Messari：DeFi 주요 프로젝트 각 지표 수평 분석, TVL과 가격은 상관관계가 없다

이 글은 Conan Insight에서 제공하며, 데이터 출처는 Messari이고 Charles가 편집했습니다.

우리의 가정은 기본면이 실제로 중요하며, 프로토콜과 투자자에게 일정한 가치를 가진다는 것입니다. 아마도 순수한 거버넌스 토큰보다 애플리케이션 사례가 더 큰 토큰이 더 나은 성과를 낼 것입니다. 반대 주장은 가격 회복이 기본면과는 무관하며, 비트코인 및 소셜 미디어 활동과 같은 외부 요인에 더 의존한다는 것입니다. 어쩌면 거버넌스만으로도 충분할 수 있으며, 토큰 보유자는 팀의 성장 추진 능력과 같은 다른 요소에 관심을 가질 수 있습니다. 우리는 탈중앙화 거래소(DEXs), 대출 프로토콜 및 자산 관리자를 탐구하여 다양한 지표를 통해 우리의 가정을 검증합니다. 우리는 주간 데이터를 사용하여 다양한 지표의 일일 이상치를 제거합니다. 포함된 지표는 다음과 같습니다:

*활성 사용자 수

*DEX 거래량

*총 잠금 가치(TVL)

*대출 프로토콜에서 매년 발생하는 이자

*대출 프로토콜의 예치금 및 미상환 대출 금액

DeFi 주요 프로젝트: 가격 성과 회고

다음은 지난 60일간의 가격 성과 표입니다. 대부분의 토큰은 5월 5일 전후 며칠 동안 최고점을 기록했습니다. Sushi, RUNE, AAVE 및 SNX를 제외하고, 이들은 5월 14일경 매도 시작 후 최고점에 도달했습니다. 60일 최저점의 날짜는 5월 23일로 더욱 동기화되어 있으며, 평균 하락률은 -72%입니다. 60일 동안 PancakeSwap과 1INCH는 부진한 성과를 보였고, Synthetix와 Bancor는 더 나은 성과를 보였습니다.

아래 차트의 오른쪽에서 볼 수 있듯이, 5월 23일 저점 이후 시가총액 규모에 관계없이 ------ 5월 23일 이전에 가장 큰 손실을 본 토큰이 가장 빠른 회복을 이루었고(예: CRV), 약간의 조정만 있는 토큰은 계속해서 매도 압박을 받고 있습니다(예: SNX).

활성 사용자 수

먼저, 우리는 활성 사용자 수를 일반 프로토콜 활성도의 지표로 사용합니다. 아래 표는 4월과 5월의 데이터를 기반으로 한 주간 활성 사용자 수의 변화를 보여줍니다. 4월 5일 주의 지수는 100으로 초기화되었습니다. 이 두 달 동안, Aave의 활성 사용자는 +100% 이상 증가했습니다, 이는 4월 25일 투표를 통해 승인된 유동성 채굴 인센티브 프로그램 덕분입니다. 이 프로그램은 2021년 7월 15일에 종료됩니다. 그들은 또한 Layer2 확장 솔루션인 Polygon과 통합되어 애플리케이션 채택을 촉진했습니다. 반면, Kyber 사용자는 -9% 감소했습니다. 아래 표는 이 기간 동안의 활동 사용자 수의 유지 상황에 따라 정렬되었습니다:

다음은 활성 사용자 수의 증가에 따라 동기 평균 가격 변화를 보여주는 차트입니다. 활성 사용자 수와 가격 성과 사이에는 강한 상관관계가 있는 것으로 보입니다. 새로운 운영 발전 덕분에 Aave, Uniswap 및 Sushiswap은 활성 사용자 수와 가격 변화 측면에서 뛰어난 성과를 보였습니다. Aave와 Sushi는 Polygon에 배포되었고, Uniswap은 V3를 배포했습니다. Curve, Balancer 및 Kyber는 활성 지표 범위의 하단에 위치하여 가격 성과가 좋지 않음을 반영합니다. 순위는 완전히 관련이 없지만(CRV의 가격은 -47% 하락했지만 KNC는 더 많은 활성 사용자를 잃었음에도 -43% 하락), 전체적인 추세는 변하지 않았습니다:

결론: 기본면과 운영 숫자는 토큰 가격에 실제로 중요합니다. 활성 사용자 수는 의미 있는 상관관계를 보여주는 가치 있는 긍정적인 가격 신호입니다.

거래량: 탈중앙화 거래소(DEX)

역사적 성과는 일반적으로 사용량, 일일 거래량 및 잠재적 수수료와 같은 요소와 관련이 있습니다. 이는 거래량이 일반적으로 프로토콜 또는 토큰 보유자가 가치를 계산하는 기준 지표이기 때문입니다.

2021년 1분기, Uniswap과 PancakeSwap은 가장 큰 시장 점유율을 차지했습니다. 그들의 가격 추세는 그들의 사용량을 직접 반영하며, Uniswap은 분기 수익률이 444%였고, PancakeSwap은 2021년 1분기에 3031%의 엄청난 수익률을 기록했습니다.

SushiSwap은 빠르게 성장하고 있지만 일부 시장 점유율을 잃었고, 가격도 UNI에 비해 -31% 하락했습니다.

아래 그림은 5월의 주간 DEX 거래량을 보여주며, 최근 매도 상황을 반영합니다. 거래량 변화에 따라 순위가 매겨졌으며, Synthetix와 Curve는 거래량 유지 측면에서 상대적으로 우수한 성과를 보였습니다, 비록 모든 DEX가 거래량 축소를 경험했습니다. 5월 하순 전체 거래량이 감소하면서 Balancer의 거래량이 가장 악화되어 5월 초 이후 약 80% 감소했습니다. 따라서 BAL의 거래량은 SNX와 CRV보다 덜 끈끈합니다.

아래 표는 해당 기간의 가격 변화를 보여줍니다. Balancer와 Banco의 가격이 가장 많이 하락했으며, 더 끈끈한 프로토콜은 매도 중 상대적으로 우수한 성과를 보였습니다. Synthetix는 예외로, 끈끈한 측면에서 잘 수행되었지만 가격 성과는 일반적이었습니다. 한 가지 가능한 이유는 5월 17일 주에 거래량이 가장 많이 증가했기 때문입니다(+118%), 이로 인해 5월 하순의 성과가 부정적이었습니다.

결론: DEX의 가격 성과는 거래량과 관련이 있으며, 이는 우리가 기본면과 운영 지표가 중요하다고 생각하는 가정과 일치합니다.

총 잠금 가치(TVL)

총 잠금 가치(TVL)는 프로토콜의 가치 추출 능력을 추적하는 중요한 지표입니다. 아래 표는 4월의 주간 TVL 성장 데이터를 보여줍니다. 4월 초 이후 모든 프로토콜이 성장했으며, Yearn Finance가 가장 높은 성장을 경험했으며, 그 다음은 Aave입니다. 상대적으로 SushiSwap은 부진한 성과를 보였고, TVL은 18% 감소하여 두 번째로 낮았으며, Compound는 최소 16% 이상 증가했습니다.

그러나, 우리의 가정과는 반대로, 가격과 TVL은 상관관계가 없습니다.

YFI의 TVL이 가장 많이 증가했지만, 가격은 이를 반영하지 않았습니다. 4월 4일 이후 YFI의 가격은 15% 하락했으며, 하위 집합의 TVL 평균은 +6% 증가했습니다. 이는 사용자가 관망 기간 동안 안전한 피난처로 Yearn Finance로 이동했지만, 그들의 토큰을 구매하지 않았기 때문일 수 있습니다. Curve와 SushiSwap의 가격은 동기 대비 더 나은 성과를 보였습니다. 그러나 Sushiswap의 TVL은 -18% 감소했으며, Curve는 +54% 증가했습니다.

결론: 데이터는 TVL이 가격 변화의 신뢰할 수 있는 지표가 아님을 보여줍니다, 자본은 일시적이고 이익을 추구하는 것이며, 요인은 유동성 채굴 인센티브, 채굴 상황 또는 디레버리징을 포함합니다. 따라서 DeFi 프로토콜은 사용자 끈끈성을 기반으로 한 제품 시장 적합성을 유지하는 것이 더 중요합니다. 또한, Uniswap V3와 Curve V2의 출시와 함께 모든 TVL이 자본 효율성과 동일하지 않으며, 유동성 제공자에게 발생하는 수익은 다릅니다. 마지막으로, TVL은 최대한의 추출 가능한 가치를 추적하지만, 투자자는 호황 시장 동안 이 지표에 관심이 없을 수 있습니다. 왜냐하면 일반적으로 한계에 도달하지 못하기 때문입니다. 예를 들어, DEX의 거래량은 감소하고, 대출 프로토콜의 미상환 채무는 줄어들 수 있습니다. 따라서 이 데이터 포인트는 가격 촉매제로서 부적절합니다.

정성적 분석

지금까지 정량적 분석은 기본면 투자자만을 위한 것입니다. 정성적으로 몇 가지 촉매가 가격 성과를 설명할 수 있습니다.

인센티브 프로그램: Polygon과 Aave는 다음 달 이전에 유동성 채굴 프로그램이 있어 예금자와 대출자를 유치하며, AAVE의 토큰 가격에도 도움이 됩니다. 마찬가지로, Balancer는 5월 11일 Balancer V2와 새로운 인센티브 프로그램을 발표했지만, 그들의 토큰 가격을 유지하는 데는 그리 효과적이지 않았습니다.

시장 점유율: Compound도 진행 중인 유동성 채굴 프로그램이 있지만, 인센티브 프로그램 덕분에 시장 점유율이 Aave에게 넘어갔습니다. Compound는 4월에서 5월 사이에 TVL이 증가했지만, 그들의 토큰 가격은 시장 점유율을 얻은 AAVE보다 여전히 부진했습니다.

스테이블코인 안전 피난처: Curve는 스테이블코인에 집중하며, 5월 23일 저점의 반등에서 상대적으로 우수한 성과를 보였습니다. 매도 기간 동안 투자자들은 몰려들어 자금을 스테이블코인으로 교환할 수 있으며, 시장 매도에서도 손실을 보지 않습니다.

신버전 출시: Uniswap은 5월 6일 V3를 출시하여 여러 요금 계층을 통해 집중 유동성을 구현하고, 제한된 파트너 회사가 자본의 가격 범위를 정확히 제어할 수 있도록 했습니다. 또한 6월 5일 Arbitrum에 V3를 배포했습니다. 새로 출시된 성공은 기본면을 추진하는 데 중요한 역할을 하며, 강력한 가격 촉매제로 작용할 수 있습니다.

Layer 2 확장 솔루션: Aave 외에도 Sushi의 성과는 상대적으로 우수합니다. 그것은 고래의 최애(거래 규모가 Uniswap보다 큽니다)이며, Polygon과 통합되어 있습니다. Polygon에서의 SushiSwap 거래량은 이더리움에서의 거래량을 초과했으며, 그 주요 원인은 낮은 수수료로 인해 로봇이 더 자주 거래할 수 있기 때문입니다.

따라서 정량적 접근이 중요하지만, 이 신흥 산업에서 정성적 분석도 가격 동향을 이해하는 데 똑같이 중요합니다.

마지막 생각들

강세장 기간의 급격한 매도는 많은 투자자들을 놀라게 했으며, 아마도 투자자들은 2017년, 2013년, 2011년 가격 정점 이후의 약세장을 기억할 것입니다. 그러나 데이터는 특히 약세장 기간 동안 기본면이 매우 중요하다는 것을 보여줍니다. 우리가 수수료를 토큰 보유자에게 분배하는 프로토콜에서 본 것처럼, 강세장 기간 동안 기본면은 실제로 덜 중요합니다. 따라서 DeFi가 성숙해짐에 따라 우리는 비트코인과의 상관관계가 줄어들고, 약세장 기간의 운영 지표에 따라 더 독립적으로 거래될 것으로 기대할 수 있습니다. 우리는 끔찍한 2년의 약세장에 있을 수 있지만, 이것이 단순한 하락이라고 생각하는 DeFi 투자자들이 주목해야 할 핵심 지표는: 활성 사용자, 거래량 및 미상환 대출입니다.