주식이 암호화폐 시장보다 더 심하게 하락했는데, 돈은 어디로 갔나요?

저자：Cathy，백화 블록체인

7월 28일과 29일, 서울. 코스피 지수가 이틀 연속 서킷 브레이커를 발동시켰고, 한국 주식 시장 역사상 처음 있는 일이다.

첫날 10.84% 하락, 둘째 날 다시 5.98% 하락. 시가총액이 가장 큰 SK 하이닉스는 이틀 동안 약 23% 하락했다. 나스닥이 급락하고, 전 세계 반도체 주식이 집단적으로 무너졌으며, 레버리지 ETF가 대거 하락했다.

이틀 동안 코스피는 6월 고점 대비 40% 하락했고, 7월은 이 지수가 기록한 가장 끔찍한 달이 될 것으로 보인다.

모든 이전의 가장 혼잡한 거래는 마치 같은 손에 의해 뒤집힌 카드 테이블과 같다.

이것은 특정 주식의 악재가 아니라, 전 세계적인 강제 디레버리징이다. 가장 비상식적인 점은: 이번에는 "코인 시장"처럼 하락한 것이 주식이라는 것이다.

01 비참 순위

먼저 현물을 보자. SK 하이닉스의 2분기 영업 이익은 60.54조 원으로 역사적인 기록을 세웠지만, LSEG의 예상인 64.22조 원에 미치지 못해 파괴적인 매도를 당했고, 7월 29일에는 140.1만 원에 마감했다.

호재가 오르지 않는 것은 가장 큰 악재다. 나스닥에서 화려하게 상장된 그 주가는 149달러의 발행가를 하회했다.

더 불행한 것은 파생상품이다. 남방동영의 두 배 레버리지 SK 하이닉스 ETF(07709.HK)는 6월 25일 193.65 홍콩 달러의 정점에서 7월 29일 32.7 홍콩 달러로 하락하며 83% 하락했다.

이 제품은 정점에서 규모가 1.3조 홍콩 달러를 초과하며 세계 최대의 단일 주식 레버리지 ETF로 불렸다. 한 달이 지나면서 1조 홍콩 달러 이상의 시가 총액이 증발했다.

발행사는 제품 규정을 수정할 수밖에 없었다: 8월 3일부터, 소속 12개 개별 주식 레버리지 제품의 고정 2배에서 최소 1.1배의 유연한 레버리지로 변경되며, 비율은 펀드 매니저가 매일 정한다. 한국 규제 당국은 개인 투자자의 레버리지 ETF 구매를 제한할 계획이다.

가장 의외의 장면은: 높은 변동성으로 유명한 비트코인이 7월 1일 5.78만 달러의 저점에서 6.63만 달러 근처로 반등하며 거의 15% 상승했다.

주식이 코인 시장의 모습을 띠고 있는 반면, 비트코인은 한쪽에서 죽은 척하며 이익을 보고 있다.

02 누가 시장을 무너뜨렸나

먼저 데이터를 보자. 6월 22일의 고점에서 시작해, S&P 500은 2.1% 하락했으며, 나스닥은 6.6% 하락했지만, 필라델피아 반도체 지수는 28.6% 폭락했다.

이것은 전체 시장의 공포가 아니라, 정밀한 지점 폭파이다: 누가 매수 포지션이 가장 혼잡했는지, 누가 가장 깊은 타격을 입었는지.

촉매는 두 방향에서 왔다. 한쪽은 SK 하이닉스의 재무 보고서로, 이익은 기록적이지만 예상에 미치지 못했다.

다른 쪽은 중국 변수: 장신 저장소가 2026년 아시아 최대 IPO를 완료하고, DRAM 증산에 자금을 투입하며, AI 메모리의 부족 서사가 처음으로 경쟁 상대를 가졌다.

도쿄는 뒤에서 압박을 가하고 있다. 일본 중앙은행은 2025년 12월 금리를 0.75%로 인상했으며, 30년 만에 최고치이다; 10년 만기 일본 국채 수익률은 7월 2.9% 근처로 상승하며 1997년 이후 최고치에 도달했다.

시장은 3000억에서 5000억 달러 규모의 일본 엔 캐리 포지션을 추정하고 있으며, 이는 전 세계 위험 자산 위에 또 다른 칼날이 되고 있다. UBS의 말에 따르면, 이번 캐리 청산은 아직 절반밖에 진행되지 않았다.

유명한 기술 투자자 Dan Niles의 판단은: 이것은 AI 논리가 무너진 것이 아니라, 개인 투자자와 헤지 펀드가 강제 청산되어 만들어진 "단기 바닥"이다. 주요 중개업체는 Archegos 폭락이 재현되는 것을 두려워하며 청산을 가속화하고 있다.

그는 이것이 AI 슈퍼 사이클의 하나의 감속대일 뿐이라고 생각한다: 가장 상위 1%의 기업은 컴퓨팅 파워를 아끼고 있으며, 나머지 99%는 여전히 추가 투자하고 있다.

산업 논리는 죽지 않았고, 죽은 것은 레버리지이다.

03 비트코인은 돈을 받지 못했으며, 단지 미리 맞았다

그렇다면 주식 시장에서 빠져나온 돈이 비트코인으로 흘러갔는가?

아니다. 비트코인의 "하락 저항"은 그것이 미리 맞았기 때문이다.

5월 15일부터 6월 3일까지, 미국 현물 비트코인 ETF는 연속 13 거래일 동안 순유출되었고, 총 약 440억 달러로 역사상 가장 긴 기록이다. 이 기간 동안 비트코인은 8만 달러 근처에서 6.3만 달러로 하락하며 약 21% 하락했다.

6월 한 달 동안 순유출은 약 450억 달러로, 현물 비트코인 ETF가 출범한 이후 최악의 단월이었다. 이 중 거의 80%의 유출은 블랙록의 IBIT이라는 하나의 펀드에서 나왔다.

세탁해야 할 물량은 6월에 이미 세탁되었다. 7월 기술주가 타격을 받을 때, 비트코인은 더 이상 하락할 것이 없었다.

7월의 자금 유입은? 7월 14일부터 22일까지, 연속 7 거래일 동안 순유입은 약 9.81억 달러로, 2026년 가장 길고 큰 유입이었다. 선두는 여전히 IBIT이다. 지난달 선두에서 유출된 것도 그것이다.

상당히 많은 것처럼 보이지만, 5, 6월의 손실에 비하면 이는 일부분에 불과하다. 한 분석가는 계산해 보았다: 그 구멍을 메우려면 몇 개월 간 지속적인 매수가 필요하다.

진정한 안전 자금은 어디로 갔는가? 금이다. 7월 말 금 가격은 온스당 4086달러에 도달하며, 전년 대비 20% 이상 상승했다.

CryptoQuant 데이터에 따르면, 비트코인과 금의 30일 상관계수는 한때 -0.88로 떨어졌다. 이렇게 낮은 것은 2022년 약세장 최저점 이후 처음이다.

소위 "디지털 금"의 서사는 이번 위기에서 실증 데이터에 의해 산산조각났다. 기관들은 두 자산을 완전히 다른 바구니에 넣었다: 금은 생명을 지키기 위해, 비트코인은 탄력성을 위해 사용된다. 이제 그들은 같은 돈을 놓고 경쟁하지 않는다.

이번 자금 철수 경로는 잔인할 정도로 명확하다: 먼저 고평가된 기술주에서 현금과 미국 국채로 철수한 후, 금으로 흘러갔다. 비트코인은 위험 곡선의 가장 먼 끝에 서 있으며, 첫 번째 회피는 결코 그에게 돌아오지 않는다.

위험 요소도 존재한다. 6월 말, 마이크로스트래티지가 12.5억 달러의 비트코인 "화폐화" 승인을 처음으로 발표했으며, 회사 역사상 처음으로 공식적인 매도 프레임워크를 구축했다. 한때 가장 큰 구매자가 이제는 후퇴를 준비하고 있다.

04 돈은 언제 진짜로 올까

세 가지 조건: 전 세계 유동성 압력이 완화된다; 미국 연준이 경제가 침체되지 않는 전제 하에 금리를 인하한다; CLARITY 법안이 통과되어 월가의 마지막 규제 우려를 없앤다.

세 번째 조건이 가장 미묘하다. 이 법안은 2025년 7월 하원에서 294표 대 134표로 높은 표차로 통과되었고, 78명의 민주당원이 찬성표를 던져 보기에 순조롭게 보인다.

결과적으로 2026년 7월, 이 법안은 상원에서 막혀 8월 여름 휴회 전 표결에 간섭받지 못했다. 막힌 이유는 정치적이다: 민주당은 트럼프의 암호화폐 이익을 제한하는 도덕 조항이 충분히 엄격하지 않다고 생각하며, 은행 로비 단체는 스테이블코인의 이자 지급 조항에 반대하고 있다.

SEC 의장 Paul Atkins은 이미 발언했다: 의회가 통과시키지 않으면 SEC가 스스로 규칙을 제정할 것이다. 이 칼날은 여전히 머리 위에 걸려 있다.

하지만 방향은 이미 나타났다. 비트코인은 2025년 10월 12.6만 달러에서 정점을 찍은 후 독자적으로 조정하며, 나스닥과의 결합이 느슨해지고 있다.

기술주의 가격 책정은 AI 자본 지출과 기업 수익을 보고, 비트코인의 가격 책정은 전 세계 유동성을 본다. 완화될 때는 그들이 마치 한 가족처럼 보이지만, 압력 테스트가 오면 각기 다른 길을 간다.

이러한 낮은 상관관계는 기관들이 가장 원하는 것이다. 블랙록의 연구 보고서는 기관 포트폴리오에 1%에서 2%의 비트코인을 배치할 것을 제안한다. AI에 단일하게 베팅하는 것에 놀란 자금은 결국 나스닥과 함께 가지 않는 자산을 찾게 될 것이다.

비트코인은 지금은 피난처가 아니라, 더 이상 떨어질 것이 없는 미리 청산된 자산일 뿐이다.

하지만 폭풍이 지나가고 전 세계 자본이 다시 나눠질 때, 그것은 줄의 앞쪽에 서 있을 것이다.

돈은 아직 오지 않았지만, 자리는 이미 차지해 놓았다.