거시 환경이 암호화폐의 흐름에 어떤 영향을 미칠 것인가

출처: BlockTurbo

의심할 여지 없이, 이는 힘든 한 해였으며, 위험 자산은 2022년에 힘든 시기를 겪었습니다. 올해 현재까지 주가는 약 20% 하락했으며, 비트코인과 이더리움은 약 60% 하락했습니다. 그러나 7월 이후 급격히 하락하는 거시적 배경에도 불구하고 암호화폐 가격은 상승하고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 가장 확고한 암호화폐 지지자조차도 자산이 세계적인 경기 침체의 그림자 속에서 지속적으로 성장하는 모멘텀을 유지하는 것은 도전이 될 것이라고 동의할 것입니다. 암호화폐는 여전히 더 넓은 거시적 환경과 밀접하게 관련되어 있으며, 특히 인플레이션 조정된 금리와 같은 기준 대체품을 살펴보면 더욱 그렇습니다.

이 점을 고려하여, 오늘은 거시적 환경을 살펴보고 우리가 오늘 어디에 있는지, 2022년 남은 시간 동안 어디로 나아갈 수 있을지 함께 살펴보겠습니다.

기업 수익

투자자들은 통화 정책이 긴축되고 있다는 것을 이해하고 있지만, 기업들이 이러한 변화에 어떻게 대응하는지 주의 깊게 지켜보고 있습니다. 주식을 구매할 때, 기술적으로는 그 수익을 영구적으로 구매하는 것입니다. 각 회사의 이러한 수익의 총합은 시장이 과대평가되었는지 과소평가되었는지를 알려주는 데 도움이 됩니다. 역사적으로 S&P 500 지수의 주가수익비율(P/E)은 약 15배입니다. 극단적인 경우, 인터넷 사이클로 인해 S&P 500 지수는 1999년 9월에 정점에 도달했으며, 미래 수익은 약 22배, 추적 수익은 약 30배에 달했습니다. 현재 P/E 기반의 가치는 지난 40년의 중앙값과 일치합니다.

출처: Ed Yardeni

이것이 지금 위험 자산에 진입해야 한다는 것을 명확히 의미할까요? 완전히 그렇지는 않습니다. 수익률이 급격히 상승함에 따라 주식과 현금을 비교하는 것은 투자자에게 매우 매력적인 선택을 제공하지 않습니다. 위험 자산, 즉 주식이나 암호화폐는 미국 국채가 곧 약 5%의 무위험 수익률에 도달할 가능성과 경쟁하기 어려울 것입니다. 역사적으로 위험 자산은 여전히 비쌉니다.

출처: Mr. Blonde

기업 수익이 둔화됨에 따라 주식은 계속해서 더 저렴해질 수 있습니다. 실적 발표 시즌이 거의 끝나가고 있으며, S&P 500 지수 구성 종목 중 절반 이상이 실적을 발표했습니다.

기술 분야에서는 Meta와 Google과 같은 광범위한 합의 기반을 가진 기술 대기업에 대한 몇 가지 중대한 실수가 있었습니다. 아마존과 같은 중견 기업의 유리한 데이터조차도 전망이 좋지 않은 데에 의해 방해받고 있습니다.

소수의 기술 주식이 세계 최대 주식 지수의 거의 4분의 1을 차지하고 있어, 이들의 방향은 계속해서 불확실합니다. 에너지를 제외하면, 3분기 산업 전반의 전방위 가이드는 상당히 어두운 상황입니다.

석유와 가스 가격 상승 배경 속에서 에너지 산업은 강력한 반등을 경험했습니다. 2021년 3분기 이후 이 집단의 주당 수익은 100% 이상 증가했습니다. 교통 및 유틸리티와 같은 다른 주요 사업도 뒤따랐습니다. 이는 투자자들이 더 넓은 경제 상황에 관계없이 수요가 있을 것이라고 아는 자산으로 전환하는 전형적인 '안전 회피' 행동입니다.

출처: Mr. Blonde

금리는 투자자들이 자금을 어디에 배분할지를 결정하는 핵심 기둥입니다. 국채 수익률이 비슷할 때, ETH의 수익률이 약 4.0-5.0%라는 것을 고려하는 것은 도전입니다. 연방준비제도(Fed)는 금리 경로를 평가할 때 데이터 의존성을 강조하고 있습니다. 이는 주요 데이터 발표와 기업 수익 보고서가 모두 세밀하게 검토된다는 것을 의미합니다.

시장은 확실히 귀를 기울이고 있습니다. 수익 예상에 미치지 못한 기업은 평소보다 더 큰 처벌을 받습니다. 한 번의 실수로 평균 하락률은 5%로, 10년 만에 최악의 수치입니다.

시장은 연준의 모든 성명을 주목하고 있습니다. 우리는 약 2%의 하락, 즉 수십억 달러의 가치가 몇 마디의 간단한 말로 사라지는 것을 보았습니다. 연준 의장 제롬 파월의 11월 2일 기자 회견이 이를 명확히 증명했습니다.

출처: Bloomberg

수익 배경이 도전적임에도 불구하고, 시장은 주식의 '부드러운 착륙'을 가격에 반영하고 있습니다. 본질적으로 시장은 금리가 상승하고 인플레이션이 높은 상황에서도 미국 기업의 수익이 2023년에 실질적으로 영향을 받지 않을 것이라고 보고 있습니다. 2023년 주당 수익에 대한 평균 추정치는 최근 인플레이션 급등 이전의 분석가 추정치 수준으로 돌아갔습니다. Deutsche Bank와 같은 일부 판매자 회사의 예측은 현재 추정치보다 거의 20% 낮습니다.

감정과 포지셔닝

기업들은 인플레이션의 고통을 느끼기 시작했지만, 트레이더들은 다음 상승 또는 하락을 위해 어떻게 배분하고 있을까요? 전체 포지션은 순매도이지만, 이는 투기자들을 막지 못했습니다. 단기 매수 옵션 구매가 가속화됨에 따라 투기 활동은 계속해서 만연하고 있습니다. GameStop 전설은 투자자들의 태도를 근본적으로 변화시킬 수 있습니다.

출처: Bloomberg

암호화 거래자들도 점점 더 순매도 포지션을 취하고 있습니다. GMX의 거래 데이터를 평가함으로써, 하락에 대한 베팅이 확고한 기반을 가지고 있음을 알 수 있습니다.

인플레이션

결국, 인플레이션은 압박을 멈추는 곳입니다. 연준은 계속해서 정책을 긴축할 것이며, 파월은 이를 명확히 밝혔습니다.

어떤 종류의 CPI를 선호하든, 이러한 숫자는 여전히 받아들이기 힘든 수준입니다. 전체 인플레이션율은 여전히 8%를 초과합니다. 더 변동성이 큰 구성 요소(식품, 에너지, 중고차 등)를 제외하더라도, 우리의 인플레이션율은 여전히 4%를 훨씬 초과합니다.

우리는 일부 구성 요소가 하락하기 시작하는 것을 보기 시작했지만, 가장 큰 문제는 임금의 지속적인 상승입니다. 연준은 1970년대의 임금-가격 나선형을 주의 깊게 살펴보라는 경고를 계속 받고 있습니다. 임금의 가속 성장은 이 정권의 주요 위험 신호 중 하나이며, 임금 성장과 고용 성장은 여전히 매우 강력합니다.

임금은 전년 대비 5% 이상 증가했습니다. 직업 공석(JOLTS 기준)은 계속 확대되고 있으며, 개인들은 기록적인 수준(QUITS 기준)에서 직업을 유지할 수 있을 만큼 충분히 편안함을 느끼고 있습니다. 경제학자들은 감소할 것으로 예상하고 있지만, 9월 마지막 근무일에 직업 공석은 약 400,000개에서 1,070,000개로 증가했습니다. 인플레이션이 완화되기 위해 연준은 여러 경로를 통해 노동 시장의 둔화를 희망한다고 밝혔습니다. 현재로서는 이에 대한 증거가 없습니다.

고용 외의 경제적 실제 잠재적 인플레이션을 보면, 우리는 확실히 몇 가지 고무적인 신호를 보고 있습니다. 인플레이션의 지불 가격 부분(PPI)은 자유 낙하 상태에 있습니다. 이는 미래 인플레이션의 강력한 선행 지표입니다. 기업들은 상품에 대해 더 적은 비용을 지불하고 있으며, 이는 궁극적으로 소비자 가격에 스며들 것입니다.

출처: Bloomberg

PPI는 우리의 발전 방향을 이해하는 데 중요하지만, 당신이 TV에서 보는 헤드라인 숫자는 여전히 높은 수준을 유지할 것입니다. 주택은 CPI의 가장 큰 구성 요소(주택 소유자의 등가 임대료 또는 'OER')입니다. 불행히도, 이 퍼즐 조각은 최소 3-6개월의 심각한 지연이 있습니다. 따라서 인플레이션이 하락하고 있을 수 있지만, 헤드라인 데이터에서 이를 보기까지는 시간이 필요합니다.

연준은 과도한 긴축보다는 긴축 부족의 실수를 할 수 있습니다------이는 그들이 소통하는 데 매우 명확했습니다. 신용은 연준이 인플레이션과의 싸움에서 금리를 너무 빨리 인상하고 있는지를 이해하는 데 사용하는 핵심 데이터 포인트입니다. 현재 모든 신호는 그렇지 않음을 나타냅니다. 신용 부도 스와프 또는 기업 부도 위험의 가격은 여전히 정상 수준에 있습니다.

선거 시즌

시장에 더 넓은 동요가 발생하고 있지만, 강세장의 주요 기둥 중 하나는 다가오는 선거로 인해 현직 정치인들이 시장과 유리한 정책을 도울 것이라는 점입니다. 역사적으로 이는 사실로 입증되었으며, 11월은 종종 시장이 강세를 보이는 달입니다.

11월은 투자자에게 유리할 뿐만 아니라, 중간 선거 이후 전방위 추정치도 특히 강력합니다. 현재 여론 조사에 따라 분열된 상원/하원이 예상될 때 특히 그렇습니다.

미국 외

한편, 유럽중앙은행(ECB)은 최근 두 번째 연속으로 75bp 금리를 인상하겠다고 약속했습니다. 가격 통제를 돕기에는 이미 늦었습니다. 인플레이션율은 전년 대비 10.7% 상승했습니다. 핵심 인플레이션율은 5%입니다.

유럽 지역은 에너지 구동의 대중교통을 추진하고 있습니다. 에너지 가격은 9월 대비 6.5% 상승했으며, 전년 대비 41.9% 상승했습니다. 독일이 가장 큰 타격을 받았으며, 10월 인플레이션율은 11.6% 상승했습니다. 겨울이 다가오면서 이는 고무적인 메시지가 아닙니다.

출처: Bloomberg

중국에서는 가격 폭락의 일부 원인이 팬데믹 정책으로 인한 경제 정체입니다.

요약

지정학적 전략------전략적 조정, 아웃소싱, 재아웃소싱, 탈세계화 및 지속적인 공급망 조정의 형태로------향후 10년의 거시적 전망을 거의 확실히 정의할 것입니다. 단기적으로 통화 정책은 2022년 남은 시간 동안 제한적일 것입니다.

그러나 시장은 선견지명이 있습니다; 우리는 2023년에 더 완화된 정책을 볼 수 있을까요? 아마도.

거시적 상황이 어떻든, 암호화폐는 자신의 길을 개척하고 주식과의 상관관계에서 벗어날 가능성이 있습니다. 현재 41%의 기관 투자자가 암호화폐를 보유하고 있으며, 또 다른 15%의 기관 투자자는 향후 몇 년 내에 포트폴리오에 디지털 자산을 보유할 계획입니다. 더 넓은 채택의 최대 장애물은 여전히 규제의 명확성입니다.

명확한 규정이 있다면, 우리는 암호화폐로 유입되는 자금이 점점 더 많아지는 것을 볼 것입니다. 거시적 상황은 결국 중요하지 않게 됩니다. 불행히도 단기적으로 우리는 그날이 오기까지 파월과 함께 미래를 예측해야 합니다.