DeFi 구조화 옵션 시장이 폭발적으로 성장하고 있으며, Messari가 시장 현황과 주요 플레이어를 이해하는 데 도움을 줍니다

저자: 더스틴 티안더

원제: 《옵션 금고 개요》

편집: 구위

2022년은 뜨거운 시작이었습니다. 올해 첫 주, 전체 암호화폐 시가총액은 -11% 하락했습니다. DeFi의 상위 100개 토큰은 더 큰 하락폭인 -12%를 기록했습니다. 그러나 DeFi의 한 하위 산업인 옵션은 2022년에 비정상적으로 뛰어난 성과를 보였습니다. 옵션 프로토콜은 하락하지 않았을 뿐만 아니라 대폭 상승하여, 올해 초 시가총액이 총 66% 증가했습니다.

새해를 맞이하는 방식으로는 정말 좋습니다.

올해 현재까지 옵션 프로토콜이 암호화 시장을 크게 초과할 수 있었던 부분적인 이유는 시작점과 관련이 있습니다. 다른 DeFi 프로토콜에 비해 옵션 프로토콜의 가격이 상대적으로 낮습니다. 예를 들어, Ribbon Finance는 이번 분기 말에 유통 시가총액이 1억 달러 이하이며, 시가 매출 비율은 2배입니다. Uniswap, Yearn 및 기타 회사의 유통 시가총액과 매출 비율은 약 4배입니다. 다른 DeFi 산업에 비해 가격 차이의 대부분은 온체인 옵션 채택이 상대적으로 느린 것과 관련이 있습니다.

그러나 초기의 느린 채택은 강력한 성장으로 이어졌습니다. 4분기에는 옵션 프로토콜의 TVL 증가율이 더 넓은 DeFi를 크게 초과했습니다.

12월에는 옵션 프로토콜의 TVL이 86% 증가했지만, 전체 DeFi TVL은 실제로 -1.5% 축소되었습니다. 전체 분기 동안 옵션 프로토콜은 TVL을 412% 확대했으며, DeFi TVL은 278% 증가했습니다.

옵션 프로토콜의 상대적으로 강력한 성장에도 불구하고, 전통 금융과 비교할 때 여전히 채택 수준에 도달하지 못했습니다. 옵션이 전통 금융에서 거대한 시장이라는 것은 과소평가입니다. 옵션은 현대 금융에서 중요한 역할을 하며, 시장 조성자, 헤지 펀드, 소매 거래자까지 사용되고 있습니다. 소매 옵션 거래 시장을 확대하기 위해 Robinhood는 3분기 동안 45%의 수익을 플랫폼에서의 옵션 거래에서 얻었습니다.

사실, Robinhood에게 옵션은 인기 있고 수익성이 높으며, 그의 사용자층은 일반 암호화 사용자와 가장 유사합니다. Robinhood는 매달 약 1,900만 명의 활성 사용자로 인해 플랫폼에서 6억 5,600만 달러의 연간 수익을 창출합니다.

이렇게 큰 수익 잠재력과 소매 거래자와의 제품 일관성 덕분에, 어떤 프로토콜과 생태계가 이 시장을 선도하고 있을까요?

먼저 옵션 분야의 다양한 유형의 프로토콜을 분해해 보겠습니다.

옵션 생태계 개요

온체인 옵션 프로토콜은 주로 두 가지 유형의 프로토콜로 구성됩니다. 옵션 시장과 구조화된 제품입니다. 시장은 실제 옵션 계약을 생성하고 옵션 매매를 촉진하는 프로토콜입니다. 각 옵션에 대한 유동성은 전통적으로 개인 사용자가 예치한 자금을 사용하여 옵션을 작성하거나 수동 유동성 풀에서 나올 수 있습니다. Opyn, PsyOptions 및 Zeta 시장과 같은 프로토콜은 전통적인 주문서 스타일로 운영되며, Dopex, Lyra, Premia 및 Hegic과 같은 대부분의 다른 옵션 시장 프로토콜은 유동성 풀 방식을 사용합니다.

구조화된 제품 프로토콜은 옵션 시장 위에 위치하며 사용자에게 자금을 예치할 수 있는 금고를 제공합니다. 각 금고는 정의된 옵션 기반 수익 전략을 실행하여 복잡한 가격 책정 및 위험 관리를 사용자로부터 추상화합니다. Yearn이 자금 시장과 거래소에서 수익 농업 전략을 실행하는 방식과 유사합니다.

매도 차익 거래 옵션 또는 현금 담보 매도 옵션은 이 산업에서 가장 두드러진 구조적 제품 금고입니다. 매도 차익 거래 옵션은 현재 토큰 가격보다 높은 행사가로 매도하는 콜 옵션(가치 외 콜 옵션)을 판매하여 토큰에 대한 수익을 생성합니다. 옵션 구매자는 옵션 계약에 대한 프리미엄을 지불하며, 프리미엄은 금고로 유입되어 예금자의 수익을 증가시킵니다. 현금 담보 매도 옵션은 유사하지만 방향이 반대입니다. 스테이블코인은 금고에 예치되어 현재 가치보다 낮은 행사가에 대한 매도 옵션을 인수하는 데 사용됩니다.

지금까지 구조화된 제품 금고는 대부분의 온체인 옵션 채택을 촉진했습니다. 다양한 행사가로 이루어진 원시 매매 옵션은 암호화 사용자에게 매력을 끌지 못했습니다. 구조화된 제품은 옵션 인수, 가격 책정 옵션, 행사가의 모든 복잡성을 제거하고 단순한 예치 및 수익 금고로 대체했습니다.

이러한 구조화된 옵션 금고를 사용하는 것은 소매 사용자만이 아닙니다. 많은 프로토콜이 구조화된 옵션 프로토콜과 협력하여 자금 관리를 수행하고 그들의 토큰 보유자를 위한 금고를 생성하고 있습니다. 옵션 금고를 활용하여 전형적인 담보 금고 대신 수익을 얻는 것은 토큰의 방출 필요성을 제거하여 프로토콜 토큰의 전체 인플레이션과 판매 압력을 효과적으로 줄입니다.

구조화된 제품 금고가 온체인 옵션의 대부분의 채택을 촉진했기 때문에, 이러한 프로토콜을 확대하여 사용자가 어떤 스마트 계약 생태계를 사용하고 있으며 어떤 특정 프로토콜이 가장 많은 사용을 끌어들이고 있는지 이해해 보겠습니다.

생태계 TVL

물론 이더리움은 구조화된 제품에서 가장 큰 TVL을 보유하고 있습니다. 그것은 첫 번째로 널리 사용된 구조화된 제품 프로토콜인 Ribbon Finance의 본거지입니다. Ribbon은 암호화 분야에서 구조화된 제품을 대중화했으며, 이후 이 분야에서 지배적인 위치를 차지하다가 4분기에 다른 프로토콜들이 출시되기 시작했습니다.

빠르게 성장하는 Dopex의 주도 아래, Arbitrum은 두 번째로 큰 구조화된 제품 생태계입니다. L1(500억 - 1430억 달러)와 비교할 때 Arbitrum의 전체 TVL(17억 달러)은 크게 줄어들어 두 번째로 높은 TVL 옵션을 보유하고 있다는 것은 생태계에서 프로토콜이 강력한 상대 사용자 일관성을 가지고 있음을 나타냅니다. Dopex는 지금까지 플랫폼에서 가장 큰 옵션 프로토콜이며, 대부분의 성장을 책임지고 있습니다. 그 토큰의 가격 상승도 올해 옵션 산업의 뛰어난 성과를 이끌었습니다(1월 1일부터 1월 9일까지 시가총액이 85% 상승했습니다).

솔라나는 12월에 두 개의 새로운 프로토콜을 출시했으며, 출시 후 몇 주 내에 많은 자금을 유치했습니다. Friktion과 Katana는 유사한 구조화된 제품 금고를 제공하며 광범위한 지원 자산을 제공합니다. Ribbon이 제공하는 7개, Dopex가 제공하는 4개, StakeDAO가 제공하는 3개와 비교할 때 이 두 프로토콜은 총 14개의 다양한 금고를 제공합니다.

Ribbon은 여전히 전체 TVL의 절반 이상을 차지하며 구조화된 옵션을 지배하고 있습니다. 이 산업의 거의 모든 TVL을 보유한 후, 시장 지배력이 감소하고 있습니다. 이는 Ribbon의 성장 상태에 대한 영향이 아니라, 이 산업의 다른 프로토콜들이 이번 분기에 빠르게 부상하고 있다는 점을 강조합니다. 각 프로토콜을 깊이 살펴보고 각 프로토콜의 미세한 차이를 비교해 보겠습니다.

Ribbon

Ribbon Finance는 전통적인 구조화된 제품 프로토콜로, Opyn의 시장 위에서 운영됩니다. 매주 Ribbon의 7개 금고 각각은 예치된 자금을 활용하여 Opyn에서 옵션을 인수하고, 이를 판매하거나 경매에 부쳐 수취한 프리미엄을 금고에 반환합니다. 4분기 동안 Ribbon은 금고를 위해 1,100만 달러 이상의 인수 수수료를 생성했습니다.

9월, 이 프로토콜은 V2 버전의 금고를 출시했으며 최근 모든 자금을 V2 버전으로 완전히 이전했습니다. V1과 마찬가지로 V2 금고는 매주 옵션 판매 전략을 실행합니다. V2의 변화는 탈중앙화 금고의 행사가 선택, 수수료 구조 변경 및 메타 금고( Ribbon 금고 위에서 전략을 구축하는 프로토콜의 수수료 공유)를 활성화하는 것입니다. 수수료 구조를 인출 수수료에서 관리 수수료 및 성과 수수료(2% 및 20%)로 전환하는 모델은 프로토콜의 목표와 사용자 간의 일치를 더욱 강화하고 Ribbon 위에서 더 많은 조합 가능한 전략을 구현할 수 있게 합니다.

Ribbon은 이 분야의 혁신 팀으로, Yearn의 yvUSDC 조합과 함께 수익률 제품을 최초로 출시했습니다. 사용자의 USDC 담보는 일반 USDC에 대한 매도 옵션을 판매하는 것이 아니라, 수익이 있는 yvUSDC로 전환되어 생태계의 대출 수요에서 수익을 얻고 옵션 프리미엄 수익을 통해 금고의 초과 수익 상태를 개선합니다. 제공되는 제품 유형에 대한 혁신 외에도, Ribbon은 12월에 Avalanche에서 출시된 다른 공공 체인으로의 확장 전략을 추진하고 있으며, 솔라나에 대한 구현 계획을 제안했습니다.

Dopex

Dopex는 여기 있는 모든 프로젝트 중에서 가장 야심차고 창의적인 로드맵을 가지고 있지만, 현재 사용량은 가장 많지 않지만, 모든 옵션 프로토콜 중에서 가장 높은 유통 시가총액으로 급등했습니다. 이 프로토콜의 작동 방식도 상당히 독특합니다. Dopex는 예치를 사용하여 다른 프로토콜의 옵션을 인수하는 대신, 동일한 프로토콜에서 유동성을 확보하고 모든 옵션을 인수합니다.

주요 제품은 SSOV(단일 스테이킹 옵션 금고)로, 구조화된 옵션으로 작용합니다. 매달 사용자는 자금을 금고에 예치하고 유동성을 제공하고자 하는 행사가를 선택할 수 있습니다. 예치 기간이 끝난 후, 자금은 다양한 행사가로 옵션을 인수하는 데 사용되며, 다른 사용자는 해당 기간 동안 이러한 옵션을 구매할 수 있습니다. Ribbon이 사용하는 "일회성" 금고와 비교할 때, 이는 사용자에게 더 많은 제어권을 제공하는 보다 정교한 커버 콜 접근 방식입니다(복잡성의 대가로). 현재는 DPX, rDPX, ETH 및 gOHM의 네 가지 자산만 지원됩니다.

Dopex의 수수료는 금고 예치자에게 부과되지 않고, 옵션 구매자에게 부과되며, 이는 다른 프로토콜과의 뚜렷한 차이를 나타냅니다. 옵션을 구매할 때 20bp가 부과되며, 만기 시 행사가 내 옵션은 추가로 10bp가 부과됩니다.

Dopex의 창의성은 이중 토큰 모델(DPX 및 rDPX)과 보상 배출을 활용하는 방식과 관련이 있습니다. SSOV 금고는 DPX 보상과 프리미엄을 얻으며, 이는 전형적인 이중 풀 담보 금고와 옵션 금고를 효과적으로 결합합니다. 로드맵에서 Dopex는 널리 사용되는 veDPX 모델을 구현할 계획이며, 이는 잠금된 DPX 토큰의 투표权 중량에 따라 보상을 금고로 유도합니다. 프로토콜이 DPX를 인수하여 자금 풀의 유동성을 자극함에 따라, 이 모델은 점점 더 중요해질 것입니다. 이론적으로 보상을 위한 옵션 금고는 프로토콜이 토큰 보상 방출(희석 및 판매 압력을 초래함)에서 벗어나 자산 매각 옵션을 통한 보다 지속 가능한 모델로 전환하기를 원하기 때문에 더욱 인기를 끌 수 있습니다.

rDPX는 Dopex의 할인 토큰으로, 옵션 인수자에게 보상으로 지급되며, 이들은 해당 기간 동안 30%의 손실 비율로 자본 손실을 겪어 자본 제공의 위험을 상쇄합니다. 그러나 rDPX의 계획된 유용성은 순수한 리베이트 토큰의 유용성을 훨씬 초과합니다. Dopex는 플랫폼에 합성 자산을 추가하고 rDPX를 담보로 사용하여 안정적인 dpxUSD를 발행하여 전체 프로토콜에서 사용하도록 할 계획입니다. rDPX는 공식적인 재구성을 진행 중이며, 토큰 설계 세부 사항은 이달 말에 발표될 예정입니다.

프로토콜 설계 외에도, Dopex는 DeFi에서 옵션을 활용하는 방법에 대한 흥미로운 아이디어를 가지고 있습니다. 특히 주목할 점은 옵션을 곡선 규제 배출에 적용하는 것입니다. 만기 시 토큰 가격을 추측하기 위해 옵션을 사용하는 것이 아니라, 옵션을 사용하여 CRV 보상 배출의 Curve 측정 중량의 변화를 이해하는 것입니다. 소위 Curve 전쟁은 중요한 CRV를 통제하여 보상을 유권자가 선택한 AMM 풀에 직접 보상하는 아이디어를 중심으로 진행됩니다(이는 이러한 풀의 유동성을 자극합니다). 풀에서 CRV 보상률 옵션을 제공함으로써, 사용자나 프로토콜은 veCRV 투표를 얻기 위해 경쟁하는 대신 CRV 배출에서 간접적으로 수익을 얻을 수 있습니다.

StakeDAO

StakeDAO는 처음에는 Yearn과 유사한 수익 집계기였지만 최근에는 제품 포트폴리오에 구조화된 제품 금고를 추가했습니다. 전통적인 수익 집계 금고가 이 프로토콜 TVL의 상당 부분을 차지하고 있지만, 구조화된 옵션 금고의 강력한 성장은 이 산업에서 가장 큰 프로토콜 중 하나가 되었습니다.

StakeDAO는 현재 Ribbon 금고와 유사한 세 개의 금고를 제공합니다. 두 프로토콜 모두 Opyn을 옵션 시장으로 활용하여 옵션을 보증합니다. StakeDAO의 차별점은 수익 집계 금고와 옵션 금고의 수익을 결합하는 것입니다. StakeDAO 옵션 금고에 저장된 자산은 이후 플랫폼의 해당 수동 수익 금고에 자동으로 예치되어 추가 수익을 생성합니다.

StakeDAO의 독특한 점은 Frax를 안정적인 통화로 사용하여 매도 금고를 보증하는 것입니다. 옵션 프리미엄과 StakeDAO의 수동 Frax 금고에서 발생하는 수익 외에도, 사용자는 Frax에서 LP 토큰을 스테이킹하여 추가 수익을 얻을 수 있습니다.

StakeDAO의 수수료 모델은 Ribbon과도 다릅니다. Ribbon은 관리 및 성과 수수료 모델로 전환하는 반면, StakeDAO는 현재 자산이나 수익에 대해 플랫폼 수수료를 부과하지 않고, 금고에 50bp의 인출 수수료를 부과합니다.

Friktion

Friktion은 12월 중순에 출시되어 솔라나에서 가장 큰 구조화된 제품 프로토콜이 되었으며, TVL이 9천만 달러를 초과했습니다. TVL은 올해 초에 거의 50% 상승하여 연말의 6천6백만 달러를 초과했습니다. 이는 약 15일마다 3천만 달러의 TVL 증가를 나타냅니다. 이는 Ribbon과 유사한 전통적인 구조화된 제품 아키텍처에서 운영됩니다. 옵션은 다양한 플랫폼에서 보증되며, 매주 또는 격주로 판매됩니다.

그 성장 속도를 이끄는 것은 새로운 시장을 추가하는 인상적인 능력입니다. Friktion은 14개의 실시간 옵션 금고를 보유하고 있으며, ETH 및 BTC 제품에 일반적으로 집중하는 EVM 기반 프로토콜보다 더 다양한 자산을 지원합니다. Friktion은 Luna, FTT, SOL 파생상품 및 다양한 솔라나 DeFi 생태계 토큰과 같은 자산의 금고를 보유하고 있습니다. 사용 가능한 옵션을 확장하는 능력은 채널 RFQ를 통해 오프체인 시장 조성자에게 옵션을 판매하는 능력에 의해 촉진됩니다(이는 psyOptions와 같은 지원되는 온체인 옵션 시장의 담보 유형에 국한되지 않습니다).

ThetaNuts

ThetaNuts는 모든 구조화된 옵션 프로토콜 중에서 가장 공격적인 크로스 체인 전략을 가지고 있을 수 있습니다. ThetaNuts는 이더리움, BSC, Avalanche, Polygon, Fantom, Boba, Aurora 등에서 배포되었습니다. 어떤 시장에서도 지배적인 위치를 차지하지는 않지만, 현재 다른 옵션 프로토콜이 출시되지 않은 체인에 먼저 출시되는 이점이 있습니다. 그 크로스 체인 전략은 연말 TVL이 4천4백만 달러를 초과하는 데 도움이 되었으며, 그 대부분은 이더리움 배포에서 나왔습니다.

ThetaNuts는 현재 금고에 수수료를 부과하지도 않습니다. 그것은 유사한 오프체인 옵션 경매를 채택하여 옵션 자산을 제공할 수 있게 하며, 이는 옵션 시장 프로토콜 내에서 온체인 지원 담보에 국한되지 않습니다.

Katana

Katana는 2021년 초 솔라나 Ignition 해커톤에서 우승한 후 12월 중순에 출시되었으며, 솔라나에서 두 번째로 큰 구조화된 옵션 프로토콜로 발전하여 연말 TVL이 3천7백만 달러를 초과했습니다. 그것은 Friktion과 매우 유사한 제품 세트를 제공하며, Luna, FTT, Solana 파생상품 및 Solana DeFi 토큰과 같은 유사한 자산을 위한 총 14개의 다양한 금고 전략을 지원합니다.

Katana는 또한 다양한 DAO와 재무 관리 파트너십을 적극적으로 모색하고 있습니다. Injective와 Katana는 최근 자금 관리 파트너십을 발표했으며, Katana는 INJ에 대한 옵션 금고를 제공하고 옵션 프리미엄을 통해 자금을 생성합니다. Injective 외에도 Katana는 솔라나 기반 프로토콜과의 다양한 다른 파트너십을 발표하여 배포 자본의 능력을 향상시키고 있습니다.

Premia

TVL 측면에서 Premia의 규모는 상당히 작지만, 흥미로운 DeFi 네이티브 옵션 접근 방식을 구현했습니다. Dopex와 유사하게, 유동성 인수 옵션은 프로토콜의 유동성 풀에서 나옵니다. 사용자는 유동성 풀에 자금을 예치하고 수익을 얻을 수 있으며, 이 자금은 해당 자금을 위해 구매된 것입니다. 따라서 프리미엄은 온체인 옵션 시장이나 오프체인 구매자에 의존하지 않고, 프로토콜의 옵션 수요에 의존합니다.

현재 이 프로토콜은 사용자에게 3개의 시장을 제공하며, 이더리움, Arbitrum 및 BSC에 배포되었습니다. 그러나 이더리움과 Arbitrum 배포는 TVL의 대부분을 차지하며, 각 생태계에서 거의 절반이 나옵니다. TVL 수치는 상대적으로 작지만, 이 플랫폼은 자본에서 수수료 수익을 효과적으로 얻고 있습니다. 또한, 프로토콜에 대한 관심 부족으로 인해 옵션의 거래 가격은 종종 Dopex와 같은 프로토콜의 유사 제품보다 10% - 20% 낮습니다.

요약

DeFi의 성숙과 레버리지 대출 수요에서 발생하는 높은 수익이 감소함에 따라, 옵션 프로토콜은 최소한의 위험으로 초과 프리미엄을 제공할 충분한 이유가 있습니다. 특히 프로토콜이 토큰 발행 외의 토큰 권리자에게 수익원을 찾기 시작할 때, 이는 지속적으로 프로젝트 토큰의 매도 압력을 희석하고 촉진할 것입니다.

더 넓은 DeFi와 비교할 때, 옵션 프로토콜의 평가는 상당히 온건하며, 많은 주요 옵션 프로토콜의 시가총액은 1억 달러 이하입니다. 더 넓은 DeFi 생태계와 비교할 때, 4분기 옵션 프로토콜이 더 높은 TVL 증가율을 끌어들이면서 옵션 기반 프로토콜의 채택이 빠르게 변화하기 시작했습니다.

온체인 옵션 구매 수준을 면밀히 주시할 필요가 있습니다. Robinhood의 주식 옵션 성공은 소매 거래자가 플랫폼에서 옵션을 매매하는 데 의해 촉진되었으며, DeFi의 대부분 채택은 단순히 옵션 전략 풀에 자금을 예치하는 것입니다. 이는 DeFi 프로토콜이 프리미엄 수익을 얻기 위해 오프체인에서 구매자를 찾아야 한다는 것을 의미합니다(대개 시장 조성자). Dopex, Lyra, Premia와 같은 프로토콜은 사용자가 프로토콜에서 직접 옵션을 매매하는 기반 위에 구축되었으므로, 이러한 플랫폼이 상당한 평가로 확장하려면 사용자 행동의 변화가 중요합니다.