫폼에서 확정된 가치를 가지며, 2차 시장에서 판매될 수 있다. 적절한 가격을 찾기 위해, 당신은 현금 흐름 할인 모델(DCF)을 구축할 수 있으며, 이 모델은 총 잠금량(TVL)을 예측하고 CORN 프로토콜이 대략 얼마나 많은 수수료 수익을 생성할 수 있는지 추정할 수 있다. 할인 계수를 더하면, 당신은 대략 CORN 토큰의 "공정 가격"을 얻을 수 있다. 여기서 우리는 왜 잠금량이 DeFi 프로젝트를 평가하는 중요한 지표인지 알 수 있다. 잠금량이 클수록 미래 수수료 풀의 규모가 커지고, 토큰의 거래 가격도 높아질 것이다.

시장에서는 DeFi 프로젝트가 가져오는 혁신에 대한 기대가 매우 크기 때문에, 많은 DeFi 프로젝트의 토큰이 매우 높은 "비제로 명목 가치"(non-zero nominal values)로 거래되고 있다. 따라서, 비록 이자율 자체가 대출자를 유치하기에 충분하지 않을 수 있지만, DeFi 프로토콜의 네이티브 토큰이나 거버넌스 토큰을 얻을 수 있고, 이러한 토큰의 가격이 기하급수적으로 증가할 가능성이 있기 때문에 사람들은 스테이킹에 참여하도록 유도된다.

스테이킹의 주요 목적은 DeFi 플랫폼의 거버넌스 토큰을 축적하는 것이며, 이를 통해 수익 농사를 통해 가치를 증가시킬 수 있다. 연간 수익률(APY) 지표를 비교해 보면, 암호 자산의 투자 수익률이 중앙화된 전통 금융의 "자유 시장 수익률"을 초월한다는 것을 알 수 있다. 이 모든 것이 매우 신비롭게 들리지만, DeFi 프로토콜에서 스테이킹하는 것에도 큰 위험이 존재한다.

이러한 DeFi 프로토콜의 위험을 이해하는 것은 매우 중요하다. 이러한 위험은 DeFi 플랫폼의 코드 보안 수준과 밀접한 관련이 있으며, 몇 가지 위험 상황이 당신의 스테이킹 자금을 일부 또는 전부 잃게 만들 수 있다.

대부분의 DeFi 프로토콜 코드가 오픈 소스임에도 불구하고, 이러한 코드를 진지하게 살펴본 사람은 많지 않으며, 악의적인 코드나 불량 코드를 발견할 수 있는 능력을 가진 사람은 더욱 드물다(심지어 나 자신도 그런 능력이 없다). 많은 사람들이 프로그램 코드를 이해하지 못하기 때문이다. 대량의 코드 검토를 하고 싶어도, 이 작업이 종종 많은 시간을 소모한다는 점을 고려해야 하며, DeFi의 잠금량과 토큰 가격의 증가 속도는 놀라울 정도로 빠르다. 아마도 당신이 감사 작업을 완료했을 때, 이미 진입의 최적 시점을 놓쳤을 것이다. 당신이 GitHub에서 코드 한 줄 한 줄을 연구하는 동안, 수익은 감소하고 있다. 왜 DeFi 프로젝트에서 시간이 그렇게 중요한가? 이는 주로 DeFi 프로젝트가 배포하는 토큰의 총량이 고정되어 있기 때문이다. 대출자 수와 잠금량이 증가함에 따라, 각 대출자가 받는 토큰 수는 줄어들게 되어 연간 수익률이 감소하게 된다. 따라서 DeFi 프로토콜의 초기 사용자에게는 기술적 실사를 수행하지 않고 계약에 참여하는 것이 매우 일반적이며, 또한 매우 수익성이 높다.

신뢰할 수 있는 프로젝트는 감사 회사에 스마트 계약 보안 감사를 의뢰한다. 암호화폐 산업에서 잘 알려진 감사 회사로는 Quantstamp, Hacken 및 Trail of Bits가 있다. 그러나 DeFi 시장의 이익은 매우 크고, 자격을 갖춘 감사사의 수는 많지 않다. 이는 당신이 이러한 회사의 책임자와 연락을 취하지 못한다면, 신뢰할 수 있는 회사에서 감사를 받을 수 없음을 의미한다.

다음으로, 원금 손실을 초래할 수 있는 몇 가지 일반적인 수단을 소개하겠다:

백도어 해킹

프로토콜 개발자가 스스로 백도어 프로그램을 작성하고, 프로토콜 계약이 모든 스테이킹 자산을 소진하게 만드는 방식이다. 이러한 수단은 일반적으로 "탈출 사기"라고 불리며, 기본적으로 사용자가 스테이킹한 자산을 회수하기가 매우 어렵다.

잠금 계약

프로토콜 개발자가 "어떤 방식"으로 계약을 코딩하여 특정 작업이 계약을 잠그게 하고, 사용자가 프로토콜 내부의 모든 자산에 접근할 수 없게 만드는 방식이다. 많은 유명한 DeFi 프로젝트가 이러한 수단을 시도한 바 있다.

경제 조작

프로토콜이 임의로 작성한 코드는 인위적으로 조작될 수 있으며, 이는 의도적일 수도 있고 비의도적일 수도 있다. 최종적으로는 프로토콜의 경제 활동이 예상에 미치지 못하게 되어 계약 내 자산이 소모된다. 담보 대출 플랫폼에서 흔히 발생하는 취약점 중 하나는 플래시 론 공격이다. Hacking, Distributed 웹사이트에는 플래시 론을 사용하여 DeFi 프로토콜에서 차익 거래를 수행하는 여러 방법에 대해 자세히 설명한 훌륭한 글이 있다.

백도어 해킹과 잠금 계약은 일반적으로 사용자가 모든 스테이킹 자본을 잃게 만들고, 경제 조작은 일반적으로 대부분의 스테이킹 자본 손실을 초래한다.

특정 프로토콜은 해킹당할 수 있으며, 이로 인해 일부 또는 모든 자금을 잃을 수 있다. 수익 농사를 짓는 "농부"로서, 당신은 이를 모델링해야 한다. 사용자가 처음에는 1차 시장이나 2차 시장에서 직접 토큰을 구매할 수 없기 때문에, 자산을 얻는 유일한 방법은 스테이킹이며, 이는 당신의 자금을 위험에 처하게 만든다. 특히 주의해야 할 점은, 수익 농사를 짓는 동안 해킹 공격의 위험에 직면할 수 있다는 것이다.

또 다른 위험은, 당신의 수익이 거버넌스 토큰으로 표시되기 때문에, 최종적으로 판매할 때의 토큰 가격이 당신의 투자 수익률을 결정한다는 것이다. 만약 플랫폼이 예상치 못한 부정적인 사건을 겪게 되면, 토큰 가격이 급락하여 당신이 "전부 잃게" 될 수 있다.

물론, 수익 농사 위험을 효과적으로 관리하고 수익을 보호하기 위한 두 가지 합리적인 전략이 있다.

여러 DeFi 프로젝트에서 농사짓기

"좋은 농부"가 되고 싶다면, 다양한 작물을 재배하려고 노력해야 하며, 수익 농사를 짓는 DeFi 프로젝트에서도 마찬가지다. 자금을 여러 다른 프로젝트에 분산시켜야 하며, 이를 통해 각 프로젝트의 잠재적 위험을 줄일 수 있다. 이러한 전략을 실행하기 위한 전제 조건은, 당신이 인기 있는 새로운 프로젝트에 빠르게 진입하고 싶지만, 어떤 프로젝트가 부정적인 사건을 겪을 가능성이 있는지 판단할 능력이 없다는 것이다. 여러 DeFi 토큰에서 농사짓고, 지속적으로 토큰을 청산하여 이익을 구체화해야 한다. 당신의 강점은 거래 속도, 토큰의 다양성 및 높은 위험 감수 능력이다.

그렇다면 실제 상황에서 자금을 어떻게 분배해야 할까? 예를 들어, 당신이 10개의 DeFi 프로젝트에 투자하기로 결정하고, 특정 DeFi 프로젝트가 한 달 내에 부정적인 사건으로 인해 토큰 가격이 폭락할 확률이 30%라고 가정해 보자. 이는 한 달 내에 30%의 자금을 잃게 될 것이라는 의미이다. 따라서 당신이 투자한 10개 프로젝트의 월 평균 혼합 수익률은 최소 30% 이상이어야 하며, 그래야 예상 가치 기준으로 수익과 지출이 균형을 이룰 수 있다. 물론, 이는 가상의 예일 뿐이며, 구체적인 숫자는 실제 상황에 따라 달라질 것이다. 이 글을 읽은 후, 누군가는 이를 탐구할 것이며, 이후 실제 데이터가 공개될 가능성이 있다.

또한, 수익 농사를 짓는 DeFi 프로젝트의 토큰 가격이 매우 비쌀 경우, 단기적으로 충분한 잠금량을 빠르게 유치할 수 없다면, 더 나은 수익 농사 농장을 찾는 것이 좋다. 일반적으로, 잠금량이 크고 지속적으로 증가하는 DeFi 프로젝트는 생존 기간이 더 길고, 부정적인 사건의 영향을 받을 가능성이 상대적으로 적다. 다시 말해, 부정적인 사건이 발생하더라도 DeFi 프로젝트에 심각한 영향을 미칠 가능성이 더 낮다. 하지만 여기서 나는 유용한 발견적 아이디어를 제공할 뿐이며, 과거의 시장 변동성이 낮았다고 해서 미래도 마찬가지일 것이라는 보장은 없다.

기술적 실사

만약 당신이 DeFi 코드를 빠르게 읽고 분석할 수 있는 드문 능력을 가지고 있다면, 의심할 여지 없이 매우 큰 이점을 얻을 것이다. 왜냐하면 당신은 "가장 안전한" DeFi 프로토콜에 자금을 자신 있게 투자할 수 있으며, 이는 큰 수익을 가져다 줄 것이다. 기술 능력이 뛰어날수록, 당신은 수익 농사를 짓기 위해 프로젝트를 선택하는 데 더 많은 자신감을 가질 수 있다. 수익 농사 외에도, 2차 시장에서 토큰을 구매하여 수익을 두 배로 늘릴 수 있다.

하지만 DeFi 프로젝트에 대한 실사 수행은 쉽지 않다. 현재 안전 감사원의 수가 많지 않고(능력도 제한적이다), DeFi 프로젝트의 수는 적지 않기 때문에, 모든 프로젝트에 대해 심층적인 분석을 수행하기는 매우 어렵다. 그러나 수십억 달러의 잠금량을 가진 DeFi 프로젝트가 점점 더 많아짐에 따라, 투자자들은 프로젝트에 투자하기 전에 악의적인 참여자의 동기를 "발굴"하기 위해 더 많은 시간과 노력을 기울일 것이다.

일반적으로, 기술을 가장 잘 이해하는 농부가 가장 높은 수익을 얻는 경향이 있다.

수익 농사를 선택할 것인가? 아니면 2차 시장에서 구매할 것인가?

이는 여러 요인에 따라 매우 중요한 결정이 될 수 있다. 관련 거버넌스 토큰을 얻기 위해, 당신은 암호화 자산을 스테이킹하여 DeFi 프로젝트에 참여할 위험을 감수할 수 있으며, 또는 2차 시장에서 토큰을 구매할 수 있다.

만약 프로젝트의 품질이 괜찮다면, 그들은 일반적으로 2차 시장에서 너무 많은 토큰을 발행하지 않는다. 왜냐하면 이러한 방식은 수익 농사에 참여하고자 하는 많은 사람들을 배제하기 때문이다. 이는 프로젝트 자체에 좋지 않은 일이다. 한편으로는 스테이킹자의 자본을 위험에 처하게 하고, 다른 한편으로는 2차 시장에서 소량의 토큰 공급만 남기게 되어, 결국 몇 손 사이에서만 거래되며, 자산 가격이 점점 더 높아지는 자기 반응적 피드백 루프(reflexive feedback loop)를 형성하게 된다.

만약 당신이 빨리 진입하고 싶다면, 수익 농사를 배우는 것이 확실히 필요하다. 이와 관련하여 주의해야 할 두 가지 주요 위험 요소는 다음과 같다:

1. 당신이 스테이킹한 원금은 확실히 일정한 위험이 있으며, 손실이 발생하면 전부 잃을 수 있다;
2. 분배된 토큰은 델타 가격 위험이 있으며, 플랫폼 신용 사건 위험이 그 중 하나이다. 만약 프로젝트가 해킹당하면, 토큰 가격은 잠금량과 함께 하락할 것이다. 만약 당신이 토큰을 제때 매도하지 않으면, 수익률은 다양한 부정적인 사건에 따라 계속해서 하락할 것이다.

예를 들어, 우리가 수익 농사 농장을 가지고 있다고 가정해 보자. 이 농장을 "Lilipad"라고 부르자. 이곳에는 10만 개의 DAI가 있으며, 수익 농사를 통해 LILI 토큰을 생산할 수 있다. Lilipad 계약이 출시되면 당신은 즉시 진입해야 한다. ------ 주의: 최상의 효과를 얻기 위해, 이더리움 블록체인을 스캔하는 로봇이 필요할 수 있으며, 새로운 계약이 배포될 때 잠금량 정보를 모니터링해야 한다. DeFi 프로젝트는 일반적으로 잠금량 비율에 따라 보상을 제공하기 때문이다. 만약 당신이 차지하는 잠금량 비율이 크다면, 얻는 인센티브 토큰의 수량이 더 많을 수 있다. 반대로, 당신이 차지하는 잠금량 비율이 작다면, 얻는 인센티브 토큰의 수량이 더 적을 것이다.

Lilipad의 잠금량이 일주일 내에 100만 DAI에서 1억 DAI로 증가했다(100배 성장). 이는 당신의 잠금량 비율이 일주일 내에 10%에서 0.10%로 줄어들었다는 것을 의미한다. 그러나 해당 프로젝트는 매일 배포하는 토큰 수량이 변하지 않고 항상 1만 개이다.

만약 LILI/DAI 가격이 잠금량과 함께 100배 증가한다면, 이는 모든 사람이 바라는 결과일 것이다. 그러나 주의해야 할 점은, 프로젝트가 점점 더 성공하더라도, 당신의 위험 상황과 연간 수익률은 변하지 않는다는 것이다.

만약 LILI의 가격이 100배 이상 오르지 않는다면, 이는 당신이 더 많은 위험을 감수하고 더 적은 보상을 받게 된다는 것을 의미한다. 그러나 악의적인 "메뚜기"에게는 농장의 잠금량이 클수록 먹을 수 있는 음식이 많아진다. 따라서, 당신의 원금 손실 위험은 잠금량이 증가함에 따라 증가할 것이다. 그렇다면, 당신이 직면한 위험이 잠금량보다 100배 더 높은가? 아닐 수도 있지만, 위험은 확실히 비선형적으로 증가할 것이다.

수익 농사를 짓는 동안, 당신의 자금 자체는 가치가 증가하지 않는다. 진정한 가치는 수익 농사를 짓는 DeFi 토큰에서 발생한다. 이러한 관점에서 볼 때, 만약 당신이 직접 토큰을 구매할 수 있다면, 수익 농사는 최적의 선택이 아닐 수 있다. 만약 당신의 위험 감수 능력이 100,000 DAI라면, 100,000 DAI 가치의 LILI 토큰을 구매하는 것이 더 좋다.

보시다시피, LILI 토큰을 지속적으로 청산하는 것은 농부의 이익에 부합하지 않는다. 왜냐하면 농부의 손실 위험은 잠금량이 증가함에 따라 계속해서 상승하지만, 그들의 위험 자본은 변하지 않기 때문이다. 이는 LILI 토큰의 노출을 늘려야 "증가하는" 위험을 "덮을" 수 있음을 의미한다. 따라서 이 시점에서 농부들은 LILI 토큰의 2차 시장 공급을 제한하려고 더 열망하게 된다. 이렇게 하면 가격 곡선이 위로 기울어지게 된다. ------ 이것이 내가 말하는 긍정적 자기 반응성 순환(positive reflexive loop)이다.

잠금량이 증가함에 따라, 토큰 가격도 증가하지만, 이는 잠재적인 손실 위험도 증가함을 의미한다. 따라서, 만약 당신이 토큰을 보유하고 있고 수익 농사를 짓고 있다면, 최선의 선택은 토큰을 판매하지 않는 것이다.

그러나 만약 2차 시장에 유동성이 전혀 없다면, 이는 DeFi 프로젝트에 좋지 않다. 빠르게 상승하는 토큰 가격은 더 많은 사람들이 DeFi 프로젝트에 주목하도록 유도할 수 있으며, 이는 프로젝트가 더 많은 잠금량을 확보하는 데 도움이 된다. 유동성 제공자(LP)에게 더 많은 인센티브를 제공하기 위해, 많은 DeFi 프로젝트는 탈중앙화 거래소의 유동성 풀에 토큰을 스테이킹하는 사람들에게 토큰을 분배한다.

유동성 풀은 두 가지 자산으로 구성된다. 위의 예에서, Uniswap, Sushiswap 및 1inch와 같은 탈중앙화 거래소에서 DAI와 LILI를 균등하게 제공하는 농부들은 LILI 토큰 보상을 제공받는다. 따라서 LILI 토큰이 판매 가능하다면, 델타 가격 위험만 감수하고자 하는 사람들은 LILI 토큰을 구매할 것이며, 이는 LILI 토큰 수익을 청산하고자 하는 농부들에게 시장 가격을 제공한다.

유동성 풀에 참여하는 모든 농부는 무상 손실(impermanent loss)을 계산한다. 나는 이 글에서 이 위험에 대해 너무 많이 설명하지 않을 것이지만, 이에 대한 훌륭한 블로그 글가 있으며, 무상 손실은 두 자산 간의 공분산(covariance)이다. LILI 토큰 가격이 상승함에 따라, 유동성 풀 스테이커는 더 적은 LILI 토큰과 더 많은 DAI를 보유하게 된다. LILI 토큰 가격이 하락하면, 유동성 풀 스테이커는 더 많은 LILI 토큰과 더 적은 DAI를 보유하게 된다. 만약 LILI 토큰의 판매 가격이 무상 손실을 보상할 수 있다면, 이는 유동성 풀 스테이커에게 훌륭한 거래가 된다. 무상 손실은 잘 알려진 위험이기 때문에, DeFi 프로젝트는 일반적으로 유동성 제공자에게 매우 높은 토큰 보상을 제공한다.

만약 당신이 100,000 DAI 가치의 LILI 토큰을 구매할 수 있다면, 이는 최상의 선택이 될 것이다. 그러나 초기 2차 시장 공급이 T0에서 0이기 때문에, 증가하는 공급은 더 높은 토큰 가격을 초래한다. 따라서 적은 수요에도 불구하고 가격은 급등할 것이다. 100,000 DAI의 유동성 노출은 LILI 토큰 가격을 100% 또는 그 이상 상승시킬 수 있다. 만약 당신이 잠금량이 빠르게 증가할 것이라고 생각한다면, 좋지만, 만약 해당 프로젝트가 실패한다면, 이는 치명적인 결과를 초래할 수 있다.

거래자가 농부보다 더 유리한 위치에 있다는 것을 더 잘 설명하기 위해, 간단한 예를 들어보겠다:

• 자본 = 100,000 DAI
• 시간 = 0
• LILI / DAI 가격 = N/A
• 시간 = 1
• 자본 = 100,000 DAI
• 토큰 = 1,000 LILI
• LILI / DAI 가격 = 1 DAI

시장이 하락할 때

부정적인 사건이 발생하면, 모든 잠금량이 청산되고, LILI / DAI 가격이 0.01 DAI로 하락한다.

농부에게는------

• 자본 손실 = 100,000 DAI
• LILI / DAI 손실 = 990 DAI
• 총 손실 = 100,990 DAI

거래자에게는------

• 거래자는 100,000 DAI로 100,000 LILI 토큰을 구매했다.
• 자본 손실 = 0 DAI [자본 투입 없음]
• LILI / DAI 손실 = 99,000 DAI

따라서 불리한 상황에서 거래자의 손실은 농부보다 1,900 DAI 적다.

시장이 상승할 때

잠금량이 100,000,000 DAI로 증가하고, LILI / DAI 토큰 가격도 100배 상승하여 100 DAI에 도달한다.

농부에게는------

• 자본 수익 = 0 DAI [자본이 상승하지 않음]
• LILI / DAI 수익 = (100 DAI - 1 DAI) * 1,000 Token = 99,000 DAI
• 총 수익 = 99,000 DAI

거래자에게는------

• 자본 수익 = 0 DAI [그들은 아무것도 스테이킹하지 않음]
• LILI / DAI 수익 = (100 DAI - 1 DAI) * 100,000 Token = 99,000,000 DAI
• 총 수익 = 9,900,000 DAI

특히 시장이 극단적으로 상승할 경우, 거래자와 농부의 초기 자본이 100,000 DAI일 때, 거래자의 수익 성과가 농부보다 훨씬 우수하다. 이 예시의 주요 가정은, 당신이 합리적인 가격으로 100,000 LILI 토큰을 축적할 수 있다는 것이다.

힘든 하루

수익 농사를 허용하는 일부 "채소" DeFi 프로젝트와 기타 meme 토큰이 평범해 보일 수 있지만, 여전히 복잡한 위험이 존재한다. 신흥 인터넷 "농민 계층"에게는 관련 위험을 평가하고 관리하는 것이 필수적이다. "농부의 꿈"이라는 글을 발표한 이후, 내 견해는 변하지 않았다. 즉, 대부분의 DeFi 프로젝트의 품질은 여전히 신뢰할 수 없으며, 당신을 전부 잃게 할 뿐만 아니라 대출, 차입, 자산 교환, 보험 등 여러 비즈니스에 영향을 미칠 수 있다. Web 3 기반의 인프라 구축이 디지털 시대를 지원하는 금융 서비스는 가장 많은 참여를 하는 사람들이 소유해야 하는 보다 포용적이고 공정한 금융 시스템의 초석이 되어야 한다.

이 새로운 생태계에서도 여전히 소유권 중앙화 문제가 존재할 것이다. 그러나 가장 큰 위험을 감수하는 사람들은 반드시 가장 큰 보상을 받을 기회를 가질 것이다. 이는 그들의 개인적 배경이나 인맥과는 무관하며, 과거의 일반적인 작업 방식과는 뚜렷한 대조를 이룬다. 전통적인 환경에서는 중앙 집권과 가까울수록 금융 시스템의 "전리품"을 나눌 수 있는 능력이 더 강해진다. 이는 어떤 결과를 초래할까? 금융 시스템에 문제가 생기면, 위험은 사회 전체가 부담하게 된다. 한편, 막대한 수익이 발생하면, 그 수익은 소수에게 돌아간다. 만약 당신이 그 이치를 깨달았다면, 당신은 위대한 게임 속에 있다는 것을 알게 될 것이다. 만약 당신이 여전히 세금을 바보처럼 내고 있는 "바보"라면, 그 속에 숨겨진 악의가 무엇인지 이해하지 못할 것이다.