Coinbase 연구: 거버넌스 토큰의 가치와 위험

이 글은 Coinase 블로그에서 발췌하였으며, 체인 포착기가 번역하였습니다.
지난 12개월 동안 DeFi는 엄청난 성장을 이루었습니다. 모든 지표(잠금 가치, 사용자, 거래량, 평가 등)가 급격히 상승하고 있습니다. 그러나 일부 지표는 쉽게 추적할 수 있지만, 다른 지표는 더 모호합니다. 도전적인 지표 중 하나는 평가입니다.
전통적인 주식에서 평가는 주식 자체 또는 회사의 직접적인 부분 소유권과 연결되어 있습니다. 이러한 권리는 회사에 대한 실제 통제를 동등하게 하며, 주주에게 이익을 비례 배분하는 등의 특정 수익을 부여합니다(배당금).
그렇다면 거버넌스 토큰이란 무엇일까요?
탈중앙화 프로토콜에서 코드는 법이므로 실제 통제는 코드에 의해 나타나는 내용에 따라 달라집니다. 이러한 의미에서 각 DeFi 애플리케이션은 서로 다른 소유권 상태를 가지며, 각 프로토콜은 소유권의 의미를 정의하기 위해 서로 다른 규칙 세트를 작성합니다. 일부 프로토콜은 외부 소유권 개념이 없는 것으로 코딩되어 있으며, 초기 내부 규칙에 따라 작동하며 절대 변경되지 않습니다! 그러나 이러한 프로토콜을 만드는 대부분의 팀은 업그레이드와 변경의 필요성을 인식하고, 소유권 개념을 코딩하여 선택한 매개변수를 조정하고 변경할 수 있도록 합니다.
간단히 말해, 거버넌스 토큰은 특정 프로젝트와 관련된 ERC-20 토큰으로, 이러한 프로젝트에서는 토큰 보유자의 법정 인원이 선택한 매개변수를 조정하거나 변경하는 데 필요합니다. 따라서 이러한 토큰은 프로토콜을 "관리"합니다.
하지만 중요한 점은 다음과 같습니다:
1) 거버넌스 토큰은 일방적인 통제를 초래하지 않습니다. 거버넌스 토큰은 처음에 프로젝트에 코딩된 선택한 매개변수에만 영향을 미칠 수 있습니다.
2) 각 프로젝트는 소유권과 거버넌스에 대한 정의가 다르며, 어떤 매개변수를 변경할 수 있는지, 그리고 변경을 승인하는 방법을 스스로 결정합니다.
여기에는 분명히 많은 미세한 차이가 있습니다. 이 글에서는 거버넌스 토큰이 가치 있게 만드는 이유와 신중하게 사용해야 할 이유를 빠르게 살펴보겠습니다.
1. 거버넌스 토큰이 가치 있을 수 있는 이유
탈중앙화 프로토콜에 대한 통제와 영향력이 왜 가치가 있을까요? 간단히 말해, 거버넌스 토큰은 특정 특권을 전달합니다. 여기에는:
현금 흐름 배분 권리: 프로토콜은 사용자에게 수수료를 부과할 수 있습니다. 이러한 수수료가 부과된 후, 거버넌스 투표는 일부 수수료를 토큰 보유자에게 배분할지를 결정할 수 있습니다. 이는 주식 배당금과 유사합니다.
프로토콜 변경 권리: 앞서 언급했듯이, 토큰은 소유자에게 프로토콜의 미래에 대해 투표할 권리를 부여합니다. 예를 들어, 대부분의 프로젝트는 토큰 보유자가 스마트 계약 코드 변경 및 자금 관리에 대해 투표할 수 있도록 허용합니다.
코드 변경은 애플리케이션의 직접적인 비즈니스 논리를 나타냅니다. 어떤 경우에는 이러한 결정이 매우 중요할 수 있으며, 이는 이사회가 회사의 전략 방향에 대해 투표하는 것과 유사합니다. 이러한 결정에 대한 통제와 영향력은 중요하며, 일부 정당은 이를 위해 상당한 대가를 지불할 의향이 있습니다.
자금 관리는 일반적으로 "커뮤니티 활동"에 할당되는 토큰의 비율에 초점을 맞추며, 이는 유익한 프로젝트와 기능 개발을 위한 예산입니다. 이러한 결정에 대한 영향력은 프로토콜의 미래 방향에 대한 통제권의 또 다른 확장입니다.
미래 토큰 배포 권리: 일부 프로젝트는 일반적으로 유동성 채굴을 통해 프로토콜 사용자에게 새로운 토큰을 발행할 수 있도록 합니다. 이 아이디어는 프로토콜 사용자에게 비례적으로 거버넌스를 배분하여 더 깊은 보유와 참여를 유도하는 것입니다. 거버넌스 토큰은 일반적으로 이러한 매개변수를 설정하는 데 사용됩니다.
다음은 이러한 차원에서 기존 DeFi 프로젝트의 몇 가지 예입니다:

결론적으로, 거버넌스 토큰은 탈중앙화 프로젝트에서 소유권과 가장 가까운 것이며, 이러한 프로젝트의 미래 방향에 일정 정도 영향을 미칩니다. 대부분의 프로젝트는 사용자에게 일정 수수료를 부과하며, 이로 인해 일부 가치는 최종적으로 토큰 보유자에게 귀속될 수 있습니다.
2. 거버넌스 토큰에 투자할 때 신중해야 할 이유
거버넌스 토큰이 매력적인 수익을 제공할 수 있지만, 몇 가지 주요 도전과 위험을 유의해야 합니다:
토큰 상한선 표의 실용성: 토큰의 총 공급량은 일반적으로 창립자/팀원 및 투자자에게 대량으로 분배되어, 상대적으로 적은 수의 사람에게 통제권을 부여합니다. 결과적으로, 해당 프로토콜은 실제로 민주적 시스템보다 더 부유해질 수 있습니다. 결과적으로 일부 프로젝트는 팀과 투자자의 분배를 완전히 피하고, 대신 "공정한 시작"을 선택하여 거버넌스 토큰을 플랫폼 사용자에게 완전히 분배합니다. 그러나 실제로는 고래가 2차 시장에서 초대형 포지션을 얻으면서 여전히 포지션이 지나치게 집중될 수 있습니다.
세인트루이스 연방준비은행의 DeFi 논문은 다음과 같이 지적합니다: "많은 경우, 대부분의 거버넌스 토큰은 소수의 사람에 의해 보유됩니다… 발행이 상대적으로 '공정한' 것으로 간주되더라도, 실제 분배는 여전히 높은 집중도를 보입니다."
다가오는 투자자 및 팀의 귀속 과정: 대부분의 팀 및 투자자 토큰은 일반적으로 즉시 유동성이 없으며, 정해진 귀속 일정에 따라 잠금 상태를 유지합니다. 누적 효과는, 토큰이 처음 출시되고 거래를 시작할 때, 대부분의 토큰 공급이 유동성이 부족하다는 것입니다. 감소된 유동성은 프로젝트의 "완전 희석 가치"가 지나치게 높은 숫자로 부풀려지는 결과를 초래할 수 있습니다.
잠재적인 도전은 더욱 복잡하며, 일반적으로 팀과 투자자 토큰의 일부는 발행 시 즉시 유동성을 가지게 되어 공급 충격을 초래하고, 이는 거버넌스 투표에 대한 영향과 시장 가격에 영향을 미칠 수 있습니다. 거버넌스 토큰에 참여할 때는 토큰의 총 공급량과 모든 잠금 해제 노드를 유의해야 합니다.
규제 문제: 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 프로젝트의 권력 분산 정도가 클수록 기본 토큰이 증권으로 간주될 가능성이 낮아진다는 지침을 발표했습니다. 현재 권력 분산을 실제로 어떻게 정의할지는 불확실하지만, SEC는 BTC와 ETH가 이전에 이를 달성했다고 밝혔습니다. 그럼에도 불구하고, 증권으로 간주될 위협은 여전히 거버넌스 토큰을 가진 프로젝트에 그림자를 드리우고 있으며, SEC가 향후 이러한 프로젝트를 어떻게 볼지는 불확실합니다.
3. 결론
거버넌스 토큰은 전통적인 권리와 유사하게 보일 수 있습니다: 이들은 프로토콜의 미래를 통제할 수 있으며, 현금 흐름 및/또는 배당금을 지배할 수 있습니다. 그러나 주요 차이점은 거버넌스 토큰의 범위가 제한되어 있으며(소수의 매개변수에 대해서만 투표 가능), 일반적으로 프로토콜 사용자에게 무료로 제공되며, 법적으로 엄밀히 말해 공정하지 않다는 것입니다.
잠재적인 부정적인 영향을 인식하는 것도 유용합니다. 각 프로젝트는 거버넌스 토큰을 다르게 구현하며, 고유한 토큰 상한선 표를 발표하고, 이는 복잡한 귀속 일정이 포함되어 초기 유동성이 낮아지며, 규제 기관에 의해 독립적으로 그 준수 여부가 평가될 것입니다.
거버넌스 토큰 도입의 새로운 패러다임에 대해 흥분할 이유가 있지만, 이는 그 진화 역사에서 초기 단계에 불과합니다. 이는 새로운 개념이며, 설계 공간이 크고 지속적으로 발전할 것이므로, 반드시 자신의 연구를 수행하고 그에 따라 행동해야 합니다.