아서 헤이즈: "채권"으로서의 이더리움, 연말에 1만 달러를 돌파할 것이다

저자: BitMEX 창립자 Arthur Hayes

원문 제목: 《Five Ducking Digits》

편집: Gary Ma, 우설 블록체인

나는 전통 금융 분야에서 소위 "재무 상담사"를 그리 좋아하지 않는다. 그들의 목적은 진정으로 당신에게 재무 조언을 제공하는 것이 아니라, 그들 자신의 관리 수수료와 성과 수수료를 극대화하는 것일 수 있다. 결국 재무 성과가 좋지 않더라도 그들은 여전히 그 수익을 얻을 수 있다.

내가 만난 대부분의 "재무 상담사"는 암호화폐에 대해 일반적으로 반감을 가지고 있으며, 고객에게 암호화폐에 투자하지 말라고 말한다.

물론, 우리는 그들을 "무시할" 필요는 없다. 우리는 그들이 평소에 설명하는 금융 지식을 암호화폐 산업에 적용해야 한다. 이 글은 개인, 회사 및 정부에 투자 추천을 제공할 때 자산 대상을 분류하는 것의 중요성을 설명하기 위한 것이다.

ETH란 무엇인가?

이것은 간단하면서도 깊은 질문이다.

당신이 그것을 상품이라고 말하면, 한 종류의 투자자들이 관심을 가질 것이다.

당신이 그것을 통화라고 말하면, 다른 종류의 투자자들이 관심을 가질 것이다.

하지만, 만약 당신이 세상을 설득할 수 있다면, ETH는 단지 무기한 채권일 뿐이라고?

합병된 이더리움은 PoS로 전환되며, 검증자의 스테이킹 보상과 네트워크 수수료는 ETH를 채권으로 만든다.

우리가 재무 상담사들을 설득할 수 있다면, ETH의 자산 분류는 통화가 아니라 채권이라는 점에서 그들은 아마도 마음을 바꿀 수 있을 것이다. 더불어 그때 이더리움은 더욱 환경 친화적이고 번영하는 생태 데이터를 갖추게 되어, ETH는 비트코인, 법정 화폐 및 기타 L1 경쟁자들에 비해 명백히 극도로 저평가된 상태가 될 것이다.

ETH의 스테이킹 수익 계산하기

이더리움 연구원 Justin Drake의 예측 데이터에 따르면, 합병 후 초기 단계에서 스테이킹 연간 수익률은 약 8--11.5%이다.

당신이 ETH의 열렬한 팬이라면, 당신은 이 숫자들에 동의할 수도 있고 동의하지 않을 수도 있다. 하지만 나는 지금 이 숫자들을 "사실"로 간주할 것이다. 이 글의 핵심은 수익률이 5%인지 10%인지에 대한 심층 분석이 아니라, ETH를 채권으로 평가하는 시나리오 분석 방법을 사용하는 것이다.

이 분석에서 우리는 당신이 동일한 양의 달러를 팔아 32 ETH를 구매한다고 가정할 것이다. 이것은 매우 중요하다. 나는 법정 화폐에 먼저 투자한 사람의 관점에서 이 평가를 보고 있다. 따라서 모든 차익 거래와 마찬가지로, 달러 자금의 비용은 극히 중요하다.

이 분석이 최대의 영향을 미치기 위해서는, 우리는 더 큰 자본 배분자들을 설득해야 하며, 그들에게 ETH가 채권이라는 것을 믿게 해야 한다. 이 개념이 성공적으로 확립되면, 이후의 과정은 자연스럽게 진행될 것이다.

이 자금 풀들은 미국 국채 곡선에 더 가까운 자금을 차입할 수 있다. 그래서 나는 5년, 10년, 20년 및 30년 수익률을 할인율로 사용할 것이다. 나는 위 표에서 ETH 보상의 추정치를 사용했으며, 이것이 8%, 9.60% 및 11.50% 수익의 출처이다. 나는 이 채권들이 2022년 3월 28일 어느 시점의 수익률을 사용했다.

단계:

1. 일정 기간 동안 달러를 차입한 후 현재 환율로 ETH를 구매한다.

2. 32 ETH를 스테이킹하여 ETH 기반 보상을 얻는다.

3. 일정 연한 후 32 ETH를 팔고 달러 보상을 얻는다.

4. 달러 대출을 상환한다.

아래 표는 ETH 단위의 ETH 채권 현재 가치를 보여준다.

기억하라, 우리는 32 ETH로 시작한다. 이것은 ETH 기반의 채권 가치로, 초기 32 ETH 원금을 포함한다. 시장 관행은 채권을 액면가의 백분율로 인용하는 것이며, 이는 32 ETH가 될 것이다. 하지만 수량을 강조하기 위해, 나는 명목상의 ETH 금액을 사용했다. 나는 또한 ETH의 수익을 스테이킹을 통해 재투자하지 않았다. 만약 우리가 ETH 수익을 받을 때 연속 복리 방식으로 처리한다면, 채권의 가치는 더 높아질 것이다. 분명히, 연속 복리는 가능하며 재무적으로도 신중하지만, 수학적 단순성을 위해 나는 그렇게 하지 않았다.

아래 표는 ETH/USD의 손익 분기 가격을 반영한다. 이것은 대출 만기 시의 가격으로, 달러 관점에서 이 거래는 수익과 비용이 균형을 이룬다. 나는 모든 ETH 현금 흐름이 일정한 ETH/USD 가격으로 달러로 변환된다고 가정하여, 이 거래가 비경제적으로 되는 가격을 계산할 수 있다.

아래는 동일한 표의 또 다른 버전으로, 이번에는 현재 ETH/USD 현물 가격 3320 달러의 백분율 변화를 나타낸다.

현지 통화 채권

현지 통화 채권은 발행자의 국내 통화와 차입 통화가 동일한 채권을 의미한다. 만약 당신이 달러를 기준으로 하는 투자자라면, 이러한 채권에는 통화 위험이 있다. 일부 투자자들은 이러한 채권을 선호하는데, 일반적으로 높은 수익률을 제공하기 때문이다. 그러나 투자자가 통화 위험을 헤지하면, 유효 수익률은 일반적으로 감소한다.

일반적으로 신흥 시장의 무자본 결제 선물(NDF) 포인트는 양수이다. 이는 이자율 평형의 관계 때문이다. 하지만 아래의 말레이시아 링깃 NDF 예제를 살펴보자.

현물 USD/MYR는 4.2148이며, 1년 NDF는 4.24/4.26으로, 이는 거래 가격이 현물 가격보다 높다는 것을 의미한다. 만약 내가 MYR 현지 통화 채권을 구매하고 미래에 MYR를 팔아 USD를 구매해야 한다면, 나는 오른쪽(RHS)에서 거래하며, 사실상 선물 포인트를 지불하게 된다. 이는 내가 내 포지션을 헤지하기 위해 돈을 써야 한다는 것을 의미한다.

일부 투자자들은 통화 위험을 감수하는 것을 기꺼이 받아들이고, 일부는 그렇지 않다. 훌륭한 재무 상담사로서 당신은 모순적이며, 두 가지 다른 제품을 제공할 것이다. 하나는 헤지된 것이고, 다른 하나는 헤지되지 않은 것이다. 그리고 이 두 경우 모두 수수료를 청구해야 한다.

5년 만기 ETH 현지 통화 채권의 경우, 만약 우리가 연 수익률을 11.50%로 가정한다면, ETH/USD 가격은 29.35% 하락해야 투자자가 5년 후 달러로 계산했을 때 손실을 보게 된다.

하지만 만약 투자자가 통화 위험을 헤지하고자 한다면, 그들은 최소한 선물 거래를 통해 예상되는 총 현금 흐름을 헤지해야 한다. 현재 ETH/USD 상장 선물은 지난 3개월 동안 유동성이 매우 적었다. 나는 2022년 3월 28일 유명한 중개인에게 연락하여 1년 ETH/USD 선물의 프리미엄 또는 할인 중간 가격이 얼마인지 물어보았다.

만약 내가 ETH 채권에서 롱 포지션을 취하고 ETH/USD 선물의 견적을 받았다면, 나는 왼쪽(LHS)에서 거래하여 ETH를 팔고 달러를 구매하게 된다. 중개인이 나에게 준 견적은 시장 중간의 프리미엄 +6.90%였다. 이는 내가 내 현지 통화 ETH 채권을 헤지하기 위해 실제로 수익을 얻었다는 것을 의미한다. 나는 현물 가격보다 높은 가격으로 ETH/USD 선물을 팔았다. 이는 긍정적인 차익 거래이다.

투자 외화 채권에서 더 높은 수익을 얻을 수 있는 거래는 거의 없으며, 본국 통화로 헤지하는 행위는 실제로 당신에게 돈을 벌어준다.

이 분석의 마지막 부분으로, 나는 스테이킹 ETH에서 얻은 검증인 수익을 사용하여 영구 채권을 평가했다.

처음에 나는 ETH가 영구 채권과 유사하다고 생각했다. 그것은 만기가 없는 채권이다. 2016년 말 상장 폐지되기 전까지, 영국의 콘서니는 역사상 발행된 모든 정부 채권 중 가장 긴 가격 기록을 보유하고 있었다.

이러한 부채 도구의 수백 년 역사 동안, 영국의 명목 장기 수익률은 기본적으로 5% 이하이다. 따라서 지금부터 장기 수익률을 5%로 가정하고, ETH의 수익률을 우리가 예측한 저점인 8%로 가정하자. 우리는 ETH 현금 흐름의 최종 현재 가치를 51.20 ETH로 도출할 수 있다. 이 ETH 현금 흐름의 필요한 투입은 32 ETH이다.

우리가 이를 사용하여 ETH의 채권 내재 가치를 결정하면, 다음과 같은 차트를 얻을 수 있다. 이 값들은 단순히 [현물 * ETH 보상의 현재 가치]의 곱이다.

이것은 가격 예측으로 간주되어서는 안 되며, 새로운 사고 방식의 지침으로 간주되어야 한다. 만약 당신이 ETH가 채권으로 평가될 수 있거나 그래야 한다고 생각한다면, 투자자로서 당신의 장기 금리와 ETH의 수익 가정을 고려할 때, 당신은 ETH를 오늘 가격으로 구매할 의향이 있어야 한다. 단, 그것의 거래 가격이 영구 채권에서 파생된 가격보다 할인된 경우에 한한다.

우리가 나중에 ETH 채권 파생상품에 대해 논의할 때, 우리는 이 영구 ETH 채권 표로 돌아갈 것이다.

자본 효율성 발휘하기

ETH 채권을 활용하려면 자본을 무기한으로 잠금해야 한다. 이는 현재 신호 체인에 ETH를 스테이킹하면 해제할 수 없기 때문이다. 합병 후, POS 검증이 시작되면 ETH 수익률이 상승하겠지만, 스테이커는 여전히 동결된다.

다양한 검증 풀들이 있어 거래자들이 ETH를 쉽게 기여하고 수익을 얻을 수 있도록 한다. 잠금된 사람들에게 유동성을 제공하기 위해, 이러한 풀들은 자신들의 토큰을 발행했으며, 이 토큰은 1:1 비율로 투자된 ETH에 고정되어 있다.

예를 들어, 만약 당신이 Lido 풀에 1 ETH를 예치하면, 당신은 1 stETH를 받게 되며, 그 거래 가격은 시장에 의해 결정된다. 세 개의 가장 큰 풀은 Lido, Binance 및 Rocketpool이다.

이 그림은 특정 풀의 토큰과 ETH 거래의 일일 프리미엄 또는 할인 비율을 보여준다.

풀 토큰 가격 프리미엄 = Rug 위험 + 내재 ETH 보상 + 유동성 선호

예를 들어 보자:

Rug 위험: 이는 검증자 코드에 일부 결함이 존재할 위험이다. 만약 어떤 이유로든 이 스마트 계약이 손상된다면, 스테이커의 자금은 인출할 수 없게 될 수 있다.

내재 ETH 보상: 이러한 풀의 토큰은 ETH 보상을 받는다. 따라서 시장은 토큰 보유자가 미래에 받을 보상을 현재로 환산한다.

유동성 선호: 이는 오늘 유동성을 얻고자 하는 투표자의 욕구를 정량화한 것이다. 선호도가 높을수록, 풀의 토큰이 ETH에 대해 할인될 가능성이 높아진다. 반면에, 만약 어떤 풀이 수용할 수 있는 ETH 예치량을 제한한다면, 유동성 선호는 실제로 풀 토큰 가격을 증가시킬 수 있다. 이는 Rocketpool의 경우와 같다.

내 분석가는 Lido, Binance 및 Rocketpool 토큰 각각이 나타내는 세부 사항을 깊이 연구하여 왜 그들이 ETH에 대해 거래 프리미엄이 다른지를 이해하려고 했다.

Lido: 이 풀은 가장 큰 시장 점유율(약 85%)을 보유하고 있으며, 거래는 ETH 가격과 매우 일치한다. 당신이 ETH를 스테이킹하면, 1:1 비율로 stETH를 받는다. ETH의 스테이킹 보상은 Lido가 제공하는 서비스 수수료를 뺀 stETH에 누적된다. 이 통화는 ETH 보상의 누적에 영향을 주지 않으면서 다른 DeFi 애플리케이션에서 담보로 사용될 수 있다.

Binance: 이는 시장 점유율이 두 번째로 큰 풀로, 거래 가격이 ETH보다 낮다. 당신이 ETH를 스테이킹하면, 1:1 비율로 bETH를 받는다. ETH의 스테이킹 보상은 bETH가 얻으며, 바이낸스가 제공하는 서비스 수수료를 뺀다. 이 통화는 다른 DeFi 애플리케이션에서 담보로 사용될 수 있지만, bETH가 당신의 바이낸스 지갑 외부에서 스테이킹될 때는 ETH 보상을 받지 않는다. 내 분석가는 이것이 bETH의 거래 가격이 ETH보다 훨씬 낮은 중요한 이유라고 생각한다. DeFi 생태계에서, 그것은 stETH나 rETH처럼 좋은 보조 도구가 아니다.

Rocketpool: 이 풀의 시장 점유율은 세 개의 풀 중 가장 작다. 그 거래 가격은 항상 ETH보다 높다. 당신이 ETH를 스테이킹하면, 1:1 비율로 rETH를 받는다. ETH의 스테이킹 보상은 Rocketpool이 제공하는 서비스 수수료를 뺀 rETH에 누적된다. Rocketpool은 탈중앙화되어 있으며, 다른 두 풀과는 달리 수용할 수 있는 ETH 예치량을 심각하게 제한한다. 더 많은 운영자가 온라인에 올라가야만 더 많은 예금을 수용할 수 있다. 이 통화는 ETH 보상의 누적에 영향을 주지 않으면서 다른 DeFi 애플리케이션에서 담보로 사용될 수 있다.

stETH는 ETH 채권 현재 가치의 최선의 근사치이다. 나는 현재 가치를 둘러싼 이론적 가정을 제시했으며, stETH는 구체적인 시장 성과이다.

stETH의 거래 가격은 기본적으로 ETH와 일치하며, 이는 이해하기 어렵다.

유동성 선호: Coingecko 데이터에 따르면, stETH의 시가총액은 98억 달러이며, 일일 거래량은 1억 달러로, 이는 시가총액의 약 1%에 해당한다. 이더리움의 일일 거래량과 시가총액 비율은 약 3%이다. 만약 stETH의 보유자가 그들이 얻지 못하는 lido 투자 ETH 잔액의 유동성에 정말로 관심이 있다면, stETH의 거래량은 시가총액에 비해 더 높아야 한다. 따라서 투자자의 유동성 선호는 제로에 가까운 것으로 보인다. 점점 더 많은 DeFi 플랫폼이 stETH를 담보로 수용함에 따라, stETH를 ETH로 전환하려는 수요는 줄어들고 있다.

내재 ETH 보상: 만약 우리가 합병 후 ETH의 연간 보상이 8%라고 생각한다면, 내재 보상은 8% 곱하기 스테이킹된 ETH가 해제되는 시간이다. 우리는 이 시간이 얼마나 걸릴지 모른다. 만약 시장이 합병 후 6개월이 더 걸릴 것이라고 생각한다면, 프리미엄은 4%가 되어야 한다.

Rug 위험: 이러한 위험이 정확히 무엇인지 추정하는 것은 거의 불가능하다. 우리는 다른 세 가지 변수를 가정하여 이를 증명할 수 있다. 그러나 확실한 것은, 만약 당신이 Lido에 ETH를 스테이킹하고 기술의 완전성을 믿지 않는다면, 당신은 stETH를 팔게 될 것이다. 하지만 stETH와 ETH의 거래 가치가 동일하고, 평균 일일 거래량이 낮기 때문에, 시장은 Lido의 기술을 확실히 믿고 있다.

내 결론은 stETH가 전체 ETH 2.0 과정이 합병 후 매우 빠르게 완료될 것이라고 가정하거나, 합병 후 ETH 보상의 채권 수학과 비교하여 극도로 저평가되었다는 것이다. 만약 이 글을 읽은 후 시장 참여자들이 ETH 합병 후 채권이라는 내 관점을 동의한다면, stETH는 점차적으로 더 높은 프리미엄으로 거래되어야 한다.

담보 사용률

이러한 스테이킹 토큰이 존재하는 한, 그것들은 DeFi 생태계에서 담보로 사용되어야 하며, 본질적으로 갇힌 담보를 해제해야 한다. AAVE는 거래자가 stETH를 담보로 사용할 수 있도록 허용하는 탈중앙화 대출 프로토콜이다. 현재 담보로 사용되는 stETH의 LTV는 70%이다. MakerDAO는 또한 사용자가 포장된 stETH(WSTETH)를 담보로 사용하여 DAI를 생성할 수 있도록 허용한다. 현재 담보 비율은 160%이다.

이는 엄청난 일이다. 전 세계 법정 신용 시장의 기초는 부채 자산을 창출하는 능력으로, 이는 특정 실체에 대출을 제공한 후, 이 부채 자산을 담보로 더 많은 돈을 빌리는 것이다. 이것이 레버리지 플라이휠이 전 세계 경제를 구동하는 방식이다.

이러한 행동은 분명한 이점이 있지만, 시스템에 시스템적 신용 위험을 초래한다. 만약 프로토콜이 풀 토큰을 기본 담보로 활용할 수 있도록 허용하고, 스테이킹 토큰을 무가치하게 만드는 사건이 발생한다면, 이 기반 위에 구축된 모든 가치도 영향을 받을 것이다. 이러한 토큰이 더 널리 수용됨에 따라, 우리는 이러한 위험에 주의해야 한다. DeFi의 장점은 모든 활동이 완전히 투명하다는 것이다. 따라서 우리는 스테이킹 토큰에 기인한 즉각적인 DeFi 시스템 신용 위험을 측정하기 위한 매우 정밀한 모니터링 시스템을 구축할 수 있다.

이자율 및 신용 파생상품 측면에서 이러한 스테이킹 토큰의 사용 방식은 거의 무한하다. 그러나 내가 너무 흥분하기 전에, 시장이 어떻게 발전하는지 살펴보자. 앞으로 나는 이러한 새로운 담보 풀을 활용하여 혁신적인 일을 시작하는 유망한 프로젝트에 대한 많은 이야기를 할 것이다. 그리고 탈중앙화 방식으로 ETH 고정 수익 시장에 생명을 불어넣을 것이다.

마이클 세일러는 어떻게 할까?

세일러는 "악당"이다. 그는 Microstrategy의 이점을 활용하여 기관 기업 채권 시장을 비트코인을 확보하는 금융 도구로 삼았다. 이는 확실히 전략이지만, 비트코인은 순수한 통화로 본질적으로 수익이 없다. ETH는 세계에서 가장 큰 탈중앙화 컴퓨터에 동력을 공급하는 상품이다. 합병 후 ETH는 내재적인 수익을 갖게 된다.

세일러나 다른 고수익 발행자가 해야 할 일은 부채를 발행하고 ETH를 구매하는 것이다. 이는 긍정적인 차익 거래이다.

위 그림은 블룸버그 미국 기업 고수익률 평균 OAS를 보여준다. 이는 미국 기업 정크 채권 발행자가 현재 평균 3.41%를 지불하고 있다는 것을 나타낸다.

위 모델을 사용하여, 당신이 한 실체 회사의 CEO라고 가정해보자. meme을 통해 높은 주가를 얻고 싶어한다. 당신의 기업이 무엇을 해야 하는지는 신경 쓰지 말고, 당신의 목표는 재무 최적화를 이루는 것이다.

입력:

3.41%의 자본 비용

5년 만기

8% ETH 보상

3,320 달러의 ETH 가격

출력:

이 채권의 현재 가치는 41.28 ETH이다.

손익 분기 ETH 가격은 2573 달러로, 22.48% 하락해야 한다.

ETH/USD 환율이 변동하지 않는다고 가정할 때, 달러로 계산된 수익률은 29%이다.

한 낭비가 심한 CEO가 정말로 통화 위험을 헤지할까? 절대 그렇지 않을 것이다!

상장된 CEO라면, 부채를 발표하고 ETH 채권을 대량 구매하는 것은 두 배의 가치를 창출할 수 있다. 첫째, 당신의 주식이 이제 "DeFi", "web3.0", "metaverse" 등의 레이블이 붙은 회사가 되어, reddit meme 주식 거래자들이 흥분하여 매수할 것이다. 둘째, 이 거래는 긍정적인 스프레드를 가지고 있다. 따라서 이를 10억 달러 규모로 놓고, 회계 처리에 따르면 2.9억 달러의 수익을 즉시 또는 나중에 확인할 수 있다. 당신은 손해를 보지 않을 것이다!

ESG: 친환경 투자 주제

ESG 투자 주제는 현재 전통 금융 분야에서 매우 인기가 있다. 비록 이 개념이 올바르지만, 누가 알겠는가? 이것이 재무 상담사들이 당신에게 제품을 더 잘 판매하기 위한 수단일 수도 있다. 많은 펀드가 이전에 암호화폐에 일부 자금을 배분하고자 했지만, PoW의 에너지 소비는 ESG 개념에 반하는 것이었다. 그러나 이더리움의 합병은 PoS로의 전환으로 ESG에 부합하는 것이며, 그들은 ETH에 대한 인식을 바꿀 것이다. 이는 ETH가 더 넓은 자금 수요를 향하게 하며, 많은 다른 공공 체인도 PoS를 사용하고 있지만, 거래자로서 이러한 기본적인 변화는 엄청난 호재이다.

이더리움 킬러

이더리움의 성능 문제는 항상 경쟁자들이 지적하는 점이다. 이러한 이더리움 킬러의 가격은 작년부터 급등하였고, 평가가 크게 상승하였다. 현재 이더리움은 합병의 정점에 있으며, 이는 성능 향상을 가져올 수도 있고 아닐 수도 있다. 그렇다면 다른 L1 토큰에 비해 ETH의 성과는 더 나아질까?

이 "가격/개발자" 비율 그래프는 일부 L1의 시가총액을 활성 개발자 수로 나눈 것이다.

Electric Capital은 각 주요 공공 체인에서 활성 개발자 수를 추정한 매우 중요한 통찰력 있는 연구 보고서를 발표했다. 공공 체인을 구축하는 것은 사용되기 위해서이다. 만약 소수의 개발자만이 특정 체인에서 새로운 프로젝트를 만든다면, 그 체인은 결코 가치가 없을 것이다.

대부분의 이더리움 킬러는 훨씬 높은 배수를 가지고 있다. 왜냐하면 그들은 인재를 유치하여 그들의 체인에서 개발하도록 하기를 원하기 때문이다.

이 보고서에 따르면, 이더리움에는 약 4000명의 개발자가 있으며, 이는 두 번째로 큰 개발자 그룹을 가진 체인인 폴카닷보다 3배 많다.

이 "가격/주소" 비율 그래프는 선택된 주요 L1 프로토콜의 시가총액을 주소 수로 나눈 것이다.

특정 체인上的 주소 수는 공공 블록체인의 건강 상태를 평가하는 데 유용한 또 다른 대략적인 지표이다. 이더리움의 주소 수는 두 번째인 솔라나의 16배이지만, 가격/주소 계산 시 여전히 더 저렴하다.

이는 과대 광고를 측정하는 또 다른 좋은 지표이다. 단순히 ETH로부터 시장 점유율을 빼앗기 위해 존재하는 블록체인은 훨씬 높은 배수를 가지고 있다.

"가격/TVL"은 시가총액을 프로토콜에서 dApps가 잠금한 총 가치로 나눈 것이다.

이 비율은 DeFi의 매력을 식별하는 가장 간단한 방법이다. ETH는 TERRA와 AVAX에 이어 세 번째로 저렴하다. 나는 ADA가 포함되어야 하는지조차 확신하지 않는다. 만약 순전히 희망으로 거래되는 코인이 있다면, 그것은 Cardano이다.

이러한 기본 비율을 고려할 때, ETH는 아마도 가장 저렴한 L1일 것이다. 이더리움의 성공은 경쟁자들을 낳았으며, 그들은 구체적인 성과가 아닌 희망적인 미래로 거래되고 있다. 이는 잘못된 것이 아니지만, ETH가 채권과 ESG 투자자들의 사랑을 받을 때, 이러한 다른 코인들이 그 속도를 따라잡을 수 있을까?

당신이 자본 배분자라면, 이들 코인 중 일부를 이미 보유하고 있거나 어떤 L1 토큰에 투자할지를 선택해야 한다면, 가장 저렴한 것을 사고 싶지 않은가? 비록 ETH의 시가총액이 경쟁 체인보다 몇 배 크지만, 네트워크 기본면의 평가 측면에서는 여전히 저렴하다.

올해가 진행되고 합병이 다가옴에 따라, 나는 ETH의 성과가 L1 체인을 구축한 어떤 것보다도 크게 초과할 것이라고 예상한다. 이 주장은 2020년부터 2021년 말까지 유효했지만, 지금은 자본 흐름과 수익의 관점에서 이더리움이 극히 긍정적인 가격 기본면을 지원하고 있다.

이러한 감정을 ETH가 2021년 11월의 역사적 고점을 다시 테스트할 수 없다고 오해하지 않기를 바란다. 이는 순전히 상대적인 주장이다. ETH는 10,000 달러로 상승할 수 있으며, 이는 약 3배의 수익률이다. 반면 솔라나는 200 달러로 상승할 수 있으며, 이는 약 2배의 수익률이다. 당신은 솔라나를 보유하고 있어 기쁘겠는가? 자본은 가장 좋은 대우를 받는 곳으로 흐를 것이다.

ETH를 구성하는 세 가지 방법

ETH를 구성하는 방법에는 세 가지가 있다: 법정 화폐 & 비트코인 & 기타 L1.

법정 화폐

이는 ETH와 나스닥 100 지수의 10일 롤링 상관관계 그래프이며, 상관계수는 84%에 달한다.

ETH(및 비트코인)는 미국 대형 기술주와 마찬가지로 위험 자산이다.

연준이 명목 금리를 계속 높이고, 2s/10s 곡선이 역전되며, 미래의 미국 경제 침체를 가리키고 있다. 주식은 무너질 것이다(30%에서 50% 하락). 신용 시장에 문제가 발생할 때까지 연준은 다시 돈을 찍어낼 것이다.

내가 이 점을 전적으로 믿는다면, ETH가 달러로 30%에서 50% 하락할 것이라고 믿어야 한다. 광범위한 위험 자산 시장이 붕괴되지 않는 한, 또는 ETH와 나스닥 100 지수 또는 S&P 500 지수의 단기 상관관계가 감소하기 시작하지 않는 한, 나는 법정 화폐를 팔고 ETH를 구매하지 않을 것이다.

내가 ETH의 강력한 기본면에 대해 어떤 견해를 가지고 있든, 거시적으로는 존재하지 않는다.

BTC vs ETH

나는 2022년 초 암호화폐 포트폴리오를 50% 비트코인과 50% 이더리움으로 구성했다. 나는 ETH가 암호화 세계의 다른 분야에 비해 저렴하다고 확신한다. 따라서, 나의 목표 구성은 25% 비트코인과 75% 이더리움이다.

비트코인이 다시 "최악의 록스타"가 되려면 내러티브를 바꿔야 한다. 이더리움과 마찬가지로 비트코인은 또 다른 위험 자산으로 간주되지만, 그것은 하루 종일 거래되는 거대한 위험 자산이다. 그것은 세계에서 유일하게 남은 자유 시장이다.

비트코인은 다시 가치 저장 및 인플레이션 헤지 도구로 간주되어야 한다. 왜냐하면 그것은 역사상 가장 만들기 어려운 통화 형태이기 때문이다. 이더리움은 통화가 아니라, 세계에서 가장 큰 탈중앙화 컴퓨터에 동력을 공급하는 상품이다. 이더리움 커뮤니티는 ETH가 이 컴퓨터를 구동하는 상품이지 순수한 통화 도구가 아니라고 명확히 결정했다.

프로토콜 수준에서 비트코인은 내재 수익률이 없지만, 합병 후 이더리움은 있다. 따라서 비트코인은 통화이고, ETH는 상품에 연계된 채권이다.

전 세계의 실제 금리가 마이너스인 상황에서, 나는 그 통화로 계산된 수익이 양수인 자산을 소유하고 싶다. 현재 그것이 ETH이다. 비트코인은 스스로 수익을 창출하지 않는다. 따라서 순수한 스프레드 관점에서, 나는 비트코인보다 더 많은 ETH를 소유해야 한다. 새로운 보상 및 검증 시스템이 도입됨에 따라, ETH 가격이 미래의 ETH 현금 흐름을 포함할 만큼 충분히 상승하면 이 상황은 바뀔 것이다.

마지막으로, ESG와 같은 친환경 투자 이론의 자금도 합병 이후 "안전하게" ETH에 투자될 것이다. 비트코인이 아니라.

ETH vs L1s

나는 앞서 발표된 그래프가 ETH가 저평가되었다고 느끼는 것이 네트워크 기본면에서 출발한 것임을 분명히 보여주기를 바란다. 반면 경쟁자들은 더 밝은 미래를 기반으로 하고 있다. 마찬가지로, 다른 L1s가 ETH를 뒤엎으려는 꿈을 실현할 수 있지만, 그들은 여전히 어렵다. ETH의 잠재적인 내재 수익률과 ESG 투자자들이 ETH를 배분할 수 있는 능력 덕분에, ETH를 초과하는 희망은 점점 더 희박해질 것이다. 그들은 네트워크 기본면에서 저평가된 것을 거래하는 것이 최선일 것이다.

마지막으로 자산 간의 교량에 대해 이야기해보자. Wormhole과 Ronin(Axie Infinity)에서 도난당한 ETH, 기타 암호화폐 및 스테이블코인의 가치는 거의 10억 달러에 달한다. 본질적으로 이러한 교량은 생태계가 ETH에서 원래 구축된 놀라운 DApps를 새로운 체인으로 가져오려는 시도이다. 만약 거래자들이 그들의 교량이 다음 내부 폭발이 될까 걱정하는 것에 지쳤다면, 그들은 단순히 그들의 TVL과 비즈니스를 ETH로 다시 이전할 수 있으며, 이는 주변적으로 모든 경쟁 L1에 부정적이다. V 신을 믿고, 당신의 발을 저승강에 두고 저승의 분노와 장난치지 말라.

ETH 가격이 5자리 수를 돌파하다

몇 년 전, 나는 ETH 가격이 두 자리 수를 돌파할 것이라고 예측하는 글을 썼고, 이는 곧 실현되었다.

그 후, 이더리움 기반으로 구축된 DApp의 총 가치가 이더리움 자체의 시장 가치보다 크다는 그래프를 보았을 때, 나는 ETH를 추가로 구성하게 되었고, 이는 강력한 매수 신호였다.

나는 현재의 기복을 겪었고, 내 암호화 포트폴리오에서 ETH 구성의 상대적 규모에 매우 만족하고 있다. 2022년 남은 시간은 ETH의 공연 시간이 될 것이다.

연말에 모든 것이 정리될 때, 나는 ETH의 거래 가격이 1만 달러를 초과할 것이라고 믿는다.