Multicoin：MEV 생태계에서의 가치 흐름

원제목：《MEV 생태계의 가치 흐름》

저자：Shayon Sengupta, Tushar Jain, 각각 Multicoin Capital의 투자 파트너 및 관리 파트너

번역：aididiaojp.eth，Foresight News

채굴자가 추출할 수 있는 가치(MEV)는 허가 없는 분산 시스템의 기초로, PoW 작업 증명 또는 PoS 지분 증명 모두에서 MEV는 필수적입니다.

MEV의 시장 구조는 동적이고 복잡하지만, 이더리움 1.0 작업 증명 PoW 네트워크에서 수익을 올리는 참여자는 전적으로 채굴자와 검색자라는 점은 분명합니다.

MEV는 항상 채굴자와 검색자 간의 어떤 균형을 이루어야 했습니다. 주어진 기회에 대해 검색자가 수행해야 하는 작업은 기술적으로 거래 집합을 최적화하고 게임 이론 원칙을 통해 선택된 거래의 채굴자 중에서 최적의 잠재적 이익 비율을 얻을 수 있는 채굴자를 선택하는 것입니다. 채굴자에게 지급되는 이익과 검색자가 추출하는 이익은 모두 MEV로 분류됩니다.

그러나 지분 증명 PoS 시스템에서는 MEV의 시장 구조가 두 가지 주요 이유로 인해 완전히 달라집니다. 첫째, 합의에 참여하는 스테이킹 풀은 검색자 활동에서 발생하는 이익을 개별 지분자에게 재분배할 수 있게 합니다. 둘째, 채굴자는 두 가지 다른 역할을 수행합니다: 검증자(또는 블록 제안자)와 블록 구축자.

통합 VS 모듈화 MEV 인프라

PoS 네트워크에서 MEV의 네 가지 중요한 참여자는 다음과 같습니다:

• 스테이킹 풀: 스테이킹 풀은 다양한 지분자의 L1 토큰을 집계하고 이를 블록 생산에 참여하는 검증자에게 위임합니다(예: Lido, Jito, Marinade 및 Coinbase 스테이킹 풀)
• 검색자: 체인 상의 수익 기회를 식별하고 포착하려고 시도하는 로봇 또는 개인(예: Solana 및 이더리움 대시보드에 표시된 거래)
• 블록 구축자: 블록 내에서 거래를 구축하고 정렬하는 주체(예: Jito Block Engine, Flashbots MEV-Boost)
• 검증자(블록 제안자): 검증자 또는 전체 노드로, 스테이킹된 지분에 따라 투표하여 네트워크의 다른 노드가 검증할 블록을 제안합니다. 검증자에는 Staked, Figment, Chorus One, Staking Facilities 등이 포함됩니다.

이 참여자 생태계에서 스테이킹 풀이 검증자에게 블록 생성 권한을 최종적으로 부여하기 때문에 레버리지의 중심점은 스테이킹 풀, 또는 더 정확하게는 스테이킹에 참여하는 개별 지분자입니다. 검증자는 수익을 극대화하기 위해 스테이킹이 필요하며, 집계된 스테이킹의 시장 경쟁은 치열해질 것입니다.

스테이킹 풀이 효과적으로 집계되기 위해서는 스테이커에게 경쟁력 있는 보상을 제공해야 합니다. 역사적으로 스테이킹 수익은 프로토콜이 배포하는 함수로 고정되어 있으며, 검증자는 수수료에서 서로 경쟁합니다. 현재 체인 상의 활동 수가 증가함에 따라 스테이킹 풀 간의 차별화 기회도 증가했습니다. 스테이킹 풀은 이제 다음과 같은 주요 방법으로 경쟁할 수 있습니다:

• 블록 생산의 기본 배출
• 수수료 또는 수수료 없음
• 추출된 MEV의 비율

경쟁력 있는 수익률을 제공하기 위해 스테이킹 풀은 가장 유리한 블록을 구축하는 검증자에게 위임해야 하며, 이러한 이익을 그들의 지분자와 공유해야 합니다. 검증자가 MEV 추출에서 비효율적이거나 자신이 추출한 MEV를 보유하기로 선택하면, 스테이킹 풀은 신속하게 그들의 지분을 다른 곳으로 재분배할 것입니다.

검색자는 체인 상의 기회나 분산 주문 흐름 시장과 상호작용하는 기회를 항상 찾고 있습니다(예: DFLow). 검색자가 원하는 MEV 기회를 발견하면, 블록 구축자가 지원하는 중계기를 사용하여 최적화된 거래 요청을 제출합니다. 여기에는 검증자의 힌트 즉 예상 이익의 일부가 포함되어 성공률을 높입니다. 스테이킹 풀이 최대의 영향력을 행사하는 세계에서, 이러한 힌트 보상은 최소한 부분적으로 스테이킹 풀로 다시 흐를 필요가 있으며, 이를 통해 그들은 경쟁력 있는 보상을 지분자에게 분배할 수 있습니다.

스테이킹 풀의 지분자 수익을 극대화하기 위해, 스테이킹 풀은 효과적으로 검증자에게 가장 효율적인 블록 구축자로부터 블록을 가져오도록 요구합니다. 블록 구축자도 가장 수익성 있는 블록을 구축하도록 유도되며, 이는 더 많은 검증자가 그들이 구축한 블록을 포함하기를 원하기 때문에 성공률과 잠재적인 MEV 수익을 증가시킵니다.

지분 증명 네트워크에서 가장 주요한 스테이킹 풀은 유동성 지분 파생상품(예: Jito의 jitoSOL, Lido의 stETH, Coinbase의 cbETH)을 제공하며, 이러한 토큰은 원래 스테이킹 자산에 대한 1:1 청구권을 나타내고 모든 스테이킹 보상을 누적할 수 있습니다. 스테이킹 파생상품의 역할은 자본 효율성과 지분 분배를 높이는 것입니다.

최근까지 이러한 생태계 참여자들은 모듈화된 MEV 인프라 제공자로 협력해왔습니다. MEV를 포착할 기회가 증가함에 따라, 우리는 MEV 인프라가 통합되어 가치 사슬의 각 접점에서 가치 포착을 개선할 것으로 예상합니다.

Jito Labs는 Solana에서 첫 번째 완전한 인스턴스를 구축하고 있으며, 우리는 2021년 8월에 그에 투자했습니다. Jito 재단은 스테이킹 풀을 출시하여 통합 블록 생성기와 스테이킹 풀이 있는 첫 번째 MEV 인프라가 되기를 원합니다. 그들은 또한 검증자가 시스템에 더 쉽게 참여할 수 있도록 Jito-Solana라는 자신의 검증자 클라이언트를 오픈 소스화했습니다.

Jito Block Engine은 체인 외부 블록 경매도 지원하며, Jito 스테이킹 풀과 유동성 지분 파생상품(JITO-SOL)은 효율성을 높이고 스테이커에게 보상을 반환하는 통합 시스템을 생성했습니다.

MEV 가치 누적

지분 증명 메커니즘에서 MEV의 시장 구조는 가치가 두 단계로 누적될 것임을 나타냅니다: 첫째, 스테이킹 풀과 스테이커를 통해, 둘째, MEV 추출 및 재분배를 촉진하는 인프라 제공자를 통해. MEV 인프라의 각 구성 요소가 통합될수록, 가치 포착 메커니즘은 더욱 효과적입니다.

《프로토콜은 가치를 포착하지 않고, DAO는 위험을 관리한다》에서 우리는 애플리케이션의 상태와 위험 관리가 어떤 프로토콜의 지속 가능한 가치를 추진하는 데 필요하다고 주장했습니다. 통합된 MEV 시스템은 검색자, 스테이킹 풀, 검증자 및 블록 구축자 간의 각 레이어에서 위험을 관리해야 합니다.

스테이커에게는 시장보다 높은 스테이킹 수익률을 제공하여 위험을 관리하고; 검색자에게는 높은 확률의 거래 확인을 제공하고; 검증자에게는 지분 위임을 통해 블록 제안에 대한 추가 수익을 제공하며; 블록 구축자에게는 더 높은 블록 포함 확률을 통해 추가 수익을 제공합니다.

통합된 MEV 시스템은 가치 사슬의 모든 참여자의 조건을 개선하며, 이는 시스템 내의 어떤 모듈화된 참여자보다 더 강력한 지위를 가지므로 상당한 규모의 수익을 가져올 수 있습니다.