Uniswap V3 사용자 사용 분석: LP의 수익 특징과 LP 분포가 2차 시장 거래에 미치는 보조 효과

이 글은 FBG Capital에서 가져온 것으로, 저자는 Xiaochen Lin & Jingcheng Li입니다.

DEX의 주요 플랫폼 Uniswap V3

Uniswap V3는 올해 5월에 출시된 이후 빠르게 DEX 시장의 주요 플랫폼이 되었습니다. 최신 CoinGecko 데이터에 따르면, 거래량 기준으로 Uniswap V3는 DEX에서 1위를 차지하며, 전체 거래량의 18.5%를 차지하고 있습니다.

Uniswap V3가 빠르게 성장할 수 있었던 이유는 독특한 LP 메커니즘 덕분입니다. 이 메커니즘은 LP 제공자가 유동성 가격 범위를 직접 설정할 수 있도록 허용합니다. 이는 자본 활용도를 높여 V2보다 수십 배, 심지어 수백 배 높은 LP 수익을 가져왔지만, 한편으로는 무상 손실의 변화도 초래했습니다.

이 보고서에서는 Uniswap V3를 두 가지 측면에서 분석합니다:

1. LP의 수익 특성
2. LP 분포가 2차 시장 거래에 미치는 보조적 영향

이러한 연구를 통해 우리는 전체 시장에 대한 더 나은 이해를 바탕으로 한 기초 데이터 지원을 할 수 있다고 믿습니다.

Uniswap V3 LP 수익 메커니즘의 간략한 분석

위의 두 가지 측면을 논의하기 전에, Uniswap V3 LP 수익 메커니즘에 대한 간략한 분석이 필요하다고 생각합니다. 여기서는 ETH와 USDT의 LP 풀을 예로 들겠습니다. 이 통화 쌍에는 각각 0.05%, 0.30%, 1.00%의 세 개의 LP 풀이 있습니다. 이 세 개의 풀은 LP 제공자에게 서로 독립적입니다. 그러나 LP 사용자(즉, Uniswap을 통해 거래하는 사용자)에게는 특정 LP 풀을 직접 선택하여 거래할 수 없습니다. 동일한 통화 쌍의 모든 LP 풀은 전체적으로 거래 유동성을 제공합니다.

LP의 수익은 = 해당 LP 풀의 수수료 * 해당 LP 풀의 거래량입니다.

이 공식을 통해 거래량이 동일한 경우, 높은 수수료의 LP 풀이 낮은 수수료의 LP 풀보다 더 높은 수익을 가져온다는 것을 알 수 있습니다. 여기서 쉽게 잘못된 결론을 도출할 수 있습니다: 높은 LP 수익을 원한다면 투자 우선 순위는 1.00% > 0.30% > 0.05%입니다. 이 결론이 잘못된 이유는 서로 다른 수수료 LP 풀 내에서 거래량의 분배를 간과했기 때문입니다.

데이터 연구와 일련의 관찰을 통해, 사용자가 설정한 슬리피지 하에서 거래량은 우선 낮은 수수료(0.05%)의 풀로 가고, 이 풀의 유동성이 부족할 경우 중간 수수료(0.30%)로, 마지막으로 높은 수수료(1.00%)의 풀로 이동한다고 생각합니다. 이 점은 위의 표에서도 확인할 수 있습니다: WETH/USDT 0.05%의 TVL은 WETH/USDT 0.3%의 1/6에 불과하지만, 거래량은 거의 0.30% 수수료의 1.5배에 달합니다. 따라서 낮은 수수료의 LP 풀은 높은 수수료 LP 풀에서 거래량을 "빼앗는" 것입니다.

이 메커니즘을 이해한 후, 이제 LP의 수익 특성과 LP 분포가 2차 시장 거래에 미치는 보조적 영향에 대한 논의로 들어갑니다.

LP의 수익 특성

주요 특징은 아래의 Top 50 LP Rolling 7일 수익의 그래프에서 확인할 수 있습니다.

특징 1: 시장 유동성이 충분한 경우, 현재 0.05% 수수료가 0.30% 수수료의 LP 수익보다 높음

위 그래프의 실선(0.05% ETH 대 스테이블코인의 LP 풀)이 거의 항상 점선(0.30% ETH 대 스테이블코인의 LP 풀) 위에 있는 것을 통해 이 특징을 알 수 있습니다.

이전의 Uniswap V3 거래량 분배 메커니즘을 통해 우리는 그 이유를 알 수 있습니다: 0.05% 풀은 높은 수수료 풀에서 거래량을 "빼앗기" 때문에, 수수료는 낮지만 추가된 거래량이 보충되어 더 높은 수익을 제공합니다. 이러한 수익 차이는 LP 제공자의 위험 선호도 차이로 볼 수 있습니다: 0.30% LP 투자자는 더 낮은 위험을 선호하거나 위험 중립적이므로 더 높은 수수료로 위험을 보상받으려는 경향이 있습니다.

특징 2: 시장 유동성이 부족한 경우, 1.00% 수수료가 비교적 높은 수익을 생성함

이 특징은 위 그래프에서 표시된 두 시점에서, 굵게 표시된 점선 수익의 상승을 통해 알 수 있습니다. 이 두 시점은 각각 5월 19일 이후와 7월 19일 이후의 시장 하락($1980에서 $1730으로 하락)에 해당합니다.

이러한 현상의 원인 또한 위의 메커니즘으로 설명할 수 있습니다: 가격이 낮은 유동성 구간으로 떨어지면, 0.05%와 0.30%의 유동성이 필요한 거래량을 제공할 수 없게 되어 1.00% 풀의 유동성을 사용하게 됩니다. 또한 1.00% (ETH 대 스테이블코인 통화 쌍에서)의 풀은 일반적으로 TVL이 작기 때문에 단기간에 매우 높은 수익을 올릴 수 있습니다. 예를 들어, 5월 19일 하락 중 1.00% 풀의 단기 수익은 연환산 1000%+에 달했습니다.

위의 두 가지 특징을 통해, 헤지 없이 비교적 좋은 LP 수익 전략은 다음과 같습니다:

1. 현재 가격 근처: 0.05%를 넣어 더 높은 거래량을 확보
2. 현재 가격보다 약간 넓은 가격 범위: 0.30%를 넣어 LP의 비교적 안정적인(baseline) 수익을 확보하며, 무상 손실도 적음
3. 현재 가격과 많이 떨어진 가격 구간(큰 상승 또는 하락): 1.00%를 넣어 극단적인 시장 조건에서의 초고수익을 노림

LP 분포가 2차 시장 거래에 미치는 보조적 영향

이제 본 연구의 두 번째 주제인 LP 분포가 2차 시장 거래에 미치는 보조적 영향을 논의하겠습니다.

기초 데이터 수집을 통해, 우리는 여러 개의 큰 BTC/ETH 대 스테이블코인 LP 풀을 요약하여 LP 투자자들이 시장 BTC와 ETH의 최근 가격 변동 범위에 대한 판단을 내릴 수 있습니다.

위의 그래프에서 우리는 현재 LP 제공자들이 BTC/ETH의 가격 변동 범위에 대한 판단을 내리고 있음을 알 수 있습니다.

또한 현재 0.05% 수수료와 0.30% 수수료의 ETH 대 스테이블코인 LP 풀의 자금 분포가 기본적으로 동일하다는 것을 알 수 있습니다. 그러나 1.00% 풀의 자금은 비교적 집중되어 있으며, 주로 $1790-$1850 구간에 있습니다.

또한, 최근 이틀간 시장 하락 전후의 비교를 통해, LP 제공자들이 포지션 조정을 그렇게 빠르게 하지 않았음을 알 수 있습니다. 많은 포지션이 현재 상당한 무상 손실을 감수하고 있으며, 이는 아래 그래프의 두 시점 비교를 통해 확인할 수 있습니다.

위 그래프는 7월 18일, 시장 가격이 $1976일 때의 모습이며, 아래 그래프는 7월 20일, 시장 가격이 $1739일 때의 모습입니다. ETH 가격이 많이 하락했음에도 불구하고 여전히 많은 유동성이 $1950-$2100 구간에 집중되어 있습니다. 이러한 LP 제공자들은 상당한 무상 손실을 감수하고 있으며(그들이 포지션을 헤지하지 않았다고 가정할 경우), 만약 그들이 포지션 조정을 결정한다면 시장에 추가적인 매도 압력이 발생할 것입니다.

이러한 분석을 통해 우리는 시장 투자자들이 가격 변동 범위에 대한 기대를 가지고 있음을 알 수 있으며, 이는 2차 시장 거래에 큰 도움이 될 것입니다.

요약

LP의 수익 특성

1. 시장 유동성이 충분한 경우, 현재 0.05% 수수료가 0.30% 수수료의 LP 수익보다 높음
2. 시장 유동성이 부족한 경우, 1.00% 수수료가 비교적 높은 수익을 생성함

LP 분포가 2차 시장 거래에 미치는 보조적 영향

1. 현재 LP 제공자들이 BTC/ETH의 가격 변동 범위에 대한 판단
2. 현재의 유동성이 $1950-$2100 구간에 집중됨

최신 Uniswap V3 Top 50 LP Rolling 7일 수익

원문 링크: https://www.chainnews.com/articles/455983128661.htm