IOSG ：Web3 투자, 방향 > 팀 > 제품?

作者：Momir，IOSG Ventures

Web3 투자, 방향 > 팀 > 제품?

2007년, 마크 안드리센(Marc Andreessen)은 유명한 글 《The only thing that matters》를 발표하며 시장, 팀, 제품 이 세 가지 차원 중에서 시장이 투자자가 스타트업을 평가할 때 가장 중요하게 여겨야 할 요소라고 주장했습니다. 투자 가능한 분야에 대해 마크는 진정한 수요를 발견하고 많은 잠재 고객을 가진 회사를 주목했습니다. "제품이 완벽할 필요는 없다. 기본적으로 사용할 수 있으면 된다."

유니스왑의 예
2018년에 제품을 우선적으로 판단 기준으로 삼았다면, 유니스왑이라는 유니콘을 놓칠 가능성이 높습니다. 대부분의 금융 분야 전문가들도 그 디자인이 상당히 어리석다고 말할 것입니다.
팀에 주목한다면 경험이 없는 창립자, 처음 창업하는 사람, 금융 배경이 없는 사람이 금융 애플리케이션을 구축할 자격에 대해 의구심을 가질 것입니다.

하지만 시장 방향에 주목한다면, 체인 상 거래소에 대한 큰 잠재 수요가 있으며, 가격 발견과 가치 교환을 지원할 수 있다는 것을 알게 될 것이고, 유니스왑은 실제로 작동하는 첫 번째 프로젝트입니다. 이것이 바로 투자할 가치가 있는 이유입니다.

유니스왑 이전의 시도는 체인 상에서 실행 불가능한 주문서이거나, 뱅코르(Bancor)와 같은 AMM 디자인으로, 거래를 위해 그들의 거버넌스 토큰을 사용해야 하며, 사용자 경험에 부정적인 영향을 미쳤습니다.

"시장에 먼저 진입하는 것이 그렇게 중요하지 않다. 반대로, 제품과 시장이 완벽하게 일치하는 것을 가장 먼저 찾는 사람이 장기적인 승자가 될 가능성이 가장 높다."

적절한 시기와 좋은 기능 덕분에 유니스왑은 유니콘이자 수십억 달러 규모의 프로젝트가 되었습니다. 이는 창립자의 중요성을 과소평가하거나 폄하하려는 것이 아닙니다. 그들이 재능이 없다면 수요를 인지하지 못하고 "그냥 쓸 수 있는" 제품을 먼저 생산할 수 없습니다. 그러나 하이든 아담스와 유사한 자질을 가진 창립자가 DEX 대신 첫 번째 예측 시장을 구축하기로 선택했다면, 그 프로젝트는 실패했을 가능성이 높습니다.

더 거슬러 올라가면, 또 다른 유사한 예를 찾을 수 있습니다. ------ 이더리움.

상상해 보세요, 비탈릭이 2015년에 당신에게 이더리움 백서를 추천했습니다.

마찬가지로 팀에 주목한다면, 경험이 없는 창립자, 아이비 리그에 다닌 적이 없는 첫 창업자가 이렇게 도전적이고 세계적인 영향을 미치는 작업을 수행하는 것에 대해 걱정할 것입니다.

많은 기술을 잘 아는 사람들은 이더리움이 가장 인상적인 아키텍처라고 생각하지 않을 것입니다. EVM은 가장 비판받는 발명 중 하나입니다.

하지만 시장 방향의 관점에서 보면, 이는 스마트 계약 개발을 지원하는 첫 번째 블록체인이라는 것을 알게 될 것입니다. 비록 이러한 스마트 계약도 단지 사용할 수 있을 뿐입니다.

최근 몇 년 동안 이더리움은 가장 선도적인 공공 블록체인으로 인정받았으며, 경쟁자의 압박에도 불구하고 계속해서 성장하고 있습니다. 결론적으로, 이더리움이 올바른 시장을 열고 가장 똑똑한 인재들이 이를 중심으로 구축하고, 심지어 이를 기반으로 추가 혁신을 이루게 했기 때문에 이러한 독특한 이점이 초기의 모든 부족함을 보완했습니다.

오늘날 시장의 현황은 어떤가요? 초기 단계의 스타트업은 어떻게 적절한 PMF를 찾을 수 있을까요? 진정한 수요와 가짜 수요를 어떻게 식별할 수 있을까요?

전망이 없는 편견 없이 PMF를 판단하는 것은 예술에 가깝고 상당한 상상력이 필요합니다. 공정하게 말하자면, 운도 극히 중요한 역할을 합니다. 예를 들어 P2E의 폭발은 여러 불가능한 사건의 동시 발생에 기반합니다.

우리는 미래를 예측할 수는 없지만, 최소한 잠재적인 수요를 파악하기 위해 노력할 수 있습니다. 현재 시장과 사용자의 가능 행동을 이해하는 것이 바로 그러한 논리적인 전략입니다.

유니스왑 v3와 dYdX는 각각 현물 및 파생상품 시장의 거래량 순위에서 선두에 있기 때문에 가장 성공적인 DEX로 정의됩니다. 하지만 그들이 선두에 설 수 있는 요인은 무엇일까요?

의심할 여지 없이, 막대한 거래량 덕분에 유니스왑 v3의 슬리피지가 더 경쟁력이 있으며, 점점 더 많은 소매 거래량이 DEX 집계기를 통해 유통됨에 따라 슬리피지 가격 책정이 거래량을 확보하는 열쇠가 될 것입니다.

하지만 사실 v3의 거래량이 우수한 이유는 MEV 로봇의 높은 참여도에 있습니다. 아래 그림과 같이 매일 로봇이 유니스왑 거래량의 75%를 차지합니다. 따라서 사용자가 유니스왑 프로토콜에 참여하지 않더라도, 유동성 제공자가 차익 거래를 원한다면 유니스왑 v3는 대부분의 DEX보다 더 큰 거래량을 유지할 것입니다.

（출처: https://dune.xyz/momir/MEV-Ethereum）

봇과 고래는 이더리움의 체인 상 활동을 지배합니다. 이를 이해하고, MEV를 제거하고 소규모 거래자에게 최적화된 경험을 제공하는 이더리움 DEX에 투자하고 싶으신가요? 아마도 그렇지 않을 것입니다.

AMM과 DEX 집계기는 체인 상에서 가장 큰 두 종류의 사용자, 즉 봇과 고래를 각각 서비스하기 때문에 가장 성공적인 DeFi 수직 산업 중 하나입니다.

Connecting the dots

"아이러니하게도, 한 스타트업이 성공하면 창립자에게 무엇이 성공의 원인인지 물어보면, 그들은 보통 관련이 없는 다양한 것들을 언급합니다. 사람들은 인과 관계를 이해하는 데 서툽니다. 하지만 거의 모든 경우에 원인은 실제로 제품 시장 적합성(Product Market Fit, PMF)입니다."

투자자들도 인과 관계를 이해하는 데 서툴러 보입니다. 최근, 많은 사람들이 Axie, 유니스왑과 같은 창립자의 특성을 정량화하려고 시도하는 것을 들었습니다. 이는 미래의 프로젝트에서 주목해야 할 점을 알기 위해서입니다. 비록 이것이 흥미로운 지적 연습이지만, 저는 그것이 의사 결정 과정에서 큰 가치가 없다고 생각합니다.

즉각적으로 제품과 시장의 적합점을 찾지 못하는 것은 큰 문제가 아닙니다, 단…

PMF를 찾는 것은 매우 긴 과정이 될 수 있으며, 지속적인 반복이 필요합니다. 그러나 프로젝트가 PMF를 달성하지 않은 상태에서 적극적인 성장 전략을 시행하면 문제가 발생합니다.

프로젝트가 첫 번째 시도에서 PMF에 도달하지 못할 위험이 크기 때문에, 제품 초기의 과도하게 공격적인 유동성 채굴은 종종 조기에 규모를 확장하는 문제를 초래합니다: 프로젝트는 미래의 소유권을 대가로 단기 제품 지표를 얻고, 진정한 제품 사용자가 아닌 투기자를 끌어들입니다.

그럼에도 불구하고, 이는 업계의 주류 관행처럼 보입니다. 창립자들은 제품 출시 시 공격적인 유동성 채굴을 채택하는 경향이 있으며, 그 이유는 다음과 같습니다:

프로젝트에 대한 과도한 자신감 -- 자신감은 좋은 것이지만, 건강한 의구심이 분명 도움이 됩니다.

기본적인 요소와 상관없이 시장이 뜨거울 때 토큰을 출시해야 한다고 생각함 -- 이 논리는 좋은 펌프 앤 덤프 기회를 찾고 있을 때만 그럴듯하게 들립니다.

프로젝트는 이미 강한 목소리를 가지고 있으며, 이는 OG 창립자가 숭배받는 추종자를 보유하고 있거나 커뮤니티가 이 프로젝트에 대해 매우 흥분해 있기 때문입니다.

암호화폐 산업의 특성상, 우리는 종종 세 번째 유형의 프로젝트가 심지어 MVP(최소 실행 가능 제품) 없이도 놀라운 평가를 받는 것을 봅니다. 또는 일부 프로젝트는 일정 규모의 사용자 수에 도달하지 않고도 10자리 수의 평가를 유지합니다.

이러한 유형의 프로젝트가 위의 PMF 추론을 무너뜨릴까요? 커뮤니티의 힘과 밈은 시장, 팀, 제품만큼 중요한 범주가 되어야 할까요, 아니면 어느 정도 이러한 측면에서 기인한 것일까요?

어쨌든, 저는 이러한 유형의 프로젝트가 규칙이 아니라 예외라고 생각하며, 산업이 성숙해짐에 따라 이 요소의 중요성은 점차 감소할 것입니다. 본질적으로 커뮤니티의 힘은 프로젝트가 PMF를 찾는 데 시간을 벌고 자원을 확보하는 것입니다. 진정한 수요가 없다면 이러한 프로젝트는 결국 사라질 것입니다.

따라서 귀하의 투자 시간 범위에 따라 커뮤니티와 밈에 대한 가치 판단이 다른 요소들과 다를 수 있습니다.

당신은 이성적으로 옳지만 진정한 사용을 얻지 못하는 제품을 원하나요, 아니면 이성적으로 틀리지만 거래를 구할 수 있는 것을 원하나요?

PMF 평가의 문제

암호화폐의 투기는 심지어 토큰 발행 이전부터 시작됩니다. 높은 사용자 수가 제품이 PMF를 찾았다는 것을 의미하나요, 아니면 대부분의 사용자가 프로젝트가 파라다임이 그들의 시드 라운드에 참여했다고 발표했기 때문에 미리 채굴하고 있는 것일까요?

PMF를 발견하고 평가하며 시장, 제품, 팀 등의 측면에서 가격을 책정할 때 확실히 많은 미세한 차이가 존재합니다. 결국, 각 요소는 중요하며 프로젝트 성공의 특정 기준을 충족해야 합니다. 그러나 제가 이러한 요소들을 프로젝트 평가에서의 중요성에 따라 순위를 매겨야 한다면, 다음과 같은 순서로 하겠습니다: 방향 > 팀 > 제품.