Grayscale：ETHW 포크가 직면한 도전 과제 분석

원문：《Market Byte: A Fork in the Road》

저자：Grayscale Research Matt Maximo와 Michael Zhao

편집：DeFi之道

배경

이더리움은 2022년 9월 15일 지분 증명(PoS)으로 병합할 계획이며, 이는 예상대로 작업 증명(POW) 이더리움(ETHW) 분기에 대한 추측을 불러일으켰습니다. 이더리움 분기는 이전에도 있었지만, 이번에는 왜 실행 가능성이 낮을 수 있는지, 그리고 그것이 이더리움(ETH)과 이더리움 클래식(ETC)에 어떤 의미가 있는지 살펴보겠습니다.

이더리움 클래식(ETC)은 2016년에 탄생했으며, 당시 신흥 분산 자율 조직("The DAO")의 코드에서 발견된 취약점이 악용되어 해커가 360만 개 이상의 ETH를 탈취했습니다. 대부분의 커뮤니티는 공격자의 행동을 무효화하기 위해 네트워크의 거래 기록을 수정하는 하드 포크를 지지했지만, 일부는 체인 상태를 수정해서는 안 된다고 주장했습니다. 이더리움 네트워크의 분기 버전이 오늘날 우리가 가진 이더리움 체인이 되었고, 반대하는 사용자 집단은 The DAO의 공격자가 성공적으로 공격한 네트워크 버전을 계속 호스팅하며 현재 이더리움 클래식(Ethereum Classic, ETC)이라고 불립니다.

그 이후로 이더리움은 강력한 분산 애플리케이션(dApps)과 사용자 체계의 온체인 생태계로 발전했으며, 이더리움 클래식은 여전히 가치 저장 자산으로 남아 있습니다. 차이점에도 불구하고 이더리움 클래식(ETC)은 이더리움 네트워크의 새로운 작업 증명(PoW) 변형을 제공하며, 이더리움 병합이 하드 포크로 이어질 경우 사용자, 개발자 및 채굴자는 이 변형으로 원활하게 전환할 수 있습니다.

2022년 3월, 이더리움 채굴자들이 이더리움 클래식(ETC)으로 전환을 고려하고 있다는 소식이 퍼지면서 ETC의 가격이 11일 만에 103% 상승했습니다. 병합 이후 새로운 ETHW 분기에 대한 추측이 있었지만, ETC는 다시 상승하여 7월 12일 이후 198% 이상 상승했습니다. 병합에 대한 추측은 ETC를 2022년 가장 잘 수행한 암호화폐 중 하나로 만들었으며, 연초 대비 18% 상승했지만 비트코인(BTC) 및 이더리움(ETH)과 같은 다른 암호화폐는 거의 50% 하락했습니다.

자료 출처：TradingView, 2022년 8월 15일 기준

역사적으로 분기 자산은 매우 수익성이 있었으며, 시가 총액 기준으로 많은 주요 토큰이 비트코인과 이더리움의 분기에서 시작되었습니다. 예를 들어, 2016년 7월 이더리움(ETH)이 ETH와 ETC로 분기될 때, 원래 블록체인에서 토큰을 보유한 모든 사용자는 즉시 동일한 양의 새로운 토큰을 보유하게 되었습니다. 연말까지 ETC는 1억 2400만 달러의 시가 총액으로 6위에 올랐고, ETH는 6억 9700만 달러였습니다. 오늘날 이더리움 클래식(ETC)은 시가 총액 19위의 토큰으로, 560억 달러 이상의 가치를 지니고 있습니다.

과거에 분기가 가치를 창출한 선례가 있지만, 이번에 이더리움 PoW 분기 체인을 만드는 것이 실행 가능한 해결책이 아닐 수 있는 이유를 살펴보겠습니다.

이더리움은 단순한 통화가 아니다

2016년 이더리움 생태계(네트워크가 처음 ETH와 ETC로 분기되었을 때)와 사용자가 오늘 경험하고 상호작용하는 이더리움 프로토콜, dApp 및 토큰의 더 발전된 온체인 생태계를 구분하는 것이 중요합니다. 현재 이더리움 네트워크의 PoW 분기는 이러한 모든 토큰의 중복 인스턴스를 가져오며, 이는 개발자와 시장 참여자에게 의미 있는 도전을 안길 수 있습니다. 사실, 체인 상의 포지션을 청산하려는 시도로 인해 DeFi의 절대적인 복잡성과 DeFi 프로토콜에 잠겨 있는 자산 지원 토큰의 수가 ETHW의 가격에 재앙적인 위험을 초래할 수 있습니다. 오늘날의 위험이 얼마나 높은지 이해하기 위해 이더리움 생태계의 핵심 요소 중 하나인 스테이블코인을 살펴보겠습니다. 2016년 이더리움 클래식이 분기될 때 스테이블코인은 막 주목받기 시작했습니다. 그 해 6월, 테더(USDT)의 시가 총액은 이더리움(ETH)과 비교하여 0.65%에 불과했으며, 현재 작성 시점에서는 28.34%입니다.

자료 출처：CoinMetrics, CoinGecko, 2022년 8월 15일 기준

테더와 다른 스테이블코인 발행자들, 예를 들어 서클(USDC)은 분기 후에 PoS 네트워크의 토큰만 상환될 수 있다고 선언했습니다. 이는 ETHW 상의 모든 스테이블코인 변형이 무가치해질 수 있음을 의미하며, 또한 포장된 비트코인(wBTC) 및 스테이킹된 ETH(stETH)와 같은 다른 "자산 지원 토큰"도 마찬가지입니다.

자산 지원 토큰의 주요 용도 중 일부는 대출 담보, 유동성 제공, 레버리지 거래 촉진 및 기타 DeFi 애플리케이션입니다. 2016년에는 이 생태계가 사실상 존재하지 않았습니다. 현재 이더리움의 DeFi는 530개 이상의 프로토콜을 포함하고 있으며, 그 중 거의 400억 달러의 가치가 스마트 계약에 잠겨 있습니다. 현재 250억 달러 이상의 자산 지원 토큰이 스마트 계약에 잠겨 있습니다. 만약 ETHW 분기가 시작된다면, 이러한 프로토콜의 사용자들은 이전 자산 지원 토큰의 레버리지 포지션을 ETHW 토큰으로 청산하려고 시도할 수 있으며, ETH 보유자들은 동시에 중앙화 거래소에서 그들이 받은 무료 ETHW 토큰을 달러 또는 ETH 가격으로 판매하려고 할 것입니다. 따라서 우리는 분기 자산이 불균형한 매도 압박에 직면할 수 있음을 볼 수 있습니다.

자료 출처：CoinMetrics, 2022년 8월 15일 기준

현재까지 ETHW의 투기 시장은 분기에 대한 강력한 지지를 반영하지 않고 있습니다. ETHW의 가격은 잠재적인 분기가 얼마나 많은 지지를 받을 수 있는지를 나타내는 지표로 간주될 수 있으며, 8월 10일 Poloniex에서 지원을 시작한 이후 ETH IOU 거래가 시작된 이후 이 분기는 하락세를 보였습니다. ETHW는 계속 상승하기 전에 0.08 ETH에서 정점을 찍었고, 안정적인 하락세를 보이며 0.03 ETH로 떨어졌습니다.

단기적으로 반등이 있을 수 있지만, ETHW의 가격은 지지가 투기에 의해 주도되고 있으며 자산의 실제 인식 가치가 아니라는 것을 나타냅니다. ETHW는 출시 이후 50% 이상 하락했지만, 같은 기간 ETC는 약 9% 상승했습니다.

자료 출처：CoinGecko(Poloniex의 이더리움 POW), 2022년 8월 15일 기준

프로토콜 팀에 불필요한 복잡성 부여

ETHW 체인에서 상환할 수 없는 자산 지원 토큰이 가치를 잃는 것 외에도, ETHW 분기는 많은 이더리움 기반 프로토콜에 새로운 운영 문제를 야기할 수 있습니다. 프로토콜의 토큰 보유자가 새로운 블록체인에 배포하기로 투표할 때, 프로토콜 토큰의 유통 공급은 변경되지 않아 가치와 효용이 희석되는 것을 방지합니다. 그러나 PoW 분기에서는 프로토콜이 복제되며, 모든 원주율 토큰도 마찬가지입니다. 이는 그들이 PoS 체인에서의 상대와 다른 가격으로 거래될 수 있음을 의미합니다.

따라서 프로토콜은 중복 금고, 중복 토큰, NFT 소유권 등이 보유한 가치 토큰을 관리하는 방법을 결정해야 합니다. 거버넌스 권한은 어떻게 강화될까요? 누군가 더 저렴한 변형을 구매하고 여전히 동일한 수의 투표권을 가질 수 있을까요? 프로토콜 금고의 중복 토큰은 보유될까요, 아니면 판매될까요? 프로토콜 팀은 이더리움 클래식(ETC)에서 새로운 프로토콜 인스턴스를 배포하는 것이 훨씬 간단하다는 것을 발견할 수 있으며, 어떤 토큰 변형 문제도 발생하지 않을 것입니다.

이더리움 클래식(ETC)의 강세 사례

ETHW 분기의 성공은 사용자, 자금 및 개발 작업뿐만 아니라 기존 블록체인 인프라의 강력한 지원이 필요합니다. 주요 거래소와 DeFi 프로토콜은 ETHW 토큰을 지원할지 여부를 결정하고 있으며, 이는 반드시 ETHW 기술에 대한 선호나 인정을 나타내는 것은 아닙니다.

잠재적인 ETHW 분기가 주목받고 있는 만큼, 채굴자는 더욱 중요한 역할을 할 수 있습니다. 병합 후, 채굴자는 더 이상 이더리움 네트워크에서 보상을 받을 수 없으며, 새로운 네트워크로 자원을 이동하려고 할 것입니다. 예상되는 병합까지 약 한 달이 남았으며, 채굴자들이 ETHW 체인을 채굴하기 위해 기계와 소프트웨어를 어떻게 조정해야 할지에 대한 문서나 예상 일정은 없습니다. 동시에 이더리움 클래식(ETC)은 현재 이더리움을 채굴하는 해시 파워를 흡수할 준비가 되어 있습니다.

ETHW 분기가 성공하든 실패하든, 이더리움 클래식(ETC)은 정상적으로 운영을 계속할 것입니다. 이더리움 작업 증명(PoW) 버전을 계속 사용할 지지자들은 이더리움 클래식(ETC)에서 안정적인 버전의 네트워크가 존재할 때 ETHW 분기의 복잡성이 노력할 가치가 없을 수 있음을 발견할 수 있습니다. 사용자가 무료 토큰의 약속에 끌릴 수 있지만, 거래소의 유동성이 고갈되면 ETHW 토큰을 달러로 청산할 수 있는 능력은 매우 짧을 수 있습니다. 더 이상 추출할 가치가 없게 되면 사용자는 생태계를 계속 지원할 가능성이 낮습니다.

결론

DeFi의 복잡성과 자산 지원 토큰의 확산으로 인해 ETHW 분기는 중대한 도전에 직면할 것입니다. 성공할 가능성이 낮다고 예상되지만, 채굴자와 거래소는 PoW 분기에 대한 일부 지원을 나타내고 있습니다. 지금까지 ETHW 토큰에 대한 투기 행위는 출시 이후 가격이 50% 이상 꾸준히 하락하게 만들었고, ETC의 가격은 약 9% 상승했습니다. ETHW 토큰에 대한 관심이 감소하는 것 외에도, 주요 이더리움 프로토콜과 참여자들, 예를 들어 테더와 서클은 ETH PoS를 표준 체인으로 지지한다고 밝혔습니다. 이는 두 회사가 거의 1200억 달러의 체인 상 자산 지원 토큰을 책임지고 있기 때문에 중요한 지지 신호입니다. 만약 프로토콜이 토큰 보유자들이 실제로 이더리움의 PoW 체인에서 프로토콜 변형을 원한다면, 그들은 ETHW의 복제된 온체인 생태계의 복잡성에 빠지기보다는 ETC를 선호할 가능성이 높습니다.