Bankless: 우리가 ETH가 BTC를 초과할 확률이 99%라고 생각하는 이유는 무엇인가요?

원문 제목：《Why the Flippening Is Good for Crypto》

저자：Ryan Berckmans，Bankless

편집：심조 TechFlow

합병이 끝났고, 이더리움의 토큰 경제학에 큰 변화가 있었으며, ETH의 공급이 현저히 감소했습니다.

이더리움은 더 많은 수익을 창출하고 있으며, BTC와의 경쟁에서 입지를 크게 강화했습니다.

그렇다면, 이는 ETH의 시가총액이 결국 BTC의 시가총액을 초과할 것이라는 의미일까요?

물론, 저와 같은 ETH 보유자는 이러한 변화가 일어나기를 바라지만, 개인의 경제적 이익 외에 이것이 전체 암호화폐에 유익할까요? BTC가 우위에 있는 것에 문제가 있을까요? 지금까지는 괜찮지 않았나요? 암호화폐에 유리하다면, 왜 아직 일어나지 않았을까요?

이 질문들은 서로 얽혀 있으며, 아마도 BTC 수익의 세부 사항을 깊이 연구함으로써 살펴보는 것이 가장 좋을 것입니다.

1. 신뢰성이 투자 가능성과 같지 않다

BTC는 가장 신뢰할 수 있는 중립 자산입니다. 이는 비트코인 프로토콜이 성숙하고 변하지 않으며, 작업 증명 방식이 단순성과 성숙한 기록 덕분에 실질적으로 위험을 줄이기 때문입니다.

수년 동안, 비트코인 기본 코드를 일방적으로 수정하고 노드 규모를 늘리려는 몇 차례의 실패 시도를 견뎌냈습니다. 사토시의 의도가 무엇이었든, BTC의 신뢰성은 그 핵심 내재 가치 제안이 되었습니다.

그러나 비트코인의 신뢰성이 이 자산이 가치를 유지하거나 구매력 또는 법정화폐 측면에서 가치를 축적할 것이라는 의미는 아닙니다.

반대로, 비트코인의 핵심 설계는 프로그래밍할 수 없으며, 보유자에게 어떤 가치 상승도 제공하지 않으며, 그 채굴 비용 구조는 심각한 가치 유출을 초래합니다.

이것이 바로 비트코인에게 신뢰성이 투자 가능성과 같지 않은 이유입니다.

이 배경을 설명한 후, 역사적 수익에서 BTC의 작동 방식을 이해해 봅시다.

2016년에 무슨 일이 있었나요?

2013년부터 2016년까지, 저렴하게 사고 비싸게 팔았다면 BTC의 수익률은 약 6배였습니다.

하지만, 2013년의 고점에서 BTC를 구매하고 2016년에 팔았다면, 당신은 아무것도 벌지 못했습니다, 제로입니다.

2016년 이후 상황은 완전히 달라졌습니다. 2016년에 BTC를 구매하고 오늘까지 보유했다면, 당신은 20배에서 40배의 수익을 올렸습니다. 2016년의 저점에서 BTC를 구매하고 2021년의 신고가에서 팔았다면, 당신은 130배의 수익을 올렸습니다.

누군가는 "2016년 이전은 암호화폐의 암흑기였고, 그때는 중요하지 않았습니다. 우리는 이제 막 시작했을 뿐입니다."라고 항의할 수 있습니다.

이 설명이 모든 것을 설명한다고 확신하나요?

2016년 전후에 무슨 일이 있었고, 그것이 이후 몇 년 동안 BTC의 성과를 더 좋게 만들었나요? 2016년 이전이나 그 이후에 비트코인에 어떤 변화가 있었고, 그것이 엄청난 수익을 창출했나요?

사실 비트코인 자체는 변하지 않았습니다. 결국, 변하지 않는 것이 비트코인의 특성이며, 그것이 일류 신뢰성의 일부입니다.

물론, 라이트닝 네트워크는 2016년 이후에 출시되었지만, 거의 효과가 없었습니다.

2016년 전후에 비트코인의 잠재력을 발휘하기 위해 무슨 일이 더 있었을까요? 아니면, BTC가 우리가 보지 못하는 무언가를 품고 있었고, 2016년에 그것이 성숙했을까요?

이러한 설명들은 신뢰할 수 없습니다. 비트코인이 2016년 전후에 어떤 식으로 진화하거나 잠재력을 발휘했다는 생각은, 우리가 지난 몇 년 동안 본 서사와 숫자로는 설명할 수 없습니다.

2. BTC는 Web3의 순풍을 타고 있다

그렇다면, 무슨 일이 있었나요?

제 생각에, 역사적 서사와 데이터에 가장 부합하는 사실은, 2016년 이후 암호화폐 시장의 모든 주요 촉매제가 Web3 애플리케이션의 약속이나 실현에 의해 주도되었으며, 비트코인은 이러한 것들을 지원하지 않는다는 것입니다.

2016년, 이더리움이라는 작은 프로젝트가 공공 블록체인을 컴퓨터처럼 작동시키기 위해 큰 성공을 거두기 시작했습니다.

현재까지 BTC는 최근의 상승장에서 이더리움 커뮤니티(및 다른 몇몇 커뮤니티)가 창출한 실제 유용한 것들의 거대한 파도 속에서 서핑하고 있습니다.

이 시점에서 비트코인 지지자나 암호화폐 바스켓 투자자는 합리적으로 반박할 수 있습니다: "잠깐만요, 만약 BTC가 단순한 방관자라면, 투자자들은 왜 그것을 사야 하나요? 오늘날 BTC의 지배력은 약 38%입니다." "농담하시는 건가요? 4000억 달러의 시가총액이 단순한 실수라고 생각하나요?"

네, 바로 제가 말하고자 하는 것이며, 아래에서 이를 증명하기 위해 노력할 것입니다.

이것이 BTC가 투자로서 지속 가능하지 않은 이유이며, ETH의 시가총액이 BTC를 초과할 가능성이 있는 이유이며, 이 일이 암호화폐에 유익한 이유입니다. ------ 왜냐하면 그것이 우리 산업의 리더로서 투자할 수 없는 자산을 제거할 것이기 때문입니다.

3. 지속 불가능한 투자

비트코인은 지속 불가능한 투자 정의에 잘 부합합니다.

비트코인이 작업 증명을 사용하는 방식에 대해 진지하게 연구한다면, 비트코인이 가치 보존이나 축적 측면에서 지속 가능하다는 것을 의심하기 어렵습니다.

비트코인의 수수료는 직접적으로 채굴자에게 지급되며, BTC 보유자에게 어떤 가치 축적도 제공하지 않습니다. 이는 BTC가 수익이 없음을 의미하며, 특히 채굴의 비싼 비용을 고려할 때 더욱 그렇습니다.

BTC는 2024년 반감기 이전의 연간 통화 팽창률이 약 2%입니다. 이는 괜찮아 보이지만, 2%의 통화 팽창이 무슨 문제가 있을까요?

문제는, 채굴 경제성으로 인해 PoW에서의 통화 팽창(발행)은 BTC 가치 평가에 가장 직접적인 자본 소비입니다. 여기에 현물 가격의 유동성이 낮다는 점이 더해져, 채굴자가 BTC를 매도하는 것이 BTC의 시가총액에 큰 피해를 줍니다.

중기적으로 평균적으로 채굴자는 그들이 벌어들인 대부분의 BTC를 매도해야 합니다. 왜냐하면 그들은 1달러의 BTC를 경쟁하기 위해 최대 1달러의 하드웨어와 에너지 비용을 지출해야 하기 때문입니다. 이는 BTC에게 큰 문제입니다(어제의 합병 이전에 ETH에게도 마찬가지였습니다). 공급량의 X%를 매도하는 것은 시가총액에 미치는 피해가 X%를 훨씬 초과합니다.

일부 추정에 따르면, 1달러의 BTC를 매도하면 시가총액이 5달러에서 20달러 손실될 수 있습니다.

암호화폐에서 공개된 비밀은, 당신이 총 공급량의 일부를 초과하여 현물 가격으로 매도할 수 없다는 것입니다. 주문서가 얇고 유동성이 약합니다.

따라서 모든 사람이 오늘의 가격으로 매도할 수 있는 것은 아니며, 정의상 채굴자는 지속적으로 희소 자원을 소비하고 있습니다.

즉, BTC 채굴자는 매년 총 공급량의 2%만 매도할 수 있지만, 그들이 매년 얻는 법정화폐 순유입량은 2%를 훨씬 초과합니다. BTC의 수수료가 낮고 전부 채굴자에게 지급되기 때문에, 많은 BTC 보유자가 간과할 수 있는 두 가지 매우 중요한 영향이 있습니다:

1. 평균적으로, 가격을 안정적으로 유지하기 위해 누군가는 매일 대량의 BTC를 구매해야 합니다. 2021년에는 BTC의 평가를 유지하기 위해 매일 약 4600만 달러의 법정화폐 순유입이 필요했습니다. 다시 말해, "나는 당신에게 이 거대한 투자를 하고 있습니다. 우리는 매일 4600만 달러의 다른 사람들의 신규 자금이 필요합니다. 그렇지 않으면 우리의 원금을 잃게 됩니다…"

2. BTC 투자자가 50%의 수익, 또는 5배, 또는 40배의 수익을 올리면, 이러한 이익은 오직 신규 진입자에게서만 올 수 있습니다. 보유자에게는 의미 있는 수수료 수익이 없으며, 비트코인에서 의미 있는 애플리케이션도 없고, 채굴 비용 때문에 BTC의 가격은 스스로 안정될 수 없으므로, 정의상 신규 고점에서 BTC를 구매한 사람은 지속 가능한 기반에서 돈을 벌 수 없습니다.

4. 사회적 불균형

누가 지속 불가능한 장기 투자를 의도적으로 구매할까요? 누가 그것을 구매하라고 추천할까요? 작년, BTC는 약 40%의 지배력으로 3조 달러의 총 암호화폐 시가총액에 도달했는데, 우리는 어떻게 끝났나요?

제가 아는 한, 몇 가지 다른 유형의 구매자가 BTC에 자본을 유입시키는 데 책임이 있을 수 있으며, 각자는 자신의 이유가 있으며, 대부분은 그들이 투자하는 진정한 위험 상황을 알지 못합니다. 아래는 몇 가지 유형의 투자자입니다:

첫 번째 유형, 신규 진입자가 BTC를 구매합니다. 예를 들어, Web3로 전환하는 숙련된 헤지펀드 매니저, 장기 기관 투자자, 초고액 자산 개인 및 소액 투자자들입니다. 이러한 신규 진입자들은 Web3에서 나타나며------통계적으로, 상승장 동안 더 많이------그들은 매우 흥분해 있으며, 암호화폐가 새롭고 복잡하다는 것을 알고 있으며, 합리적으로 최고 암호화폐 자산의 바스켓에 비례 배분합니다.

비례 배분은 투자 용어로, 이 경우 "나는 오늘의 시가총액 비율에 따라 무언가를 구매할 것입니다."를 의미합니다. 이러한 신규 진입자들은 종종 미래의 희생양이 되며, BTC가 지속 불가능한 투자로서 도살의 대상이 됩니다.

두 번째 유형, 장기 투자자가 BTC를 구매합니다. 이들은 초기 암호화폐 OG이거나 더 많은 관계와 자본을 가진 암호화폐 VC일 수 있습니다. 이들은 BTC를 구매하는 이유는 이 분야의 발전 방향에 대한 신뢰를 구축하고 싶지 않기 때문이며, 사람들이 그들의 견해가 잘못되었다고 생각하기를 원하지 않습니다. 더 나쁘게는, 이들은 종종 권위자이며, 신규 진입자가 BTC에 투자하도록 유도하는 데 중요한 역할을 합니다.

세 번째 유형, 투기꾼이 BTC를 구매합니다. 그들은 다음 신고가에서 모두 매도할 수 있습니다. 이들은 일반적으로 Web3로 전환하는 암호화폐 OG, VC 및 재무 전문가 중 가장 똑똑하고, 가장 정통하며/또는 가장 갈망하는 사람들입니다. 그러나 그들은 더 큰 이익(종종 그들의 이익)을 위해 논란을 피해야 한다고 느끼며, 비트코인을 홍보하기 위해 노력해야 한다고 생각합니다.

그들은 BTC가 폭락하면, 일부 암호화폐에서 가장 크고 강력한 투자자에게는 큰 손실을 의미할 것이라고 느끼며, 이는 전체 공간과 그들의 포트폴리오에 피해를 줄 수 있습니다.

네 번째 유형, 트레이더입니다. 그들은 BTC를 구매하고, 이익을 BTC에 재투자하여 암호화폐의 사실상의 준비 통화로 사용합니다. 트레이더들은 단순히 트렌드를 따르며, 현재 시대에서 BTC가 나쁜 시기에 더 잘 작동하고, 좋은 시기에는 더 나쁘게 작동한다는 것을 알고 있습니다. 트레이더들의 시간 범위는 매우 짧으며, 그들은 단순히 BTC를 큰 본부로 삼아 더 위험한 게임을 합니다. 어느 정도에서, 트레이더는 모든 BTC 구매자 중 가장 합리적이고/또는 파괴적인 최소한의 존재입니다.

다섯 번째 유형, BTC 원주율주의자입니다. 이들은 BTC의 열렬한 팬으로, BTC가 세계 역사상 가장 신뢰할 수 있는 통화라고 믿습니다. 그들은 BTC가 일류 신뢰성을 가지고 있을 뿐만 아니라, 이 신뢰성이 반드시 훌륭한 장기 투자로 전환될 것이라고 믿습니다. 그리고/또는 지금까지 위험 조정 기준으로 최고의 암호화폐 투자라고 믿습니다.

이 다섯 가지 BTC 구매자 중에서, 오직 BTC 원주율주의자만이 BTC의 지배력이 무너진 후에도 남아 있을 희망이 있습니다. 전반적으로, 비트코인 구매자들은 현대 금융에서 가장 투기적인 게임 중 하나를 하고 있으며, 이들 중에서 오직 그 게임의 본질에 대해 약간의 개념을 가진 사람들만이 있습니다.

확실히, BTC 구매자 유형에 대한 이러한 세분화는 지나치게 단순하지만, 저는 유용하다고 생각합니다. 여기까지 읽으셨다면, BTC 원주율주의자와 회의론자들은 아마도 자신감을 얻었을 것입니다:

"당신이 BTC가 투자 도구로서 실패할 운명이라고 말했으니, 왜 ETH는 아직 BTC를 넘지 못했나요?"

그 이유는: 숫자입니다, 그것이 이유입니다.

역사적으로, ETH 채굴자의 보상은 비트코인 채굴자보다 훨씬 높았습니다. 만약 두 체인이 비용 구조를 바꾼다면, 즉 BTC 채굴자가 ETH 채굴자만큼 돈을 벌고, 그 반대도 마찬가지라면, 또는 합병이 2년 전에 이루어졌다면, ETH의 시가총액은 이미 BTC를 초과했을 것이라고 생각합니다.

이 숫자들을 살펴봅시다…

5. 거인의 무거운 어깨 위에 서다

채굴자의 매도가 중요하다면------실제로 그렇습니다, 위에서 언급한 바와 같이------지난 몇 년 동안 ETH 채굴자의 보상이 BTC 채굴자의 2.5배에서 4배 이상이었다는 것도 중요합니다(시가총액 정상화 후):

작년에 BTC 채굴자는 166억 달러의 보상을 받았고, ETH 채굴자는 184억 달러의 보상을 받았습니다.

반대로, 만약 작년에 비트코인과 이더리움의 비용 구조를 바꾼다면, ETH 채굴자는 약 60억 달러를 벌어 매도하고, BTC 채굴자는 약 500억 달러를 벌어 매도했을 것입니다.

이것은 중요한 포인트이므로 다시 말하겠습니다: 작년에 이더리움 채굴자가 벌어 매도한 ETH는 비트코인 채굴자가 매도한 BTC보다 18억 달러 더 많았습니다. 만약 우리가 두 체인 간의 비용 구조를 뒤집는다고 상상한다면, 단지 2021년 동안 BTC 채굴자는 이더리움 채굴자가 매도한 ETH보다 약 440억 달러 더 많은 BTC를 벌어 매도했을 것입니다.

이를 증명하기 위해: 2021년, 이더리움은 비트코인에 비해 운영 비용이 매우 높았고, 만약 상황이 반전된다면, 비트코인은 두 체인의 시가총액이 오늘날 실제와 동일하게 유지되기 위해 약 458억 달러의 순법정화폐 유입(즉, BTC의 신규 구매자)이 필요할 것입니다. 모든 다른 조건이 동일하다고 가정할 때 말입니다.

이러한 극도로 거대한 숫자들------특히 ETH의 시가총액에 비해 채굴자의 매도 압력이 더 크다는 점------은 초과가 아직 발생하지 않은 중요한 원동력입니다.

6. 영원한 제왕은 없다

다음에는 무슨 일이 일어날까요?

이더리움은 합병 이후 PoS로 전환하여 채굴자의 매도를 제거했습니다. 우리는 이제 긍정적인 수익의 길로 나아가고 있으며, L2와 함께 확장하고 있으며, Web3는 전 세계적으로 확산되고 있습니다.

이더리움은 이미 긍정적이고 생산적인 경제체로 자리 잡았습니다.

앞으로 몇 년 동안, 위의 이유로 인해, 저는 ETH가 BTC를 초과할 확률이 99%라고 생각하며, 1%는 외계인이 나타나 BTC를 유일한 글로벌 통화로 강요하는 것과 같은 알려지지 않은 불확실성입니다.

ETH의 수익성, 검증의 낮은 비용, dApp의 엄청난 성장, 그리고 신뢰할 수 있는 중립성이 가져오는 좋은 분위기는 우리 산업을 BTC 이후의 시대로 이끌 것입니다.

7. 로마의 몰락

그날은 폭발적이고 장관이 될 것입니다.

물론, 우리는 단지 잠깐 초과할 수 있습니다. 그러나 시간을 확대하면, 이는 BTC가 암호화폐 투자 골동품으로 들어가는 단방향 전환입니다.

불행히도, 암호화폐와 Web3 투자자들은 BTC의 느린 하락과 폭력적인 붕괴 속에서 큰 손실을 입을 수 있습니다.

오늘날, 초과의 확률은 50%에 가깝습니다.

ETH가 BTC에 대해 천천히 상승함에 따라, 우리는 돌파점을 만나게 될 것이며, 그 후 이 초과 비율은 하루 만에 70%에서 100%로, 또는 80%에서 120%로, 또는 어떤 최종 결과로, BTC 시대에 작별을 고할 것입니다.

8. 이것이 암호화폐에 주는 이점: 건강한 신시대

저는 결국 수년 후, 오늘날의 대부분 BTC 소유자를 포함한 우리 모두가 돌아보며, BTC가 항상 첫 번째 자리를 유지할 수 있다는 생각이 얼마나 유치했는지를 깨닫게 될 것이라고 추측합니다.

BTC의 운명은 극적인 변화를 겪을 것이며, 결국 암호화 세계의 화석이 될 것입니다. 오직 ETH가 첫 번째가 된 후에야 암호화폐의 진정한 건강 시대가 시작될 것입니다.

환경 친화적인 시대, 간소화된 비용 구조, 가치 있는 애플리케이션에서 수익을 창출하며, Web3는 전 세계적으로 확산되고, 이더리움은 글로벌 결제 계층이 될 것입니다. ------ 인류의 공정한 경쟁의 시대입니다.