LSD MAP 2.0: 패턴, 데이터, 트렌드, 수익, 사용자 등 요소 분석
LSD는 핫한 트렌드이지만 대부분의 DeFi 유동성을 확보하지 못하고 있으며, 진정한 여름은 상승장과 함께 올 수 있다.작성자: waynezhang.eth
마지막 LSDFi Map 발표 이후, 우리의 예측한 제품 대부분이 등장했습니다. 예를 들어 LST 지원 스테이블코인(R, TAI, USDL 등), veToken이 촉발한 거버넌스 전쟁(Pendle War) 등이 있습니다. 그러나 예상치 못한 데이터와 발견도 많았습니다. 본 문서에서는 대부분의 LSD 관련 프로젝트를 정리하고 질문을 제기하며, 사고 및 행동 지침을 제시하겠습니다.
먼저 정리된 LSD MAP 2.0은 아래와 같습니다. 자세한 데이터 부분 및 주관적 평가 부분은 개인 정리한 Google Sheet를 참조하시기 바랍니다.
구조
LSD 트랙은 초기 구조를 형성했습니다. 계층으로 나누면, SSV Network, Obol Labs 등 DVT 기술 서비스 제공자는 L0으로 볼 수 있습니다. DVT 기술은 검증자가 더 안정적이고 안전하게 서명 책임을 수행할 수 있게 합니다. 계층에서 최초로 토큰을 발행한 프로젝트인 SSV Network는 브랜드 인지도 면에서 선발 우위를 점하고 있습니다. Lido, Ankr, Coinbase 등 LST 발행자는 L1으로 볼 수 있습니다. L1은 주로 수수료 모델로, 사용자는 ETH의 POS 수익에서 주로 이익을 얻습니다. 상하이 업그레이드 이후 통계에 따르면, L1 계층 프로젝트 수는 다음 L2 계층보다 훨씬 많으며, 첫 번째 MAP 예측을 초과했지만 조사 결과 20% 이상이 테스트넷 단계에 있습니다. Defilama 데이터에 따르면, Lido는 유동적 스테이킹 점유율의 74.45%를 차지하고 있습니다. Lido와 Rocket Pool은 약 82.5%를 차지하며, Coinbase를 선두로 하는 중앙화 거래소에서 발행한 LST는 유동적 스테이킹 비율의 12% 이상을 차지하여 다른 탈중앙화 스테이킹의 공간이 좁아졌습니다. 이 계층에서 일부 참여 프로젝트는 다중 체인 LST 발행자가 한 몫을 차지하고 있지만, 사실 이더리움 LSD 방식은 다른 공체인과 약간 다릅니다. 선발 우위를 점한 Ankr 외에는 다른 성과가 우수한 프로젝트는 아직 보이지 않습니다.
TVL 점유율 차트 (출처: DeFillama, 날짜: 2023.6.23)
LST를 기반으로 설계된 고정 수익 제품, 스테이블코인, 수익 집합 등이 L3 계층을 차지하며, 이를 LSDFi라고 합니다. 이 계층에서 가장 많은 것은 LST를 기반으로 한 스테이블코인으로, 거의 모두 LST를 담보로 하며 다른 스테이블코인과 ETH/WETH 등을 지원합니다. 대출 및 레버리지 프로젝트는 적고, 이러한 프로젝트의 부족은 수익 집합 및 구조화 전략 프로젝트 수가 일시적으로 적은 직접적인 원인입니다. Yearn과 유사한 수익 풀, Shield의 옵션 구조화 제품, Pendle의 고정 수익 제품의 출현과 발전은 수익 집합 및 구조화 전략 프로젝트의 출현을 더욱 촉진할 것입니다. 자신의 토큰 보조금을 이용해 스테이킹 수익률을 높이는 프로젝트는 상하이 업그레이드 이후 토큰이나 TVL이 급속히 하락했습니다.
어떤 APY가 천을 넘는 프로젝트의 상하이 업그레이드 후 가격 차트
L2 계층은 팀의 중요성을 보여주었고, 일부 프로젝트는 중간에 LSD 트랙에 진입하여 괜찮은 성과를 거두었습니다. 고정 수익, 옵션, 수익 집합, 스테이블코인, 합성 자산 등 트랙의 일부 프로젝트가 성과를 거둔 후, 그들이 같은 트랙의 제품과 함께 LSDFi에 진입할 가능성에 대해 생각하게 만듭니다. 시장 유동성이 부족한 가운데, 상하이 업그레이드 전후로 ETH는 TOP2 암호화폐로서, 약세장에서도 강한 유동성을 가져오고, 얼마나 많은 팀이 기회를 잡았는지 궁금합니다. 주기가 다가오고, 강세장이 기대되며, 유동성이 증가한 후 다른 수익 자산도 ETH를 참고하여 유사한 제품을 개발할 수 있을까요?
어떤 고정 수익 프로토콜이 LSD 제품을 통해 토큰 10배 상승
본 문서는 L2를 기반으로 한 제품을 L3의 정의로 사용합니다. Pendle War를 촉발한 StakeDAO, Equilibria, Penpie는 L3 정의에 부합합니다; 자동 재투자 0xAcid의 AcidTrip; 그리고 unshETH 작업을 간소화하고 수익을 높이는 gUSHer도 있습니다. 주류는 여전히 veToken이 촉발한 거버넌스 권한 쟁탈전입니다. 이 계층은 큰 상상 공간이 있으며, L2 도구와 집합 거버넌스 유형 프로젝트에 그치지 않습니다. 예를 들어 다중 L2 제품의 L3, 집합 전략의 프론트엔드입니다.
Eigenlayer에서는 개인 ETH 보유자가 ETH, stETH를 스테이킹 서비스 제공자에게 스테이킹하여 서비스 제공자가 할당한 노드 운영자가 Eigenlayer 프로토콜에 참여하고, 검증 노드가 직접 Eigenlayer에 참여하거나 위임하여 다른 운영자에게 관리하도록 할 수 있습니다. 각종 미들웨어, 데이터 가용성 계층 등은 일정 보상을 지급받아(프로젝트 측 토큰, 수수료 등) 수익을 얻습니다. 실제로 ETH 스테이킹 원리를 활용하지만 LST를 생산하지 않고 오히려 LST(현재 rETH, stETH, cbETH 지원)를 스테이킹할 수 있습니다. 따라서 L2 계층에 기록됩니다.
지수형 제품은 Index Coop에서 출시한 세 가지 LST 지수를 중심으로 하며, 구성 요소 중 LST 종류는 적습니다.
전체적으로 보기
【1】L0는 가장 기술 장벽이 높지만, 토큰의 실제 효용에 주의해야 합니다.
【2】L1에서 선두가 나타나고 있으며, 내부 또는 시스템적 위험을 제외하면, 시간과 공간 조건상 새로운 TOP3가 등장할 여지가 없습니다. 신생 기업은 있을 것입니다.
【3】L2의 상당 부분은 방어벽이 없으며, 팀과 BD 능력을 더 많이 시험합니다. LST 기반의 기본 DeFi 전략 프로젝트가 많을수록 L2는 더욱 번창합니다.
【4】L3의 시가총액/유동성은 L2 제품 발전 정도에 제한되며, 큰 상상 공간이 있으며, 일정 시간이 필요합니다.
데이터 & 트렌드
스테이킹 비율
상하이 업그레이드 전, 예측 결과는 한 차례 출시 후 회복하여 두 번째 스테이킹 비율 하락이 있을 것이라고 했지만, 결과는 그렇지 않았습니다. 상하이 업그레이드 이후, 스테이킹에 접촉한 최대 두 차례는 스테이킹 보상을 수령한 후 계속 스테이킹하는 것이었고, 한 차례는 원금(주로 CEX에서) 해제한 후 안정적으로 상승하기 시작했습니다. 5월 중순 스테이킹량이 20M를 돌파하고, 6월에는 16M를 초과했습니다.
ETH 스테이킹 및 접촉 스테이킹/스테이킹 총량 차트 (출처: Nansen, 날짜: 2023.06.23)
시장에서 ETH 스테이킹 비율을 다른 공체인과 비교하는 의견에 대해, 필자는 강력한 스테이킹 태도를 가지고 있습니다. MAP 1.0에서 필자는 스테이블 비율이 약 25%에 이를 것이라고 예측했으며, 그 이유와 판단 근거는 다음과 같습니다:
이유 1: ETH의 탈중앙화 정도
ETH의 자산 분산도는 일부 높은 스테이킹 비율의 "VC 체인" 및 "연합 체인"과 다릅니다. 많은 체인의 토큰은 스테이킹해야 하며, 규모가 크고 플레이어가 적어 매도는 곧 붕괴를 의미합니다.
ETH 대주 보유량(거래소 및 브릿지 주소 포함)과 주소 수 변화 차트 (출처: 비소호, 날짜: 2023.06.23)
이유 2: 실용성
현재 가장 활발한 공체인으로서 ETH는 이더리움의 금 삽이라고 할 수 있습니다. ETH를 사용하여 DeFi, GameFi, NFT에 참여할 수 있으며, 체인 상 프로젝트에 참여할 때 ETH 가격 거래, ETH Gas가 관련됩니다. 스테이블코인을 제외하고 ETH는 체인 상 활동에서 사용 빈도가 단연 1위입니다. 사용 시나리오에서도 뛰어납니다.
이유 3: 외부 확장성
L2의 출현과 번영, 다중 체인 시대의 도래로 ETH는 여러 생태계의 주류 자산으로 자리 잡을 것이며, 이는 토큰을 더욱 분산시키고 이더리움 스테이킹에 집중되는 경향을 낮출 것입니다. 물론 다음 섹션에서 이더리움을 크로스 체인 스테이킹하는 프로토콜 분석을 통해 LSD 생태계에 미치는 영향을 추가로 탐구할 것입니다.
이유 4: 규제 준수
잘 알려진 바와 같이, 암호화폐는 전통 금융 및 각국 규제의 주요 관심사입니다. 많은 ETF에서 BTC 다음으로 ETH의 비율이 가장 큽니다. 2차 펀드에서도 ETH는 일반적으로 비율 Top5를 차지합니다. 암호화 ETF/암호화 2차 펀드가 증가함에 따라, 일부는 2차 펀드 및 ETF가 토큰을 한 번에 스테이킹할 것이라는 주장을 제기했지만, 규제 문제는 해결하기 어렵습니다. 스테이킹을 통해 수익을 높일 수 있더라도, StakeFish의 안전성이 더 높고 법적 위험이 적습니다.
가격 요인도 스테이킹 비율에 영향을 미칠 수 있습니다. 1년 후 도래하는 반감기가 강세장 감정을 자극한다면, 알트코인이 상승할 때 대량의 ETH 스테이커가 ETH를 매도하여 이익을 얻고 새로운 핫코인을 구매할지 여부는 추가 관찰이 필요합니다.
스테이킹 ETH 구매 가격 분포 차트 (출처: Nansen, 날짜: 2023.06.23)
LSDFi는 스테이킹 비율을 높이는 데 분명히 기여할 것입니다. 스테이킹에서 발생한 LST는 다양한 프로젝트에 들어가 여러 수익을 얻어 기회 비용을 줄이고, 심지어 초과 수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 현재 L2 계층에서는 대량의 ETH를 수용할 수 있는 프로젝트가 나타나지 않았고, L1의 많은 LST가 L2에서 사용되지 않았기 때문에 필자는 L2에 여전히 큰 투자 기회가 있다고 생각합니다.
중앙화 스테이킹과 탈중앙화 스테이킹
Nansen 데이터에 따라 대략 계산해보면, 탈중앙화 스테이킹 플랫폼의 스테이킹 비율은 40%에 미치지 못하고, CEX 비율은 약 20%이며, 나머지 대부분의 ETH는 노드 스테이킹과 솔로 스테이킹에 해당합니다. 상하이 업그레이드 이후, 원금을 가장 많이 철회한 것은 여전히 CEX로, 비율은 57.74%에 달합니다. Lido가 총 스테이킹 점유율의 31.8%를 차지하고 있어 탈중앙화 플랫폼의 중앙화가 발생하기 쉽습니다. L2에서는 LST의 균형 비율을 맞춘 프로젝트가 등장하여, 수익 보상을 비율에 따라 분배하여 참여자가 더 많은 소형 플랫폼의 LST를 얻어 보상을 받을 수 있도록 촉진하고 있습니다.
ETH 스테이킹 상황 (출처: Nansen, 날짜: 2023.06.23)
L1 플랫폼에서도 DVT 기술 등을 활용하여 더욱 탈중앙화된 프로젝트가 많지만, 이성적인 관점에서 분석할 때, 스테이킹자는 첫 번째로 안전성을 고려하고, 두 번째로 수익을 고려합니다. Lido, Rocket Pool의 LST는 거의 모든 L2 계층의 LSDFi 프로젝트에 적합하며, 현재까지 안전 사건은 발생하지 않았습니다. Lido는 ETH 스테이킹 선두 지위를 의존하여 수익과 시장 점유율을 얻고 있으며, 기득권자로서 중앙화가 되면 이더리움에 해를 끼치는 것이 자신의 근본적인 이익에도 해가 됩니다. 물론 내부 위험 및 규제와 같은 외부 위험은 모든 L1 플랫폼이 주의해야 할 위험입니다.
상하이 업그레이드 후 ETH 원금/보상 해결 스테이킹 차트 (출처: Nansen, 날짜: 2023.06.23)
따라서 필자는 Top 3 선두 지위를 계속 긍정적으로 보고 있지만, 탈중앙화는 암호화의 자연스러운 속성이므로 L1의 다양화는 피할 수 없는 추세라고 생각합니다. L1에서도 탈중앙화, 안전성, 낮은 진입 장벽을 모두 고려한 L1 제품이 많이 등장했습니다. 그러나 일부 우수한 제품도 토큰 효용 문제에서 벗어나지 못하고 있습니다.
수익률
안전성 요인을 고려하지 않을 경우, 높은 수익률과 수익 지속성은 LSD 관련 가장 중요한 두 가지 요소입니다. 높은 수익률에 대해 스테이킹자는 자신의 위험 감수 능력에 따라 참여해야 하며, 많은 L2 프로젝트 초기 출시 시 LST 직접 스테이킹 수익이 토큰 보조금 아래에서 3자리 수에 이를 수 있었고, LP는 4자리 수에 이를 수 있었지만 가격 변동이 심해 채굴 후 매도는 불가피했습니다. 현재 일부 프로젝트는 포인트 보상 모델과 스테이킹을 통한 에어드랍을 채택하여 사용자 유지 및 토큰 가격에 미치는 영향을 최소화하고 있습니다.
스테이킹자는 수익률을 높이기 위해 DeFi 레고의 일반적인 플레이를 참고할 수 있으며, 다음과 같은 방법을 고려할 수 있습니다:
- 사용 시나리오가 많거나 협력자가 많은 LST 선택
- 레버리지를 통해 자금 효율성 증가
- L2 제품 참여 (일부 L2 제품은 L3에서 다중 중첩 가능)
- 새로운 프로젝트의 IDO 또는 보상 활동 참여 (안전성 낮지만 보상은 상당함)
두 겹 중첩을 사용하면 기본적으로 스테이킹 수익률을 10% 이상으로 높일 수 있으며, 독자는 자신의 위험에 따라 적합한 전략을 설계할 수 있습니다.
조사 후 지속 가능성을 유지할 수 있는 프로젝트는 기본적으로 한 가지 특징을 가지고 있습니다: 수익률이 높지 않으며, 많은 경우 자신의 토큰이나 다른 프로젝트의 토큰(예: Frax는 Curve를 이용)으로 일정 보조금을 제공하고 있습니다. 만약 ETH→LST 부분의 수익이 기본적이라면, 이더리움 스테이킹 보상에서 비롯된 것이라면, LST를 기반으로 한 L2와 L3의 수익은 어디에서 오는 것일까요?
조사 후 다음과 같이 요약할 수 있습니다:
【1】토큰 인센티브: 자체 토큰 보조금/타사 토큰 보조금
【2】대출 수수료: 일부 스테이블코인
【3】LP 유동성 풀 수수료
【4】파생상품 헤지
【5】Eigenlayer가 서비스 제공자에게 요금을 부과하여 스테이킹 노드 보조
【6】제품 거래 수수료/수수료
……
수익 출처의 안정성을 통해 L2/L3 수익의 안정성을 기본적으로 판단할 수 있으며, 오직 【1】, 【4】, 【6】 방법만이 높은 수익의 성격에 부합합니다. 【4】와 【6】은 운영상 불확실성이 강하므로, 【1】은 현재 및 앞으로 오랜 시간 동안 주류 방법이 될 것입니다. 그러나 구체적인 사용 과정에서는 큰 세부 차이가 존재합니다. 프로젝트가 장기적으로 생존하려면 【1】 방법을 채택해야 하며, 우수한 토큰 경제학이 필요합니다.
개인적으로 우수한 프로젝트는 실제 수익 + 응용 시나리오 + 좋은 토큰 경제학의 결합이어야 한다고 생각합니다. 현재 L2 계층에서는 PENDLE을 선두로 한 실제 수익 유형 + veToken 유형 프로젝트가 이미 등장하여 기본적으로 위 조건을 충족하고 있습니다.
L2의 LSD
표에서 우리는 많은 프로젝트가 L2 계층에 배포되었음을 볼 수 있으며, Top3 탈중앙화 스테이킹 LST: wstETH, rETH, fraxETH를 통계로 제시합니다.
|--------------|------------------|--------------|-----------------| | 비ETH 체인\LST | wstETH 2,028,607 | rETH 458,397 | fraxETH 229,062 | | Polygon | 5,348 | 71 | 3,302 | | Arbitrum | 65,753 | 5,929 | 5,302 | | Optimism | 40,570 | 12,226 | \ | | Gnosis Chain | 1,294 | \ | \ | | BNB Chain | \ | \ | 2,352 | | Fantom | \ | \ | 301 |
Top 3 탈중앙화 스테이킹 LST의 다양한 체인에서의 수량 (출처: coingecko 제공 블록체인 탐색기)
총량으로 보면 Arbitrum에서 수량이 가장 많으며, 조사 결과 Arbitrum에서 L2 계층 제품을 구축한 프로젝트도 가장 많습니다. Optimism은 LST 수량이 적지 않지만, LST를 위해 별도로 구축된 프로젝트는 유동성 풀을 제공하는 DeFi 프로젝트 수보다 훨씬 적습니다. L2에서의 거래 수수료는 더 낮고 거래가 더 빠르게 발생할 수 있으며, 보유자 수 또한 지속적으로 증가하고 있어 Layer2에서 발전하는 L2에 대해 긍정적으로 볼 이유가 있습니다. 조기에 배포할수록 L2의 LST 유동성을 차지할 기회가 더 많습니다.
사용자 분류
다양한 사용자는 스테이킹에 대한 요구가 다르지만, 기본 요소로는 안전성, 수익률, 탈중앙화 정도, 토큰 경제학, UI/UX, 사용 용이성 등이 있습니다.
현재 L0 수준은 토큰 발행이 늦고 기술 장벽이 높으며, VC의 초기 투자가 많아 수가 적습니다. L1 계층에서는 선두가 나타나고 있으며, 많은 고래/대주가 기본적으로 ETH를 L1 계층에 스테이킹하고 L2에 참여하고 있습니다. L2 계층에는 다양한 출처의 금광자들이 있지만, L1 TVL과 L2 TVL을 보면, Lido의 stETH를 예로 들면, 총량 7.383M이며, LSDFi에서 통계적으로 약 150K 정도 스테이킹되고 있습니다. L2에는 여전히 큰 시장 공간이 있습니다.
（더욱 상세한 데이터 추적을 권장합니다. 이곳의 데이터 복잡도가 지나치게 높아 분석 시 단순화되었습니다）
각 요소는 다양한 자금량 사용자에게 매력도/유지 정도가 다르며, 필자는 향후 L1 계층과 L2에서 등장할 신생 기업이 각 요소를 충분히 활용할 것이라고 생각합니다.
【1】안전성: 팀 인원 및 내부 관리, 감사, 자금 관리 등
【2】수익률: 높고 낮음의 구분, 지속성, 수익 품종 다양화
【3】탈중앙화 정도: 관리 방식, DVT 기술, 토큰 집중 정도
【4】토큰 경제학: 효용을 보장하면서 수요와 공급의 균형을 유지할 수 있는지
【5】UI/UX: 명확하고 간결한 페이지와 사용자 진입 장벽
【6】사용 용이성: 제품의 용도가 사용자에게 명확하게 전달될 수 있는지
프로젝트 점검
프로젝트 기본 정보는 Google Sheet에 배치되어 있으니, 자신의 위험 선호도에 따라 구성하시기 바랍니다.
필자의 경우, 자금량이 적고 개인 전략이 높은 수익을 추구하여 1개의 L1 선두/L1 신생 기업에만 참여하고 나머지는 L2 실제 수익 프로젝트 및 L3 프로젝트에 참여하며, 소량의 새로운 프로젝트 발매에 참여했습니다.
（이상은 재정적 조언이 아닙니다）
요약
대부분의 LSD 프로젝트는 LSD Summer라는 슬로건을 내세우며 DeFi Summer를 지향합니다. 위 분석을 보면, 기본적으로 대조는 불가능하지만 Summer는 존재합니다. 근원을 추적해보면, 전체 LSD 생태계는 POS 토큰 기반으로 구성되어 있으며, 이는 LSDFi 사용자가 Web3를 이해해야 함을 나타냅니다. 대다수는 체인 상 프로젝트이며, 토큰은 거래소에 상장되지 않았고, 수익은 토큰 기반입니다. 이는 LSD에 참여하는 사용자가 Web3에 일정 경험이 있는 사용자이며, 참여자는 Web3라는 작은 사용자 집단의 일부에 불과함을 의미합니다. 외부 사용자가 들어오는 것은 극히 제한적입니다.
또한 약세장에서 유동성이 계속 부족하며, DeFi Summer 시기에는 NFT와 GameFi, BRC20 등이 없었습니다. 현재의 유동성이 암호화 시장에 들어오면, 먼저 각 트랙에 의해 분할되어야 하며, LSD는 DeFi 트랙의 세분화된 트랙이지만, 대부분의 DeFi 유동성을 얻을 수는 없습니다. 따라서 핫한 투기 외에 진정한 Summer는 강세장과 함께 올 가능성이 있습니다.
편의상 일부 주목할 만한 프로젝트를 소개하지 않았습니다. 그들은 일부 강력한 협력 능력을 통해 제품을 풍부하게 하거나, LSD 핫스팟 폭발을 예상하며 중간에 진입하여 눈에 띄는 성과를 내고 있습니다. 이는 팀의 중요성을 직접적으로 증명합니다. 동질화가 심한 L1과 L2 트랙은 기술 혁신과 프로젝트 팀의 노력이 모두 필요합니다. 칸쿤 업그레이드가 임박하고 강세장 주기가 다가오고 있으며, 새로운 제품을 설계하거나 다양한 자산에 맞춘 제품을 설계할 수 있을지 여부는 많은 프로젝트가 고려해야 할 문제일 것입니다.
각 계층에서 크로스 계층 제품이 등장하고 있으며, 이는 미래의 트렌드일 수 있습니다. 본 계층의 점유율을 차지한 후 이점을 활용하여 다른 계층으로 발전하는 것도 비즈니스 확장의 선택이며, Layer 2로 확장하는 것도 여전히 적합한 선택인 것 같습니다. 많은 프로젝트가 이미 개발 계획 중이며, 그들의 출현을 기대합니다.
스테이킹자와 투자자로서 풍부한 제품을 마주할 때, 개인적으로는 먼저 자신의 위험 선호도를 인식한 후, 안전성이 높은(관심이 많고 안전 사고가 없는 등) 제품을 선택하여 전략을 구축할 것을 권장합니다. 최근에 이미 Rug 프로젝트와 사기 프로젝트가 등장했으므로 경계를 강화해야 합니다.
신고: 본 문서에서 언급된 모든 프로젝트는 투자 조언이 아니며, 필자는 일부 프로젝트 토큰을 보유하고 있어 이해관계가 있으며, 분석에는 일정 주관성이 있습니다.
