암호화폐 시장이 지속적으로 침체되고 있는데, 한계 구매자는 어디에 있을까?

원문 제목：Where Are the Marginal Buyers?

원문 저자：Primitive Ventures

원문 번역：Felix，PANews

암호화폐 포화와 구조적 전환

이번 주기는 시장이 자금뿐만 아니라 관심도에서 포화 상태에 이르렀음을 명확히 보여줍니다.

전 세계 구글 트렌드 데이터가 이를 증명합니다. 오직 솔라나의 검색 열기만이 최고치를 기록했습니다. ETF 승인, 비트코인 사상 최고치 경신, 밈에 의해 촉발된 정치적 논란에도 불구하고 비트코인, 이더리움, 심지어 도지코인의 검색 열기는 2021년의 정점 수준으로 회복되지 못했습니다.

빨간색：이더리움 구글 검색 열기  파란색：솔라나 구글 검색 열기

파란색：비트코인 구글 검색 열기 빨간색：도지코인 구글 검색 열기

관심이 감소함에 따라 가격도 하락했습니다. 대부분의 주요 자산의 거래 가격은 여전히 이전 주기의 고점보다 낮습니다. 이는 암호화폐가 자산으로서 주류 인식에서 포화 상태에 이르렀지만, 통화로서는 여전히 널리 채택되지 않았음을 의미합니다.

이러한 이분법은 현재의 상황을 정의합니다. 투기적 행동은 잘 알려져 있지만, 그 실제 용도는 여전히 오해받고 있습니다. 다음 변동 구매자는 코인을 거래하기 위해 오는 것이 아니라 인프라를 위해 올 수 있습니다.

플레이어 구조：게임이 비워지고 있다

왜 심지어 상향식 내러티브조차도 모멘텀을 유지할 수 없는지 이해하려면, 누가 여전히 참여하고 있는지를 알아야 합니다.

출처：PV 내부 연구

한때 소액 투자자들의 힘의 기둥이었던 중앙화 거래소(CEX) 현물 거래자들은 점차 사라지고 있습니다. CEX의 부의 효과가 점차 사라짐에 따라 신규 사용자 유입이 정체되고 있습니다. 더 나쁜 것은, 많은 기존 사용자가 떠나거나 더 높은 위험의 영구 계약 거래로 전환하고 있다는 것입니다. 동시에, 현물 ETF의 등장은 또 다른 잠재 구매자를 조용히 빼앗고 있습니다. 중앙화 거래소는 더 이상 기본적인 진입점이 아닙니다.

일반적으로 자금 배치 규모가 큰 수익 채굴자들은 점점 더 오프체인으로 눈을 돌리고 있습니다. 온체인 수익 기회가 줄어들고, 위험 조정 후 수익률이 감소함에 따라 자본은 더 안정적인 현실 세계의 수익원으로 이동하고 있습니다.

한때 암호화폐 채택 문화의 추진력이었던 NFT와 GameFi 참여자들은 이제 거의 주변화되었습니다. 일부는 밈코인으로 전환했지만, 트럼프 열풍이 사라지면서 이 열풍은 정점에 이른 것으로 보이며, 대부분의 참여자들은 실망감을 느끼고 있습니다.

에어드랍 헌터들은 일반적으로 가장 집착하는 온체인 참여자 집단으로 여겨지지만, 현재는 프로젝트 측과의 미이행 약속에 대해 공개적으로 충돌하고 있습니다. 많은 이들이 비용을 충당할 수조차 없습니다.

모든 사용자 집단을 살펴보면, 추세는 분명합니다: 참여도가 감소하고, 신념이 약화되며, 소액 투자자들이 떠나고 있습니다.

임계점：전환 정체

문제는 기존 사용자 집단의 피로감뿐만 아니라, 전환 자체도 정체되고 있다는 것입니다.

최고의 CEX는 약 4억 명의 사용자(중복 사용자 제외)를 서비스하고 있지만, 그 중 약 10%만이 온체인 사용자(지갑 사용자)로 전환됩니다. 2023년 이후로 침투율은 거의 변화가 없었으며, 업계는 사용자를 관리 계층에서 전환하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

출처：PV 내부 연구

한편, 2021년 불마켓 정점 이후, 주류 거래소의 트래픽은 지속적으로 감소하고 있으며, 비트코인이 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고 트래픽은 여전히 회복되지 않았습니다. 전환 경로는 확대되지 않았습니다.

바이낸스 트래픽; 데이터 출처：Semrush

코인베이스 트래픽; 데이터 출처：Semrush

더 나쁜 것은, 현재 암호화폐 인식의 한계에 도달했을 가능성이 있다는 것입니다. Consensys 조사에 따르면, 전 세계 92%의 응답자가 암호화폐에 대해 들어본 적이 있으며, 50%의 응답자가 이를 이해한다고 주장합니다. 인식은 더 이상 문제가 아니며, 관심이 문제입니다.

또한 소액 투자자들의 열정 곡선은 평탄해지고 있습니다. 이전 주기에서는 NFT와 도지코인이 많은 사용자를 끌어들였습니다. 그러나 이번 주기에서는 트럼프의 밈코인조차도 주류에 진입하지 못하고 있습니다. 한때 소액 투자자들을 끌어들였던 호기심이 사라지고 있습니다.

노란색：도지코인 구글 검색 열기  파란색：NFT 구글 검색 열기  빨간색：트럼프 밈 구글 검색 열기

슬로건：신기루의 동력

OM 상승은 정교하게 계획된 행동입니다: 가장 인기 있는 RWA로의 전환, 아랍에미리트 자본과의 동맹, 협력 체결, KOL을 통한 홍보, 그리고 토큰 경제학 리셋을 통한 유동성 압박.

출처：PV 내부 연구

하지만 가격이 100배 상승했음에도 불구하고 의미 있는 현물 거래량은 나타나지 않았습니다. OM은 가장 완벽한 시나리오조차도 만들어낼 수 없는 것을 결여하고 있습니다: 진정한 변동 구매자.

OM 거래량

중앙화 거래소가 영구 계약 레버리지를 조정하고, 시장 조성자가 내부 마찰을 겪을 때, 시스템은 빠르게 붕괴됩니다. 이후 95%의 하락폭이 발생했으며, 이는 발행 스퍼럴이나 결함 때문이 아니라, 근본적으로 구매가 없었기 때문입니다.

OM은 실행상의 실패가 아닙니다. 이는 구조적 문제를 반영합니다: 현재의 중앙화 거래소에서는 가격이 100배 상승하더라도 새로운 수요를 자극할 수 없습니다.

연준의 양적 긴축과 달러 부족

구매자 행동의 구조적 전환은 거시적 유동성과 분리하여 이해할 수 없습니다. 2022년 이후, 연준은 자산 부채표를 대폭 축소하기 시작했으며, 최근 몇 년 간 가장 신중한 양적 긴축 주기를 시작했습니다.

연준의 자산 부채표는 코로나19 팬데믹 이후 약 9조 달러의 정점에 도달했으며, 과잉 유동성을 통해 전 세계의 위험 선호를 크게 자극했습니다. 그러나 인플레이션이 심화됨에 따라 연준은 전략을 변경하여 준비금을 회수하고, 금융 환경을 긴축하며, 암호화폐를 포함한 각종 위험 자산 투기를 부추겼던 완화적 레버리지를 억제했습니다.

이러한 긴축은 자본 유입을 둔화시킬 뿐만 아니라, 구조적으로 암호화폐가 항상 의존해온 구매자 유형을 제한합니다: 신속하게 행동하고, 위험을 감수하는 투기자들입니다.

구조적 전환：다음 수요는 어디에서 나타날 수 있을까

다음 변동 구매자가 암호화폐 원주율 투기자에서 나오지 않는다면, 그들은 정책, 필요성 및 현실적 수요에 의해 주도되는 구조적 전환에서 나타날 수 있습니다.

스테이블코인 규제의 규범화는 디지털 달러 주도의 새로운 단계로 이어질 수 있습니다. 관세 상승, 자본 통제 및 지정학적 분열의 시대에, 국경 간 자본은 더 빠르고, 더 은밀한 경로가 필요합니다. 스테이블코인, 특히 미국의 이익과 일치하는 스테이블코인은 경제적 영향력의 실제 도구가 될 것으로 기대됩니다.

또한, 장기적으로 업계에서 간과되었던 지역에서의 채택도 조용히 증가하고 있습니다. 아프리카, 라틴 아메리카 및 동남아시아의 일부 지역에서는 자국 통화의 불안정성과 많은 인구가 은행 계좌를 개설하지 못함에 따라, 스테이블코인이 송금, 저축 및 국경 간 거래에서 실제 용도를 가지고 있습니다. 이러한 사용자들은 글로벌 달러화의 새로운 전선이 될 것입니다.

RWA 규모가 확대됨에 따라, 더 많은 사용자가 참여하는 목적은 더 이상 투기가 아니라 온체인에서의 실제 자산 확보가 될 것입니다.

바벨 시대：이것은 붕괴가 아니라 재균형이다

변동 구매자의 부족은 단순한 주기적 저점이 아니라 구조적 결과로, 두 가지 힘의 하류 효과입니다:

암호화폐는 자산으로서 전 세계의 대부분의 주목을 차지하고 있습니다. 하룻밤에 부자가 되는 꿈은 더 이상 빛을 잃었습니다.

달러 부족은 실제로 존재합니다. 연준의 양적 긴축과 거시적 긴축 정책은 구조적으로 구매자 기반을 줄였습니다.

모든 주기, 내러티브 및 재구성을 겪은 후, 암호화폐는 두 개의 전혀 다른 경로로 분열되고 있으며, 이러한 분열은 점점 더 커질 것입니다.

한편으로는 한때 밈, 레버리지 및 내러티브의 반사성에 의해 주도된 투기 시스템이 현재 유동성 철수로 인해 숨을 쉬고 있습니다. 이러한 시장은 지속적인 변동 자금 유입에 의존하고 있으며, 이러한 자금 유입이 없으면 가장 정교하게 설계된 전략조차도 구매를 유지할 수 없습니다.

다른 한편으로는 정책 지향적이고 실용적인 채택이 서서히 그러나 확실하게 나타나고 있습니다. 스테이블코인, 규제 채널, 토큰화 자산이 증가하고 있습니다. 이는 단순한 투기가 아니라 필요에 의해 이루어집니다. 거품이 아니라 지속 가능한 것입니다.

현재 목격하고 있는 것은 시장의 붕괴가 아니라 구조적 재균형입니다.