「UST 방어전」이 시작되었고, Terra가 이번 「탈항」 시험에 대응할 수 있을까?

저자: Terry, 백화 블록체인

5월 8일부터, 「UST 탈피」에 대한 소문이 시장에서 크게 퍼지기 시작했으며, 상황의 심각성은 중앙화된 CEX의 UST 스테이블코인 환전에서 엿볼 수 있다:

Binance에서 UST와 USDT의 환율이 한때 0.98에 가까워졌고, 대체 시장에서 UST는 완전히 사라졌으며, 공포감이 확산되면서 UST와 LUNA는 정말로 전례 없는 새로운 시험에 직면한 것 같다.

Terra Analytics 데이터에 따르면, 5월 8일 LUNA의 유통 공급량이 하루에 957,201개 증가하여 총량이 9135.7만 개에 달하며, 4월 8일 이후 LUNA 유통 공급량의 하루 신규 기록을 세웠다.

Luna와 UST의 이중 연결 메커니즘

Terra 생태계의 핵심 설계 사상은 UST의 사용 사례와 결제 수요를 확장하는 방법에 중점을 두며, UST의 운영은 이중 토큰 설계를 채택하고 있다:

Luna, 거버넌스, 스테이킹 및 검증의 토큰; UST, 원주율 달러에 연결된 스테이블코인.

간단히 이해하자면, UST가 하나 발행될 때마다 1달러 가치의 LUNA를 소각해야 하며, LUNA는 차익 거래 메커니즘을 통해 UST와 달러의 연결을 유지하는 데 도움을 준다:

UST의 환율이 연결된 가격보다 높을 때, 사용자는 시스템에 1달러 가치의 LUNA를 보내고 1개의 UST를 받는다; 반대로 UST의 환율이 연결된 가격보다 낮을 때, 사용자는 시스템에 1달러의 UST를 보내고 1달러의 LUNA를 받는다.

이 두 가지 경우에서, 사용자는 차익 거래를 통해 UST와 달러의 연결을 유지하도록 유도되며, 이러한 이중 토큰 차익 거래의 스테이블코인 설계는 전형적인 과도 담보 요구와 함께, 암호화 시장이 극심한 변동성을 겪을 때 발생할 수 있는 끔찍한 대규모 청산 사건을 초래하기 쉽다.

이전에 2021년의 「5·19」 대폭락에서 UST는 나선형 청산으로 인해 가격이「탈피」하는 상황이 발생했으며, 한때 탈피가 10% 이상에 달해 신뢰의 붕괴와 악순환에 빠질 뻔했다.

2020년의 「3.12」 ETH 청산이나 2021년 「5.19」 ETH의 「줄서서 총살」 사건은 극단적인 상황에서 최악의 파괴 가능성을 검증했다.

이것은 알고리즘 스테이블코인이 거의 피할 수 없는 시험이기도 하며, 따라서 극단적인 시장 상황에서 가격이 전체 시장에 비해 안정적인 것은 UST와 같은 알고리즘 스테이블코인에게 피할 수 없는 중요한 성장 시험이며, 프로젝트가 성숙해지고 충분한 반취약성을 갖추는 상징이기도 하다.

데이터 측면의 위험: 현재 데이터 측면에서 볼 때, UST는 이미 가장 위급한 시점에 도달했다며, 이는 2021년 「5.19」 탈피 위기를 훨씬 초과한다.

UST 시가총액과 LUNA 시가총액의 역전 위험

가장 주요한 원인은 UST 시가총액과 LUNA 시가총액의 역전 위험이다: 이전에 LUNA 시가총액은 항상 UST 시가총액보다 훨씬 높았기 때문에, LUNA가 하락할 때 일반적으로 충분한 청산 공간을 남겨두어 자산이 부족한 극단적인 상황이 발생하지 않도록 하여 신뢰 붕괴 후의 죽음의 발걸음을 방지했다.

하지만 지난 반년 동안 UST의 유통량이 급격히 증가하여, 5월 9일 기준으로 187억 달러를 초과하였고, 최근 30일 동안 11% 이상 증가했다.

이로 인해 미묘한 곤란한 상황에 처하게 되었다------현재 Luna의 시가총액은 224억 달러이고, UST의 유통 시가총액은 186억 달러이며, 만약 LUNA의 2차 시장 가격이 계속 하락하면, UST의 유통 시가총액이 Luna를 초과할 수 있다.

해당 가격을 기준으로 계산하면, 즉 Luna가 55달러 이하로 떨어지면, UST의 유통 시가총액이 Luna를 초과하게 되어, 시장에 극도의 공포감을 불러일으키고 「죽음의 나선」을 촉발할 가능성이 크다.

UST 탈출 감정 심화 「발걸음」

신뢰는 금보다 더 중요하다, 특히 UST와 같은 생태계에 의존하는 알고리즘 스테이블코인에게는 더욱 그렇다.

하지만 Anchor에서 UST는 최근 이틀 동안 약 23억 달러가 순유출되었으며, 5월 7일에는 13억 UST가 유출되어 단일일 신기록을 세웠다.

5월 5일의 정점인 127억 달러와 비교할 때, 현재 Anchor에서의 UST 예치금은 거의 20% 감소하여, 투자자들 사이에서 UST 탈피에 대한 일반적인 공포를 불러일으켰으며, 환매 열풍은 발걸음의 위험을 더욱 증가시켰다.

Anchor 준비금 부족

Anchor Protocol은 현재 하루 총 지출이 약 705만 달러, 총 수입이 약 215만 달러, 순지출이 약 490만 달러이며, 동시에 Anchor 자금 준비금은 1.8억 달러가 남아 있어, 앞으로 35일의 지출 수요를 충당할 수 있을 것으로 예상된다.

UST의 회복력은 무엇인가

UST와 Terra 생태계의 발전 신뢰는 기본적으로 Anchor 기반의 Luna-ust 연결 메커니즘에 의해 지원된다.

최상의 경우, 10-20억 규모를 유지할 수 있지만, 현재 문제는 UST의 유통량이 이미 190억에 달한다는 것이다.

Curve 풀의 지원

그래서 LUNA는 Curve에 주목하여 암호화 세계의 「주조 권한」을 장악하려 하고 있으며, 가장 직접적인 방법은 UST, FRAX, USDC, USDT로 구성된 새로운 Curve 유동성 풀인 4pool 계획이다.

이렇게 Curve라는 주조 권한 시장을 활용하여 극단적인 상황에서 연결 보장을 제공한다:

veCrv는 유동성의 안정성을 보장하며, 대규모 자산 교환이 실제로 발생할 때 유동성 유출이 발생하지 않도록 한다; veCrv는 탈피 후 다시 연결하기 위한 거버넌스 도구로 사용될 수 있으며, 수백만 달러로 수십억 자산을 다시 연결할 수 있다. 이는 uni에서는 근본적으로 실현할 수 없는 것이다.

하지만 이 구축은 이제 막 시작되었고, 이번 충격을 맞이하게 되었으며, UST는 Curve에서 약 5억 달러의 유동성만 가지고 있지만, Anchor에서는 수십억 달러의 예치금이 있다.

Anchor 모델의 조정

Anchor의 UST 예치금은 Terra 생태계의 생사에 대한 양날의 검이다.

3월 24일, Anchor Protocol은 「수익률 준비금의 변동에 따라 수익률을 반동적 금리로 조정하는 제안」이 통과되었다.

5월의 이번 주부터, 그 금리는 19.5%에서 18%로 낮아졌다. 이후 Anchor Earn 금리는 매월 수익 준비금의 상승 또는 하락에 따라 최대 1.5%까지 동적으로 조정되며, 최소 APY는 15%, 최대 APY는 20%이다.

동시에 4월 말, Terraform Labs의 프로토콜 연구원이 veANC 모델 도입을 제안했으며, 5월 7일 최신 소식에 따르면, Anchor 수익 및 거버넌스 플랫폼 Helm Protocol이 곧 출시될 예정이며, 사용자는 ANC를 Helm에 예치하여 veANC의 파생 토큰 HELM을 받을 수 있다.

또한 Anchor는 AVAX, ATOM, SOL을 차입 담보로 추가하고 있으며, Terra 생태계의 일반적인 느린 진행 속도에 비추어 볼 때, Anchor는 이미 스스로 긴급 소화 작업을 하고 있다.

LFG의 비트코인 준비금

현재까지 Luna Foundation Guard는 약 35억 달러의 비트코인 준비금을 보유하고 있으며, 이는 극단적인 상황에서 사용하기 위한 것이다------오직 LUNA 안정 메커니즘이 실패할 때만 긴급 준비금을 사용할 것이다:

즉, UST가 대량으로 매도되고 LUNA 가격이 급격히 하락하는 극단적인 상황에서, 비트코인은 Terra 경제체와의 상관관계가 낮은 외환 준비금으로서, Terra가 환율을 개입(달러와의 연결 유지)하는 데 추가적인 정책 도구를 제공한다.

Terra의 창립자 Do Kwon은 최근 LFG의 비트코인 준비금이 UST에 대한 보장 메커니즘이 몇 주 후에 배포될 것이라고 밝혔으며, 현재 Astroport 팀이 Agora에서 Jump Trading의 설계 매개변수를 구현하고 있다.

요약

최근 반년 동안 급격히 성장하여 시가총액이 200억 달러에 가까워진 스테이블코인 이례적인 존재인 UST의 이번 「탈피」 시험은, 자체 이해와 외부로의 영향력 측면에서 「5·19」를 훨씬 초과할 것이다.

결국 결과가 어떻게 되든, UST는 이번에 스테이블코인 성배의 쟁탈전에서 두드러진 흔적을 남길 것이다.