이더리움 Q2 데이터 분석: 총 이익 7억 달러, ETH 소각 속도 0.3%에서 0.8%로 증가

작성자：SAM ANDREW

편집：심조 TechFlow

회사의 관점에서 이더리움을 바라본다면, 어떤 회사일까요?

2023년 2분기, 일일 활성 사용자 34만, 총 매출 7억 달러(45.3만 ETH), 총 이익률 84%, 순수익 4.2억 달러(22.7만 ETH), 전분기 대비 187% 증가했습니다.

강력한 네트워크 효과 아래, ETH 소각 속도는 0.3%에서 0.8%로 빨라졌습니다. Shapella 업그레이드가 성공적으로 시행되었지만 ETH의 매도는 발생하지 않았고, 이더리움 생태계(포함 L2)의 지표는 전반적으로 성장하고 있습니다.

이 글은 이더리움 비공식 2023년 2분기 데이터 보고서로, 데이터 측면에서 이더리움의 운영 및 재무 상황을 종합적으로 이해할 수 있도록 다음 내용을 분석하고 논평합니다.

1. 이더리움의 운영 지표;

2. 이더리움 생태계(통합 L2 지표);

3. 이더리움의 손익계산서;

4. 주요 영향.

1. 2023년 2분기 운영 지표

일일 활성 사용자: 2분기 일일 활성 사용자는 340,588명으로, 전년 동기 대비 3% 감소했으며, 2023년 1분기와 2022년 4분기 대비 약 10% 개선되었습니다. 7월 초 며칠 동안 평균 일일 활성 사용자는 2023년 2분기 대비 12% 감소했습니다. 일일 활성 사용자의 감소는 매일 이더리움을 사용하는 사람 수가 줄어들었음을 의미합니다.

평균 일일 거래 횟수: 평균 일일 거래 횟수는 1,046,592건으로, 전년 동기 대비 4% 감소했습니다. 이전 두 분기와 비교할 때 감소 속도가 완화되었습니다. 평균 일일 거래 횟수는 거의 -1%로 안정세를 보이고 있습니다. 평균 일일 거래 횟수의 감소는 일일 활성 사용자의 감소 때문입니다. 7월 첫 주 평균 일일 거래 횟수는 감소 추세를 보였습니다.

스테이킹된 ETH: 스테이킹된 ETH는 총 공급량의 17%를 차지합니다. 스테이킹된 ETH 수량은 전년 동기 대비 58% 증가했으며, 전분기 대비 13% 증가했습니다.

Shapella 업그레이드는 2023년 4월 12일 성공적으로 실행되었습니다. 일부 사람들이 우려했던 것과 달리, Shapella 이후 ETH의 매도는 발생하지 않았습니다.

스테이킹된 ETH 수량은 계속 증가하고 있지만, 증가 속도는 둔화되었습니다. Shapella 이전과 이후에 매주 증가하는 ETH 수량이 감소했습니다(아래 그림 참조). 4월에는 약 180만 ETH가 스테이킹되었고, 5월에는 400만 ETH, 6월에는 220만 ETH가 스테이킹되었습니다.

가격: 2분기 평균 가격은 1861달러로, ETH는 올해 현재까지 55% 상승했으며, 분기 대비 4% 상승했습니다. 분기 내 ETH는 큰 변동성을 보였습니다. 분기 내 최고점에서 최저점까지 22% 하락한 후 반등했습니다.

총 잠금 가치(TVL): ETH의 TVL은 전년 동기 대비 41% 감소했으며, 감소 추세는 여전히 악화되고 있습니다. TVL은 2023년 1분기의 감소와 일치하며, 14% 감소했습니다.

2. 이더리움 생태계

이더리움의 건강 상태는 점점 더 이더리움 생태계의 상태를 통해 평가되고 있습니다. 이더리움 생태계에는 두 번째 레이어 확장 솔루션이 포함됩니다. Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM, StarkNet 및 zkSync Era가 이더리움 두 번째 레이어의 건강 상태를 판단하는 데 사용됩니다. 활동은 두 번째 레이어로 이동했으며, 더 저렴하고 빠른 거래 결제를 제공합니다. 이더리움 생태계를 평가할 때, 이더리움 기본 레이어와 두 번째 레이어의 활동은 서로 다른 그림을 보여줍니다. 이더리움 생태계의 일일 활성 사용자(DAU)와 평균 일일 거래 횟수는 증가하고 있습니다.

2021년 이후 이더리움의 일일 활성 사용자(DAU) 성장은 정체 상태에 있습니다. 지난 1년 동안 이더리움 생태계의 DAU 수는 40만에서 약 80만으로 증가했습니다(위 그림 참조). 그러나 이더리움 생태계의 DAU 증가가 반드시 더 많은 사람들이 이더리움 생태계에서 상호작용하고 있다는 것을 의미하지는 않습니다. 더 가능성이 높은 설명은 일부 이더리움 DAU가 이더리움 두 번째 레이어의 DAU가 되었다는 것입니다.

Polygon PoS의 데이터는 이더리움 생태계에 포함되지 않습니다. Polygon PoS는 이더리움의 사이드체인입니다. Polygon PoS의 사용자는 점차 Polygon zkEVM 체인으로 이동할 수 있습니다. Polygon의 초점은 zkEVM 체인입니다. 이러한 이동은 이더리움 생태계에 유리할 수 있습니다. Polygon PoS에는 36만 DAU가 있으며, 이는 이더리움의 30만 DAU를 초과합니다. 이더리움의 DAU는 이동 후 두 배가 되지 않을 것입니다. 상당수의 Polygon PoS DAU는 이더리움 DAU이기도 합니다.

두 번째 레이어의 출현과 함께 이더리움 생태계의 DAU가 수행하는 거래가 점점 더 많아지고 있습니다. 2020년 하반기 이후 이더리움의 일일 거래 횟수는 약 100만 건을 맴돌고 있습니다. 이더리움의 거래 횟수는 매일 약 100만 건으로 제한되어 있습니다. 두 번째 레이어는 매일 200만 건의 거래를 추가했습니다. 이더리움 생태계의 총 거래 횟수는 지난 1년 동안 거의 네 배로 증가했습니다(아래 그림 참조). 이더리움에서 1건의 거래가 발생하면, 두 번째 레이어에서 2건의 거래가 발생합니다.

Polygon의 PoS 체인은 평균적으로 매일 240만 건의 거래가 발생합니다. 이러한 거래가 Polygon zkEVM 체인이나 다른 이더리움 두 번째 레이어로 이동하면 이더리움 생태계의 일일 거래 횟수가 거의 두 배가 될 것입니다.

전체 이더리움 생태계의 일일 거래량은 2023년 2분기에 300만 건에 달했으며, 2023년 1분기의 200만 건을 초과했습니다. 전체 이더리움 생태계의 일일 거래량은 2023년 1분기의 17% 증가율에서 50%로 가속화되었습니다. 2023년 2분기, 이더리움 생태계의 평균 일일 거래량은 전년 동기 대비 139% 증가했습니다(아래 그림 참조).

이더리움 생태계에서 발생하는 평균 일일 거래량은 300만 건으로, Solana를 제외한 프로그래머블 블록체인의 일일 거래 총량의 16%를 차지합니다(아래 그림 참조). Solana의 거래 데이터는 다른 체인과 직접 비교할 수 없습니다. Solana는 매일 2000만 건의 거래를 수행합니다. 이는 가장 높은 성능의 블록체인 중 하나라고 할 수 있습니다. 그러나 거래 처리량이 매우 높고 수수료가 낮기 때문에, 그 중 상당 부분은 스팸 거래입니다.

Polygon PoS를 고려하면, 이더리움 생태계의 총 거래량에서의 비율은 두 배가 되어 약 30%에 달할 것입니다. BNB와 Tron을 고려하지 않을 경우, 이더리움 생태계는 일일 거래량의 60%의 시장 점유율을 차지합니다. BNB와 Tron은 다른 블록체인과는 큰 차이가 있으며, 더 중앙집중화되어 있습니다.

3. 이더리움 손익계산서

총 비용: 2분기 총 비용은 453,235 ETH(843,470,335 달러)로, 전년 동기 대비 17% 감소했습니다. 이 중 거래 비용은 13% 감소했으며, 거래량은 4% 감소했습니다. 총 비용은 전분기 대비 56% 증가했습니다. 전분기 대비 증가는 거래당 비용이 57% 증가했지만 거래량은 1% 감소했기 때문입니다. 총 비용은 사용자가 이더리움에 게시된 모든 거래를 처리하기 위해 지불한 총 비용을 나타냅니다. 전통 금융 용어로는 "회사가" 발생시킨 총 수익입니다.

총 이익: 총 이익은 381,565 ETH(710,092,465 달러)이며, 분기 내 총 이익률은 84%입니다. 이는 총 비용의 84%가 소각되었음을 의미합니다. 총 이익은 일반적으로 "네트워크 수익"이라고 불립니다. 이는 토큰 보유자가 발생한 총 비용의 일부를 포착합니다. 총 이익은 총 비용에 비해 전년 동기 대비 증가했습니다.

일일 비용과 총 이익(즉, 수익)은 5월에 두 배로 증가했습니다(아래 그림 참조). 이 증가는 Pepe가 주도한 Meme 코인 열풍에 의해 발생했습니다. 이후 비용과 총 이익(즉, 수익)은 정상 수준으로 회복되었습니다. 또 다른 일회성 비용 유인이 없는 한, 2022년 3분기에는 비용이 전분기 대비 감소할 것으로 예상됩니다. 2023년 2분기의 평균 일일 비용과 비교할 때, 7월 첫 주 평균 일일 비용은 27% 감소했습니다.

순수익: 3분기의 순수익은 227,147 ETH(422,720,567 달러)로, 전분기 대비 거의 3배 증가했습니다. 순수익의 증가는 총 비용이 전분기 대비 56% 증가했기 때문입니다. 순수익의 전분기 대비 증가는 이더리움의 운영 레버리지 효과를 보여줍니다. 이더리움의 비용은 총 비용의 증가와 함께 증가하지 않습니다. 총 비용이 전분기 대비 56% 증가했지만, 이더리움의 고정 비용(검증자에게 토큰을 발행하는 비용)은 전분기 대비 5% 감소했습니다. 결과적으로, 순수익은 전분기 대비 187% 증가했습니다.

PoS 도입 이후, 이더리움은 매 분기 이익을 내고 있습니다. 이익의 현저한 개선은 토큰 발행 비용이 90% 감소했기 때문입니다.

발행 대기 중인 토큰: 이더리움은 2023년 2분기에 소각된 토큰 수량이 발행된 수량을 초과했습니다. 발행 대기 중인 토큰 수는 1.2045억에서 1.2022억으로 감소했습니다. 순발행 토큰(연간 순발행 토큰을 기초 잔액으로 나눈 값)은 낮은 한 자릿수 퍼센트에서 -0.8%로 감소했습니다. 이더리움은 2022년에 발행 대기 중인 토큰 수를 약 3% 증가시켰습니다. 현재, 유통 중인 토큰 수를 약 1% 감소시켰습니다.

4. 이더리움의 손익계산서를 어떻게 해석할까요?

총 비용은 사용자가 거래를 이더리움 블록체인에 게시하기 위해 지불한 비용을 나타냅니다. 총 비용은 기본 비용과 팁을 포함합니다. 팁은 전가된 비용으로, 검증자에게 지급됩니다. 팁 항목은 검증자에게 지급된 비용 항목과 동일한 숫자입니다. 이는 가변 비용입니다. 사용량에 비례하여 증가합니다. 사용자는 거래가 우선 처리되도록 팁을 지불합니다.

기본 비용은 사용자가 거래를 처리하기 위해 지불하는 비용입니다. 기본 비용 숫자는 총 이익 숫자와 동일합니다. 총 이익은 이더리움 블록체인이 처리한 거래로 얼마나 많은 자금을 벌었는지를 나타냅니다(ETH 기준). 때때로 "네트워크 수익"이라고도 불립니다. 총 이익률은 총 이더리움 비용 중 얼마나 많은 것이 소각되었는지를 나타냅니다. 소각된 토큰은 유통에서 제거됩니다. 이는 주식 매입과 유사합니다.

발행 토큰의 비용은 네트워크 보안을 유지하기 위해 검증자에게 지급되는 비용입니다. 이는 고정 비용입니다. 사용량에 비례하여 증가하지 않습니다.

순수익은 기본 비용(즉, 총 이익)과 새로 발행된 토큰 간의 차이입니다. 이더리움의 2023년 2분기 순수익은 227,147 ETH로, 이는 기본 비용에서 새로 발행된 토큰보다 227,147개 더 많이 청구했음을 의미합니다. 따라서 이더리움의 발행 대기 중인 토큰 수는 227,147개 감소했습니다.

이더리움이 발생시키는 순수익이 많을수록 소각되는 ETH가 많아지고, 발행 대기 중인 토큰 수는 줄어듭니다. 발행 대기 중인 토큰 수가 적을수록, 다른 조건이 동일할 경우, 각 토큰의 가치는 더 높아집니다.

5. 결론

a. 2분기 총 비용의 급증은 일시적입니다.

2분기 총 비용의 급증과 그로 인한 토큰 소각은 일시적입니다. 이는 일회성 사건인 Meme 코인 열풍에 의해 발생했습니다. 이 급증은 약 2주 동안 지속되었습니다. 2023년 3분기의 전분기 대비 성과는 좋지 않을 것으로 예상됩니다.

b. L2 솔루션에 초점을 맞추어야 합니다.

이더리움 생태계의 운영 지표, 즉 두 번째 레이어 확장 솔루션은 건강한 성장을 보여줍니다. 반면, 이더리움 독립 운영 지표는 네트워크가 정체 상태임을 나타냅니다. 이더리움의 성장은 두 번째 레이어 확장 솔루션에 의해 촉진되고 있습니다. 이들의 성공은 이더리움에 매우 중요합니다. 곧 시행될 EIP-4844는 두 번째 레이어 확장 솔루션과 이더리움에 중대한 영향을 미칠 것입니다.

단기적으로 이더리움의 비용을 증가시키는 유일한 방법은 각 거래의 비용을 증가시키는 것입니다. 현재 이더리움의 일일 거래 횟수는 최대 약 100만 건입니다. 사람들은 두 번째 레이어 거래가 크게 증가할 것이라고 생각합니다. 두 번째 레이어 거래는 이더리움 기본 레이어의 하나의 입력으로 일괄 처리될 것입니다. 비싼 이더리움 거래의 비용은 많은 두 번째 레이어 거래의 비용 지불자에게 분산될 것입니다.

c. 스테이킹된 ETH 수량 증가 둔화

Shapella가 성공적으로 시행되기 전후로 스테이킹된 ETH 수량은 급증했습니다. 증가 둔화 추세는 스테이킹된 ETH 수량이 이전 예상보다 50%를 초과하여 빠르게 증가하지 않을 수 있음을 나타냅니다. 50%의 스테이킹 비율에 도달하기 위해서는 약 4000만 ETH를 추가로 스테이킹해야 합니다. 현재 매월 약 100만 ETH를 추가로 스테이킹하는 속도로는 50%의 스테이킹 비율에 도달하는 데 40개월 또는 3년 4개월이 필요합니다.

ETH 스테이커에게 이것은 반드시 나쁜 일이 아닙니다. 스테이킹 비율이 낮을수록 검증자에게 지급되는 스테이킹 보상이 높아지므로 ETH 수익률도 높아집니다. ETH 수익률은 스테이킹, 수익 및 MEV 수익과 토큰 공급의 인플레이션 또는 긴축의 총합입니다. 가장 경제적으로 매력적인 상황은 스테이킹 비율이 낮고 스테이킹 수익이 높으며 수수료가 높아 수익률이 높은 경우입니다. 가장 경제적으로 매력적이지 않은 상황은 그 반대입니다. 경제적 관점은 ETH 가치의 유일한 매개변수가 아닙니다. 스테이킹 비율이 높을수록 블록체인의 보안성이 높아져 이론적으로 ETH 가치가 더 높아집니다.

ETH 스테이킹 수량 증가 둔화는 Lido와 Rocket Pool의 성과 부진으로 이어졌습니다. 이번 분기 LDO와 RPL은 각각 17%와 18% 하락했으며, ETH는 기본적으로 보합세를 보였습니다. ETH 스테이킹 수량 증가 둔화와 Rocket Pool 미니 풀의 규모가 작다는 점은 RPL 구매자 수가 감소했음을 의미합니다.

d. 이더리움의 운영 레버리지로 인한 대규모 소각

이더리움의 수익성과 소각 메커니즘은 매우 중요합니다. 이더리움은 매일 2200만 달러의 매도 압력(1860달러의 ETH 가격 기준)을 매일 500만 달러의 매수 수요로 전환하여 2800만 달러의 차이를 만들어냈습니다. 이 2800만 달러의 변동은 이더리움 시가총액의 4.5%에 해당합니다.

이더리움의 PoW 모델에는 두 가지 경제적 문제가 있습니다. 첫째, 이더리움은 과거에 매일 1.7만 개의 토큰을 채굴자에게 발행했으며, 이는 연간 희석률의 5%에 해당합니다. 둘째, 이러한 토큰의 70%는 즉시 판매되어 비싼 채굴 비용을 보충하는 데 사용됩니다. 1860달러의 ETH 가격 기준으로 채굴자에게 발행된 토큰이 이후 판매되면 매일 2200만 달러의 매도 압력이 발생합니다.

PoS의 도입과 소각 메커니즘의 도입은 매일 2200만 달러의 매도 압력을 매일 500만 달러의 매수 압력으로 전환했습니다. 이더리움은 이제 매일 500만 달러의 가치의 토큰을 소각(즉, 재구매)하고 있으며, 과거에는 매일 2200만 달러의 ETH 토큰을 판매했습니다. 아래 표는 PoW에서 PoS로의 예측 손익계산서를 개요합니다.

대부분의 사람들은 이더리움의 운영 레버리지를 오해하고 있습니다. 운영 레버리지는 전통 금융 용어로, 수익 증가 속도보다 이익 증가 속도가 훨씬 빠른 자산을 설명하는 데 사용됩니다. 이익이 크게 증가하는 이유는 운영 비용이 증가하지 않고 수익이 증가하기 때문입니다. 기술자들은 일반적으로 운영 레버리지를 이해하지 못합니다. 전통 금융 투자자들은 암호화폐를 이해하지 못합니다.

위 그림의 "예측" 열은 이더리움의 운영 레버리지를 보여줍니다. 예측 열은 총 비용이 5배 증가한다고 가정합니다. 비용이 5배 증가하면 순수익은 9.9배 증가합니다. 총 비용이 증가할 때, 이더리움의 고정 운영 비용, 즉 검증자에게 발행하는 토큰의 비용은 증가하지 않습니다. 최종 결과는 이더리움의 디플레이션 비율이 9.9배 증가한다는 것입니다. 현재의 0.4% 디플레이션 비율과 비교할 때, 수익이 5배 증가하면 이더리움은 매년 발행 대기 중인 토큰 수를 4.2% 줄일 것입니다. 구매 수요는 5.2배 증가하여 매일 500만 달러에서 2800만 달러로 증가할 것입니다.