건조한 내용: Web 2 기관 투자자가 Web3 세계에 진입하는 아홉 가지 난점

저자: Edith Yeung, Race Capital 파트너

원제: 《Web 2.0 투자자들은 Web3 세계에 적합하지 않다》

번역: 구유, 체인 포착기

솔라나는 나의 첫 번째 토큰 투자였으며, 쉽지 않았다.

2018년, 내가 솔라나 공동 창립자 아나톨리 야코벤코를 처음 만났을 때, 당시 내 펀드 500 모바일 콜렉티브는 법적으로 디지털 자산에 투자할 수 없었다. 야코벤코의 회사(당시 이름은 룸)를 지원하기 위해, 나는 3분의 2의 유한 파트너가 펀드의 LP 계약을 수정하는 데 동의하도록 해야 했다. 나는 내가 토끼 굴에서 너무 멀리 떨어져 있는 건 아닌지, 펀드에 너무 많은 위험을 감수하고 있는 건 아닌지, 아니면 Web 2.0과 Web3가 너무 달라서 내 LP가 이해하지 못하는 건 아닌지 궁금했다.

4년 후로 빨리 감기------모든 문제는 가치가 있었다. 솔라나는 내가 가장 성공적인 투자 중 하나가 되었고, 4,000배의 수익을 올렸다. 그러나 지금은 정상적으로 느껴지는 것들------가명 처리, 세계 반대편에서 투자자에게 어떤 통제권도 주고 싶지 않은 창립자에게 베팅하는 것------은 여전히 Web 2.0 호황 시기에 나타난 동료들을 혼란스럽게 한다.

1.7조 달러의 총 시가총액과 300억 달러 이상의 벤처 캐피탈이 2021년에 이 분야로 쏟아지면서, 암호화폐는 어떤 투자자도 무시할 수 없는 산업이 되었다. 그러나 세쿼이아, a16z, 최근의 베인 캐피탈과 같은 일부 대기업이 그들의 암호화 사업을 구축하고 있음에도 불구하고, 많은 소규모 기업들은 Web3 세계에 준비 없이 진입하고 있다.

많은 대기업이 스스로 산업을 유지할 수 없다. 창립자를 지원하는 더 많은 양질의 투자자는 더 강력한 암호화 생태계와 같다. 따라서 이제는 한 걸음 물러서서 내가 경험을 통해 배운 것들을 반성할 때가 되었고------더 중요한 것은 Web3 세계의 새로운 투자자들에게 문을 열어주는 것이다.

Web3 회사에 대한 투자는 상위에서 하위까지 투자 모델을 재고해야 하며, LP에 대한 분배 방식부터 펀드 설정 방식까지 모두 포함된다.

1. Web3 프로젝트에 대한 투자는 법적으로 복잡할 수 있다

벤처 캐피탈 회사는 최대 20%의 펀드를 유동 자산에 투자할 수 있으며------이 숫자를 초과하면 미국 증권 거래 위원회는 등록 투자 고문이 되어야 한다고 말한다. 고용해야 할 준법 감시관의 급여를 포함하면, 이 과정은 최대 12개월이 걸릴 수 있으며, 비용은 약 50만 달러에 달할 수 있다.

세쿼이아 캐피탈이나 a16z에게는 큰 문제가 아닐 수 있지만, 만약 당신이 1천만 달러의 펀드를 운영하고 있다면, RIA가 되는 비용은 매년 관리 수수료를 초과할 것이다. 또 다른 선택은 토큰 거래 중심의 헤지 펀드를 만드는 것이며, 이는 추가적인 펀드 관리 요구 사항을 수반한다.

2. Web3에서의 통제는 매우 모호한 개념이다

Web3 창립자들은 그들의 커뮤니티가 프로젝트의 소유권을 느끼도록 최선을 다한다------투자자도, 심지어 창립자 자신도 아니다. 대부분의 벤처 펀드는 포트폴리오 회사가 최소 10%의 지분을 보유할 것을 요구하지만, Web3 창립자들은 어떤 단일 투자자가 5% 이상의 지분을 보유하는 것을 원하지 않는다. 이러한 분산된 정신은 Web3 거버넌스 구조로 이어진다. Web 2.0 회사는 이사회가 있을 것이지만, 탈중앙화 자율 조직은 회사 주식을 보유한 모든 사람이 의사 결정에 투표할 수 있도록 하며, 지분의 크기에 따라 가중치를 부여한다. 집단은 당신이 투자자로서 결코 생각하지 않았거나 절대 승인하지 않을 방향으로 나아갈 수 있다. 당신이 처음 지원했던 창립자는 프로젝트 방향에 대한 통제를 잃을 수 있지만, 당신은 자연스럽게 받아들일 수 있어야 한다.

3. 암호화 창립자들은 얼굴을 드러내고 싶지 않으며, 심지어 진짜 이름을 사용하고 싶어하지 않는다

가명 보호는 암호화 문화의 핵심 부분이지만, 이는 Web 2.0 투자자들에게 불안감을 준다. 창립자들은 다양한 이유로 자신의 진짜 신원을 숨기고 싶어할 수 있으며, 성별, 인종, 직업 또는 학교 배경에 따라 평가받고 싶지 않거나 잠재적인 법적 및 인신 안전 위험을 최소화하고 싶어할 수 있다.

4. 변호사들은 Web3를 이해하지 못한다

Web3 조건은 미래의 주식에 대한 단순 계약이 아니라, 미래의 토큰에 대한 단순 계약이거나 때때로 SAFE와 함께 미래 자금 조달 라운드에서 할인된 가격으로 투자자를 위한 워런트를 포함한다(이 부분은 나중에 더 자세히 설명할 것이다). 이러한 개념은 너무 새로워서 대부분의 법률 고문들이 이를 처리하는 방법을 확신하지 못한다. 그런 사람들을 찾는 것은------또는 적어도 법적 검토 기간 동안 열린 마음을 유지할 의향이 있는 사람들을 찾는 것은------항상 도전이다.

5. 비례 배분 권리가 없다

대부분의 Web 2.0 투자자들은 비례 배분 권리를 확보하기 위해 노력하여, 향후 자금 조달 라운드에 참여하고 회사 내에서의 소유권을 유지할 수 있도록 한다. Web3 세계에서는 이 개념이 존재하지 않는다. 왜냐하면 더 많은 자금을 모금하는 것이 더 많은 토큰을 발행하는 것을 의미하지 않기 때문이다. 내가 초기 단계에서 암호화 스타트업의 5%의 토큰을 구매했다면, 회사가 얼마나 많은 자금을 모금하든 나는 여전히 5%를 보유하고 있다. 따라서 더 큰 펀드는 결국 공개 시장에 투자하거나 회사 금고에서 토큰을 구매하게 된다------예를 들어, a16z는 2021년 6월에 솔라나에 투자했으며, 이는 공개 상장 1년 이상 전에 이루어진 것이다.

6. Web3 투자자의 출구 전략은 완전히 다르다

특정 수익, 성장 및 가치 수준을 달성한 젊은 회사는 일반적으로 IPO, 직접 상장 또는 SPAC을 통해 스타트업 상태에서 졸업하기를 원한다. 그들이 미국에 있다면, 그들은 나스닥이나 뉴욕 증권 거래소에 상장할 수 있다. 아시아에서는 홍콩 증권 거래소 등을 선택할 것이다.

마찬가지로, 이 개념은 Web3 세계에서 존재하지 않는다. 대부분의 토큰 프로젝트는 FTX나 Coinbase와 같은 중앙화 거래소에 상장되거나 Uniswap이나 Serum과 같은 탈중앙화 거래소에 직접 상장된다. 상장에는 특정 성장 또는 가치 요구 사항이 없으며, 토큰을 상장할 수 있는 거래소의 수나 위치에 제한이 없다.

7. Web3 회사의 상장 속도는 훨씬 빠르다……

Web 2.0 회사에 대해 3천만 달러의 시드 가치는 상당히 높다. 심지어 비싸다고 할 수 있다. Web3에서는 1천만에서 7천만 달러의 시드 라운드 자금 조달이 합리적이다. 대부분의 투자자들은 이러한 큰 숫자를 수용할 의향이 있으며, 이는 증권 거래소에 상장하는 것과 비교할 때 암호화폐 거래소에 상장하는 시간이 훨씬 짧기 때문에 투자자에게 더 빠른 유동성과 출구 경로를 제공한다. 예를 들어, 우리는 2019년 7월에 FTX에 투자했으며, 두 달도 안 되어 그 토큰이 상장되었다.(네, 우리는 여전히 그 토큰을 보유하고 있다.)

8. ……하지만 잠금 기간은 훨씬 길다

성공적인 Web 2.0 스타트업이 상장하는 데는 10년 이상 걸릴 수 있다. Web3에서는 프로젝트가 몇 달 내에 상장되는 것이 드문 일이 아니다------예를 들어, 솔라나는 약 16개월이 걸렸으며, 더 오랜 시간이 걸릴 수 있다. 반면에, 표준 주식 IPO의 잠금 기간은 일반적으로 90일에서 180일이며, Web3 토큰의 잠금 기간은 최소 1년, 때로는 3년까지도 간다.

9. 배분 메커니즘이 완전히 다르다

Web 2.0 유동성 사건의 경우, 벤처 펀드 매니저는 현금이나 주식을 LP에게 배분하기로 선택할 수 있다. Web3 펀드 매니저는 토큰을 배포하고 싶어한다. Web 2.0 배포판과 비교할 때, 이러한 것들은 더 큰 이점을 가질 수 있으며, Web3 프로젝트는 때때로 진정한 커뮤니티 채택과 추진을 얻는 데 몇 개월 또는 몇 년이 걸릴 수 있다.

불행히도, 대부분의 LP는 토큰을 처리하도록 설정되어 있지 않다------그들은 암호화 지갑이 무엇인지 모르며, 그것을 이해하는 데 신경 쓰고 싶어하지 않는다. 약 9개월이 걸린 후, 내 한 LP는 결국 암호화폐 거래소에 계좌를 개설하여 내가 솔라나 투자에서 받은 토큰을 수령했다. 그때부터 이 토큰의 가치는 약 700% 증가했으며, 모든 문제는 가치가 있었다.

Web3 세계는 흥미롭지만, 그것은 우리가 벤처 캐피탈에서 기대하는 많은 정통 개념을 깨뜨린다. 그러나 나는 위대한 창립자들이 여전히 인내심 있는 투자자의 지원을 필요로 하며, 그들이 다가오는 암호화 겨울을 극복하도록 돕는다고 진심으로 믿는다. 최고의 Web 2.0 VC 정신은 여전히 Web3와 관련이 있지만, 우리가 알고 있는 것을 복사하여 붙여넣는 것과는 거리가 멀다.