수직 인수합병 여러 프로젝트 후, Tribe DAO가 저평가되었나요?
Tribe DAO의 주요 경쟁 우위 중 하나는 PCV를 통해 자산을 저장한다는 것입니다.출처: Banklesshq
원문 저자: Ben Giove
번역: Katie 구, 행성일보
몇 달 전, Fei Protocol과 Rari Capital은 수십억 달러의 가치를 지닌 프로토콜을 합병하여 Tribe DAO를 만들었습니다. 이번 합병은 DeFi 프로토콜이 미래에 어떻게 합병을 완료할 수 있는지에 대한 선례를 만들었습니다. 프로토콜은 수직 통합 접근 방식을 취하는 것으로 보이며, Tribe DAO는 전체 DeFi 스택을 소유하고자 합니다.
Tribe는 현재 탈중앙화 스테이블코인, 혁신적인 대출 시장, 그리고 다른 게임 프로젝트를 통합할 계획을 가지고 있으며, 수억 달러의 암호 자산을 보유하고 있지만 DEX 분야는 아직 "손을 대지" 않았습니다.
하지만 Tribe는 암호 시장에서 주목받지 못하고 있어, 나는 "Tribe가 저평가되었나요?"라는 질문을 하지 않을 수 없습니다.
합병의 힘
DeFi 토큰의 가격이 크게 하락했음에도 불구하고, 다양한 자산 보유를 통해 많은 프로토콜은 견고한 경쟁 위치와 영향력을 통해 변동성을 개선했습니다.
이 요구를 충족하는 프로젝트에는 Tribe DAO가 포함됩니다. Tribe DAO는 Fei Protocol과 Rari Capital의 합병으로 탄생했으며, 새로운 "프로토콜 마피아"를 대표하고 빠르게 DeFi의 거물이 되었습니다.
Tribe는 6억 달러 이상의 자금을 보유하고 있으며, Fei Protocol의 스테이블코인과 Rari의 독립 대출 시장을 결합한 후 DeFi 내부의 힘이 될 것입니다. 또한, 각 프로토콜은 초기 단계에서 FEI 발행 후 탈동조 및 Rari 개발 상황과 같은 중요한 테스트를 견뎌내어 그들의 회복력과 능력을 입증했습니다.
그렇다면 이렇게 큰 자금을 관리하는 프로젝트의 토큰 가치는 얼마일까요?
Tribe DAO 개요
Tribe DAO의 네 개의 하위 DAO를 나누어 소개하겠습니다.
1. Fei Protocol
Tribe DAO의 첫 번째 프로젝트는 Fei Protocol입니다. 이는 시가총액 11위의 스테이블코인인 FEI의 발행자이며, 공급량은 5.58억 달러를 초과합니다.
FEI는 달러에 연동된 과잉 담보 스테이블코인으로, 일련의 자산(즉, 프로토콜 제어 가치, PCV)에 의해 지원됩니다. Fei는 다양한 DeFi 프로토콜에 PCV를 배치하여 수익을 창출하고 유동성을 유도했습니다.
PCV의 주요 특징 중 하나는 완전히 탈중앙화된 자산으로 구성되어 있다는 것입니다. ETH, 비탈중앙화 스테이블코인 및 DeFi 거버넌스 토큰으로 이루어져 있습니다.
출처: Dune Analytics
초기에는 Fei Protocol이 직접 인센티브와 같은 메커니즘을 사용하여 안정성을 달성했지만, Fei는 출시 후 달러 연동 메커니즘을 크게 깨뜨렸습니다. 이는 Fei의 설계에 중대한 변화를 가져왔으며, 직접 인센티브를 제거하고 결국 Fei V2를 출시하게 되었습니다.
Fei V2는 Fei와 그 기본 담보 간의 1:1 상환 가능성 및 Balancer V2를 활용하여 PCV를 알고리즘으로 관리하는 계획과 같은 몇 가지 주요 업그레이드를 포함합니다.
Fei가 제공하는 또 다른 서비스는 유동성 자금 서비스(LAAS)입니다. LAAS는 Ondo Finance와 협력하여 DAO에 임대 토큰을 제공할 수 있는 능력을 통해 유동성 비용을 줄이는 데 도움을 줍니다. Ondo의 LP(유동성 제공자) 풀에 원주 토큰을 예치한 DAO는 그에 상응하는 양의 Fei를 받을 수 있습니다. Fei는 제공된 유동성의 양에 따라 고정 수수료를 받고, 수혜 DAO는 모든 거래 수수료를 받을 권리를 가지며 일시적인 손실 위험을 감수합니다.
2. Rari Capital
Tribe의 두 번째 주요 하위 DAO는 Rari Capital입니다. Rari의 가장 유명한 사업은 Fuse로, 누구나 독립적인 대출 시장을 만들 수 있게 해줍니다. Fuse는 이더리움의 세 번째로 큰 화폐 시장 프로토콜로, 7.89억 달러 이상의 TVL(총 잠금 가치)을 보유하고 있습니다.
출처: DeFi Llama TVL 데이터판
Fuse는 높은 유연성을 가지고 있으며, 기존 프로토콜에 비해 더 많은 기능을 제공합니다. 예를 들어, 관리자는 자신의 오라클 제공자를 선택하는 등 많은 마이닝 풀 매개변수를 변경할 수 있으며, DAO는 "플라이휠"이라는 기능을 사용하여 Fuse 마이닝 풀에서 유동성 채굴 프로그램을 시작할 수 있어, 사용자가 보상을 받는 동시에 LP(유동성 제공자) 포지션을 담보로 대출을 받을 수 있습니다.
앞서 언급했듯이, Rari는 Fei와의 합병을 통해 Tribe DAO의 창립을 촉진했습니다. 이는 DeFi 역사상 가장 큰 규모의 거래입니다. 거래의 실행 방식은 Rari의 로컬 거버넌스 토큰 RGT의 보유자가 약 26.7 Tribe의 비율로 자산을 Tribe로 거래할 수 있도록 하는 것이었습니다. 초기에는 일부 커뮤니티 구성원들이 우려를 표했지만, 합병은 압도적인 온체인 지원을 받았습니다.
합병으로 인한 시너지 효과가 이미 나타나기 시작했으며, 많은 Fuse 마이닝 풀이 Fei의 유동성을 통합하고 있으며, 곧 출시될 Tribe Turbo는 Fei와 Fuse의 능력을 최대한 활용할 것입니다.
3&4. Volt Protocol과 Midas Capital
Fei와 Rari 외에도 Tribe DAO는 최근 Tribe Launch를 통해 Tribe 생태계에 새로운 DAO를 추가할 가능성이 큰 두 개의 새로운 프로토콜을 포함했습니다.
첫 번째는 Volt Protocol로, CPI(암호 가격 지수, 암호 세계의 다우 지수)를 추적하는 스테이블코인 Volt를 개발하고 있습니다. 이 프로토콜은 설계 및 출시 메커니즘에서 Fei와 Fuse를 활용하며, VCON 토큰으로 관리되며, 공급의 25%는 Tribe DAO가 소유합니다.
두 번째는 Midas Capital로, Fuse를 확장하고 EVM 호환 체인에 배포하는 것을 목표로 하고 있습니다. Fuse는 이미 Rari 팀에 의해 Arbitrum에 배포되었지만, Midas는 Rari가 비이더리움 L1, EVM 체인에서 400억 달러 이상의 TVL을 보유한 신흥 시장의 기회를 잡는 데 도움을 줄 것입니다.
Tribe의 경쟁 우위는 어디에 있을까요?
1. 프로토콜 제어 가치(PCV) 저장 자산
출처: Fei Analytics
Tribe DAO의 주요 경쟁 우위 중 하나는 PCV를 통해 자산을 저장하는 것입니다.
Tribe DAO는 PCV를 배치하여 수익을 창출할 수 있으며, 이를 통해 Fei를 생성할 수 있습니다. 이를 프로토콜 소유의 Fei(POF)라고 합니다.
PCV와 마찬가지로 POF는 DAO에 전략적 이익이 있는 방식으로 배치될 수 있으며, 예를 들어 추가 수익을 창출하여 현금 흐름을 생성하고 다양한 Fuse 마이닝 풀 및 AMM 마이닝 풀 간에 전략적으로 유동성을 유도할 수 있습니다.
출처: Fei Analytics
2021년 11월의 최고치에는 미치지 못하지만, 현재 PCV의 가치는 6.62억 달러입니다.
구성 요소를 살펴보면, 93.8%의 PCV가 ETH와 스테이블 자산으로 구성되어 있습니다. 이는 PCV가 하락 시장 조건에서도 그 가치를 유지할 수 있는 강력한 부분을 가지고 있음을 의미하며, 이는 2022년 초에 관찰된 바와 같이 Tribe가 앞으로 오랜 기간 동안 안정적인 자금 상태를 유지할 수 있게 합니다.
또한, 이러한 자산에 대한 중요성은 PCV의 효용과 수익 창출 기회를 높일 수 있으며, 이 두 그룹의 자산은 전체 DeFi 프로토콜에서 가장 널리 통합된 것입니다.
이 방대한 자산 저장은 Tribe DAO가 DeFi의 왕자가 되는 데 기여하고, 수익률과 유동성 흐름에 중대한 영향을 미칠 수 있게 합니다.
2. 수직 통합
Fei-Rari 합병의 중요한 이점 중 하나는 Tribe DAO에 안정적인 스테이블코인과 대출 시장을 제공함으로써 Tribe DAO를 수직 통합하는 데 도움을 주었다는 것입니다. 이는 세 가지 주요 프로토콜 유형 중 두 가지이며, 세 번째는 AMM(자동 시장 조성자)입니다. DAO는 DeFi 스택의 모든 레이어를 제어하기 위해 AMM이 필요합니다.
본질적으로 "스택을 제어한다"는 것은 DeFi 프로토콜 또는 DAO 마피아가 이자율, 유동성 흐름에 영향을 미치고, 제3자 프로토콜에 의존하지 않고 자율적인 금융 시스템을 만들 수 있음을 의미합니다. 경쟁이 치열하고 빠르게 변화하는 DeFi 환경에서 이는 DAO의 장기 생존 기회를 크게 증가시키고, 그들의 경쟁 위치를 크게 개선할 수 있습니다.
현재 Tribe DAO는 자체 AMM을 보유하고 있지 않지만, Balancer와의 긴밀한 관계를 통해 AMM과의 긴밀한 연결을 구축했습니다. Tribe DAO와 Balancer는 2021년 11월에 900만 달러의 토큰 거래를 실행했습니다. 이는 가까운 미래에 두 프로토콜이 긴밀한 관계를 유지하고 Tribe DAO의 "AMM 공백"을 메우는 데 도움을 줄 가능성이 높습니다.
3. 인재 자본
Tribe DAO는 매우 재능 있는 개발자, 기여자 및 커뮤니티 구성원으로 구성되어 있습니다.
합병 이전에 Fei와 Rari는 모두 제품과 시장의 적합성을 성공적으로 구축했으며, Fei의 시가총액은 7.56억 달러로 2021년 7월의 역사적 최저치의 두 배 이상에 달했습니다. Rari의 TVL은 인수 제안이 제기될 당시 11.6억 달러였습니다. 이는 두 팀의 강력한 개발, 비즈니스 및 커뮤니티 구축 능력을 나타냅니다.
또한, Fei와 Fuse가 가져온 혁신과 이 두 팀이 새로운 기능과 제품을 지속적으로 출시하는 능력을 고려할 때, DAO와 커뮤니티는 빠르고 변화하는 DeFi 환경에 적응할 가능성이 높아 보입니다.
4. 협력 관계와 협력성
Fei와 Rari의 팀은 뛰어난 비즈니스 개발 능력을 보여주었습니다.
20개 이상의 DAO가 이미 Fuse 마이닝 풀을 출시했거나 계획하고 있으며, Fei는 Index Coop, Angle Protocol 및 위에서 언급한 Balancer와 같은 여러 프로젝트와 협력했습니다.
이는 Tribe DAO가 높은 협력성을 가지고 있으며, DeFi 내부에서 전략적 상호 이익의 파트너십을 형성할 수 있음을 나타냅니다. DAO-to-DAO 협력 관계에서 볼 수 있는 가치의 지속적인 증가와 DeFi의 핵심 가치 제안 중 하나인 조합 가능성을 고려할 때, Tribe가 불리한 위치에 있을 가능성은 낮습니다.
토큰 경제
전통적인 주식 시장에서 "주식은 사업이 아니다"라고 말하듯, 암호화 시장에서 "토큰은 프로토콜이 아니다"라고 할 수 있습니다.
지난 1년 동안 많은 기반 시설이 강력한 DeFi 프로젝트들이 시장 지수와 벤치마크에 비해 훨씬 뒤처진 성과를 보였으며, 이는 대체로 토큰 경제 설계의 실패 때문입니다.
Tribe의 토큰 경제를 살펴보며, 유사한 운명을 피할 수 있을지 알아보겠습니다.
- 토큰 분배 메커니즘
출처: Medium의 Tribe 분배 메커니즘 기사
보시다시피, Tribe의 초기 분배는 매우 탈중앙화되어 있으며, 팀과 초기 투자자에게는 단 18%만이 분배됩니다. 이 두 그룹 간의 분배는 많은 다른 DeFi 프로토콜에 비해 현저히 낮으며, Genesis 참여자에게만 주어진 분배는 개인 투자자보다 두 배 많습니다.
출처: Medium의 Tribe 분배 메커니즘 기사
또한, Tribe는 너무 긴 현금화 기간의 선결 조건을 통해 혜택을 받으며, 투자자와 팀의 토큰 현금화 기간은 각각 4년과 5년을 초과합니다. 또한, 팀 분배는 역가중 방식으로 되어 있어, 토큰 보유자는 프로토콜 초기 단계에서 초기 인플레이션을 감수해야 합니다.
이러한 더 공정한 토큰 분배와 더 긴 현금화 기간의 결합은 Tribe DAO가 매우 장기 지향적이며, 장기적인 안정성과 지속 가능성을 강조하는 결정을 내릴 가능성이 있음을 나타냅니다.
- 토큰 사용 사례
Tribe는 Tribe DAO와 Fei 프로토콜에서 두 가지 주요 역할을 수행합니다:
- 거버넌스 권한
- 프로토콜 지원
대부분의 DeFi 토큰과 마찬가지로, Tribe는 DAO 내부의 거버넌스에 사용되며, 보유자는 다양한 프로젝트(예: PCV 분배)에 대해 투표할 수 있습니다. 그러나 Tribe는 DAO 자금 풀 또는 PCV에 보유된 자산에 대해 미세 거버넌스 권한을 가지고 있으며, AAVE, ANGLE, BAL, COMP, CRV, CVX, INDEX 및 TOKE가 이러한 권리를 행사할 수 있는 토큰을 구성합니다.
Tribe DAO는 DeFi 미세 거버넌스의 선구자 중 하나로, INDEX 미세 거버넌스를 활용하여 Fei가 Aave에 상장되는 기준을 달성하는 데 도움을 준 것으로 유명합니다. ETH와 스테이블 자산에 비해 이러한 토큰은 프로토콜 제어 가치(PCV)의 일부에 불과하지만, Tribe의 광범위한 미세 거버넌스 권한은 향후 DAO에 가치를 더할 수 있으며, 이러한 구매자들 사이에서 토큰의 매력을 높일 수 있습니다.
Tribe의 두 번째 주요 용도는 FEI에 대한 프로토콜 지원을 제공하는 것입니다. MakerDAO의 MKR과 유사하게, Fei의 담보가 부족할 경우 Tribe가 발행되어 PCV에서 상환되고 프로토콜을 재담보합니다.
- 수요와 공급 동역학
Tribe의 주요 수요 동인과 가치 증가 메커니즘은 재매입입니다. 20%의 "프로토콜 지분", 즉 PCV의 가치는 모든 Fei가 기본 담보로 상환될 경우 매주 구매되는 Tribe에 분배되며, 이 Tribe는 다시 프로토콜 풀로 재분배됩니다.
이러한 재매입은 PCV의 성장과 관리 책임을 촉진하는 데 도움을 줄 뿐만 아니라, Tribe에 대한 매수 압력을 유도해야 합니다. 현재까지 1328만 달러 이상의 재매입이 실행되었습니다.
Fei의 담보가 부족할 경우, 영구적인 대규모 인플레이션 충격의 위험이 있지만, Tribe는 현재 "Fei-Rari"의 유동성 채굴을 통해 방출되고 있으며, "FeiRari"는 Tribe DAO가 운영하는 Fuse 마이닝 풀입니다. 이는 채굴자가 얻은 것으로 인해 토큰에 판매 압력을 가할 수 있지만, 장기적으로는 프로토콜 제어 가치(PCV)의 규모 덕분에 이 프로토콜은 의존성을 피할 수 있으며, 배출을 완전히 제거할 수 있습니다.
현재로서는 Tribe의 토큰 경제가 투자자에게 매우 유리해 보이며, 특히 DeFi의 미친 인플레이션 토큰 경제와 비교할 때 그렇습니다.
마지막으로, Fei Protocol의 공동 창립자인 Joey Santoro는 공급과 수요 동역학을 더욱 개선할 수 있는 토큰 경제 개선안을 제안했습니다.
- 현금 흐름 할인 평가(DCF Valuation)
이제 Tribe DAO의 제품, 경쟁 우위 및 토큰 경제를 이해했으니, Tribe DAO의 재무 상태를 살펴보고 현금 흐름 할인(DCF) 모델을 사용하여 평가해 보겠습니다.
Tribe DAO의 현금 흐름은 주로 세 가지 출처에서 발생합니다:
- 다양한 DeFi 프로토콜에 분배된 Fei로부터 얻은 프로토콜 소유의 Fei(POF) 수익.
- 이러한 자산을 다양한 DeFi 프로토콜에 배치하여 얻은 프로토콜 제어 가치(PCV) 수익.
- Fuse에서 발생하는 플랫폼 수수료로, 이는 예치자와 대출자에게 지급되는 이자 차익에서 발생합니다.
이 모델은 Fei 스테이블코인과 Fuse의 성장을 예측하여 이 세 가지 출처에서 발생하는 현금 흐름을 추정하는 수단으로 사용됩니다.
이 모델은 35%의 할인율을 사용하며, 이는 벤처 자본가들이 스타트업을 평가할 때의 평균 범위와 일치합니다. 또한, 이 모델은 2%의 최종 성장률을 사용하여 전 세계의 예상 성장률을 추적합니다.
이 모델은 스테이블코인 시장이 향후 5년 동안 점점 느려지는 속도로 227% 성장할 것이라고 가정합니다. 앞서 언급한 경쟁 우위를 고려할 때, Fei는 수혜자가 될 것이며, 향후 4년 동안 PCV의 규모가 비례적으로 성장함에 따라 시장 점유율이 지속적으로 증가할 것으로 예상됩니다.
이 모델은 또한 AMM, 대출 시장 및 유동성 스테이킹 서비스에 배치함으로써 DAO가 프로토콜 소유의 Fei에서 5%의 초기 수익률을 얻고, PCV에서 3%의 수익률을 얻을 수 있을 것으로 예상하며, 이 수익률은 프로토콜 규모가 확대됨에 따라 감소할 것으로 예상합니다.
이 모델은 이더리움 L1 및 L2의 대출 부문이 향후 5년 동안 매년 느려지는 속도로 556% 성장할 것이라고 예측합니다. DeFi의 모든 자산의 잠재적 시장을 고려할 때, Fuse는 이 산업에서 점점 더 큰 시장 점유율을 차지할 것으로 예상됩니다(이 모델은 Midas Capital의 자본 배치를 고려하지 않았습니다).
다양한 마이닝 풀의 활용도와 따라서 얻는 이자 차익은 매우 다르지만, 모델은 Rari가 AUM(자산 관리 규모)을 기반으로 0.25%의 전체 활용도를 얻을 것으로 예측합니다.
두 프로토콜에서 발생하는 총 현금 흐름을 합산하고 현재 가치로 할인함으로써, Tribe의 공정 가치는 1.63-3.52달러 사이로 계산됩니다.
현재 0.58달러의 가격으로 계산할 때, 이는 207%-564%의 상승 여력을 의미합니다.
위험 평가
1. 경쟁력
스테이블코인 분야의 경쟁은 매우 치열하며, 24개 회사의 시가총액이 1억 달러를 초과하고, 9개 회사의 시가총액이 10억 달러를 초과합니다. 이 분야의 잠재적 시장이 방대하다는 점을 고려할 때, 가까운 미래에 경쟁력이 약화될 가능성은 낮습니다.
고립된 대출 시장에서도 경쟁이 치열하며, Euler Finance와 Silo Finance와 같은 신생 프로토콜이 투자자들의 관심을 끌고 있습니다. 또한, 최근 출시된 Aave v3는 일부 독립적인 대출 기능을 포함하여 이 경쟁의 혼란을 더욱 가중시키고 있습니다.
2. 프로토콜 제어 가치 위험(PCV Risk)
앞서 언급했듯이, Fei의 PCV(프로토콜 제어 가치)는 다양한 프로토콜에 저장되어 있습니다. 이러한 프로토콜에 위험이 분산되어 있지만, 하나 이상의 프로토콜이 악용되거나 DeFi가 중대한 시스템적 사건을 겪을 경우, 상당 부분의 PCV가 손실될 수 있으며, 이는 Fei 및 여러 Fuse 마이닝 풀이 담보 부족의 위험에 처할 수 있습니다.
3. 배출
지속적인 재매입이 이루어지고 있지만, 여전히 활성화된 Tribe 배출이 있어 토큰이 채굴자의 목표가 되어 잠재적으로 Tribe 가격에 하방 압력을 가할 수 있습니다. 또한, 역가중 지분과 가격 대폭 상승의 가능성을 고려할 때, 역가중 지분은 팀과 핵심 기여자들이 미래에 대량으로 판매할 위험을 초래할 수 있습니다.
4. 규제 측면의 우려
스테이블코인 발행자와 전체 DeFi는 규제 기관의 단속에 직면할 수 있습니다. Tribe DAO가 완전히 탈중앙화된 온체인 거버넌스를 채택했음에도 불구하고, 여전히 DeFi를 통제하고자 하는 정부 기관의 검토 위험에 직면해 있습니다.
요약
두 개의 혁신적인 프로토콜 제품인 Volt Protocol과 Midas Capital, 막대한 프로토콜 제어 가치(PCV) 저장 자산, 그리고 강력한 기여자들로 구성된 Tribe DAO는 이 불황에서 두각을 나타낼 준비가 되어 있는 DeFi 마피아로 보입니다.
비록 이 프로토콜이 몇 가지 중요한 위험 요소에 직면해 있지만, 강력한 토큰 경제를 바탕으로 현재 가격에 강력한 상승 잠재력이 암시되고 있습니다. 투자자들이 Tribe를 볼 때, 우리는 한 그루의 나무 때문에 숲 전체를 포기해서는 안 됩니다.
면책 조항: 이 모델은 Tribe의 잠재 가치를 평가하기 위한 프레임워크이며, 그 가치를 최종적으로 판단하는 것이 아닙니다.
